CryptoQuantのリサーチ責任者である**フリオ・モレノ（Julio Moreno）**氏は、 Bitcoin (BTC)が本格的な弱気相場入りしており、 主要な需要および流動性の指標がいずれも弱さを示していることから、 ボトム形成のプロセスは数週間ではなく数カ月かかる可能性が高いと述べた。
何が起きているのか：Bull Scoreがゼロに到達
モレノ氏は、オンチェーンのバリュエーション、流動性環境、市場データ、 テクニカル動向をカバーする10の指標を組み合わせたCryptoQuantの Bull Score Indexを用いて、自身の見解を説明した。
この指数は0〜100の範囲で推移し、0が最も弱気を示す。 ここ約6週間にわたり、指数は0〜10のレンジにとどまっている。
「この指数が示しているのは、データ面か市場面のいずれか、あるいは両方に あまりにも大きな弱さがあるということです」とモレノ氏は語る。
同氏は、米国の現物ビットコインETFが重しになっている点を指摘。 これらのETFは第4四半期にネット売りへと転じ、その後も2026年初頭まで売り手のままであり、 1年前の同時期に46,000 BTCを買い越していたのに対し、 2026年1月には1万BTC超を売り越したと述べた。 米国の需要を測る代表的な指標とされるCoinbaseプレミアムも、 11月にマイナスへ転じて以降、ほとんどの期間でマイナス圏にとどまっている。
また、ステーブルコインの流動性も10月中旬以降伸び悩んでおり、 トレーダーにとっての「ドライパウダー（待機資金）」が枯渇しつつある、とモレノ氏は述べた。
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なぜ重要なのか：回復までのタイムラインは不透明
モレノ氏は、トレーダーのオンチェーン実現価格が 約89,000ドルと79,000ドル付近に強い上値抵抗として位置しており、 70,000ドルが中間的なターゲット価格で、56,000ドルがより深いレベル としてコスト基準データから導き出されると分析した。
同氏は、ビットコインが11月初めに1年移動平均線を下抜けて以来、 いまだその水準を回復できていない点を強調し、 このパターンを2022年初頭の動きになぞらえた。
「まず認識しなければならないのは、いま私たちは弱気相場の中にいるという事実です。 それを前提にプランを立てる必要があります」とモレノ氏。 「価格の上昇局面はあるでしょうが、それを強気相場入りと混同してはいけません」と続けた。
需要、米国からの資金フロー、流動性指標が横ばい状態を脱するかどうかに左右されるものの、 最初の「信頼できるボトム形成のウィンドウ」が訪れるのは 2026年第3四半期前後になる可能性があると同氏は見積もっている。
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