米通貨監督庁（OCC）は、GENIUS Act を実施するための376ページにおよぶ規則案を公表し、最も議論を呼んでいる条項がステーブルコイン利回りを標的としている。これにより、Coinbase が Circle の USDC 保有者に対して年率約3.5％の利回りを支払うことを可能にしている収益分配スキームが、脅かされる可能性がある。
業界の弁護士たちは、この規則案の文言がどこまで広く適用されるかについて 意見が割れており、銀行セクターは「まだ不十分だ」と主張している。
2025年7月に成立したGENIUS法は、ステーブルコイン発行者が保有者に直接利回りを支払うことを禁止している。
OCCの規則案は、この禁止範囲を第三者とのスキームにまで拡大し、利回りをステーブルコイン保有者に渡すように構成された契約関係は、書面で反証しない限り違反とみなされる「反証可能な推定」を新たに設けている。
規則案が制限しようとしているもの
OCCの提案文言は、アフィリエイト関係だけでなく、PayPal と Paxos（PYUSD の発行者）とのような「ホワイトラベル」スキームも対象としている。
重要なトリガーの一つは持分比率だ。発行者が第三者に25％以上出資している場合、その関係は禁止対象に含まれる。
より小さい持分にとどまる事業体であれば、利回りに近いプログラムを提供する余地は依然として残される可能性があるが、その具体的な閾値をめぐる文言は依然として争点となっている。
VanEck のデジタル資産リサーチ責任者である Matthew Sigal 氏はXで、Coinbaseのような企業は、自社のスキームを「利息支払い」ではなく「ロイヤルティプログラム」に近いものとして再構築する必要があるだろうと述べた。
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なぜ両陣営とも満足していないのか
規則案は、双方の陣営から批判を浴びている。金融弁護士の Scott Johnsson 氏はDecryptに対し、この文言は「おそらく」CoinbaseのUSDC報酬プログラムに影響すると述べつつも、法的な争いになると予想している。一方で、CircleのCEOである Jeremy Allaire 氏は、OCCの提案を公に評価している。
その一方で銀行業界の関係者はDecryptに対し、このルールメイキングは「問題を解決していない」と語り、方針転換し得る規制当局ではなく、法律そのものに利回り制限を書き込むべきだと主張している。
ジョージア州立大学で銀行規制を専門とする法学教授の Todd Phillips 氏は、OCCの提案は「対立する二つの陣営を満足させるものにはならない」と述べた。
この対立は、暗号資産市場の包括的な制度設計をめぐる「Clarity Act」の停滞した交渉にも直結している。OCCのルールメイキングによって、議会は同法案で利回りの問題に触れずに済むようになるとの見方もある一方で、そのような展開は非現実的だとする声もある。
ホワイトハウス主導で今週末の合意を目指していた銀行業界と暗号資産業界の代表者による協議は、まとまらずに終わった。OCCによる60日間のパブリックコメント募集期間はすでに始まっており、GENIUS法の完全実施期限は2027年1月に設定されている。