ビットコイン (BTC)は、マイナーが1枚を生み出す際の平均コストをおよそ17％下回る水準で取引されているが、採掘事業者は保有残高を大きく取り崩してはいない。
注目ポイント
- ビットコイン現物は約6万3,400ドルと、業界推計ベースの平均採掘コスト約7万8,000ドルを大きく割り込んでいる。
- マイナー収入に占めるトランザクション手数料の比率は1％を大きく下回り、2015年以来の低水準。
- 上場マイナーは年初から約2万8,000BTCを売却し、その多くをAI向けデータセンター拡張の資金に充てている。
採掘コストがビットコイン価格を上回る構図
業界推計によれば、ビットコイン1枚あたりの平均採掘コストは約7万8,000ドルに達しており、世界のマイニング設備の約2割は赤字状態で稼働しているとされる (出典)。
現物価格はここ数カ月、この損益分岐ラインを下回ったままで推移しており、今週も約6万3,400ドル近辺でもみ合いとなった。資金的な余力に乏しい事業者は、老朽化したマシンの停止や投資計画の見直しを余儀なくされている。
もっとも、すべてのマイナーが逆ザヤというわけではない。最新世代のマイニングマシンを導入し、電力単価を1キロワット時あたり5セント未満に抑えている事業者であれば、依然としてプラスのマージンを確保できている。業界平均の採掘コストは、電力費だけでなく設備の減価償却や借入金利負担も織り込んだ「混合値」であり、体力のある企業と弱い企業との格差を覆い隠している格好だ。
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マイナーの売り圧力は依然として限定的
オンチェーン指標が示す採掘収益の採算性は、年間平均を大きく下回っている。それでも、実際のオンチェーンフローは別の姿を映し出している。
日次マイナー収入を過去365日平均と比較する「Puell Multiple（プエル・マルチプル）」は0.74前後で推移しており、アナリストが「収益ストレス」とみなすゾーンの内側にある。一方で、マイナーの保有量変化を示す「Miner Position Index（マイナー・ポジション・インデックス）」はマイナス圏にとどまり、マイナーがビットコインを取引所に移して売却するよりも、むしろ保有を続けていることを示している。
収益面でクッションとなり得る手数料収入も細っている。
今月、トランザクション手数料がマイナー収入に占める割合は1％を大きく下回り、2015年以来の低水準に落ち込んだ (データはGlassnodeによる)。オンチェーンアナリストの**Axel Adler Jr.**氏は、 ネットワークは「制御された形」で調整が進んでいると指摘しており、ビットコイン価格が2025年10月のピークから49％下落した一方で、ハッシュレートの低下は23％にとどまっている点を挙げた。
ビットコインマイナー、AIビジネスへ事業転換
売却が発生しているケースでも、その多くは戦略転換の資金に充てられている。上場マイナー各社は今年に入り、合計で約2万8,000BTCを売却しており、評価額にして約17億8,000万ドルに相当する。その結果、保有残高は12万7,000BTCから約9万9,000BTCへと圧縮された。調達した資金の多くは、AI関連企業にリースするデータセンター容量の拡張投資に回されており、ブロック報酬ではなくドル建て収入を得るビジネスモデルを育てつつある。
MARA Holdingsは、今年上半期にわたり平均売却単価7万631ドルで計2万3,093BTCを約16億ドルで売却したことを開示した。同社は、調達資金の大半を転換社債の買い戻しと、米オハイオ州におけるガス火力発電設備の取得計画の裏付けに充当している。
こうした「守りと転換」の動きは昨年末から徐々に強まってきた。
マイニング難易度は2025年11月に約156兆でピークを付けた後、19％超低下しており、過去でも有数の持続的な下げとなっている。同じ期間、上場マイナーは第1四半期だけで3万2,000BTC超を売却した。難易度が下方調整されるたびに、ネットワークに残り続ける事業者は、減少したとはいえ同じブロック報酬プールから、より大きな取り分を得られる構図となる。
