Bitcoin (BTC) は今週、7万ドル近辺まで反発したものの、 スポット、デリバティブ、オンチェーン指標のいずれにおいてもディフェンシブな市場環境が続くなか、 6万ドル後半でのレンジ内での推移が続いている。
月曜日に公開された Glassnode's Weekly Market Pulse は、 回復局面について「確信に裏打ちされた上昇というより、安定化主導の回復」であり、 売られ過ぎ水準からモメンタムが改善しているにもかかわらず、 参加者は目に見えて減少していると指摘した。
仮想通貨としてのビットコインは、週末に一時7万400ドルを付けた後、 月曜朝時点では6万8,700ドル前後で取引されている。 ビットコインは2025年10月につけた12万6,000ドル超の高値から、 およそ45%下落した水準にある。declined
何が起きているのか
市場モメンタムは深い売られ過ぎの状態からは改善している。 14日RSIは先週の29.4から38.5へと上昇した。 しかし、Glassnodeのデータによれば、この指標は依然として 「確信を持った買い」が入っていると判断される61.0の水準を大きく下回っている。
スポット取引高は158億ドルから82億ドルへと48.3%減少し、 統計的な下限バンドに達している。 売り圧力は和らいだものの、スポットの累積ボリュームデルタは マイナス3億5,290万ドルからマイナス1億9,390万ドルへと改善したとはいえ、 依然としてマイナス圏にとどまっている。
デリバティブ市場ではレバレッジの巻き戻しが続いた。 先物建玉は、典型的なレンジを下回る水準まで7.3%減少し、 254億ドルから236億ドルへと縮小した。 資金調達率も22.1%低下し、トレーダーがロングポジションの保有コストを支払う姿勢を弱めている。
オプション市場では、インプライド・ボラティリティが実現ボラティリティを 数週間ぶりに下回った。ボラティリティスプレッドはプラス4.66%から マイナス19.76%へと反転しており、下方リスクヘッジ需要がわずかに緩和しているにもかかわらず、 目先のリスクが過小評価されている可能性を示唆している。
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なぜ重要なのか
米国スポット型ビットコインETFからの資金流出は落ち着きを見せたものの、 依然としてネットではマイナスだ。 週次のネットフローはマイナス8億290万ドルからマイナス3億4,370万ドルへと 57.2%改善し、主要な売り圧力の要因はやや後退した。 一方でETF取引高は425億ドルから189億ドルへと55.5%減少し、 機関投資家の慎重なポジショニングをうかがわせる。
ETF保有者の収益性は圧縮されている。 マーケットバリューと実現価値の比率（MVRV）は1.19から1.14へと低下し、 保有者が取得原価により近づいたことで、 さらなる下落に対する感応度が高まっている。
オンチェーン指標も弱含みが続いている。 デイリーアクティブアドレス数は12.7%減少して63万966件となり、 統計的バンドを下回った。 エンティティ調整後の送金ボリュームは31.9%減少して66億ドルとなり、 トランザクション手数料も27.2%減の17万3,700ドルへ低下しており、 ブロックスペース需要の減退を示している。
資本フローもマイナスのままだ。 実現時価総額の変化率はマイナス1.4%からマイナス2.1%へと悪化し、 実現ベースの資本流出が強まっている。 未実現損益（Net Unrealized Profit/Loss）はマイナス33.0%まで低下し、 通常レンジを大きく下回った。 これは、大半の保有者が含み損を抱える「調整局面の終盤」に 見られるダイナミクスと整合的だ。
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