ビットコイン (BTC) は6万〜7万ドルのレンジにとどまり、840万枚が含み損を抱え、長期保有者は1日あたり2億ドルの損失を実現しており、明確な材料も見当たらない。
Glassnodeレポート：供給のオーバーハングがBTCの重荷に
Glassnode のアナリスト Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert は4月1日にレポートを公開した。同レポートは、8万〜12万6,000ドルの間に密集した供給クラスターを特定しており、これはサイクル高値付近で取得され、いま大きく含み損となっているコインだと指摘する。
著者らは2022年第2四半期との明確な類似点を挙げる。当時、ビットコインがサイクルのミッドラインを取り戻すまでに、約300万BTCが市場で持ち主を替える必要があった。
現在も同様の再分配プロセスが進行しているようで、30日平均ベースでおよそ840万枚のコインが含み損の状態にある。
長期保有者——6カ月以上前に購入した投資家——は、2025年11月以降、1日あたり約2億ドルのペースで損失を出しながら売却している。レポートでは、この損失規模が1日2,500万ドルを下回る水準まで冷え込むことが、安定したボトム形成の前提条件になると指摘している。
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Coinbaseの需要とMarathonのBTC売却が市場構造を変化させる
現物需要には回復の初期兆候が見られる。Coinbase Spot Volume Delta（同取引所での買い越し／売り越しを測る指標）は、1〜2月を通じてマイナスが続いた後、足元ではわずかながらプラスに転じている。
ただし、レポートはこの改善はまだ控えめだと警告する。過去のデータでは、持続的な回復には、一時的な買いの噴き上がりではなく、継続的なプラスの現物フローが必要だった。
企業セクターの動きは、それほど一貫していない。Marathon は約1万5,000BTCを売却しており、企業トレジャリーがエクスポージャーを引き下げた顕著な例となっている。
Strategy は依然として唯一の一貫した大口買い手であり続けているものの、レポートは、単一の参加者への依存度が高いことで、企業による買い支えの構造的な強さはサイクル前半よりも弱まっていると指摘している。
オプションとボラティリティは脆弱な相場構造を示唆
デリバティブ市場も同様に慎重なストーリーを語っている。先物市場のロングバイアスのレバレッジを測る指標である「Perpetual Market Directional Premium」はゼロ近辺まで圧縮されており、投機的なポジションが概ね巻き戻されたことを示している。
インプライド・ボラティリティ（IV）も各満期で低下しており、1週間物のアット・ザ・マネーIVは51%、3カ月物IVは49%となっている。この圧縮は、短期的なオプションエクスポージャー需要の減退を反映している。
しかしレポートは懸念点も挙げる。1週間ベースの実現ボラティリティは38%で、インプライドと実現のボラティリティの差は11ポイントあり、このギャップは3週間以上続いている。