ビットコイン (BTC) のマイナーは、保有する電力供給能力をAIやハイパフォーマンス・コンピューティング（HPC）向けに振り向けた企業ほど高い評価を得ている。マイニング単体の採算が悪化する中、純粋な採掘専業プレーヤーとの格差が鮮明だ。
主なポイント
- AI・HPC契約を抱えるマイナーの企業価値倍率（EV倍率）は12.3倍と、ビットコイン採掘専業マイナーの5.9倍を大きく上回る。
- ビットコインのハッシュプライスは1PH/s当たり約31.80ドルまで低下。
- CoinSharesは、ビットコインが12万6,000ドルまで戻ればハッシュプライスは約59ドル／PH/sまで回復し、採掘採算が蘇る可能性があると試算している。
ビットコインマイナーの明暗
過去8カ月で約45％の下落となったビットコイン相場は、AI関連契約を確保したマイナーと、依然としてマイニング収益に依存するマイナーとの分断を一段と広げた。いずれのビジネスも、大規模な電力、効率的なマシン、安定したデータセンターインフラを必要とするため、マイナーは保有インフラをAIおよびHPC顧客向けに転用しやすい。
TeraWulf、IREN、Cipher Digitalの株価はこの1年でいずれも2倍超に上昇した一方、AI参入が遅れたMARA Holdingsは40％下落した。ハッシュプライスは2025年7月の1PH/s当たり63ドルから、足元では約31.80ドルまで半減している。
採算悪化は一部マイナーの稼働停止を招いている。ビットコインネットワークのハッシュレートは1秒当たり1.14ゼタハッシュから約900エクサハッシュへと約21％低下し、記録的な長期にわたる「マイナー投げ売り局面（マイナー・キャピチュレーション）」となっている。CoinSharesによれば、HPC契約を持つマイナーは第1四半期に企業価値ベースで12.3倍で取引される一方、採掘専業マイナーは5.9倍にとどまった。
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CoinSharesがみるAI関連の展望
CoinSharesの推計では、業界がAIおよびHPC分野で締結した契約額は、第1四半期末時点で累計700億ドルに達した。
バリュエーションの溝は広がる一方だ。Riot Platformsは最近、Anthropicと評価額91億ドル規模となる20年物リース契約を締結。Riotの株価は過去4年間で約3ドルから20ドルへと急伸している。
もっとも、マイニングの経済性が再び追い風を受けるシナリオも残る。CoinSharesは、ビットコインが10月の最高値近辺である12万6,000ドルまで反発すれば、ハッシュプライスは約59ドル／PH/sまで持ち直し、マイニング専業事業者のリターンを大幅に改善し得ると試算している。
ただし、これはあくまで条件付きの回復シナリオだ。直近数カ月はビットコイン価格の軟調とハッシュプライスの一段安が続き、一部の事業者は設備の縮小や、新たな収益源の模索を余儀なくされている。マイニングのリターンが細る中、AI・HPCへのシフトを進めるか、それともビットコイン採掘へのコミットメントを維持するか、各社の戦略判断は一段と難しくなっている。
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