仮想通貨市場のレバレッジは2020年以来の低水準に落ち込んだが、今回の「リセット」は Galaxy Research のデータによれば、2022年の崩壊局面を特徴づけたような 強制清算や大規模なカウンターパーティー破綻を伴わずに進んでいる。
暗号資産担保ローン残高は2026年第2四半期に113億ドル縮小し、借り入れ活動は 3四半期連続のマイナスとなった。 これにより、中央集権型レンダー、分散型プロトコル、デリバティブ市場を合わせた 市場全体のレバレッジ水準は、新型コロナ禍の流動性ブーム前の水準に近づいている。
ショックなきデレバレッジ
これまでのデレバレッジ局面と決定的に異なるのは、「システミックな故障」が見当たらない点だ。
2022年には Three Arrows Capital、Celsius Network、Genesis の破綻が 暗号資産クレジット市場全体に連鎖的な混乱をもたらした。 これに対し、8月17日に公表されたGalaxyのレポートは、 2026年前半には目立った大口のカウンターパーティー破綻は確認されず、 強制清算の規模も危機時と比べ大きく下回っていると指摘する。
これは、借り手が一斉のパニックではなく、時間をかけてポジションを圧縮していることを示唆する。 レポートは、今回のレバレッジ減少の主因として、 ローン満期の到来、利用率の低下、レバレッジ取引の採算悪化を挙げており、 投げ売りやマージンコール連鎖とは性格の異なる調整局面だと分析している。
DeFiレンディング、CeFi以上のスピードで縮小
分散型金融（DeFi）のレンディングは、中央集権型の暗号資産クレジットより急速に萎んでいる。 Aave（AAVE）、Compound（COMP）、 Morpho（MORPHO）など主要DeFiレンディングプロトコルの 預かり資産（TVL）は、2026年1月から6月にかけておよそ28％減少した。
ボラティリティ低下でレバレッジを利かせたイールド戦略の妙味が薄れた結果、借り手の需要が減少。 同時に、利回り縮小を受けて流動性提供者も資金を引き揚げている。
ステーブルコイン金利にも同様の傾向が表れている。 USDC（USDC）のAave V3での借入金利は、 2024年11月の9.2％から2026年6月には3.8％へ低下。 セントラライズドなUSDT利回りも、強気相場期の高水準から大きく下がっている。
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デリバティブ市場からもレバレッジマネーが退潮
無期限先物市場も冷え込んでいる。 主要取引所全体のオープンインタレストは、 2024年1月の現物ビットコインETF承認前の水準まで後退。 アルトコインの無期限先物に限れば、2024年11月のピークから約60％減少した。
主要取引所のファンディングレートもゼロ近辺からマイナス圏に張り付いており、 レバレッジをかけたロング投機が引いていることを映し出す。
ビットコインの低ボラティリティも、こうした流れを後押ししている。 値幅が出にくい環境ではレバレッジ戦略のアップサイドが限られるため、 一部のトレーダーはビットコインなど大型銘柄よりも、 物語性の高いテーマトークンやリスクの高い小型銘柄へと軸足を移している。
次の強気相場を形作る「リセット」に
Galaxyのデータは、必ずしも本格的な弱気相場入りを示唆しているわけではない。 むしろ、市場が多額の投機的負債を整理しつつも、 クレジットクランチを回避している局面と位置づけている。
過去を振り返ると、2015〜2016年、2019〜2020年のレバレッジ縮小局面の後には 大きなビットコイン上昇相場が続いた。 レバレッジが落ちた市場は、新規資金の流入に対して価格が動きやすくなるためだ。
レポートは、現在の暗号資産市場はレバレッジのピークよりも、 むしろボトムに近い可能性があると示唆する。 低レバレッジ環境が必ずしも上昇を保証するわけではないが、 過去サイクルの天井で見られたような脆弱な状態とは異なるリスク環境に 入りつつあることは確かだろう。
