BlackRock の iShares Bitcoin (BTC のトラストは、2025年10月に運用資産残高（AUM）1000億ドルを突破した。上場からおよそ435日での到達であり、30年に及ぶETF（上場投資信託）の歴史における従来のあらゆる記録を塗り替えるペースとなった。
このファンドは現在、およそ78万5000ビットコインを保有しており、流通している暗号資産全体の約3.9％を機関投資家のカストディの中に事実上ロックしている計算になる。
発行上限がアルゴリズムで固定された有限資産が、1つのプロダクトの内部にこれほど集中していることは、単なるヘッドラインの数字を超えた疑問を突き付ける。すなわち、「世界最大の資産運用会社が買い続け、ほとんど売らないとき、ビットコインの取引可能供給はどうなるのか」という問題だ。
この快挙は真空状態で生じたわけではない。個人投資家のセンチメントは不安定なままであり、インフレ見通しは揺れ動き、中東から東アジアに至る地政学的摩擦が株式市場を動揺させる中で達成されたものだ。
しかし、その混乱のさなかでもIBITは資金流入を吸収し続けた。その結果として生じたのは、伝統的金融がこれまで一度も、これほどの速度と規模で直面したことのない構造的現象である――規制されたラッパー（ETF）が、供給量に上限があるコモディティのフリーフロート（市場流通分）を、日々、着実に吸い上げていくという現象だ。
その含意を理解するには、見出しに並ぶAUMの数字を超えてメカニクスを見ていく必要がある。歴史上の他のETFと比べてどれほど速かったのか、個人投資家が逡巡する中でなぜ機関投資家は買い続けたのか、カストディの仕組みがビットコインの利用可能な流動性に実際どのような影響を与えているのか、そしてウォール街の他プレーヤーによる競合プロダクトが次のフェーズに何を意味するのか、といった点だ。
史上最速のETF
1000億ドルのAUM到達で従来の記録を持っていたETFは、Vanguard のS&P500 ETFであるVOOだった。このファンドは同水準に到達するまでに2,011日を要したとされる。
これに対しIBITは、およそ435日で同じ道のりを走り切った。期間は約5分の1であり、5年半近くと約14カ月という質的な差でもある。
ブラックロックの会長兼CEOである Larry Fink は、2025年10月14日にCNBCのインタビューでこの節目を確認した。
「2年前、この分野での我々の残高はゼロでした」とFinkは番組中に語った。
当時、ブロックチェーントレジャリーの追跡データによれば、IBITのビットコイン保有量は約80万4944BTCに達しており、ブラックロックは地球上で最大級の単独ビットコイン保有主体の1つとなっていた。
このスピードは、収益にも直結している。Bloomberg Intelligence のアナリスト Eric Balchunas は、IBITの2025年10月初旬時点の年間手数料収入を約2億4500万ドルと試算している。AUMに対して0.25％の信託報酬を乗じた数字だ。
この規模により、IBITはブラックロックの単体ETFとして最も収益性の高い商品となり、取引開始から20年以上が経過しているプロダクト――例えば25年物のiShares Russell 1000 Growth ETFなど――をも上回った。
2025年7月時点で、ブルームバーグはすでに、IBITの推定年間手数料収入1億8720万ドルが、ブラックロックのiShares Core S&P 500 ETFの1億8710万ドルをわずかに上回ったと試算していた。後者はAUMが6240億ドルと約9倍の規模であるにもかかわらず、信託報酬が0.03％に抑えられている。
ロジックは単純だ。成長スピードの速い資産ベースに対する高いフィーは、どれほど巨大であっても、薄利なレガシープロダクトを上回り得る。
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個人がためらう中でも機関投資家が買い続けた理由
IBITへの機関投資家による配分と、株式・暗号資産の個人市場全体に見られる不安感の乖離は、この2年間でもっとも議論を呼んだダイナミクスの1つだ。
個人トレーダーやソーシャルメディア上の論者たちが、インフレ指標、関税発表、金利見通しをめぐって熱狂とパニックのあいだを揺れ動く一方、IBITに流入する資金はきわめて安定していた。
説明の鍵は、機関投資家のポートフォリオ構築プロセスにある。数千億ドル規模を運用する年金基金やソブリン・ウェルス・ファンドは、週次のセンチメントで売買するわけではない。四半期あるいは年次で見直されるアロケーション方針に基づいて運用され、ポートフォリオ全体の1〜5％といった単位でじっくりとエクスポージャーを調整していく。
その投資方針に「非ソブリンで供給制約のある資産」が1行として組み込まれれば、買いはある種の機械的なプロセスになる。ビットコインが火曜日に8％下落したからといって止まるものではない。
Zodia Markets アイルランドの会長である Michael Walsh は、2025年2月にYahoo Financeで年金基金による採用について語る中で、このダイナミクスを説明した。
Walshは、Zodiaが英国の年金基金による「初のビットコイン取引」を執行し、当該ファンドがポートフォリオの3％を配分したことを明らかにした。また、米国のスポット型ビットコインETF全体の約1％がすでに年金マネーであると述べている。
「1000億ドル市場の1％は一見すると小さく見えるかもしれませんが、実際には10億ドル超であり、今後の成長余地は非常に大きいのです」とWalshは語った。
アブダビのソブリン・ウェルス・システムは、このプロセスが大規模にどう展開されるかについて、より具体的な例を示している。
首長国の主要な政府系ファンドの1つである Mubadala Investment Company は、2025年第4四半期にIBIT保有株数を46％増加させ、12.7百万株、評価額6億3060万ドルへとポジションを拡大した。
Mubadala傘下でアブダビ投資評議会が運営する Al Warda Investments は、別途820万株、約4億800万ドル相当を保有していた。両者を合わせると、2025年末時点でIBITエクスポージャーは10億ドルを超えており、しかもビットコイン価格が下落している局面で買い増しを続けていたことが注目される。
アブダビ投資評議会の広報担当者は、2025年11月にブルームバーグへ次のように語っている――同評議会はビットコインを「金に類似した価値の保存手段」と見なしており、「短期・長期双方の戦略の一部として保有することを想定している」と。これは投機的ポジションを形容する言葉ではない。
これはトレジャリー・リザーブ（準備資産）としての配分を意味している。
Harvard のエンダウメント（大学基金）は、2025年9月時点で4億4300万ドル相当のIBITポジションを開示しており、報告された米国公開株式保有額の約20％に相当する。
Brave New Coinの報道によれば、同大学はその年の第3四半期にビットコインETFの保有を3倍に増やした。大学基金は通常、プライベートエクイティや不動産を好み、ETFへの投資は避ける傾向にある。
このアロケーションは、数十年にわたる機関投資家の慣行からの逸脱だった。
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カストディという「ブラックホール」
暗号資産の供給メカニクスを追いかけている向きにとって、IBITのAUMというドル建ての数字以上に重要なのは、その裏側に実際に何があるかだ。
ファンドへの1ドルごとの流入は、「クリエーション」と呼ばれるプロセスを誘発する。オーソライズド・パーティシパント（AP）がトラストのために現物のビットコインを市場で買い付けるのだ。
そのビットコインは、ブラックロックが指定カストディアンとして選任している Coinbase Primeのコールドストレージに移される。
2026年3月20日時点で、IBITはおよそ78万5309BTCを保有していたとされる。ビットコインの流通供給量は2026年3月11日に2000万枚を突破し、プロトコルで定められた2100万枚のハードキャップに対し、約2000万6000BTCが存在していた。
従って、IBIT単体で現在流通しているビットコイン全体の約3.9％を占めていることになる。
この割合は、他の機関投資家の保有を並べてみると、さらに意味が大きくなる。旧MicroStrategyである Strategy は、2026年3月24日時点で約76万2099BTCを保有しているとされ、年末までに100万BTCの保有を目標に掲げている。
IBITとStrategyの2者だけで、およそ155万BTC――流通供給量の約7.7％――が、コールドストレージもしくは企業トレジャリーに置かれ、当面売却される予定のない状態にある。
このメカニズムは累積的かつ基本的に一方向だ。機関投資家がIBITを買うと、その裏付けとなるビットコインは取引所から引き揚げられ、Coinbase Primeのカストディインフラに移される。
機関投資家が償還すれば、ビットコインは市場側に戻ってくる。しかしIBITの歴史を通じたパターンは、圧倒的にクリエーション側へ偏ってきた。取引開始から1年間のネットインフローは520億ドルを超え、2026年3月中旬時点の累積ネットインフローはおよそ630億ドルに達していた。
クリエーションのたびに、実質的な取引可能供給はオープンマーケットから切り離される。2024年4月の半減期以降、マイナーは1日に約450BTCを新規に産出している。
それにもかかわらず、IBIT単体で1日5億ドル以上の資金流入を吸収した日が、上場後18カ月の間に何度もあった。こうした日は、ブラックロックのカストディアンが、マイナーによる数週間から数カ月分の新規供給に相当する量を、たった1日のセッションでロックアップしていた計算になる。
これが「ブラックホール」ダイナミクスである。実際に取引所で売買可能なビットコインの供給は、機関マネーがファンドに流入するたびに縮小していく。
金と違い、価格上昇が新たな探鉱や生産を誘うことはない。ビットコインの発行スケジュールは需要に応じて変化せず、コードによって固定されている。
価格は戻っても、保有は戻らなかった
暗号資産市場のサイクルを眺める上で重要なポイントの1つは、価格調整が起こっても、機関投資家の保有枚数は必ずしも減らないという事実だ。 見出しの1,000億ドルという数字が覆い隠している文脈がある。IBITの運用資産残高（AUM）は、2025年10月のピークから大きく減少している。
ビットコイン価格は、ファンドの資産が初めてその水準を突破した2025年10月7日の週に、一時12万6,000ドル超で取引されていた。
しかし2026年3月半ばまでに、ビットコインは約6万8,000ドル前後まで下落し、およそ46％の調整となった。それに応じてIBITのAUMも約550億ドル程度まで減少した。
ところが、ビットコインそのものの保有数量はほとんど動いていない。2025年10月のピーク時点でファンドは約80万5,000BTCを保有しており、2026年3月時点でも約78万5,000BTCを保有していた。価格が大幅に下落したにもかかわらず、5か月で減ったコインは約2万枚にすぎない。
この違いは重要だ。
価格変動によってドル建てAUMが減少しているのであって、解約によって減っているわけではないということは、基礎的な供給制約がそのまま維持されていることを意味する。ビットコインは市場に戻ってきておらず、カストディの中に留まっている。
ブラックロック自身も、この調整に動じていないように見える。ブラックロック・ブラジルの事業開発ディレクターである**クリスティアーノ・カストロ（Cristiano Castro）**は2025年11月、ビットコインETFが同社にとって最も収益性の高いプロダクトラインになったことを確認した。
ブラックロック自身の「Strategic Income Opportunities Portfolio」は同期間にIBIT保有を14％増やしており、ファンドの成長がまだ終わっていないという社内の確信を示唆している。
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ウォール街は先頭走者に追随する
2024年の論点が「トラディショナル金融は現物ビットコインETFを受け入れるのか」だったとすれば、2026年の論点は「ブラックロックの先行優位に、ウォール街の残りが追いつこうとしたとき何が起きるのか」である。
その答えが示されたのが2026年3月20日だ。**モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）**が、ティッカー「MSBT」で現物ビットコインETFを設定するため、**証券取引委員会（SEC）**に対して修正版S-1登録届出書を提出した。
この申請により、モルガン・スタンレーは現物ビットコインETFを直接発行する初の米国大手商業銀行となった。ブラックロックのIBITから**フィデリティ（Fidelity）**のFBTC、BitwiseのBITBに至るまで、既存の現物ETFはすべて資産運用会社によって作られたものだ。モルガン・スタンレーは資産運用会社ではない。
同社は5.5兆ドルの顧客資産を抱える投資銀行であり、1万5,000人以上のフィナンシャルアドバイザーが富裕層、年金基金の運用担当者、企業財務責任者と直接取引している。
この構造的特徴は、モルガン・スタンレーの販売ネットワークが、これまで明確なルートを持たなかった資金をビットコインに流し込む経路となり得ることを意味する。
同行はすでに、2024年には「顧客からの問い合わせベース」に限っていたビットコインETFの取り扱い方針を改め、2026年初頭にはアドバイザーが既存のビットコインETFを能動的に顧客へ推奨できるよう承認していた。
自社ETFの申請は、その次の論理的な一歩だ。他社のファンドに顧客を振り向けるのではなく、自ら信託報酬を直接得ようとする動きである。
承認されれば、MSBTは米国にすでに存在する11本の現物ビットコインETFと並んで競合することになる。Blocklrの報道によれば、2026年3月半ば時点で米国の全現物ビットコインETFの合計AUMは約1,280億ドルに達しており、そのうちIBITだけで全体の約45％を占めていた。
モルガン・スタンレーのアドバイザリーネットワークを背景にもつ銀行発ETFの追加上場は、機関投資家によるビットコイン需要の対象市場（TAM）を実質的に拡大し得る。
フィンクの先を見据えた見解
ラリー・フィンクは、主権ファンドおよび機関投資家の需要がどこへ向かっているかについて、異例なほど率直に語ってきた。
ニューヨーク・タイムズ主催のDealBookサミット（2025年12月）において、フィンクは、主権系ファンドが10月の高値からの下落局面で積極的にビットコインを買い増していたことを明かした。
「1つ言えるのは、いくつかのソブリンファンドが12万ドル、10万ドルの水準で少しずつ買い増しているということです。8万ドル台でさらに買ったことも知っています」とフィンクは述べた。「彼らは長期ポジションを構築している。これはトレードではありません。目的をもって保有しているのです。」
世界最大の資産運用会社のトップが発するその言葉は、それ自体以上の重みを持つ。
フィンクが、国家の後ろ盾を持つ数兆ドル規模のファンドが、特定の資産を「目的をもって」購入しているとディールメーカーの聴衆に語るとき、それは依然として様子見を続けている他の機関投資家に対する「お墨付き」の構造を作り出す。
このダイナミクスは自己強化的だ。より多くの機関がポジションを開示するほど、まだアロケーションしていない側には受託者責任上のプレッシャーが高まっていく。
世界最大の年金基金である日本の年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）は、1.5兆ドル超の資産を抱える中、2024年3月にビットコインを金・森林・農地と並ぶインフレヘッジ候補として検証する正式な5年計画のリサーチプログラムを立ち上げた。
日本の法制度も2024年と2025年に改正され、ファンドがビットコインを直接保有できるようになったが、GPIFは依然としてビットコインへの配分を開示していない。
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反論：集中リスクとカストディ依存
とはいえ、これを一方的な強気シナリオとして読むべきではない。ビットコイン流通量の約4％が、単一のETFに、しかも単一のカストディアンによって管理されているという事実は、これまで暗号資産エコシステムが経験したことのない規模のリスクをもたらす。
IBITが保有するビットコインの大部分は、Coinbase Primeによってコールドストレージで保管されている。もしCoinbaseで重大なオペレーション障害、規制当局による執行措置、あるいはサイバーセキュリティ上の侵害が起これば、その影響はIBITだけでなく、より広範なビットコイン市場にも及びかねない。
IBITの商品ページによれば、ブラックロックはCoinbaseとのカストディ契約を「複数年にわたる技術統合の成果」と説明しているが、それでも依然として単一ポイントへの依存という構造は変わらない。
また、機関投資家のセンチメントが逆回転した場合に何が起こるのか、という問題もある。
データを見る限り、IBITは2025年末から2026年初めの価格下落局面で解約がほとんど発生していなかったが、より深く、より長期にわたる弱気相場になれば、その耐性が試される可能性がある。
複数の大口保有者が同時に退出を試みれば、認定参加者（AP）による解約プロセスを通じて、Coinbaseはビットコインを取引所へ戻さざるを得なくなる。最悪のタイミングで市場に大量供給が溢れる構図だ。
その警鐘となる例がウィスコンシン州投資委員会（State of Wisconsin Investment Board）だ。同州の年金基金は、2024年に約1億6,300万ドルをIBITおよび**グレースケール（Grayscale）**のGBTCに振り向けた、米国州年金としては初期の現物ビットコインETFホルダーの一つであった。
このポジションは3億5,000万ドル超まで膨らんだが、2025年第1四半期までに同基金は完全に撤退した。
機関投資家による採用は、一度入ったら戻れない片道切符ではない。
数字が示す行き先
ビットコインの供給制約という算術は、四半期を追うごとにその存在感を増している。新たに市場へ供給されるビットコインは1日あたり約450BTC前後にすぎない。
ピーク時の流入期におけるIBITの平均的な吸収ペースでは、このファンド1本だけで、日々のマイニングによる新規供給を何倍も上回るビットコインを買い入れていた。
ここに、Strategy（※ブラックロックの戦略ファンド）などの他ファンドによる買い、他のビットコインETF、さらには**テスラ（Tesla）やマラソン・デジタル（Marathon Digital）**のような企業財務による購入を加えると、機関投資家による合計需要は、新規供給ペースを常態的に上回っている。
2026年3月半ば時点で、米国の現物ビットコインETF全体のAUMは12本合計で約1,280億ドルだった。
この数字は、実際にカストディにロックされているビットコインを意味する。
次回の半減期は2028年4月頃と予測されており、その時点で日々のブロック報酬は3.125BTCから1.5625BTCへと半減し、新規発行はさらに圧縮される。
もっとも、これらが将来の価格上昇を保証するわけではない。ビットコインは依然としてボラティリティの高い、比較的若い資産クラスであり、キャッシュフローも収益もなく、ステーキング系デリバティブを除けば利回りも存在しない。
その価値は、非国家主体の価値保存手段としての希少性と有用性に対する集合的な信認だけに依拠している。しかし、供給に関するデータは信念の問題ではない。オンチェーンで観測・検証可能な事実だ。
IBITは約78万5,000BTCを保有し、Strategyは約76万2,000BTCを保有している。ビットコインの流通供給量は2,000万枚をわずかに超えたところだ。この算数に物語は不要である。すでに起きたことを単に記述しているにすぎない。
1,000億ドルというマイルストーンは、あくまで一つの「瞬間」だった。
それによって生じた供給制約は「状態」であり、認定参加者が作成指図を出し、Coinbaseがビットコインをコールドストレージへ移すたびに、その状態は深まっていく。
より広い市場がこの状態を強気材料とみなすのか、弱気材料とみなすのか、あるいは無関係なものとみなすのかは、単一のファンドをはるかに超えた力学によって決まるだろう。
だが少なくとも当面の間、そのビットコインがオープンマーケットへ戻ってくる気配はない。
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