中国は、2021年の仮想通貨禁止以来初めて人民元支持のステーブルコインを 導入しようとしており、デジタル金融における米ドル支配への深刻な懸念から重大な政策転換を 行うことを示しています。この戦略的シフトは、デジタル時代におけるアメリカの金融覇権に 挑戦する中国の最も重要な動きであり、国際金融の地政学的分割を加速させる可能性があります。
この動きは、スタンフォード大学の経済学者 Zhiguo He が「USDを支持するステーブルコインが 2750億ドルの世界市場で支配を固める中で、中国の『機会損失の恐れ』である」と 描写する状況から出てきました。Tether の USDT と Circle の USDC が ステーブルコイン供給の99%を支配し、年間27兆ドル以上の取引を処理する中、 中国は未来の国際支払いをアメリカのデジタル通貨に支配させるのか、それとも 人民元の国際化を推進しつつ国家統制を維持する競争力ある代替手段を開発するかという 存在的な問いに直面しています。
中国の当局者からの最近のシグナルは、この戦略的シフトが急速に 加速していることを示しています。中国人民銀行総裁の潘功勝は 2025年6月の陸家嘴フォーラムで「中央銀行デジタル通貨と ステーブルコインは活況を呈しており、伝統的な支払い風景を 根本的に再構築している」と認めました。さらに重要なのは、国営メディアが 人民元ステーブルコインの開発を推進し、「人民元ペッグのステーブルコインの 開発は早い方がよい」と証券時報が主張していることです。
ステークスは暗号通貨市場を超えて広がっています。中国銀行の元副総裁である 王勇里氏は「クロスボーダー人民元支払いがドルのステーブルコインほど効率的でないと 戦略的リスクになる可能性がある」と警告しました。この感情は、アメリカのステーブルコインの 支配が恒久的にドルの覇権をデジタル時代に閉じ込めて、数十年にわたる人民元の 国際化の努力を損ない、中国を金融制裁と経済敵対行為に 脆弱にする可能性があるという中国の幅広い懸念を反映しています。
暗号通貨取り締まりからデジタル人民元のパイオニアへ
中国のデジタル通貨との関係は、過去10年間で驚くべき変化を遂げました。 2017年には80％のビットコイン取引を処理することで、かつて世界の暗号通貨活動を 支配していたこの国は、2021年に世界で最も包括的な暗号通貨禁止の1つを実行しました。 しかし、この一見した敵対姿勢は、民間のデジタル通貨を排除し、 国家統制の代替手段を開発する高度な戦略を隠していました。
進化は2014年に、中国人民銀行がデジタル通貨研究所を設立したときに始まりました。 以下のフォーマットに従って翻訳します。
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内容: American government operationsの資金提供。
設立されたドルのステーブルコインの競争優位性は、市場シェアの統計をはるかに超えています。USDTとUSDCは、数千の分散型アプリケーション、数百の暗号通貨取引所、および主流の金融サービスをますます統合する包括的なエコシステム統合を開発しました。ネットワーク効果によりスイッチングコストが生じ、代替案の確立が難しくなる一方で、深い流動性プールは市場への影響を最小限に抑えた大規模な取引を可能にしています。
しかし、この支配力は、人民元のステーブルコインが潜在的に利用できる戦略的脆弱性も生み出しています。米国の銀行機関へのステーブルコイン準備金の集中は、ユーザーをアメリカの規制監視、制裁リスク、および金融政策の決定にさらしています。ドルが強くなる時期や連邦準備制度の引き締め時には、非米国ユーザーは、デジタル保有物の実質コストを増加させる通貨価値の上昇に直面します。より根本的には、ドルシステムは、地理的位置やビジネス関係に関係なく、利用者がアメリカの政治的および経済的リスクにさらされる必要があります。
人民元のステーブルコインは、特定の市場セグメントでユーザーを引き付ける可能性のある独自の価値提案を提供します。中国との貿易が大規模に行われている国々にとっては、人民元での決済は通貨変換コストと外国為替リスクを排除します。シルクロード構想に参加する150を超える国々は、政治的関係と経済的インセンティブが人民元利用を促進する自然な採用基盤を持っています。
人民元のステーブルコインの技術アーキテクチャは、現在のドル代替品に対して運用上の利点を提供する可能性があります。州の支援は、民間のステーブルコイン発行者が匹敵できない暗黙の安定保証を提供し、テザーの透明性と準備金管理に関する持続的な懸念に対処する可能性があります。中国のデジタル元インフラとの統合により、CBDCとステーブルコインの形式間でシームレスな変換が可能となり、純粋に民間のシステムが再現できない柔軟性を提供します。
プログラマブルな機能により、人民元のステーブルコインは、自動化された貿易金融、プログラム可能なビジネスロジック、およびInternet of Things支払いとの統合などの機能を通じて差別化される可能性があります。ドルステーブルコインが主に価値の保存と転送機能に焦点を合わせている間、人民元の代替品は、複雑なビジネスプロセスや自動化された経済関係をサポートする洗練された機能を組み込むことができます。
ドルのステーブルコイン発行者からの競争応答は、確立されたエコシステムの利点と規制の明確さを強調する可能性が高いです。CircleのUSDCは、テザーに対する準拠して透明な選択肢として位置付けられ、短期米国財務省証券と規制された銀行関係で完全に裏付けされています。連邦のステーブルコイン法案の成立は、新規参入者が初期には欠如する法律的な確証を提供します。
しかし、人民元のステーブルコインにとっての最も重要な競争優位は、それ自体がドル支配の国際決済システムの代替品を提供する潜在能力にあります。ティモシー・マサッドがブルッキングスの分析で指摘したように、ステーブルコインは「完全に米国に依存しないドル建ての支払いを行う手段」を提供します。人民元のステーブルコインは、ドルの露出を完全に避けたいと考えるユーザーに同様の独立性をもたらすでしょう。
競争のダイナミクスは、ドルのステーブルコインを世界的に排除しようとするのではなく、地域的およびセクター的な線に沿って進化する可能性があります。アジア市場、アフリカの貿易パートナー、およびベルト&ロードの国々は、最も有望な初期の採用ターゲットを表しています。企業間取引、貿易金融、および政府支払いは、広範な市場への緩やかな拡大をサポートする安定した需要を提供する可能性があります。
地政学的影響: 貨幣競争の新たな戦線
人民元のステーブルコインは、単なる技術革新や市場機会以上のものです。これは、アメリカと中国の間のグローバルな通貨影響の競争がエスカレートする中での戦略的武器です。このイニシアチブは、伝統的な金融政策ツールを補完する技術的能力とネットワーク効果を活用しなければならない新しいデジタル段階に、金融支配の戦いが入ったことを示すものです。
ステーブルコインがすでに国際金融をどのように変えたかを検討することで、地政学的な賭けが明らかになります。ドルバックのステーブルコインは年間27兆ドル以上を処理しており、伝統的な支払いネットワークと競合しつつ、ほぼ確立された銀行の管理を受けずに動作しています。このボリュームは、単なる経済活動ではなく地政学的影響力を表しており、あらゆる取引はドル使用パターンを強化し、参加者をアメリカの規制管轄下にさらします。
中国の当局者たちは、これらの発展に対してますます警戒感を示しています。元副財務大臣の朱光耀氏は、米国のステーブルコイン推進は「ドルの優越性を維持する」ことを目的としており、アメリカの金融制御をデジタル金融に拡大する意図を持っていると主張しています。この懸念は、アメリカがドルの支配を利用して制裁を実施し、資産を凍結し、敵対者をグローバルな支払いシステムから排除したことから生じる、より広範な金融武器化に対する不安を反映しています。
中国の人民元ステーブルコインイニシアチブの戦略的タイミングは、これらの地政学的圧力を反映しています。アメリカのGENIUS法の最近の成立は、ドルのステーブルコインの利点を強化し、非米国の代替品に対する障壁を生み出す可能性があります。中国の政策立案者は、対応が遅れることによって、従来の金融においてドル支配を挑戦するのが難しくなったのと同様のネットワーク効果をアメリカのデジタル通貨が達成することを許すリスクを認識しています。
人民元のステーブルコインは、中国にアメリカの金融圧力を鏡とする能力を提供し、潜在的にそれに対抗するものとなるでしょう。伝統的な銀行システム外で人民元建ての取引を促進する能力は、貿易パートナーがドル依存を減少させ、制裁や金融圧力に対する保護を提供するのに役立つかもしれません。アメリカの金融監視や政治的圧力を心配する国々にとって、人民元の代替手段は意味のある自律性を提供することができます。
制裁回避の影響は、米国の政策立案者からの大きな注目を集めています。ティモシー・マサッド氏は、ステーブルコインが「我々の国家利益を推進するために制裁を利用する能力を弱体化させ」かつ「不良行為者をグローバルドルシステムから排除する能力を減少させる」可能性があることを警告しています。人民元のステーブルコインは、アメリカの規制の範囲外で動作する国によって支援された代替手段を提供することにより、これらの懸念を増幅させるでしょう。
しかし、地政学的な影響は、米中二国間競争を超えて、国際金融の将来のアーキテクチャに関するより広範な問題に及びます。欧州の当局者たちはドルのステーブルコイン支配が「欧州の貨幣主権と金融安定性を脅かす」ことへの懸念を表明しています。欧州中央銀行のユルゲン・シャーフは、外国のステーブルコインがユーロの地域的役割を弱体化させ、欧州のユーザーを外部の金融政策にさらす可能性があることを警告しています。
これらの懸念は、複数の地域にわたる競争的な対応を促してきました。ドイツは2025年7月に最初のMiCA準拠のユーロステーブルコインを立ち上げ、「欧州の金融主権への大きな一歩」と呼びました。韓国はCBDC計画を反転し、ウォンベースのステーブルコインに焦点を移し、日本は円建ての代替品を進めています。その結果、地域的および政治的な線に沿ってグローバルなデジタル支払いを分断する可能性のある多極のステーブルコインエコシステムが生まれつつあります。
シルクロード構想は、中国に人民元ステーブルコイン展開のユニークな試験場を提供します。米国とは異なり、中国はドルのステーブルコインを促進するために主に市場の力と規制の利点に依存しなければならないが、中国はインフラ投資、開発資金、および政治的関係を利用して人民元の採用を奨励することができます。1兆ドルのBRIは、人民元決済ソリューションの需要と採用決定に影響を与えるためのレバレッジを両方提供します。
複数のCBDCブリッジプロジェクトにおける最近の開発は、デジタル通貨競争が二国間のダイナミクスを超えて進化していることを示しています。中国、香港、タイ、UAEの間の協力は、ゴールドマンサックスやHSBCを含む主要な西側金融機関の参加を引き付けており、アメリカの企業でさえも代替支払いネットワークの戦略的重要性を認識していることを示唆しています。
プロジェクトによって識別された15のユースケース、貿易金融、債券発行、商業支払いを含むデジタル通貨は、ドル支配のシステムへの依存を徐々に減少させる可能性のある並行金融インフラを創出しています。制裁問題を懸念した国際決済銀行のプロジェクト撤退が示すように、地政学的緊張が増大しつつある国際金融協力をますます左右しています。
市場の反応と専門家の分析: 不確実性と機会をナビゲートする
人民元をバックにしたステーブルコインの可能性は、エコノミスト、暗号通貨業界のリーダー、および政策アナリストの間で激しい議論を引き起こしており、競争上の利点についての慎重な楽観主義から金融の断片化や金融安定性リスクに対する深刻な懸念まで、幅広い視点が広がっています。
ハーバード大学経済学者で元IMF主席エコノミストであるケネス・ロゴフは、競争ダイナミクスを明確な言葉で表現しています。彼は、「規制緩和、規制緩和、規制緩和」というドルのステーブルコインへのトランプ政権のアプローチが、中国の手を強いていると警告し、アメリカのデジタル通貨が「北京の努力を抑え込む」可能性があると指摘しています。この評価は、デジタル通貨市場における初動の利点が、一度達成されれば克服するのが非常に困難となり得る、というより広範な認識を反映しています。Content: established.
The economic theory supporting this concern draws from network effects in digital platforms. Just as social media platforms or operating systems become more valuable as user adoption increases, payment networks derive utility from widespread acceptance. Paul Blustein, author of "King Dollar," notes that stablecoins particularly appeal to "really poor countries where people don't trust the currency and central bank," suggesting that competitive dynamics may be especially intense in emerging markets where monetary authority is weakest.
Chinese officials have explicitly acknowledged these strategic concerns. Wang Yongli's warning about the "strategic risk" of inefficient yuan payments reflects awareness that technological capabilities have become crucial determinants of monetary influence. PBOC advisor Huang Yiping's suggestion that Hong Kong could serve as a testing ground for yuan stablecoins indicates official thinking about implementation pathways that circumvent mainland capital controls while building international adoption.
Market analysis suggests that yuan stablecoins could capture meaningful market share despite dollar advantages. Standard Chartered projects the global stablecoin market reaching $2 trillion by 2028, creating substantial opportunity for new entrants. With China representing over 25% of global trade, yuan-denominated settlements could generate significant organic demand that supports ecosystem development.
However, adoption challenges remain substantial. Li Xunlei of Zhongtai Financial International identifies yuan undervaluation due to "insufficient global liquidity" as a key barrier. Unlike dollar stablecoins that benefit from deep, liquid markets for underlying assets, yuan alternatives would depend on more limited offshore currency pools that could constrain scalability.
The institutional banking sector presents both opportunities and obstacles for yuan stablecoin adoption. Standard Chartered's partnership with Animoca Brands to apply for Hong Kong stablecoin licenses demonstrates how established financial institutions are positioning for potential market expansion. However, traditional banks also recognize that 100% reserve requirements for stablecoins could compete directly with fractional reserve deposit models that form the foundation of banking profitability.
Regulatory uncertainty compounds these market challenges. The hong Kong Stablecoin Ordinance, effective August 2025, provides legal clarity for offshore yuan tokens but requires minimum capital of HKD 25 million and strict compliance procedures. While this framework enables innovation, it also imposes costs and operational requirements that could limit the number of viable issuers to large, well-capitalized entities.
Industry participants express cautious interest in yuan stablecoin development while acknowledging significant execution risks. JD.com's registration of JCOIN and JOYCOIN stablecoin brands in Hong Kong signals corporate recognition of potential opportunities, but actual implementation remains contingent on regulatory approval and market development.
The expert consensus suggests that yuan stablecoins face a narrow window of opportunity to establish competitive positions before dollar alternatives achieve insurmountable network effects. Success would likely require coordinated policy support, substantial liquidity provision, and strategic partnerships with international financial institutions willing to risk geopolitical complications for competitive advantages.
Cross-border payment analysis reveals both the opportunity and challenge for yuan stablecoins. Current usage patterns show 71% of Latin American users employing stablecoins for international transfers, while 49% of Asian users cite market expansion as primary motivation. These statistics suggest substantial demand for efficient cross-border solutions, but also indicate that regional preferences and economic relationships will significantly influence adoption patterns.
The competitive positioning ultimately depends on whether yuan stablecoins can offer compelling value propositions that justify switching costs from established alternatives. For users primarily concerned with transaction efficiency and cost reduction, dollar stablecoins' mature infrastructure and deep liquidity may prove difficult to match. However, for participants seeking political independence, currency diversification, or access to Chinese economic networks, yuan alternatives could provide unique advantages that support sustainable market positions.
Regulatory Frameworks and Implementation Challenges
The development of yuan-backed stablecoins requires navigating complex regulatory environments that span multiple jurisdictions while addressing fundamental tensions between innovation, financial stability, and monetary sovereignty. The implementation strategy must balance China's desire for state control with the openness necessary for international adoption.
Hong Kong's regulatory framework provides the most immediate pathway for yuan stablecoin development. The territory's Stablecoin Ordinance, which took effect August 1, 2025, establishes comprehensive requirements for fiat-backed stablecoin issuers including minimum capitalization of HKD 25 million, full backing with high-quality liquid assets, and strict know-your-customer requirements for all users.
The Hong Kong Monetary Authority has designed these regulations to attract legitimate stablecoin issuers while maintaining robust consumer protections. The framework requires daily reporting of reserve assets, independent audits, and 24/7 redemption capabilities to ensure stability during market stress. Ring-fencing provisions protect customer assets from issuer bankruptcy, while the HKMA retains authority to modify regulations as market conditions evolve.
For yuan stablecoins specifically, this regulatory structure offers several advantages. Hong Kong's status as the primary offshore yuan trading center provides natural liquidity sources for CNH-backed tokens, while the territory's common law legal system offers protections familiar to international investors. Most importantly, the regulatory framework enables yuan stablecoin operations without requiring changes to mainland China's capital controls or cryptocurrency restrictions.
However, mainland regulatory considerations remain crucial for broader yuan stablecoin success. The People's Bank of China must approve any initiative that significantly affects yuan internationalization or monetary policy transmission. While PBOC Governor Pan Gongsheng has signaled openness to stablecoin innovation, the central bank retains ultimate authority over currency-related activities.
The State Council's expected review of yuan stablecoin proposals in late August 2025 represents a critical decision point. Senior Chinese leadership must balance multiple competing priorities including financial stability concerns, international competitiveness, and ideological consistency with previous cryptocurrency restrictions. The outcome will determine whether yuan stablecoins receive official support or remain limited to offshore experimental programs.
Capital control considerations present perhaps the most significant regulatory challenge. China's closed capital account prevents free convertibility between onshore yuan and foreign currencies, limiting direct CNY-backed stablecoin possibilities. Any successful yuan stablecoin must operate using offshore yuan reserves, which constrains scale while potentially creating liquidity bottlenecks during periods of high demand.
The proposed solution involves sophisticated financial engineering that maintains regulatory compliance while providing user access. CNH-backed stablecoins would operate primarily through Hong Kong-based issuers using offshore yuan deposits as collateral. Authorized dealers would provide minting and redemption services through existing currency exchange mechanisms, while blockchain technology enables international circulation and programmability.
Risk management protocols must address multiple potential failure modes. Currency mismatch risks arise if stablecoin demand exceeds offshore yuan liquidity, potentially creating redemption pressure during market stress. Operational risks include smart contract vulnerabilities, custody failures, and regulatory changes that could disrupt business models. Systemic risks involve potential capital flight if yuan stablecoins facilitate large-scale currency substitution.
The regulatory framework must also address international coordination challenges. Unlike purely domestic financial products, stablecoins operate across borders and jurisdictions with varying regulatory approaches. European Union MiCA requirements, U.S. federal stablecoin legislation, and individual country restrictions create a complex compliance matrix that could fragment markets or limit global adoption.
Anti-money laundering and counter-terrorism financing requirements add additional complexity layers. Yuan stablecoins must implement transaction monitoring, suspicious activity reporting, and sanction screening capabilities that satisfy requirements across multiple jurisdictions. The pseudonymous nature of blockchain transactions complicates these obligations while potentially conflicting with China's emphasis on transaction traceability.
Future Scenarios and Strategic Implications
The success or failure of China's yuan stablecoin initiative will significantly influence the trajectory of global monetary competition and the architecture of international financial systems for decades to come. Three primary scenarios capture the range of potential outcomes and their broader implications.Outcome, Belt and Road countries, Shanghai Cooperation Organization members, and major Chinese trading partners adopt yuan stablecoins for bilateral trade and infrastructure payments, creating a parallel financial system that reduces dollar dependence within specific corridors.
このシナリオは、元の兌換性を制限する永続的な資本規制、中国政府の監督に対する国際的な懐疑、ドル安定コイン提供者からの競争的対応を含む複数の制約要因から生じるでしょう。元安定コインは年間おそらく500億から1000億ドルの取引量を獲得するかもしれませんが、中国中心の経済関係にほぼ限定され、広範な国際的採用には達しないでしょう。
限定的な採用の戦略的意味は依然として重要です。適度な市場シェアでも、中国に強化された金融政策のツールとドルベースの制裁に対する脆弱性の低減を提供するでしょう。元の代替が存在することで、ドル安定コイン発行者への競争圧が生じ、参加国にとって意義のある金融多様化の選択肢を提供します。しかし、全体としての世界的な金融動向はほとんど変化せず、中国の直近の範囲を超えたドルの支配が続くでしょう。
市場に大きな混乱をもたらすシナリオでは、元安定コインが大幅な国際採用を達成し、グローバルな支払いパターンを根本的に変える可能性を示します。この結果は、規制および流動性の制約を協調政策支援、主要金融機関とのパートナーシップ、および国際ビジネスプロセスとの統合を通じて克服することを必要とします。
悪化する米中関係がドルの代替を進める、優れた能力を示す技術の成功、またはドルの安定性への信頼を損なう世界経済危機など、いくつかの要因がこのシナリオを促進する可能性があります。元安定コインは、世界の安定コイン市場の15-25％を獲得し、年間5兆ドル以上の国際取引を処理することができるかもしれません。
大規模な混乱の影響は、国際的な金融制度を根本的に再構築するでしょう。ドル支払いシステムへの依存が低下すれば、アメリカの制裁効果が制限される一方で、代替の金融インフラのさらなる開発が促されます。ヨーロッパと日本の当局は、デジタル通貨イニシアチブを加速させて地域的な疎外を防ぐでしょう。そして、主要な経済ブロックに基づく多極デジタル通貨エコシステムが形成される可能性があります。
規制による反発シナリオは、法的制限、運用上の障壁、競争的対策を通じて、元安定コインの採用を大幅に制限するための協調的な西側の対応を期待しています。この結果は、元安定コインが深刻な国家安全保障の脅威または制裁回避のツールとみなされ、防御的政策の対応を必要とする場合に発生する可能性があります。
西側の潜在的な対策には、金融機関による元安定コインサービスの提供に対する制限、デジタル通貨活動を対象とした制裁の拡大、または元安定コインのコンプライアンスを禁止的に高くする規制要件が含まれるかもしれません。アメリカはその金融システムの中央性を利用して、同盟国に同様の制限を採用するよう圧力をかけることができ、元安定コインが主に非西洋の管轄区域で運行される分裂したグローバル市場を作り出します。
このシナリオでは、地政学的な線に沿ったグローバルファイナンスの分裂が加速し、統合された国際的な支払いシステムによる効率的な利点を損なう可能性があります。しかし、また中国が完全に独立した金融インフラを開発するという決意を強化し、他の国々が将来の制限に対する防御手段としてドル依存を低下させるよう促す可能性もあります。
どのシナリオが最終的に出現するにせよ、元安定コインのイニシアチブは、すでに世界中の中央銀行、金融機関、および政策立案者の戦略計算を変えました。主要経済国がデジタル通貨の革新を通じてドル支配を挑戦する意思を示したことは、元安定コイン自体が限られた成功しか収めない場合でも国際金融を再形成する競争的な反応を促進しました。
より幅広い戦略的影響は、金融政策の枠を超えて、技術的主権、金融包摂、および経済開発モデルの問題にまで及びます。中国のCBDC開発、ブロックチェーンの革新、国際インフラ投資を組み合わせた統合アプローチは、他国がそれを模倣するのに苦労する競争優位を生み出しますが、開発戦略の根本的な変化がない限り実現は困難でしょう。
新興市場にとって、元安定コインは取引コストを削減し、代替資金源にアクセスし、より大きな金融政策の独立性を獲得する可能性を持ちます。しかし、これらの利益は、政治圧力の潜在的なリスク、中国の経済サイクルへの依存の増大、および競争する大国の金融システムの間で板挟みになる可能性を考慮に入れる必要があります。
元安定コインの最終的な成功は、切り替えコストや地政学的リスクにもかかわらず採用を正当化する説得力のある価値提案を提供する能力に依存しています。プログラム可能性、新興技術との統合、そして優れたユーザー体験などの技術的能力は、政治的考慮よりも長期的な市場の成果を決定する上で重要な役割を果たすかもしれません。
グローバルファイナンスがこの新たなデジタル通貨の競争時代に突入する中、元安定コインのイニシアチブは、金融の多様性を強化する機会であると同時に、金融の断片化を加速するリスクも孕んでいます。国際金融関係における協力と競争の微妙なバランスは、最終的にデジタル通貨がグローバルな経済統合を強化するか、あるいは損なうかを大きく左右するでしょう。この問題は、暗号通貨市場を超え、今後数十年間にわたり国際システムを形成する通貨主権と技術革新の根本的な問いにまで及びます。
元安定コインの出現は、技術的能力と地政学的戦略が融合して新たな通貨影響の形態を作り出す、世界金融の進化における重要な瞬間を示しています。この発展がグローバルユーザーに利益をもたらす健全な競争をもたらすのか、または国際協力を損なう破壊的な断片化をもたらすのかは、これまで未知の領域を航行する政策立案者の知恵と自制心にかかっています。