대부분의 프로토콜이 광고하는 것과 실제 디파이 수익률이 다른 이유

대부분의 디파이 사용자는 스테이킹, 대출, 유동성 풀에 대해 들어본 적이 있다.

그러나 수익 토큰화에 대해서는 아는 사람이 훨씬 적다. 수익 토큰화는 수익을 그것을 발생시키는 자산으로부터 분리하고, 이 둘을 각각 거래 가능한 토큰으로 만드는 메커니즘이다.

Pendle은 이 아이디어를 중심으로 한 대표적인 프로토콜을 구축했으며, 만기가 다가오면서 2026년 5월에 거래량이 급격히 증가했다. 디파이 포지션에서 고정 수익률을 미리 확정하고 싶거나, 기초 자산을 건드리지 않고 수익률 상승에 베팅해 보고 싶었다면 반드시 이해해야 할 개념이다.

요약(TL;DR)

수익 토큰화는 수익을 발생시키는 자산을 두 개의 토큰으로 분리한다. 하나는 원금을, 다른 하나는 향후 수익 흐름을 나타낸다.

Pendle은 하나의 수익 발생 자산으로부터 고정 수익을 매수하고, 변동 수익에 투기하며, 유동성을 공급하는 세 가지 방식을 모두 제공한다.

이 메커니즘은 대부분의 일반적인 디파이 상품에는 없는 만기 기반 리스크를 도입해, 기본적인 스테이킹보다 더 강력하지만 그만큼 더 복잡한 성격을 지닌다.

수익 토큰화가 실제로 의미하는 것

자산을 대출 프로토콜이나 리퀴드 스테이킹 플랫폼에 예치하면, 그 대가로 수익이 발생하는 토큰을 받는다. 이 토큰은 동시에 두 가지 역할을 수행한다. 하나는 원금(예치한 자산)을 나타내고, 다른 하나는 시간이 지남에 따라 수익을 적립하는 것이다. 대부분의 사용자는 이 토큰을 단순히 보유하면서, 자동으로 들어오는 수익을 보너스처럼 받아들인다.

수익 토큰화는 이 두 가지 역할을 서로 독립적으로 거래 가능한 토큰으로 분리한다. 사용자는 수익이 발생하는 자산을 프로토콜에 예치하고, 그 대신 원금 토큰(PT, Principal Token) 과 수익 토큰(YT, Yield Token) 을 발행받는다.

PT 보유자는 만기일에 기초 원금을 상환받을 권리를 가진다. YT 보유자는 지금부터 같은 만기일까지 발생하는 모든 수익을 받을 권리를 가진다.

"수익 토큰화는 수익을 만들어내는 자산과는 별개로, 미래 수익 흐름의 가격을 시장이 독립적으로 책정하게 해 준다. 이는 수 세기 동안 존재해 온 채권 시장을 지탱해 온 동일한 논리다."

이런 분리는 전통 금융에서도 낯선 개념이 아니다. 채권의 쿠폰(이자 지급)을 원금과 분리해 따로 파는 스트립 채권은 정확히 이 원리에 따라 작동한다. 수익 토큰화는 같은 논리를 온체인에 적용한다. 여기서는 결제가 즉시 이뤄지고, 수탁 기관이 필요 없으며, 누구나 중개인 없이 전 세계 어디에서든 참여할 수 있다.

일단 분리되고 나면 PT와 YT는 각자 별도의 2차 시장에서 거래된다. PT는 거의 항상 기초 자산보다 할인된 가격에 거래된다. 수익을 포기하는 대신, 만기 시 액면가로 상환받는 권리를 얻기 때문이다. YT는 만기 전까지 얼마만큼의 수익이 발생할 것으로 시장이 예상하는지에 따라 가격이 형성된다.

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Pendle이 이 메커니즘을 구현하는 방식

Pendle은 이더리움(Ethereum) (ETH)과 여러 체인에서 가장 지배적인 수익 토큰화 프로토콜이다. 주요 플랫폼의 수익 발생 토큰(리퀴드 스테이킹 파생상품, 대출 영수증 등)을 예치받아, 그에 대응하는 PT·YT 쌍을 발행한다. 각 쌍에는 통상 몇 주에서 1년 이상까지 다양한 만기일이 설정된다.

이 프로토콜은 수익 자산에 특화된 자체 자동화 마켓 메이커(AMM)를 운영한다.

유니스왑(Uniswap) (UNI) 같은 일반적인 AMM은 시간 요소 없이 두 자산의 상대 가격만을 책정한다. 반면 Pendle의 AMM은 만기가 다가올수록 남은 수익이 줄어들어 YT의 가치가 0을 향해 감소한다는 점을 반영한다. 이 시간 가중 가격 모델 덕분에, 수익 토큰을 일반 AMM 곡선으로 가격 책정할 때 발생할 왜곡을 방지할 수 있다.

Pendle의 유동성 공급자는 PT와 기초 자산이 함께 들어 있는 풀에 예치한다. 그 대가로 스왑 수수료와 PENDLE 토큰 인센티브를 받는다. 만기가 가까워질수록 PT와 기초 자산의 가격이 수렴하기 때문에, 이 풀 구조는 일반적인 디파이 페어보다 무상손실(임퍼머넌트 로스) 위험이 상대적으로 낮게 설계되어 있다.

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Pendle을 활용하는 세 가지 방법

이 프로토콜은 서로 다른 세 가지 사용 방식을 제공한다. 각각의 위험 구조가 크게 다르므로, 차이를 이해하는 것이 중요하다.

1. 고정 수익: 사용자는 할인된 가격에 PT를 매수한다. 예를 들어, 만기 시 1.00 ETH 가치의 스테이킹된 ETH로 상환되는 PT를 0.95 ETH 가치의 스테이킹된 ETH로 산다면, 기초 수익률이 어떻게 변하든 해당 기간 동안 약 5% 수익률을 고정한 셈이다. 이는 고정금리 채권을 매수하는 것과 가장 유사한 디파이 구조다. 수익률은 매수 시점에 확정되며 이후 변하지 않는다.

2. 수익률 투기(롱 YT): 사용자는 기초 자산의 수익률이 시장 예상치보다 높아질 것이라 판단할 때 YT를 매수한다. 네트워크 혼잡이나 인센티브 프로그램으로 스테이킹 수익률이 급등하면, YT 보유자는 지불한 것보다 더 많은 수익을 가져가게 된다. YT는 자산 가격이 아니라 "수익률"에 레버리지가 걸린 포지션이다. 수익률이 예상보다 낮게 유지되면 YT가 만기 시 매수가보다 낮은 가치로 끝날 수 있다.

3. 유동성 공급: 사용자는 Pendle 풀에 예치해 스왑 수수료와 프로토콜 인센티브를 받는다. 이는 세 가지 방식 중 가장 수동적인 전략으로, 전통적인 디파이 이자 농사(yield farming)와 가장 비슷하지만, 풀의 내부 메커니즘은 훨씬 정교하다.

"Pendle에서 원금 토큰을 매수하는 것은 디파이 사용자가 중앙화된 상대방에 의존하지 않고도, 사전에 특정 수익률을 보장받을 수 있는 드문 방법 중 하나다."

이 세 가지 전략은 지갑만 있으면 누구나 사용할 수 있다. KYC는 요구되지 않고, 프로토콜 차원에서 최소 예치 금액도 없다. 대부분의 경우 만기 전에 2차 시장에서 포지션을 청산할 수도 있다.

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만기가 리스크에 미치는 영향

만기라는 개념이 도입되면, 일반적인 디파이 포지션과는 근본적으로 다른 위험 프로필이 생긴다. 대부분의 스테이킹·대출 포지션은 오픈엔드 구조다. 언제든지 나갈 수 있고, 수익은 별도의 데드라인 없이 지속적으로 쌓인다.

Pendle 포지션은 시간에 묶여 있다. PT는 만기일에만 액면가로 상환된다.

만기 전에 2차 시장에서 매도하면, 남은 기간에 따라 가격이 결정된다. 얼마만큼의 할인율을 감수해야 할지는 현재 시장 금리와 유동성에 따라 달라진다. 이는 설계상의 결함이 아니라, "언제든지 손실 없이 빠져나갈 수 있다"고 기대하는 사용자가 당황할 수 있는 동학일 뿐이다.

YT의 가치 감소는 더 날카로운 리스크다. YT는 지금부터 만기까지 남아 있는 수익만을 나타내므로, 하루가 지날 때마다 가치가 줄어든다. YT를 매수한 뒤 장기간 낮은 수익률이 이어지면, 이후 만기 이후에 수익률이 회복되더라도 결국 손실로 끝날 수 있다. 포지션을 자동으로 다음 만기로 롤오버할 수 있는 것도 아니다. 더 긴 만기를 가진 새 YT를 별도로 매수해야 한다.

이런 시간 요소 때문에, 단순 스테이킹과 달리 시장 타이밍과 풀 선택이 중요한 변수가 된다. Pendle은 각 풀에 대해 내재 연간 수익률(APY)을 공시해, 사용자가 시장이 가격에 반영한 "고정 수익"과 현재 변동 수익률을 비교할 수 있도록 한다.

내재 고정 수익률이 현재 변동 수익률보다 상당히 낮다면, 고정 수익 매수자는 변동 수익률이 하락할 것이라고 보는 셈이다. 반대로 내재 수익률이 변동 수익률과 비슷하거나 더 높다면, 고정 수익 잠금은 매우 매력적인 선택이 된다.

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Pendle이 지원하는 기초 자산

Pendle 자체가 수익을 만들지는 않는다. 이미 외부 프로토콜에서 수익을 발생시키고 있는 자산을 감싸는 역할을 한다. 출시 이후 지원 자산 범위가 크게 확대되었으며, 2026년 중반 기준으로 여러 주요 카테고리를 아우르고 있다.

가장 큰 카테고리는 리퀴드 스테이킹 토큰이다. 주요 리퀴드 스테이킹 제공자의 래핑된 스테이킹 ETH 같은 토큰은 Pendle에서 가장 활발하게 거래되는 시장 가운데 하나다. 스테이킹 수익률이 변동성이 크고 수준도 높은 편이어서, 고정 수익 잠금의 효용이 크기 때문이다.

머니마켓 프로토콜의 대출 영수증 토큰이 두 번째 주요 카테고리다. 사용자가 대출 풀에 자산을 예치하고 이자 발생 영수증 토큰을 받으면, 이 토큰을 Pendle에 가져와 PT와 YT로 나눌 수 있다. 이렇게 하면 중앙화 중개기관 없이도 고정금리 대출 포지션을 만들 수 있다.

실물자산(RWA) 기반 수익 토큰도 성장하는 카테고리로 부상했다. 토큰화된 국채 상품이나, 정부 증권으로 담보된 수익형 스테이블코인이 Pendle에 상장되면서, 전통 금융상품에서 발생하는 수익에 대해 고정 수익 포지션을 취할 수 있게 됐다. 이 교차점은 변동 디파이 수익보다 고정금리 상품에 더 익숙한 기관 투자자들의 관심을 끌고 있다.

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수익 토큰화로 실제 혜택을 보는 사용자

수익 토큰화는 모든 크립토 사용자에게 적합한 전략은 아니다. 어떤 유형의 투자자에게 유용한지 이해하면, 자신의 전략에 포함할지 여부를 판단하는 데 도움이 된다.

보수적인 디파이 사용자는 PT를 활용한 고정 수익 구조에서 가장 큰 혜택을 본다. 포트폴리오의 일부를 디파이 수익에 할당하되, 수익률과 리스크를 가능한 한 예측 가능하게 만들고 싶은 사용자에게 적합하다. and want to know exactly what return you will receive in three or six months, buying PT gives you that certainty. It removes the frustration of watching yields compress after you have deployed capital.

능동적인 수익 트레이더(Active yield traders) 는 YT를 활용한 투기에서 이익을 얻습니다. 이들은 여러 프로토콜 전반의 수익률을 모니터링하고, 특정 기간 동안 금리가 상승할지 하락할지에 대한 견해를 형성합니다. YT는 이러한 견해를 자본 효율적으로 구현할 수 있는 수단을 제공합니다. YT는 기초 자산 가치의 일부 가격으로 거래되기 때문에, 비교적 적은 자본으로도 수익 상승분의 상당 부분을 포착할 수 있습니다.

유동성 공급자(Liquidity providers) 는 이미 DeFi 풀에 참여하면서 수수료 원천을 다각화하고자 할 때, Pendle 풀을 추가적인 장으로 활용할 수 있습니다. 시간 제한이 있는 풀 구조상 만기가 돌아올 때마다 유동성을 적극적으로 관리해야 하지만, 수수료 수익과 인센티브 구조는 경쟁력이 있을 수 있습니다.

프로토콜과 재무부(Protocols and treasuries) 는 수익을 창출하는 자산을 보유하고 있으며, 미래 수익을 선제적으로 현금화하고자 할 때 대표적인 기관 투자자 사례가 됩니다. YT를 매도하고 PT를 보유하는 것은, 프로토콜이 향후 일정 기간 동안 재무부가 창출할 수익을 미리 일시금으로 받는 효과를 내며, 이는 미래 소득의 선도(Forward) 매도와 유사합니다.

아직 DeFi 메커니즘에 대한 경험이 많지 않은 신규 크립토 사용자들은 신중히 접근해야 합니다. 이중 토큰 구조, AMM 가격 메커니즘, 만기 일정 등은 더 단순한 상품에는 존재하지 않는 복잡성을 추가합니다. 가장 좋은 진입 방식은, 자본을 투입하기 전에 Pendle 인터페이스를 사용해 각 풀의 내재 수익률 수치를 먼저 살펴보는 것입니다. 이를 통해 가격 형성 방식에 대한 직관을 쌓을 수 있습니다.

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수익 토큰화가 DeFi의 더 넓은 방향성과 맞물리는 방식

수익 토큰화는 탈중앙화 금융에서 보다 표현력 높은 금융 프리미티브를 지향하는 더 큰 흐름의 일부입니다. 초기 DeFi는 주로 접근성에 관한 것이었습니다. 은행 계좌 없이도 누구나 대출, 차입, 거래를 할 수 있도록 하는 것이었죠.

다음 단계는 정밀성에 관한 것입니다. 과거에는 정교한 기관 인프라가 필요했던 방식으로 사용자들이 자신들의 익스포저를 구조화할 수 있도록 해주는 것입니다.

고정금리 상품은 전통 금융의 근본적인 구성요소이지만, DeFi는 초기 몇 년 동안 이를 거의 갖추지 못했습니다. Pendle 같은 프로토콜은 이러한 격차를 실제로 줄이는 중요한 진전입니다. 온체인에서, 디폴트 위험이 있는 상대방도, 자산을 보관하는 수탁자도 없이 고정 수익률을 잠글 수 있는 능력은 의미 있는 새로운 기능입니다.

Pendle을 통해 흐르는 RWA(실물자산) 수익의 성장 또한 온체인 금융과 오프체인 금융 사이의 경계가 흐려지고 있음을 보여줍니다. 사용자는 이제 Web3 지갑만으로 미국 국채 수익률에 대한 구조화 포지션을 취할 수 있고, 결제는 전적으로 스마트 컨트랙트에 의해 처리됩니다. 이 수렴은 아직 초기 단계지만, 방향성은 분명합니다.

비트코인(Bitcoin) (BTC) 보유자와 같이 주로 자산 가격 상승에 초점을 맞춘 이들에게는 수익 토큰화가 현재 전략과 크게 무관해 보일 수 있습니다. 그러나 이미 수익을 창출하는 DeFi 포지션을 보유하고 있고, 그 수익 흐름을 더 정교하게 관리할 수 있는 방법이 있는지 궁금해 했던 사람에게 Pendle과 그 기반이 되는 수익 토큰화 모델은 오늘날 탈중앙화 금융에서 이용 가능한 가장 발전된 해답에 해당합니다.

결론

수익 토큰화는 DeFi가 항상 만들어 왔던 변동 수익을, 실제로 구조화하고, 거래하며, 정밀하게 가격을 매길 수 있는 대상으로 바꿉니다. 수익을 창출하는 자산을 원금 토큰(PT)과 수익 토큰(YT)으로 분할함으로써, Pendle은 수십 년 동안 채권 시장이 의존해 온 상품의 온체인 동등물을 만들어 냅니다. 고정 금리라는 사용 사례만으로도, 최대 수익보다는 예측 가능성을 중시하는 사용자에게 DeFi가 제공할 수 있는 기능이 크게 확장됩니다.

기억해야 할 핵심 개념은 단순합니다. PT는 만기 시 확정 상환을 제공하며, 그 전까지는 할인된 가격에 거래됩니다. YT는 지금부터 만기까지의 수익 흐름을 제공하며, 그 기간이 줄어들수록 가치가 감소합니다. 모든 Pendle 풀에는 만기일이 있으며, 그 날짜가 해당 풀 내 모든 포지션의 위험·수익 구조를 결정합니다.

이미 리퀴드 스테이킹이나 대출 프로토콜에 참여해 수익을 재투자하면서도 크게 신경 쓰지 않고 있다면, 수익 토큰화는 공부해 볼 가치가 있습니다. 수익률이 하락하기 전에 오늘의 금리를 잠글 수 있는 능력, 혹은 금리가 상승할지에 대한 견해를 취할 수 있는 능력은 단순 보유로는 절대 얻을 수 없는 통제 수준입니다.