리서치 업체 **캐슬 랩스(Castle Labs)**는 상세한 분석에서 암호화폐 시장이 구조적으로 토큰 과잉 상태에 있다고 주장하며, 2025년 주요 토큰 출시의 84.7%가 초기 가치 이하로 거래됐다는 데이터와, 5,600개가 넘는 프로토콜 가운데 월 매출 100만 달러 이상을 올린 곳이 76개에 불과하다는 점을 근거로 제시했다.
무슨 일이 벌어졌나: 토큰 공급 과잉 위기
이 업체는 현 상황을 광범위한 회복기가 아니라 “선별의 단계”로 규정하며, 긴 글을 통해 X에 자사의 보고서를 공개했다. 캐슬 랩스에 따르면 상위 5개 암호화폐 자산이 전체 시가총액의 84.4%를 차지하고 있으며, 나머지 약 3,300억 달러가 수천 개의 중소형 토큰에 흩어져 있다.
비교를 위해 주식 시장을 보면, MAG7 종목은 미국 주식 시장의 31%를 차지하는 반면, S&P 500은 84.7%를 차지한다. 암호화폐는 상위 500대 미국 기업과 비슷한 집중도를 단 5개의 자산만으로 만들어낸 셈이다.
“수년에 걸쳐 너무 많은 코인이 만들어졌기 때문에, 업계의 건전한 발전을 위해서는 그중 99%는 제로가 되어야 한다”고 이 업체는 적었다.
캐슬 랩스는 올해만 예정된 토큰 언락 규모가 85억 1,000만 달러, 향후 5년간 누적 171억 2,000만 달러에 이른다고 지적하며, 이미 수요가 얇은 시장에 지속적인 공급 압력이 더해지고 있다고 경고했다.
수익의 집중도 역시 이러한 그림을 강화한다. 캐슬 랩스의 데이터에 따르면 2025년 상위 10개 프로토콜이 전체 암호화폐 매출의 80%를 벌어들였고, 이 가운데 테더(Tether) (USDT) 하나가 44%를 차지했다. 상위 10개 수익 창출 프로토콜 중 토큰을 발행한 곳은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) (HYPE), Pumpfun, 주피터(Jupiter) (JUP) 세 곳뿐이었고, 이 가운데 의미 있게 시장을 상회한 것은 HYPE뿐이었다.
왜 중요한가: 대규모 리프라이싱(가격 재조정) 가능성
캐슬 랩스는 앞으로 시장이 갈 수 있는 경로로 세 가지를 제시했다.
- 소형 토큰이 대형 자산으로부터 점유율을 빼앗는다.
- 외부에서 새로운 유동성이 유입돼 전체 시장을 끌어올린다.
- 약한 토큰들의 가치가 떨어지고, 그 자본을 상위 자산들이 흡수한다.
이 중 가장 가능성이 큰 시나리오로 이들은 세 번째를 꼽았다.
실무적으로는 “무엇을 사느냐(토큰 선택)”가 “얼마나 노출되느냐(시장 베타)”보다 훨씬 중요해졌다는 의미다. 캐슬 랩스는 토큰 보유자와의 이해관계 정렬을 보여주는 가장 명확한 신호 중 하나로 **바이백(매입·소각 등)**을 언급하며, 사례로 아베(Aave) (AAVE)와 하이퍼리퀴드를 들었다. 반면 유니스왑(Uniswap) (UNI)은 홀더와의 완전한 정렬에 도달하기까지 5년이 넘게 걸렸다고 지적했다.
결론에서 이들은 자본이 실제 수익을 창출하고, 희석을 상쇄할 만한 신뢰도 높은 메커니즘을 갖추며, 토큰 가치가 제품 성과와 경제적으로 연결된 프로토콜로 회전해야 한다고 강조했다. 이러한 논리가 현실이 될지는, 더 많은 프로젝트가 KPI·수익 기반의 토큰 출시 모델을 채택하느냐에 달려 있을 것이라고 덧붙였다.