JP모건이 **써클(Circle)**과 **코인베이스(Coinbase)**의 실적 전망을 낮추며, 전체 공급량의 약 8%에 해당하는 USDC (USDC) 60억달러를 보유한 **하이퍼리퀴드(Hyperliquid)**가 USDC 경제성에 본격적인 위협이 되고 있다고 경고했다.
핵심 포인트
- JP모건, 하이퍼리퀴드와의 재설계된 계약과 부진한 크립토 시장을 이유로 써클·코인베이스 실적 추정치 하향.
- 이번 구조가 양사에 ‘죄수의 딜레마’를 만들며 USDC 유통을 두고 출혈 경쟁을 유도한다고 분석.
- 하이퍼리퀴드는 USDC 약 60억달러를 보유, 토큰 유통량의 약 8% 차지.
JP모건, 써클·코인베이스 전망 하향
이 은행은 화요일 발표한 보고서에서 하이퍼리퀴드와의 재편된 계약이 USDC의 수익 구조를 약화시키며, 장기적으로는 코인베이스보다 써클에 더 큰 부담이 될 것이라고 지적했다. **케네스 워싱턴(Kenneth Worthington)**이 이끄는 애널리스트 팀은 이번 계약 변경과 함께 거래량 위축, 자산 가격 하락을 근거로 양사의 이익 전망을 동시에 낮췄다.
하이퍼리퀴드는 글로벌 주요 크립토 거래 플랫폼 중 하나로, 디파이(탈중앙화) 무기한 선물 시장에서 선두권을 유지하고 있다. 이 플랫폼의 7월 한 달 거래 규모는 1,500억달러를 넘겼으며, 파생상품 시장 점유율도 대형 중앙화 거래소들을 상대로 꾸준히 확대 중이다. 플랫폼이 보유한 USDC 잔액은 약 60억달러로, USDC 전체 유통량의 약 8% 수준까지 불어났다.
새 계약에 따라 코인베이스는 하이퍼리퀴드에 예치된 USDC를 ‘온플랫폼 머니’로 분류하고, 준비금에서 발생하는 수익을 자신들이 먼저 수취한 뒤 이 중 90%를 프로토콜에 지급하는 구조를 채택했다. 이 같은 구조 변경은 코인베이스가 5월 공식 블로그를 통해 확인한 바 있다.
JP모건은 이전 계약에서는 이와 같은 수익 대부분이 써클과 코인베이스 간에 거의 절반씩 나눠지는 구조였던 것으로 추정했다.
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왜 USDC 수익성이 약해지나
JP모건은 이번 계약이 양측 모두에 ‘죄수의 딜레마’를 초래한다고 진단했다. 써클과 코인베이스가 동일한 USDC 유통을 두고 서로 경쟁에 내몰리면서, 둘 다 이익이 줄어드는 방향으로 인센티브가 짜여 있다는 것이다. 특히 하이퍼리퀴드로 흘러가는 수익의 상당 부분은 발행사 이익이 아닌 플랫폼 네이티브 토큰 HYPE (HYPE) 바이백(소각·매입)에 쓰이는 구조라는 점이 부각됐다.
워싱턴 애널리스트 팀은 하이퍼리퀴드 사례가 USDC를 둘러싼 각종 파트너십 계약에 내재한 구조적 리스크를 단적으로 보여준다고 평가했다. 동시에, 향후 금리 수준이 높은 구간에 머무를 경우 장기적으로는 USDC 관련 수익에 우호적으로 작용할 수 있다는 점도 덧붙였다.
비슷한 우려는 이미 5월에도 제기된 바 있다. 컴퍼스 포인트(Compass Point)는 당시 분석에서 이번 구조가 두 회사가 합산해 연간 창출하던 EBITDA를 6,000만~8,000만달러 줄일 수 있다고 추정했다.
USDC에 가해지는 압박은 이번이 처음이 아니다.
USDC 유통량은 수개월째 정체 내지 감소세다. 전체 유통량은 3월 약 800억달러에서 현재는 약 730억달러 수준으로 내려앉았다. 같은 기간 스테이블코인 시장 전체에서도 약 100억달러가 증발했다. 거래 열기가 식으면서 규제를 앞세운 신규 스테이블코인들이 등장한 영향으로, USDC뿐 아니라 **테더(Tether)**의 USDT (USDT) 점유율 또한 서서히 잠식당하고 있다.