베테랑 투자자 **조르디 비서(Jordi Visser)**는 “AI의 쉬운 돈(easy money) 단계가 끝나가고 있다”며, 막대한 투자 지출로 빅테크의 현금이 빠르게 소진되면서 이더리움 (ETH)이 비트코인 (BTC)을 앞서는 암호화폐 로테이션이 전개될 수 있다고 내다봤다.
핵심 내용
- AI 인프라 투자가 급증하면서 주요 빅테크의 분기 자유현금흐름(FCF)이 일제히 급격히 악화됐다.
- 비서는 AI 투자가 여전히 ‘괜찮은’ 수익은 낼 수 있다고 보지만, 초기처럼 7~8배 수익을 기대하긴 어렵다고 진단한다.
- 자금은 암호화폐로 이동할 수 있지만, 규제와 금리 수준이 결정적 제약 요인으로 작용할 것이라고 경고한다.
AI에 대한 비서의 경고
**알파벳(Alphabet)**는 4~6월 분기에서 59억달러의 마이너스 자유현금흐름을 기록했다. 1년 전 같은 기간 53억달러 플러스였던 것과 대조적이다. 설비투자(CAPEX)가 영업활동현금흐름을 처음으로 웃돌면서, 그동안 한 번도 없던 ‘역전 현상’이 벌어진 것이다.
메타(Meta) 역시 상황이 좋지 않다. 자유현금흐름은 85억달러에서 7억8400만달러로 급감했다. 같은 분기 설비투자는 310억8000만달러까지 치솟았고, 매출은 28% 증가했다. 이 중 35억8000만달러는 소송 비용과 구조조정 위로금으로 발생해 AI 투자만의 영향은 아니지만, 전반적인 현금창출력에는 뚜렷한 압박이 가해진 셈이다.
압박은 업계 전반으로 확산됐다. **마이크로소프트(Microsoft)**는 여전히 196억달러의 자유현금흐름과 43%의 애저(Azure) 성장률로 가장 탄탄한 현금창출력을 유지하고 있지만, 그럼에도 현금 쿠션은 전년 대비 23% 줄었다.
비서는 한 팟캐스트에서 “AI 트레이드는 끝났다. 그 안에서 돈을 7~8배로 불리던 시대는 지나갔다”고 말했다.
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비트코인 vs 이더리움, 자금 회전 논쟁
비서의 논점은 “AI 성장이 멈췄다”가 아니다. 그는 AI 투자가 앞으로도 연 30% 안팎의 ‘준수한’ 수익률을 낼 수 있다고 본다. 다만 개방형(오픈) 모델이 빠르게 저가화되면서 기업 간 격차가 줄어들고, 특정 기업이 독점적 초과이익을 누릴 가능성은 낮아졌다고 진단한다.
그는 장기적으로 자율형 AI 시스템이 작동하려면 블록체인 기반 결제 인프라가 필수라고 보면서도, 그중에서도 이더리움을 선호한다. 이더리움 네트워크는 수수료를 통한 실질적인 ‘매출’이 발생하기 때문이다. 비트코인 역시 로테이션 구도 안에 포함되지만, CLARITY Act 통과 여부가 기관투자가들의 암호화폐 익스포저 확대 속도를 좌우할 것으로 내다봤다.
거시 환경은 여전히 녹록지 않다. **미 연방준비제도(Fed)**는 9대 3 표결로 기준금리를 3.5~3.75%에 동결했다. 결정 직후 다우지수는 1,153포인트 급락했고, 장기 국채금리도 동반 상승하며 금융여건을 더 긴축적으로 만들었다.
**골드만삭스(Goldman Sachs)**는 “단기 랠리를 이끌 수 있는 ‘주스(juice)’가 거의 남지 않았다”며, 헤지펀드의 높은 레버리지와 개인투자자의 매매 위축을 지적했다.
비트코인은 6월 말 저점에서는 상당 부분 반등에 성공했지만, 여전히 2025년 10월 기록한 사상 최고가 대비 약 49% 아래 수준에 머물러 있다. 암호화폐 로테이션은 아직 ‘진행 중인 가설’일 뿐, 완전히 검증된 새로운 사이클로 보긴 이르다는 평가가 나온다.