비트코인 (BTC)은 840만 개 코인이 손실 구간에 놓인 채, 장기 보유자들이 하루 2억 달러 규모의 손실을 실현하고 있음에도 불구하고 뚜렷한 촉매 없이 6만~7만 달러 박스권에 갇혀 있는 상태다.
글래스노드 리포트: 공급 과잉이 BTC에 부담으로 작용
글래스노드 애널리스트 Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert는 4월 1일 해당 보고서를 공개했다. 보고서는 8만~12만6,000달러 구간에 촘촘한 공급 클러스터가 형성돼 있다고 지적하는데, 이는 사이클 고점 부근에서 매수된 뒤 현재 깊은 손실 상태에 있는 물량들이다.
저자들은 이 상황을 2022년 2분기와 직접적으로 비교한다. 당시에도 비트코인이 사이클 중간선을 회복하기 위해서는 약 300만 BTC가 손바뀜을 거쳐야 했다.
현재도 유사한 재분배 과정이 진행 중인 것으로 보이며, 30일 평균 기준 약 840만 개의 코인이 손실 상태에 머물고 있다.
6개월 이상 보유한 장기 보유자들은 2025년 11월 이후 하루 약 2억 달러 규모로 손실을 보고 매도해 왔다. 보고서는 일일 손실 실현 규모가 2,500만 달러 이하로 식어들어야만 견고한 바닥 형성이 가능해질 것이라고 본다.
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코인베이스 수요 회복, 마라톤의 BTC 매도는 시장 구조 변화 시사
현물 수요는 회복 초기 신호를 보이고 있다. 코인베이스 현물 볼륨 델타(Spot Volume Delta·거래소 내 순매수 대비 순매도 지표)는 1~2월 내내 음수 구간을 보이다가 최근 소폭 플러스로 돌아섰다.
다만 보고서는 이러한 반등 폭이 아직 미미하다고 경고한다. 과거 데이터를 보면, 지속 가능한 회복을 위해서는 단발적인 매수 급증이 아니라 장기간 이어지는 꾸준한 현물 순유입이 필요했다.
기업 사이드의 흐름은 보다 엇갈린다. **마라톤(Marathon)**은 약 1만5,000 BTC를 매도하며, 기업 재무 부문에서 익스포저를 축소한 대표적인 사례로 떠올랐다.
Strategy remains the only consistent large-scale buyer이지만, 보고서는 단일 참여자에 의존하는 현재의 기업 매수세는 사이클 초기에 비해 구조적 지지력으로서 약해졌다고 지적한다.
옵션·변동성 지표, 취약한 시장 구도 시사
파생상품 시장 역시 신중한 스토리를 말해준다. 무기한 선물 시장 방향성 프리미엄(Perpetual Market Directional Premium·롱 성향 레버리지 지표)은 거의 0에 수렴하며, 투기적 레버리지 포지션이 상당 부분 해소됐음을 시사한다.
내재 변동성(IV)도 전 구간에서 하락했다. 1주물 등가격(ATM) IV는 51%, 3개월물 IV는 49% 수준으로 떨어지며, 단기 옵션 익스포저에 대한 수요 둔화를 반영하고 있다.
그러나 보고서는 한 가지 위험 신호를 짚는다. 1주 기준 실현 변동성은 38%로, 내재 변동성과의 격차가 11포인트에 달하며 3주 이상 이어지고 있다는 점이다.
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