CryptoQuant가 추적하는 두 가지 핵심 파생상품 지표에 따르면, 현재 Bitcoin (BTC) 조정은 “투매에 의한 최종 바닥”이라기보다 “사이클 중간의 디레버리징” 국면일 가능성이 크다. 2025년 정점 대비 CME 미결제약정은 47% 감소했으며, 레버리지 롱 수요를 측정하는 선물 베이시스 곡선은 하락 추세를 이어가면서도 여전히 플러스(콘탱고) 구간에 머물러 있다.
역사적으로 사이클 바닥은 베이시스 곡선이 음수로 전환돼 백워데이션이 나타난 이후에야 형성됐다. 현재는 그 임계값에 도달하지 못한 상태다. 이 데이터는 2월 26일자 CryptoQuant 주간 리포트에서 발표된 것으로, 단기 가격 반등에 초점을 맞춘 내러티브와는 다른 구조적 해석을 제시한다.
CME 비트코인 선물 미결제약정의 47% 감소는 2022년 약세장 당시 기록된 약 45% 감소와 매우 흡사하다. 당시 시장은 약 1만5,500달러 부근에서 바닥을 형성한 뒤 반등에 성공했다.
현재의 디레버리징은 급작스러운 대규모 강제 청산이라기보다 레버리지 포지션이 장기간에 걸쳐 점진적으로 해소되는 과정에 가깝다. 이는 시장이 “급성 스트레스 국면”보다는 “장기적인 포지션 재조정 단계”에 머물러 있음을 시사한다.
베이시스 압축이 의미하는 것
CME 베이시스(선물 수익률 곡선)는 만기가 더 긴 선물 계약이 현물 및 단기 선물 대비 얼마나 높은 가격에 거래되는지를 보여 주는 지표다.
지금처럼 베이시스가 압축됐지만 여전히 플러스일 때는, 반영되는 것은 “레버리지 롱에 대한 수요가 줄어들었지만 완전히 사라지지는 않은” 상태다. 시장 참여자들은 향후 비트코인 인도에 프리미엄을 지불하려는 의지는 약해졌지만, 본격적인 강세 전환을 완전히 포기한 것은 아니다.
CryptoQuant의 프레임워크에서 이런 상태는 “사이클 중반의 하락 또는 안정화” 구간으로 분류된다. 과거 지속적인 회복이 시작되기 전 나타났던 것과 같은 급성 스트레스 상황과는 다르다는 의미다.
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역사적 기준선과 아직 부족한 조건들
2019년과 2022년 약세장 사이클 모두, 해소 국면에 앞서 유사한 베이시스 압축 패턴을 보였다. 두 경우 모두 결정적인 바닥은 수익률 곡선 기울기가 음수로 전환돼 이른바 백워데이션이 발생한 뒤에야 형성됐다.
단기물이 장기물보다 높은 가격에 거래되는 이 조건은 아직 이번 사이클에서는 나타나지 않았다.
베이시스가 플러스 기울기를 유지하면서도 압축된 환경에서 나타나는 가격 반등은, 구조적인 초과 레버리지가 완전히 정리되지 않은 탓에 역사적으로 저항을 자주 받아 왔다.
토요일 이란 사태 격화로 비트코인 가격이 한때 6만3,000달러 선까지 치솟으면서, 이미 약화되고 있던 파생상품 구조 위에 거시 요인에 따른 청산 압력이 추가로 더해졌다. 이로 인해 단기적인 시장 전망은 더욱 복잡해진 상황이다.
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