크립토퀀트(CryptoQuant)가 추적하는 두 가지 핵심 파생상품 지표에 따르면, 비트코인(Bitcoin) (BTC)의 현재 조정은 ‘투매에 따른 완전한 바닥’이라기보다 ‘사이클 중간 단계의 디레버리징(레버리지 축소)’에 가깝다. 2025년 고점 대비 CME 미결제약정이 47% 감소했고, 레버리지 롱 수요를 나타내는 선물 베이시스 곡선은 하락 추세를 보이면서도 여전히 플러스 구간에 머물고 있다.
역사적으로, 사이클 바닥은 베이시스 곡선이 마이너스로 전환되어 백워데이션(backwardation)이 나타난 이후에야 형성되었다. 현재는 그 임계치에 도달하지 못한 상태다. 이 데이터는 2월 26일자 크립토퀀트 주간 리포트에서 발표된 것으로, 단기 가격 반등 서사와는 다른 구조적 관점을 제공한다.
CME 비트코인 선물 미결제약정 47% 감소 폭은 2022년 약세장 당시 기록된 약 45% 감소와 매우 흡사하다. 당시 시장은 결국 약 1만5,500달러 부근에서 바닥을 형성한 뒤 회복 국면에 들어갔다.
현재 진행 중인 조정은 급격한 ‘청산 이벤트’라기보다 레버리지 포지션이 장기간에 걸쳐 해소되는 국면을 반영한다. 이는 시장이 단기적인 극단적 스트레스보다는, 레버리지 구조를 다시 정비하는 ‘확장된 리포지셔닝 단계’에 있다는 신호다.
베이시스 압축이 말해주는 것
CME 베이시스(CME basis) 또는 선물 수익률 곡선은, 만기가 더 긴 선물 가격이 현물 및 단기 선물 가격 대비 얼마나 높은지(프리미엄)를 측정한다.
지금처럼 베이시스가 압축되어 있지만 여전히 플러스일 때는, 레버리지 롱 포지션에 대한 수요가 줄었지만 완전히 사라지지는 않았음을 반영한다. 시장 참여자들은 미래 인도 비트코인에 대해 예전만큼 프리미엄을 지불하려 하지 않지만, 본격적인 강세 전환을 포기하고 노골적인 약세를 가격에 반영한 것도 아니다.
크립토퀀트의 프레임워크에서 이런 상태는 ‘사이클 중반부의 하락 혹은 안정화’에 해당한다. 이는 과거 지속적인 반등을 앞두고 나타났던 ‘급격한 스트레스 국면’과는 결이 다르다.
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과거 사이클의 기준선과 이번에 빠진 조건
2019년과 2022년 약세장 사이클 모두, 해소 국면에 들어가기 전 유사한 베이시스 압축 패턴을 보였다. 두 경우 모두, 최종적인 바닥은 수익률 곡선 기울기가 마이너스로 전환된 뒤에야 형성되었다. 이 현상은 흔히 백워데이션이라고 불린다.
즉, 단기물 선물 가격이 장기물 선물 가격보다 높게 거래되는 구간이 나와야 했는데, 현재 사이클에서는 아직 그런 조건이 충족되지 않았다.
베이시스가 플러스이지만 압축된 상태에서 나타나는 가격 급등은, 구조적 레버리지 과잉이 완전히 정리되지 않았기 때문에 과거에도 저항에 부딪히는 경우가 많았다.
주말 이란 긴장 고조로 비트코인 가격이 한때 6만3,000달러 부근까지 치솟은 것도 단기 전망을 복잡하게 만들고 있다. 이미 약화되고 있던 파생상품 구조 위에, 거시 이벤트에서 비롯된 추가적인 청산 압력이 겹치면서 시장 판단이 더 어려워진 상황이다.
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