비트코인(BTC) 옵션 미결제약정(OI)은 2025년 7월부터 선물 미결제약정을 상회하고 있다. 이는 레버리지 투기를 중심으로 한 시장에서 기관의 리스크 관리 중심 구조로 전환되고 있음을 보여주는 구조적 교차 지점이다.
**CME 그룹(CME Group)**은 2025년 한 해 동안 암호화폐 파생상품 명목 거래량 3조 달러를 기록했고, **코인베이스(Coinbase)**는 세계 최대 옵션 거래소인 **더리빗(Deribit)**을 29억 달러에 인수했다.
암호화폐 파생상품 인프라의 재편 속도는 빨라지고 있지만, 탈중앙화 프로토콜은 아직 그 속도에 발맞추지 못하고 있다.
무슨 일이 있었나
2025년 옵션 시장 확대를 이끈 결정적 사건은 두 가지였다. 코인베이스는 2025년 8월 14일 더리빗 인수를 마무리하며, 역사적으로 글로벌 옵션 거래량 대부분을 장악해 온 거래 venue를 품에 안았다.
더리빗은 2024년에만 1조 달러 이상의 명목 거래량을 처리했으며, 인수 마감 시점에 약 600억 달러 규모의 미결제약정을 보유하고 있었다.
두 번째 변화는 전통 금융에서 시작됐다.
2024년 11월에 출시된 블랙록(BlackRock)의 iShares Bitcoin Trust ETF 옵션은 현재 Checkonchain 데이터 기준 전체 비트코인 옵션 미결제약정의 약 52%를 차지한다. IBIT의 성장으로, 다섯 해 전 90%를 넘겼던 더리빗의 시장 점유율은 39% 이하로 떨어졌다.
왜 중요한가
옵션 비중이 높은 시장은 일반적으로 변동성이 낮은 경향을 보인다. 딜러들은 레버리지 선물 포지션을 통해 연쇄 청산을 유발할 수 있는 방식이 아니라, 옵션 포지션을 지속적으로 헤지하기 때문이다. 대규모 비트코인 포지션을 운용하는 기관 입장에서는, 옵션이 프리미엄 비용만큼의 대가로 손실 한도를 명확히 설정할 수 있는 ‘정의된 리스크’ 익스포저를 제공하며, 이는 선물로는 동일하게 구현할 수 없다.
CME는 규제 검토를 전제로, 5월 29일부터 24시간 7일 암호화폐 선물 및 옵션 거래를 시작하겠다고 발표했다. 2026년 연초 이후 현재까지의 일평균 거래량은 2025년 대비 46% 증가했다.
이 조치는 구조적 공백을 직접적으로 겨냥한다. 비트코인은 24시간 365일 거래되지만, CME 파생상품은 그렇지 않아, 주말 동안 가격 괴리가 발생했고 이는 기관 헤지 데스크에 지속적인 불편을 줘 왔다.
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온체인 격차
탈중앙화 파생상품 시장은 주로 무기한 선물(perpetual futures) 플랫폼의 성장에 힘입어 거래량 점유율을 키워 왔다. 그러나 온체인 옵션 시장은 여전히 초기 단계에 머물러 있다.
2023년 OP Stack 기반 레이어2 네트워크 위에 재구축된 Derive(구 Lyra)는 명목 거래량 기준 선도적인 탈중앙화 옵션 프로토콜로 자리 잡았다.
초기 온체인 옵션 프로토콜에서 흔했던 자동화 마켓메이커(AMM) 모델과 달리, Derive는 마켓메이커 호가가 가능한 중앙집중식 호가 주문장(CLOB)을 운영하며, 개별 포지션별로 별도 증거금을 요구하는 대신 결합 포지션 전체의 리스크를 평가하는 포트폴리오 마진 시스템을 채택했다.
탈중앙화 옵션이 기관 수준의 시장으로 확장될 수 있을지는 여전히 미지수다. 규제 불확실성은 과거 시도들을 제약해 왔다. 상품선물거래위원회(CFTC)는 Opyn이 무허가 파생상품 거래소를 운영했다며 제재를 가했다.
이후 규제 방향성은 어느 정도 개선됐지만, 온체인 옵션 시장에서는 아직도 기관 자금을 본격적으로 끌어들일 만한 깊은 유동성을 갖춘 프로토콜이 등장하지 못했다.
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