글로벌 달러 유동성이 2022년 초 이후 처음으로 구조적인 역풍에서 위험자산에 대한 소폭의 순풍으로 전환됐다고 Delphi Digital은 밝혔다. 이 암호화폐 리서치 회사는 통화 여건이 완화됨에 따라 2026년을 디지털 자산의 핵심 전환점으로 지목한다.
무슨 일이 있었나: 유동성, 순긍정 전환
연방준비제도의 내년 금리 경로는 수년 만에 가장 명확한 수준에 도달했다고 델파이 디지털은 X에 올린 거시 분석 스레드에서 밝혔다. 선물 시장은 2025년 12월까지 추가로 25bp 인하를 시사하고 있으며, 이는 연방기금금리를 대략 3.5%~3.75% 수준으로 낮출 수 있다.
선도 금리곡선은 2026년까지 최소 세 차례 추가 인하를 가격에 반영하고 있으며, 이런 경로가 유지될 경우 연말에는 금리가 3%대 초반으로 내려갈 수 있다.
단기 기준금리는 이미 새로운 환경에 맞게 조정됐다.
델파이 디지털에 따르면 SOFR와 페드펀드는 3%대 후반으로 이동했으며, 실질금리는 2023~2024년 고점에서 하락 전환했다. 이 회사는 이를 “피벗”이 아닌 “통제된 하강”으로 규정하며, 아무것도 붕괴된 것은 아니라고 설명했다.
더 중요한 변화는 유동성 인프라 자체에서 일어나고 있다. 12월 1일 양적 긴축이 종료되고, 재무부 일반계정(TGA)은 채우는 대신 소진되는 방향으로 전환되며, 역레포 기구(Reverse Repo Facility)는 완전히 고갈됐다고 델파이 디지털은 적었다. 이 요인들이 결합하며 2022년 초 이후 처음으로 순유동성(+유동성) 환경이 조성됐다는 것이다.
함께 읽기: Liquidity Surge And December Fed Cut Expectations Put Bitcoin At Critical Crossroads: Analysts
왜 중요한가: 사라진 정책 버퍼
연준의 유동성 버퍼는 완전히 사라졌다. 후속 게시글에서 이 회사는 역레포 잔액이 정점 당시 2조 달러 이상에서 사실상 0 수준으로 붕괴됐다고 지적했다. 2023년에는 비대해진 RRP(역레포 프로그램) 덕분에 머니마켓펀드가 RRP 물량을 흡수하면서, 재무부가 은행 준비금을 직접 고갈시키지 않고도 일반계정을 다시 채울 수 있었다.
현재 RRP가 바닥을 찍으면서 이 버퍼는 더 이상 존재하지 않는다.
앞으로 있을 재무부 발행 확대나 TGA 재구축은 은행 준비금에서 직접 자금을 끌어와야 하며, 이는 중앙은행에 정책 선택을 강요한다.
델파이 디지털은 연준이 맞닥뜨린 선택지를 두 가지라고 본다. 준비금을 더 낮추어 또 한 번의 레포 시장 급등 위험을 감수하거나, 대차대조표를 확대해 직접 유동성을 공급하는 것이다. 2019년의 사태를 감안하면 두 번째 경로가 훨씬 가능성이 높아 보인다고 회사는 지적했다.
델파이 디지털은 2026년을 정책이 역풍에서 약한 순풍으로 바뀌는 분기점으로 본다. 이 변화는 즉각적인 가격 급등을 촉발한다기보다는, 듀레이션 자산, 대형주, 금, 구조적 수요가 뒷받침되는 디지털 자산에 유리하게 작용할 것으로 전망된다.
다음 읽기: BlackRock CEO: Sovereign Wealth Funds Bought Bitcoin At $120K, $100K, $80K Levels