비트코인’s (BTC) 매도 흐름은 새로운 붕괴의 시작이 아니라, 레버리지 리셋과 자본 로테이션에 의해 정의되는 구조적으로 다른 약세장의 중간 구간으로 해석되는 분위기가 강해지고 있다. 이는 panic-driven capitulation. 보다는 다른 양상이다.
Kaiko의 분석에 따르면, 사이클 고점 대비 약 50%에 이르는 비트코인 가격 조정은 과거 반감기 사이클 이후에 나타났던 피크 이후 조정과 매우 유사하다.
가격 낙폭은 가팔랐지만, 수면 아래 시장의 행동은 시스템적 스트레스보다는 통제된 포지션 청산에 가깝다는 신호를 보이고 있다.
디레버리징이 항복을 대체하다
Kaiko 데이터에 따르면 최근 하락 국면은 파생상품 익스포저의 급격한 축소와 함께 진행되었으며, 선물 미결제약정은 고점 대비 절반 이하로 감소했다.
청산 규모는 컸지만, 전형적인 후기 항복장에서 보이던 연쇄적·폭발적 청산은 두드러지지 않았다.
현물 거래량은 하락 내내 침체된 상태를 유지했는데, 이는 개인 투자자가 패닉성 매도로 탈출하기보다 시장에서 한 발 물러나 있었다는 신호다.
이러한 패닉 매도 부재는, 강제 청산과 유동성 경색이 시장 전반의 손실 확대를 가속시켰던 2022년과 현재 환경을 구분 짓는 요소다.
대신 이번 조정은 금융 여건이 긴축되고 거시 지표가 약화되는 가운데, 트레이더와 펀드가 레버리지를 줄이며 리스크를 축소하는 과정으로 해석된다.
비트코인 가격 흐름은 점점 더 광범위한 위험 자산과 동조화되며, 시장을 움직이는 힘이 크립토 고유 변수가 아니라 거시 유동성이라는 관점을 강화하고 있다.
떠나는 것이 아니라 회전하는 자본
“중간 사이클 리셋”이라는 논리를 뒷받침하는 가장 뚜렷한 신호 중 하나는 스테이블코인 도미넌스의 상승이다. 전체 암호화폐 시가총액에서 스테이블코인이 차지하는 비중은 10%를 넘어섰다.
Kaiko는 과거 비슷한 수준이 “시장 포기”가 아니라 방어적 포지셔닝이 강화되던 시기에 나타났다고 지적한다.
이는 자본이 암호화폐 생태계를 완전히 이탈하기보다, 명확한 신호를 기다리며 현금성 자산으로 옮겨 가 대기하고 있음을 시사한다.
이러한 환경에서는 보통 가격 발견 속도가 느려지고 변동성이 압축되며, 이후 재축적 국면이 전개되기 전까지 장기적인 박스권과 조정이 이어지는 경우가 많았다.
동시에 ETF 자금 흐름을 보면 기관의 익스포저는 과거보다 더 전술적·전략적으로 운용되고 있는 모습이다.
이전 사이클 초기에 시장을 이끌었던 강한 순유입세는 약화되었지만, 보유 규모는 여전히 상당하며 이는 “완전한 철수”라기보다는 포지션 재조정에 가깝다.
선택적 시장이 형성되다
현재 국면의 또 다른 특징은 크립토 자산 간 괴리가 커지고 있다는 점이다.
다수 알트코인은 2023년 저점 부근까지 되돌림을 보인 반면, 실제 매출 창출이나 기관 활용 사례와 연결된 소수 토큰은 상대적 강세를 유지했다.
Kaiko는 이러한 괴리를, 자본이 섹터 전체를 무차별적으로 끌어올리기보다 측정 가능한 펀더멘털을 가진 자산에 집중되는 성숙한 시장 구조의 신호로 해석한다. 이는 투기적 모멘텀이 시장 전반을 한꺼번에 움직였던 과거 사이클과 뚜렷한 대조를 이룬다.
이러한 요소들을 종합하면, 비트코인은 이전보다 폭력성은 덜하지만 더 길어질 수 있는 약세장의 중간 구간을 지나고 있을 가능성이 크다.
레버리지는 상당 부분 제거되고 유동성은 신중한 상태인 만큼, 다음 단계는 파생상품 중심 랠리보다는 현물 수요의 지속성과 거시 환경의 안정에 더 크게 좌우될 공산이 크다.
이러한 조건이 갖춰지기 전까지는, 사이클 고점으로의 빠른 복귀보다는 조정과 섹터 간 로테이션이 반복되는 불균일한 회복 구간이 이어질 수 있다고 애널리스트들은 경고한다.
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