126조 달러짜리 질문: 블록체인이 월가의 노후화된 결제 인프라를 대체할 수 있을까?

미국 주식 시장은 하루 약 6.5시간, 주 5일만 운영되고 그 외 시간에는 멈춰 있다. 밀리초 단위로 체결되는 거래조차 결제에는 영업일 하루가 걸린다. 매수자, 매도자, 청산소, 수탁기관, 명의개서 대리인을 연결하는 인프라는 수십 년 전에 설계되었고, 그 한계가 드러나고 있다.

이제 규제 승인, 기관 자본, 온체인 배치가 맞물리며 기존 시스템이 애초에 제공하지 못하던 것을 만들어내고 있다. 토큰화 주식은 초 단위로 결제되고, 24시간 내내 거래되며, 지갑 간 스테이블코인 전송만큼 자유롭게 이동한다.

Ondo Finance는 2026년 1월, Solana (SOL) 블록체인에 200개가 넘는 미국 토큰화 주식 및 상장지수펀드(ETF)를 도입하며, 자사의 Ondo Global Markets 플랫폼을 Ethereum (ETH)과 BNB Chain에서 2025년 말 launched했던 것에서 한 단계 확장했다.

이 기사 게재 5일 전, Securities and Exchange Commission은 Nasdaq이 Depository Trust Company를 통해 Russell 1,000 종목과 주요 지수 ETF를 토큰화 형태로 거래할 수 있도록 하는 규칙 변경을 approved했다.

Backed Finance의 xStocks 플랫폼은 Kraken과 Bybit를 통해 유통되며, 2024년 12월 기준 약 2,000만 달러 가치와 1,500명 미만의 보유자에서 2026년 3월에는 시가총액 10억 달러 이상, 보유자 수 18만5천 명 이상으로 성장했다. 이는 Falcon Finance가 compiled한 데이터에 따른 것이다.

더 넓은 범주의 토큰화 실물자산(real-world asset) 시장은 2026년 3월 중순 기준 퍼블릭 블록체인에서 약 236억 달러 규모로 성장했으며, 이는 연초 대비 66% 증가한 수치라고 DeFiLlama 데이터를 인용한 Cointelegraph는 reported했다.

토큰화 주식은 이제 이 섹터에서 가장 빠르게 성장하는 부문이다. 질문은 더 이상 전통 금융 자산이 블록체인에 존재할지 여부가 아니다. 월가가 1970년대에 구축한 레거시 결제 인프라가 이 비교에서 살아남을 수 있을지가 핵심이다.

토큰화 주식이란 정확히 무엇인가

토큰화 주식에 대한 가장 흔한 오해는, 익명의 스마트 컨트랙트가 무(無)에서 만들어낸 합성 파생상품이라는 것이다.

현재 세대의 기관용 토큰화 주식 상품은 다른 방식으로 작동한다. 사용자가 Ondo Global Markets를 통해 토큰화 주식을 민팅할 때, 플랫폼은 미국 등록 브로커-딜러를 통해 실제 기초 증권을 매수하고 이를 수탁한다.

블록체인 토큰은 가격 변동과 배당 효과를 포함해 그 증권에 대한 경제적 익스포저를 대표하며, 실제 주식은 규제된 수탁기관이 온체인 밖에서 remain 보관한다.

이러한 수탁 기반 모델은 Mirror Protocol과 Synthetix와 같은 초기 프로토콜이 사용했던 합성 방식과 근본적으로 다르다. 후자는 실제 주식을 보유하지 않고 오라클 가격 피드와 담보 풀을 활용해 주가를 추적했다.

SEC는 2026년 1월 기업재무국, 투자관리국, 거래·시장국 공동 성명에서 이 두 모델을 명확히 drew 구분했다. 발행사 스스로가 토큰화를 승인하는 발행사 후원형(token issuer-sponsored) 토큰화 증권은 의결권이 유지되는 진정한 지분 소유권을 부여할 수 있다.

Ondo와 xStocks와 같은 수탁 기반 토큰은 배당을 포함한 경제적 익스포저는 제공하지만, 기초 회사에 대한 직접적인 주주권은 부여하지 않는다.

이 구분은 중요하다. Ondo의 공시 자료는 투자자의 청구권이 기초 증권 풀에서 발생하는 경제적 수익 흐름에 대한 것이며, 직접적인 주주권이 아님을 specify하고 있다.

블록체인은 누가 어떤 경제적 권리를 보유하고 있는지에 대한 실시간 장부 역할을 하고, 실제 주식은 전통 ETF를 뒷받침하는 것과 동일한 유형의 수탁 구조 안에 보관된다.

보유자 입장에서 실질적인 차이는 토큰이 언제든지 전송·거래되거나 탈중앙화 프로토콜에서 담보로 사용될 수 있다는 점이며, 경제적 성과는 기초 주식을 추종한다는 것이다.

왜 솔라나인가, 그리고 그것이 중요한 이유

Ondo가 Ethereum과 BNB Chain에 이어 Solana로 확장한 결정은 네트워크의 성능 특성에 기반한다.

Solana는 네트워크 데이터에 따르면 트랜잭션당 약 0.00025달러의 수수료로 처리하고, 약 400밀리초마다 블록을 생성한다. 이 수치는 Genfinity가 cited했다.

2025년 상반기 동안 이 네트워크는 하루 300만~600만 개의 활성 주소를 기록했다. 주식 포지션처럼 행동해야 하지만 암호화폐 지갑 안에 살아야 하는 자산의 경우, 1센트 미만의 수수료, 1초 미만의 블록 생성 시간, 많은 활성 사용자 기반은 사용성에 직접적인 영향을 미친다.

Ian De Bode Ondo Finance 사장은 CoinDesk와의 인터뷰에서, 이번 확장이 Solana 상 기존 토큰화 주식 상품의 한정된 유동성과 종목 구성을 보완하기 위한 것이라고 told 설명했다.

그는 “Ondo의 토큰화 주식은 전통 거래소에서 상속된 유동성과 폭넓은 종목·ETF 카탈로그를 온체인으로 가져옴으로써 이 문제를 해결하도록 설계됐다”고 말했다.

Solana 배치를 통해 Ondo는 자사 주장에 따르면 네트워크 내 자산 수 기준 최대 실물자산(real-world asset) 발행사가 되었다. 이는 기술주, 블루칩 주식, 광범위·섹터 ETF, 원자재 연계 상품에 이른다.

Ondo는 전통 시장에 필적하는 실행 품질도 demonstrated했다.

Bankless 분석에 따르면, 플랫폼을 통해 토큰화된 Alphabet 주식 50만 달러어치를 매수하는 데 슬리피지는 0.03%에 불과했으며, 가격은 “사실상 거래소 상장 주식과 동일”한 수준으로 평가됐다. 해당 거래의 총 비용은 102달러 미만으로, 유사 규모 전통 브로커리지 거래의 최소 수수료보다 훨씬 낮았다.

민팅 및 상환 프로세스는 전통 시장 시간에 맞춰 24/5로 운영되며, Solana 상의 2차 거래와 전송은 24/7로 가능하다.

전통 시장 인프라의 문제점

토큰화 주식이 왜 기관 투자자의 관심을 끄는지 이해하려면, 현재 시스템에서 정확히 무엇이 문제인지 짚어볼 필요가 있다. 미국 주식 시장은 2024년 5월 28일, 거래 체결 후 결제까지 이틀이 걸리는 T+2에서 하루가 걸리는 T+1로 전환했다.

이는 널리 개선으로 considered되지만, T+1은 여전히 월요일에 매수한 주식이(시장이 휴장일이 아니라면) 화요일이 되어야 공식적으로 소유권이 이전된다는 뜻이다.

체결부터 결제까지, 거래는 집행 브로커, 청산사, DTC, 수탁 은행, 명의개서 대리인 등 일련의 중개기관을 거친다. 각 단계는 운영 리스크, 거래상대방 리스크, 잠긴 자본을 발생시킨다.

Ross Shemeliak Stobox 공동 창업자이자 COO는 Cointelegraph에, 투자자들은 “오후 4시에 문을 닫고, 자본을 이동시키기 위해 여러 층의 중개기관을 요구하는 금융 시장에 지쳤다”고 told 말했다.

이 불만은 감정적인 문제에 그치지 않는다. 미국 주식 시장이 하루 약 6.5시간만 운영된다는 사실은, 수요일 오후 2시(미 동부시간) 이후 발표되는 연준 결정부터 토요일에 발생하는 지정학적 긴장까지, 거래 시간 외 뉴스 이벤트가 종가와 다음 개장가 사이에 괴리를 만든다는 뜻이다.

시간외·프리마켓 세션이 존재하긴 하지만, 유동성이 제한적이고 스프레드는 훨씬 넓다.

블록체인에서는 결제 레이어가 24시간 내내 돌아간다. 토큰화 주식을 토요일 저녁에 전송하든 화요일 아침에 전송하든, 결제에 걸리는 시간은 몇 초로 동일하다.

결제소 조정도, 배치 처리도, 밤샘 홀드도 없다. T+1 결제 동안 묶여 있어야 할 자본은 즉시 재투입이 가능하다. 여러 타임존에 걸쳐 대규모 포트폴리오를 운용하는 기관 참여자에게, 1일 결제 주기와 1초 결제 주기의 차이는 사소한 개선이 아니다.

이는 자본 이동 방식 자체가 근본적으로 다른 모델이다.

나스닥 승인: 레거시 시스템이 동의하기 시작할 때

SEC가 2026년 3월 18일 발행한 나스닥 토큰화 제안 승인(공시 번호 Release No. 34-105047)은 레거시 금융 시스템이 적극적으로 변화하고 있다는 가장 분명한 증거다.

approved된 프레임워크에 따라, 적격 나스닥 참가자는 전통 주식과 나란히 거래되는 블록체인 기반 토큰 형태로 거래를 결제하는 방식을 선택할 수 있다. Content: 동일한 티커, 가격, 그리고 투자자 권리.

초기 적격 풀은 Russell 1,000 구성 종목과 S&P 500, Nasdaq 100 등 주요 벤치마크를 추종하는 상장지수펀드(ETF)를 포함한다.

이번 승인은 DTC가 2025년 12월 SEC로부터 받은 ‘노액션 레터’와 밀접하게 연관되어 있는데, 이 레터는 DTC가 사후 거래(post-trade) 단계에서 주식을 토큰화하는 것을 허용했다. 전통적 주식과 토큰화된 주식은 동일한 권리를 가지며, 동일한 주문장(order book)에서 동일한 방식으로 거래된다.

유일한 차이는 매수자가 토큰 형태의 인도를 원한다는 의사를 전달하기 위해 토큰화 플래그를 설정하고, 블록체인과 지갑 주소를 지정한다는 점이다. 토큰화와 결제는 DTC가 처리한다.

Kraken의 토큰화 주식 플랫폼 xStocks의 총괄 매니저인 Val Gui는 이번 승인이 “126조 달러 규모의 주식 시장이 블록체인 레일로 이동하게 될 것이라는 분명한 신호”라고 평했다.

Ondo의 De Bode는 이를 “고무적”이라고 표현하며 “SEC가 DTC와 함께 진행해 온 작업을 기반으로 한다”고 말했다. 한편 뉴욕증권거래소의 모회사인 Intercontinental Exchange는 암호화폐 거래소 OKX에 투자했으며, 자체 토큰화 주식 및 암호화폐 선물 상품을 출시할 계획이다.

암호화폐 네이티브 방식을 취하는 Ondo와, 규제 거래소 방식을 취하는 나스닥의 병렬 경로는 모두 동일한 목적지로 수렴하고 있다. 바로 증권이 블록체인 인프라 상에서 존재하고 결제되는 방향이다.

자산과 함께 이동하는 컴플라이언스

규제 대상 증권을 퍼블릭 블록체인에 올리는 데 대한 지속적인 반대 중 하나는 컴플라이언스 문제다. 지갑만 있으면 이론상 누구나 자산을 받을 수 있는 환경에서, KYC·AML·관할 지역 제한을 어떻게 집행할 것인가?

현재 세대의 토큰화 주식 플랫폼은 개별 애플리케이션에서 강제하는 대신, 토큰 레벨에 내장된 프로그래머블 컴플라이언스를 통해 이 문제를 해결해 왔다.

솔라나의 Token Extensions, 특히 Transfer Hook 확장은 토큰이 이동할 때마다 코드 조각이 자동으로 실행되도록 한다.

토큰 전송 시 발신자와 수신자가 모두 해당 자산을 보유할 자격이 있는지 확인하고, 이동이 승인된 지역 내에 머무르는지 점검하거나, 특정 스마트 컨트랙트로의 전송을 아예 차단할 수 있다.

이러한 컴플라이언스 검사는 자산이 생태계 어디로 이동하든 함께 따라다닌다. 각 디파이 거래소나 대출 프로토콜이 독자적인 컴플라이언스 레이어를 유지해야 하는 대신, 발행사가 규칙을 토큰 표준에 직접 인코딩할 수 있는 것이다.

Ondo는 Chainlink를 공식 오라클 레이어로 지정했으며, 각 토큰화 주식에 대해 가격 변동뿐 아니라 배당 지급, 액면분할, 합병과 같은 기업 행동을 포함하는 커스텀 데이터 피드를 운영하고 있다.

이 오라클 인프라는 토큰이 가치 제안을 유지하기 위해 기초 증권을 정확하게 추적해야 하기 때문에 필수적이다. 커스터디 파이프라인이나 데이터 피드가 실패하면, 사용자 인터페이스가 아무리 매끄럽더라도 온체인에서의 주식 유사 행위라는 약속은 깨질 수밖에 없다.

컴플라이언스와 프라이싱 인프라는 부가 기능이 아니다. 그것이 곧 제품이다.

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디파이 조합성의 엔드게임

토큰화 주식의 가장 중대한 특징은 24시간 거래나 즉시 결제가 아닐 수 있다. 오히려 조합성, 즉 사용자가 Bitcoin(BTC)이나 ETH를 담보로 활용하는 것과 똑같이, 토큰화 주식을 디파이 프로토콜에 꽂아 넣을 수 있는 능력일 수 있다.

이는 기존 브로커리지 시스템에는 전혀 존재하지 않는 기능이며, 이미 현실화되었다.

Falcon Finance는 xStocks를 담보로 활용해 자사 스테이블코인 USDf를 발행하고, S&P 500 인덱스 노출 위에 약 3% APR 보상을 제공하는 SPYx 볼트를 출시했다.

솔라나 기반 대출 프로토콜인 Kamino는 스테이블코인 대출의 담보로 토큰화 주식을 수용한 최초의 주요 디파이 플랫폼이 되었다.

토큰화된 Apple이나 Tesla 주식을 보유한 투자자는 BTC나 ETH 담보 대출을 지원하는 것과 동일한 온체인 인프라를 사용해, 보유 주식을 매도하지 않고도 그 포지션을 담보로 대출을 받을 수 있다. 이 거래는 기초 자산이 매도되는 것이 아니라 단지 담보로 제공될 뿐이므로 과세 대상 매도 이벤트를 발생시키지 않는다.

Sentora는 IntoTheBlock의 분석 기능과 Trident Digital의 기관 수익 전략을 결합한 합병 법인으로, Ondo의 토큰화 상품과 연동되도록 설계된 수익형 볼트 Stey를 도입했다.

Sentora의 논지는, 배당을 지급하지 않는 대형 기술주처럼 평가 차익이 발생한 주식을 토큰화해 온체인 머니마켓에 담보로 예치하고 스테이블코인을 차입하는 것이 다음 주요 활용 사례가 될 것이라는 것이다.

가치 제안은 단순하다. 투자자는 유동성을 확보하기 위해 평가 차익이 난 주식을 매도하고 양도소득세를 내는 대신, 토큰화된 주식을 담보로 맡기고 스테이블코인을 차입하면서 상방 노출을 유지할 수 있다.

토큰화 기업 Securitize의 CEO인 Carlos Domingo는 CoinDesk와의 인터뷰에서 디파이는 성장을 위해 기관 채택이 필요하고, 기관은 고품질 담보가 필요하다며 “그것이 바로 토큰화 자산이 될 것”이라고 말했다.

이 논리는 생산적인 방식으로 순환 구조를 이룬다. 더 많은 토큰화 자산은 더 깊은 담보 풀을 만들고, 이는 더 많은 기관 참여자를 끌어들이며, 그 결과 추가적인 토큰화를 촉진한다.

아무도 마케팅하지 않는 리스크들

토큰화 주식에 대한 홍보는 대개 상승 여력에 초점을 맞추며, 몇 가지 중대한 리스크는 축소하는 경향이 있다. 상대방 위험(counterparty risk)은 제거된 것이 아니라 재배치되었을 뿐이다.

토큰의 신뢰도는 기초 주식을 보관하는 커스터디 기관의 신뢰도에 의존한다. Ondo의 토큰을 뒷받침하는 브로커-딜러가 지급불능 상태에 빠지면, 기초 증권을 회수하기 위한 절차는 어떤 전통적인 커스터디 실패에나 적용되는 것과 동일한 파산 절차를 거치게 된다.

토큰 래퍼가 기초 법적 구조에 존재하지 않는 마법 같은 채권자 보호를 새로 만들어 주지는 않는다.

오라클 리스크도 중요한 우려사항이다. 토큰화 주식은 기초 증권과의 패리티를 유지하기 위해 오프체인 가격 피드에 의존한다. 시장 스트레스가 심할 때, 특히 오라클 피드가 지연되거나 발행·상환 과정에 병목이 생기면 온체인 토큰 가격과 오프체인 주가 간 격차가 확대될 수 있다.

Sentora 자체 분석에 따르면, 토큰화 주식 담보의 청산은 여러 시스템을 가로질러 이뤄질 수밖에 없다. 청산자는 스테이블코인을 투입해 기초 주식을 증권 대여업자로부터 차입한 뒤 나스닥에서 이를 매도하고, 결제가 완료되면 토큰 래퍼를 해제하는 식이다. 이 과정은 수일에 걸쳐 진행되기 때문에 초기 구현 단계에서는 보수적인 담보인정비율(LTV)과 넓은 스프레드가 요구될 것이다.

유동성 단편화는 구조적 문제다. CoinDesk는 Dinari의 공동 창업자 Gabe Otte가 “토큰화 증권은 단일 원장에만 존재하지 않을 것”이라고 경고했다는 점을 보도했다.

솔라나 상의 토큰화 Apple 주식, 이더리움 상의 토큰화 Apple 주식, 나스닥의 DTC 파일럿을 통한 토큰화 Apple 주식은 자동으로 상호 대체 가능하지 않다. 크로스체인 상호운용성 표준이 없다면, 시장은 기존 시스템을 괴롭히는 것과 동일한 단편화를 다시 만들어 낼 위험이 있다.

규제 리스크도 여전하다. SEC는 2026년 1월 가이드라인을 통해 토큰화 증권은 소유 형태와 무관하게 동일한 연방 증권법의 적용을 받는다고 명확히 했다. 그러나 증권법과 주(州) 단위 머니트랜스미터 규제, 국경을 넘는 집행 간 상호 작용은 대규모로 시험되지 않은 상태다.

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기관의 수렴

이러한 리스크에도 불구하고, 기관 쪽에서 형성되고 있는 모멘텀을 무시하기는 어렵다. PYMNTS는 토큰화된 실물 자산의 온체인 가치가 264억 달러를 넘어섰으며, 사모 신용, 원자재, 미국 국채, 회사채, 비(非)미국 국채, 기관 대체 펀드 등 여섯 개 카테고리가 각각 10억 달러를 넘겼다고 보도했다.

BlackRock의 BUIDL 펀드, Circle의 USYC 제품(USDC 기반), Franklin Templeton의 BENJI 토큰, 그리고 Ondo의 USDY 및 OUSG 상품은 집합적으로 수십억 달러 규모의 고정수익 자산을 토큰화했으며, 이제 주식으로까지 확장하고 있다.

2025년 7월 18일 법제화된 GENIUS 법안은 토큰화 자산 매수의 온램프 역할을 하는 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 제공했으며, CLARITY 법안은 2026년 상원 통과가 예상되고 있다.

BDO는 이러한 입법적 진전이 소매 및 기관 투자자 모두가 예기치 못한 컴플라이언스 심사를 우려했던 불확실성을 제거해 주었다고 지적했다.

Hashdex 최고투자책임자(CIO)인 Samir Kerbage는 CoinDesk와의 인터뷰에서

토큰화된 자산은 그의 추정 당시 360억 달러에서 2026년 말까지 4,000억 달러를 넘어설 수 있습니다. 맥킨지(McKinsey) 는 2030년까지 토큰화된 자산이 2조 달러에 이를 것으로 전망했습니다.

이러한 전망이 실제로 실현될지는 커스터디, 컴플라이언스, 상호운용성, 그리고 지속적인 규제 명확성 등 다양한 영역에서의 실행에 달려 있으며, 그 어떤 것도 보장되어 있지 않습니다.

데이터가 보여주는 것

토큰화된 주식 시장은 약 15개월 동안 총 시가총액 기준으로 약 2,000만 달러에서 10억 달러 이상으로 성장했으며, 이 중 xStocks 하나가 섹터 전체 가치의 약 25%를 차지합니다.

Ondo는 자사의 토큰화 상품을 통해 3억 6,500만 달러를 발행했으며, 솔라나(Solana) 체인에 200개가 넘는 토큰화된 주식 및 ETF를 배포했습니다.

SEC는 나스닥이 러셀 1000 지수 편입 주식의 토큰화 버전을 거래하는 것을 승인했습니다. 디파이(DeFi) 프로토콜들은 이미 스테이블코인 대출의 담보로 토큰화된 주식을 수용하고 있습니다.

이 모든 것이 전통적인 브로커리지 모델이 곧 사라질 것임을 의미하지는 않습니다. 여전히 압도적인 대부분의 주식 거래량은 기존 채널을 통해 흐르고 있으며, 10억 달러 규모의 토큰화 주식 시장은 126조 달러에 달하는 전 세계 주식 시장 규모와 비교하면 반올림 오차에 불과합니다.

PYMNTS가 인용한 온체인 데이터에 따르면, 가장 큰 토큰화된 RWA(실물자산) 거래들 대부분은 건당 약 1,000만 달러 수준에서 이뤄지고 있으며, 이는 활발한 개인 트레이딩이라기보다는 기관의 배치성 자금 배분 패턴과 일치합니다.

데이터가 뒷받침하는 것은, 전통 금융과 블록체인 기반 결제 사이의 인프라 격차가 좁혀지고 있으며, 그 격차가 양 방향에서 동시에 좁혀지고 있다는 사실입니다.

Ondo와 xStocks는 전통 주식처럼 보이고 작동하는 크립토 네이티브 상품을 만들고 있습니다. 나스닥과 DTC는 기존 주식을 블록체인 레일 위에서 토큰화 래퍼로 감싸는 작업을 하고 있습니다.

이 두 접근법은 서로 다른 사용자층을 대상으로 하며 서로 다른 규제 프레임워크 하에서 운영되지만, 도달하고자 하는 종착점은 구조적으로 동일합니다. 즉, 즉시 결제되고, 자유롭게 이전되며, 24시간 연속 거래되고, 프로그래머블한 금융 프로토콜에 직접 연결되는 증권입니다.

레거시 금융 인프라는 여전히 작동합니다. 다만 느리고, 비용이 많이 들며, 20세기의 물리적 거래소가 정해 놓은 거래 시간 안에서만 작동할 뿐입니다.

업그레이드는 이미 설치되고 있습니다. 이 업그레이드가 기존 시스템을 대체할지, 아니면 그와 나란히 병행 운영될지는 기술적 실현 가능성이 아니라, 채택 곡선과 규제 당국의 결정에 달려 있습니다.