이제 L2 생태계가 이더리움 본체보다 더 많은 거래를 처리한다: 가치는 어디로 흐르는가?

블록체인 역사상 처음으로, 이더리움 (ETH) 위에 구축된 네트워크들이 이더리움 본체보다 더 많은 일을 처리하고 있다.

레이어 2 롤업들은 하루 수백만 건의 트랜잭션을 집합적으로 처리하고 있으며, 이는 현재의 이더리움 메인넷으로는 도저히 흡수할 수 없는 규모다. 이 변화는 더 이상 미래 예측이 아니라, 매시간 갱신되는 온체인 데이터에 선명히 드러나는 현재의 현실이다.

그 뒤를 잇는 불편한 질문은 기만적으로 단순하다. 활동이 L2 레이어로 위로 이동했다면, 경제적 가치는 어디에 축적되는가? 2026년 4월 26일 기준 이더리움의 24시간 거래량은 약 66억 달러, 시가총액은 약 2,810억 달러 수준이지만, 베이스 레이어로 유입되는 수수료 수익은 2021년 고점 대비 95% 이상 붕괴했다. L2 붐은 실제로 일어나고 있다. 이것이 ETH 보유자를 부유하게 만들지, 아니면 베이스 레이어를 서서히 속이 비게 만들지는 이번 사이클을 규정하는 핵심 논쟁이다.

TL;DR

L2 롤업들은 합산 기준으로 이더리움 메인넷보다 더 많은 일일 트랜잭션을 처리하고 있으며, 이는 Arbitrum, Base, OP Mainnet 전반의 온체인 데이터로 확인되는 구조적 변화다.

2024년 3월 도입된 EIP-4844의 블롭 수수료 시장은 L2 데이터 비용을 90% 이상 절감해 마이그레이션을 가속했지만, 동시에 이더리움의 수수료 수익을 크게 잠식했다.

ETH가 장기적 가치를 유지할 수 있을지는, 이미 메인넷을 떠난 애플리케이션 레이어 수수료를 L2 결제 수요가 얼마나 대체할 수 있느냐에 전적으로 달려 있다.

조용히 모든 것을 바꾼 트랜잭션 이정표

롤업이 하루 기준으로 이더리움 베이스 레이어보다 더 많은 거래를 처리하기 시작한 교차점은 별다른 발표 없이 찾아왔다. L2Beat의 데이터에 따르면 자료로 추적되는 L2 네트워크들의 합산 트랜잭션 처리량은 2024년 중반 이후 꾸준히 이더리움 메인넷의 약 110만~130만 건 일일 트랜잭션을 상회해 왔다. 2026년 1분기까지 오면 격차는 크게 벌어져, 상위 롤업들만으로도 활발한 거래일에는 메인넷의 여러 배에 달하는 거래량을 보여준다.

Coinbase가 인큐베이팅한 롤업 Base는 이 변화의 가장 큰 단일 공헌자다. Dune Analytics 데이터에 따르면 자료, Base는 2026년 초 여러 날에 걸쳐 일일 200만 건 이상의 트랜잭션을 기록했는데, 이는 현재 가스 한도 기준 이더리움 메인넷에서는 물리적으로 불가능한 수치다.

Arbitrum과 OP Mainnet 역시 각각 하루 수십만 건의 추가 트랜잭션을 더하고 있으며, zkSync Era, Scroll과 같은 신규 진입자들도 의미 있는 규모를 덧보태고 있다.

L2Beat의 활동 대시보드가 2026년 4월 기준으로 집계한 데이터를 보면, L2 전체 생태계는 이더리움 메인넷 일일 트랜잭션 수의 5~8배를 정기적으로 처리하고 있다.

이 이정표의 의미는 단순한 자랑거리를 넘어선다. 트랜잭션 볼륨은 수수료 수익, 사용자 유지, 개발자 관심, 나아가 토큰 가치의 상류 지표다. 그 볼륨이 다른 실행 레이어로 이동하면, 베이스 레이어의 경제 논리는 제1원칙부터 다시 검토되어야 한다. “가치가 쌓이는 이유는 이더리움이 모든 일이 일어나는 곳이기 때문”이라는 기존 가정은 더 이상 무조건적으로 성립하지 않는다.

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EIP-4844: L2 성장을 초가속시키는 동시에 ETH 수익을 줄이다

2024년 3월 Dencun 업그레이드를 통해 구현된 EIP-4844는 2021년 Optimism 출범 이후 L2 생태계에 가장 결정적인 기술 이벤트였다. EIP-4844는 롤업이 이더리움에 데이터를 이전보다 훨씬 낮은 비용으로 게시할 수 있게 해 주는 새로운 트랜잭션 유형, 이른바 “블롭 포함 트랜잭션”을 도입했다. 이는 L2 운영 경제성에 즉각적이고 극적인 영향을 미쳤다.

Dencun 이전에는 낙관적 롤업과 ZK 롤업 모두에서 데이터 가용성 비용이 지배적인 지출 항목이었고, 총 운영비의 80~90%를 차지하는 경우가 흔했다.

업그레이드 이후, 주요 롤업들의 트랜잭션당 데이터 비용은 대부분 추산에 따르면 90~99% 하락했다. Coinbase는 Base의 트랜잭션 수수료가 Dencun 활성화 며칠 만에 1센트의 몇 분의 1 수준으로 떨어졌다고 공개적으로 언급했다.

단순 토큰 전송 기준 L2 수수료는 Dencun 이전 약 0.10~0.50달러에서 Dencun 이후 0.001~0.01달러 수준으로 내려가, 50~500배의 비용 절감을 달성했고, 그 결과 롤업은 마이크로페이먼트와 게임 같은 사용처에서도 경제성이 맞는 수준이 되었다.

이와 동시에, 이더리움 메인넷 수익에는 정반대 방향의 파급 효과가 나타났다. Ultra Sound Money 데이터는 ETH 소각률을 수수료 수익의 대리 지표로 추적한다. Dencun 이후 수개월 동안 일일 ETH 소각량은 하루 수천 ETH에서 자주 100 ETH 미만으로 붕괴했고, 그 결과 이더리움은 상당 기간 다시 인플레이션 상태로 돌아가기도 했다. 2021~2022년에 “울트라 사운드 머니” 내러티브를 강력하게 뒷받침했던 공급 역학은, 이더리움을 더 유용하게 만들기 위해 설계된 바로 그 업그레이드에 의해 상당 부분 되돌려졌다.

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Arbitrum의 지배력과 북쪽으로 이동한 디파이

Arbitrum One은 여전히 예치 자산 총액(TVL) 기준 최대 L2다. DefiLlama에 따르면 자료, 2026년 1분기 내내 TVL은 25억 달러를 꾸준히 상회했다. 이는 지난 3년 동안 이더리움 메인넷에서 사실상 이주해 온 디파이 활동이 놀라울 정도로 한 곳에 집중된 결과다. GMX, Camelot, Radiant Capital 같은 프로토콜들은 먼저 메인넷에 배포하고 다리를 놓는 방식이 아니라, 처음부터 Arbitrum에 네이티브하게 구축되었다.

Arbitrum TVL 구성은 시사하는 바가 크다. 영구선물 거래, 수익 파밍, 리퀴드 스테이킹 파생상품 등이 지배적인데, 이는 가스 비용에 가장 민감한 고급 디파이 사용자들이 L2 마이그레이션의 가장 빠르고 가장 무거운 수용자였음을 보여준다.

반대로 이더리움 메인넷은 점점 대형 기관 거래, 크로스체인 브리지, 신규 토큰 발행처럼 트랜잭션 실패 비용이 너무 커서 새 네트워크에 쉽게 맡기기 어려운 활동의 결제 레이어 역할을 하고 있다.

Arbitrum의 토큰 ARB에 대한 TVL 대비 시가총액 비율은, 현재 거버넌스 모델상 ARB가 기본적으로 시퀀서 수익을 포착하지 않는다는 점에서, ETH와는 본질적으로 다른 밸류에이션 논리를 시사한다.

따라서 Arbitrum DAO에서 진행 중인 수수료 공유 및 시퀀서 수익 분배에 대한 논쟁은 추상적인 거버넌스 연극이 아니다.

이는 ARB 토큰 보유자가 네트워크의 분명한 프로덕트-마켓 핏에서 언젠가 가치를 포착할 수 있는 수단이다. 2026년 4월 기준, Arbitrum Foundation은 포럼에서 여러 차례 “STIP” 인센티브 프로그램과 수수료 스위치 실험을 제안했지만, ETH의 소각 메커니즘에 필적하는 지속 가능한 ARB 홀더 수익 모델은 아직 만들지 못했다.

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Base의 폭발적 성장과 Coinbase의 전략적 베팅

절대적인 트랜잭션 증가 속도만 놓고 보면 Base만큼 빠르게 성장한 L2는 없다. 2023년 8월 공개 런칭 이후 Base는 자료 기준 운영 첫해 안에 일일 활성 주소 100만 개를 돌파했는데, 이는 Arbitrum이 같은 이정표에 도달하는 데 걸린 시간보다 훨씬 짧다.

성장의 원동력은 자생적인 디파이 채택이 아니라, Coinbase Wallet과 소셜 애플리케이션 Friend.tech(한때 엄청난 온체인 볼륨을 만들어 냈다)를 포함해 Coinbase의 리테일 대상 제품군에 Base를 의도적으로 깊게 통합한 전략이었다.

상장 기업치고 드물게 Coinbase의 전략 논리는 상당히 투명하다. 회사는 2025년 연차 보고서에서 Base의 시퀀서 수익을 별도 수익 항목으로 인식한다고 공시했는데, 이는 L2 배포를 통해 기업이 직접 수익을 창출한 가장 분명한 사례 가운데 하나다.

이로 인해 Base는 Arbitrum 같은 커뮤니티 거버넌스 체인과는 다른 위치를 점하게 된다. Coinbase는 ETH 보유자를 위해 Base를 구축하는 것이 아니라, Coinbase 주주를 위해 Base를 구축하고 있다.

온체인 수수료 데이터를 기반으로 한 Dune Analytics 독립 연구자들의 분석에 따르면, Base는 2025년에 Coinbase에 연간 환산 5,000만~1억 달러 규모의 시퀀서 수익을 창출한 것으로 추정되며, 이는 암호화폐 역사상 상업적으로 가장 성공한 인프라 배포 사례 중 하나다.

이 수익 모델은 복제 가능하다. 고정 사용자 기반과 롤업을 배포할 기술 역량을 가진 어떤 기관이든, 원칙적으로는 지금 Coinbase로 흘러가는 시퀀서 마진을 동일하게 포착할 수 있다. 이는 L2 확산이 이더리움 로드맵에 대한 이념적 신념 때문이 아니라, 한 번 스택을 배포하면 한계 비용이 낮은 직관적인 비즈니스 모델이기 때문에 계속될 수 있음을 의미한다.

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ZK 롤업 최전선과 ‘모든 것을 증명’하기 위한 경쟁

L2 성장의 1단계를 지배한 것은 배포가 더 빨랐던 낙관적 롤업이었다. 반면 제너럴 퍼포스 스마트 컨트랙트를 처리할 수 있는 제로 지식 롤업은 수년간의 암호 연구와 엔지니어링을 필요로 했다. 이제 그 격차는 상당 부분 해소되었고, 2026년의 ZK 롤업 지형은 불과 2년 전 관측자들이 예상했던 것보다 훨씬 경쟁적이다.

Matter Labs가 개발한 zkSync Era와 Scroll은 2025년 동안 모두 TVL과 사용자 측면에서 의미 있는 이정표를 달성했다. Polygon의 복잡한 멀티체인 아키텍처에도 불구하고 Polygon's zkEVM은 여전히 의미 있는 개발자 채택을 유지하고 있다. 중요하게도, StarkWare의 Starknet과 더 넓은 Cairo 생태계는 EVM을 바이트 단위까지 그대로 복제하려 하지 않고, 대신 개발자 도구 측면의 마찰을 감수하는 대가로 성능 상의 이점을 제공하는, 진정으로 구별되는 기술적 접근법을 보여준다.

ZK 롤업은 낙관적 롤업에 비해 근본적인 보안상의 이점을 제공한다. 7일간의 사기 증명(challenge) 대기 기간이 필요하지 않기 때문에, 사용자는 일주일을 기다릴 필요 없이 수 분 안에 메인넷으로 자산을 인출할 수 있다.

낙관적 롤업의 7일 출금 기간은 단순한 불편함을 넘어, 제3자 브리지 서비스와 유동성 네트워크의 성장을 촉발한 의미 있는 자본 비효율성이다.

Across Protocol과 Hop Protocol은 주로 이 마찰을 완화하기 위해 존재하며, 그 과정에서 자체적인 수수료 레이어와 스마트 컨트랙트 리스크를 더한다. 만약 ZK 롤업이 대규모 환경에서 낙관적 롤업과 기능적 동등성을 달성한다면, 낙관적 아키텍처의 경제적 논거는 크게 약화될 수 있고, 잠재적으로 Arbitrum과 OP Mainnet의 지배력이 재편될 수 있다.

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가치 포착(Value Capture) 문제: L2 성공이 ETH에 이로운가?

현재 이더리움 경제학에서 가장 논쟁적인 질문은, L2 성장세가 ETH 자산에 순(純) 긍정적인가, 아니면 부정적인가이다. 강세 논리는 직관적이다. L2는 이더리움에 의해 보안이 유지되고, 상태 루트를 이더리움에 게시하며, 데이터 가용성을 위해 ETH로 표시된 수수료를 지불한다. 더 많은 L2 활동은, 비록 간접적일지라도, 더 많은 ETH 수요를 의미한다. 이더리움은 훨씬 더 거대한 경제의 결제(settlement) 레이어가 된다.

약세 논리 역시 일관성이 있다. EIP-4844가 보여주었듯이, L2와 이더리움 메인넷 사이의 수수료 관계는 단 하나의 업그레이드로 재구조화될 수 있다. 블롭(blob) 수수료가 낮게 유지된다면(이는 설계 의도이기도 하다), L2 트랜잭션당 소각되는 ETH는 미미한 수준에 머문다.

하루에 1,000만 건의 트랜잭션을 처리하는 롤업조차, 2021년의 대형 DeFi 청산 한 건이 만들어냈을 이더리움 베이스 레이어 수수료보다 적게 지불할 수 있다.

Toni Wahrstätter와 동료들이 Ethereum Foundation 블로그에 발표한 연구는 found EIP-4844 이후 블롭 수수료가 일반 가스 시장에 비해 이더리움 전체 수수료 수익에서 차지하는 비중이 매우 작다는 점을 보여주며, L2의 데이터 게시가 현재로서는 의미 있는 ETH 수요 동인이 아니라는 것을 확인했다.

세 번째 시나리오, 학계 경제학자들이 "통행료 도로(toll road)" 모델이라 부를 만한 구도는, 이더리움이 EIP-4844의 후속 메커니즘, 즉 완전한 **땡크샤딩(danksharding)**과 PBS(Proposer-Builder Separation)의 성숙을 성공적으로 구현할 것을 요구한다. 땡크샤딩 하에서는 블롭 수용량이 극적으로 확대되지만, 데이터 가용성 슬롯에 대한 수요가 치열하다면 블롭 공간에 대한 수수료 시장은 상당한 ETH 소각을 발생시킬 수 있다. 이 시나리오는 L2 확산이 현재 속도로 계속되고, 동시에 블롭 용량이 수요 대비 희소하게 유지된다는 두 가지 조건에 달려 있는데, 이 두 조건이 동시에 충족된다는 보장은 없다.

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L2 간 TVL 분포와 그것이 보여주는 위험 선호도

L2 생태계 전반의 총 예치 자산(TVL)은 고르게 분포되어 있지 않으며, 이 분포 패턴은 서로 다른 사용자 집단이 위험을 어떻게 평가하는지에 대해 많은 것을 드러낸다. DefiLlama의 통합 L2 데이터에 따르면 shows 2026년 4월 기준 TVL 상위 5개 L2(Arbitrum, Base, OP Mainnet, zkSync Era, Scroll)가 전체 롤업 예치 자본의 85% 이상을 차지한다.

자산 유형별로 분해해 보면 집중 현상은 더 두드러진다. ETH와 ETH 표시 리퀴드 staking 토큰이 대부분의 체인에서 전체 TVL의 대략 60~70%를 차지하며 L2 TVL을 지배하고 있다. Wrapped Bitcoin (BTC)과 스테이블코인이 대부분의 나머지를 구성한다.

이러한 구성은 합리적인 위험 누적(risk stacking) 행태를 반영한다. 이미 ETH 보유에 익숙한 사용자는 자신이 더 보수적이라고 여기는 자산을 보유한 사용자에 비해, L2 브리지가 추가하는 스마트 컨트랙트 리스크를 수용하는 데에 한계적으로 더 적극적이다.

Arbitrum과 Base에 집중된 TVL만 합쳐도 전체 L2 TVL의 60%를 넘어서고 있으며, 이는 린디(Lindy) 효과와 유동성 네트워크 효과가 롤업 시장에서 이미 지속적인 승자독식(winner-take-most) 역학을 만들어내고 있음을 시사한다.

L2 간 보안 모델의 차이는 상당히 크지만, 리테일 사용자에게는 충분히 인지되지 못하고 있다. L2Beat의 risk scoring framework는, 어떤 체인이 출금 중단이나 타임락 없이 중앙화된 운영자가 컨트랙트를 업그레이드할 수 없는 수준까지 ‘보조 바퀴(training wheels)’를 완전히 제거했는지 여부와, 여전히 상당한 중앙집중적 통제를 유지하는지를 구분한다.

2026년 4월 기준, L2Beat의 기준에 따라 완전히 탈중앙화되었다고 평가되는 주요 롤업은 극소수에 불과하며, 이는 대부분의 L2 TVL이 엄밀한 보안 관점에서 볼 때 신뢰가 거의 필요 없는 프로토콜이라기보다는 커스터디얼 브리지에 훨씬 가까운 시스템에 머물러 있음을 의미한다.

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시퀀서 중앙화 문제와 장기 거버넌스 리스크

현재 프로덕션에서 운영 중인 모든 주요 L2는 중앙화된 시퀀서를 사용한다. 하나의 주체가 트랜잭션을 정렬한 뒤 이더리움에 게시하는 구조다. Arbitrum의 경우 그 주체는 Offchain Labs이고, Base는 Coinbase, OP Mainnet은 Optimism Foundation이다. 이는 자연스럽게 사라질 임시 비계가 아니다. 시퀀서를 탈중앙화하는 일은 롤업 영역에서 가장 어려운 미해결 공학·경제 문제 중 하나다.

시퀀서 중앙화의 결과는 단순히 철학적 문제에 그치지 않는다.

중앙화된 시퀀서는 트랜잭션을 검열할 수 있고, 투명성 없이 사용자로부터 최대 추출 가능한 가치(MEV)를 빼앗을 수 있으며, 법적 압력에 대응해 체인을 중단할 수 있고, 사용자에게 불리한 방식으로 컨트랙트를 업그레이드할 수도 있다.

Optimism 생태계가 추구하는 연합형(federated) "슈퍼체인(Superchain)" 시퀀서 모델과 Arbitrum의 BoLD(Bounded Liquidity Delay) 사기 증명 업그레이드는 탈중앙화를 향한 의미 있는 진전이지만, 어느 쪽도 완전한 무신뢰성(trustlessness)을 달성했다고 보기는 어렵다.

Patrick McCorry와 공동 연구자들이 arXiv에 발표한 학술 연구는 시퀀서 중앙화 리스크를 형식적으로 특성화하고, 현재의 롤업 설계가 암호학적 증명이 제거해 주는 신뢰 가정보다 운영 주체로부터 상속받는 신뢰 가정이 더 크다고 주장한다.

규제 리스크는 이러한 우려를 더욱 증폭시킨다. 만약 미국 **증권거래위원회(Securities and Exchange Commission)**나 **금융범죄단속네트워크(Financial Crimes Enforcement Network)**가 L2 시퀀서 운영자를 자금송금업(MSB)으로 분류하는 가이던스를 내린다면, Coinbase와 Offchain Labs 관련 법인은 즉각적인 컴플라이언스 의무에 직면하고, 이는 체인의 행위에 제약을 가할 수 있다.

은행비밀법(Bank Secrecy Act) 체계는 2023년 이후 블록체인 기업에 점차 자주 적용되어 왔으며, 모든 트랜잭션을 처리·정렬하는 시퀀서는 그 다음 타깃이 될 개연성이 충분하다.

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크로스체인 유동성 단편화(Fragmentation) 문제

L2의 급증은 점점 더 많은 파워 유저에게 명확히 보이고, 동시에 이를 가리려는 인프라 제공자에게는 점점 더 보이지 않게 되는 ‘단편화’ 문제를 낳았다.

특정 자산의 유동성은 이제 이더리움 메인넷, Arbitrum, Base, OP Mainnet, zkSync Era, Scroll, Polygon zkEVM, 그리고 늘어나는 수의 애플리케이션 특화 체인에 분산되어 있다. 토큰 스왑에서 최적의 체결 가격을 얻고자 하는 사용자는, 단일 체인에서 더 나쁜 가격을 받아들이거나, 복잡하고 수수료가 많이 드는 브리징 과정을 직접 헤쳐 나가야 한다.

Li.Fi, Socket, Across Protocol 등은 이러한 문제를 해결하기 위해 체인 간 라우팅을 통해 체결을 최적화하는 집계 레이어를 구축했고, 그 결과 트랜잭션 볼륨이 크게 증가했다. 하지만 브리지를 한 번 건널 때마다 레이턴시, 수수료, 스마트 컨트랙트 리스크가 추가되며, 이는 L2가 제공하기로 약속했던 사용자 경험상의 이점을 갉아먹는다.

L2 확장 논제의 아이러니는, 이더리움의 처리량 문제를 해결하는 과정에서 그에 못지않게 심각할 수 있는 유동성 조정 문제를 만들어냈다는 점이다.

크로스체인 브리지 해킹은 2021년 이후 accounted 25억 달러 이상에 달하는 자금을 탈취해 왔으며, 브리지를 DeFi 전체에서 가장 많이 악용되는 공격 표면으로 만들었다. 이 수치는 새로운 L2가 배포될 때마다 브리지 복잡성이 증가함에 따라 계속 높아지고 있다.

이론적인 해법은 모든 L2를 단일 논리 체인의 실행 샤드로 취급하는 통합 유동성 레이어 혹은 공유 시퀀서 네트워크다. Espresso Systems와 Astria는 바로 이 목표를 염두에 두고 공유 시퀀서 인프라를 구축하고 있다. Ethereum Foundation의 장기 로드맵 역시, 이더리움 검증인들이 직접 L2 트랜잭션을 시퀀싱하는 "내장(enshrined) 롤업" 혹은 "베이스드(based) 롤업"이라는 레이블 아래 유사한 비전을 제시한다. 이들 솔루션은 어느 것도 아직 대규모 프로덕션 단계에 이르지 못했으며, 단편화 문제는 개선되기 전에 더 심각해질 가능성이 크다.

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L2 성숙도 곡선이 ETH 투자 논제에 의미하는 바

L2 생태계는 ETH 투자 논제를 근본적으로 재평가해야 할 수준의 성숙 단계에 이르렀다. “모든 DeFi 트랜잭션이 ETH를 소각해 수수료 수익을 끌어올리므로 ETH를 매수하라”는 2020~2021년식 주장은 EIP-4844에 의해 구조적으로 훼손되었다. 그 대체 논제는 더 많은 세밀함과 더 긴 인내를 요구한다.

가장 신뢰할 수 있는 장기적…ETH에 대한 강세 논리는 아직 완전히 스트레스 테스트되지 않은 세 가지 기둥 위에 서 있다.

첫째, ETH는 전체 L2 생태계 전반에 걸친 정전형(캐노니컬) 담보 자산이다. L2 시퀀서가 사기 방지용(프로드 프루프) 본드로 예치하고, 브리지가 유동성으로 사용하며, 디파이 프로토콜이 최고 품질의 담보로 받아들이는 자산이 바로 ETH다. 이 역할은 트랜잭션 수수료 수익에 의존하지 않으며 EIP-4844에 의해 위협받지도 않는다. 둘째, 완전한 댕크샤딩의 최종 구현은, L2 데이터 수요가 확대됨에 따라 의미 있는 양의 ETH를 소각하는 경쟁적인 블롭 수수료 시장을 만들어낼 것이다. 셋째, beaconcha.in 데이터 기준 2026년 초 현재 약 3400만 ETH를 스테이킹하는 100만 개가 넘는 검증인으로 구성된 이더리움의 검증인 세트는, 현존하는 가장 크고 가장 탈중앙화된 지분증명(Proof-of-Stake) 보안 예산을 의미하며, 기관 투자자들은 이 속성에 대해 프리미엄을 기꺼이 지불한다.

Electric Capital의 2025 Developer Report는 found를 통해, 이더리움이 어떤 블록체인보다도 가장 큰 풀타임 개발자 생태계를 유지하고 있으며, 월간 활동 개발자가 7,800명 이상으로, 개별적으로 측정된 모든 L2 생태계를 의미 있게 상회한다는 점을 보여주었다.

약세 논리는 단 한 가지만 참이면 된다. L2와 이더리움 간의 수수료 관계가 구조적으로 약한 상태로 남는다는 것이다. 블롭 수수료가 계속 미미한 수준에 머물고, 댕크샤딩이 지연되거나 수수료 창출 측면에서 기대에 미치지 못한다면, 이더리움의 베이스 레이어로서의 수익 모델은 실질 기준으로 2021년 수준을 다시는 회복하지 못할 수도 있다.

ETH 가격이 2,329달러, 시가총액이 2,810억 달러일 때, 시장은 댕크샤딩 논리에 관한 상당한 옵션 가치를 반영하는 한편, 현재의 수수료 약세는 할인하고 있다. 그 옵션 가치가 2,810억 달러의 가치를 지니는지 여부는, 모든 진지한 ETH 투자자가 내러티브가 아닌 데이터로 답해야 할 질문이다.

결론

L2 트랜잭션 마일스톤은 마케팅 수사가 아니라, 이더리움 생태계 활동이 어디서 발생하는지에 대한 측정 가능한 구조적 변화다. 롤업은 메인넷보다 더 많은 트랜잭션을 처리하고, 더 많은 일일 활성 사용자(DAU)를 끌어들이며, 더 많은 개발자 실험을 이끌어내고 있다. 이는 이더리움 재단이 2020년부터 추구해온 롤업 중심 확장(rollup-centric scaling) 논리에 대한 탁월한 검증이다.

그 변화의 경제적 결과는 훨씬 더 모호하다. EIP-4844는 생태계를 성장시키기 위한 기술적 관점에서 옳은 결정이었지만, 아직 댕크샤딩 시대의 블롭 수수료 수입으로 대체되지 않은, ETH 수수료 수익에 대한 실질적인 비용을 수반했다.

시퀀서 중앙화 이슈, 유동성 단편화 문제, 롤업 탈중앙화와 관련된 미해결 거버넌스 쟁점은 사소한 각주가 아니라, 투자자·빌더·규제 당국이 L2 환경을 바라볼 때 고려해야 할 중대한 리스크다.

가장 지적으로 정직한 프레이밍은, L2 생태계가 확장성 논쟁에서는 승리했지만, 가치 포착(value capture) 논쟁은 해결하지 못한 상태라는 것이다. 이더리움은 2,810억 달러 규모의 L2 활동을 위한 필수 결제(settlement) 레이어로 남을 것이다. 그 결제 레이어를 제공하는 주체가 그 역할에 상응하는 가치를 포착할 수 있을지는, 수년이 더 필요한 기술 업그레이드와 아직 대규모로 검증되지 않은 경제 메커니즘에 달려 있다.

바로 그 불확실성 때문에 지금 이 시점이 머지(The Merge) 이후 이더리움 역사상 가장 흥미로운 변곡점이 된다.