암호화폐 시장 인프라에서 가장 큰 구조적 변화는 온체인에서 일어나지 않고 있다.
이 변화는 이사회 회의실, 규제 기관, 그리고 수수료 기반 거래로 수십억 달러 규모의 사업을 구축했다가 이제 그 모델의 상한선에 부딪힌 거래소들의 재무제표 위에서 벌어지고 있다.
바이낸스(Binance), 코인베이스(Coinbase), 크라켄(Kraken), 그리고 아시아·태평양 지역 경쟁 거래소들은 2026년 상반기 동안 브로커리지 라이선스를 취득하고, 주식 거래 데스크를 출범시키며, 여전히 이들을 ‘순수 암호화폐 거래소’로만 인식하는 고객들에게 새로운 정체성을 적극적으로 설파해 왔다.
2026년 6월 타이거 리서치(Tiger Research)가 CoinGecko를 통해 발간한 report는 이 가속화를 상세히 추적했다. 거래량 기준 세계 10대 암호화폐 거래소 중 최소 6곳이 이미 전통 증권 상품을 제공하거나 적극적인 파일럿을 진행 중인 것으로 나타났다.
이 ‘수렴’은 더 이상 미래의 가능성이 아니다.
이미 현재의 운영 현실이다.
TL;DR
- 주요 암호화폐 거래소들이 2026년 들어 주식 거래 라이선스와 브로커리지 인프라를 빠르게 확보하면서, 순수 암호화폐 수수료 의존에서 벗어난 새로운 수익 구조를 짜고 있다.
- 코인베이스는 디지털 자산과 함께 글로벌 주식, FX, 원자재까지 아우르는 “모든 자산의 거래소(everything exchange)”를 표방하며, 비(非)암호화폐 부문의 매출 비중을 늘리는 전략적 전환을 분명히 했다.
- 이 변화는 세 가지 압력이 복합적으로 작용한 결과다. 현물 암호화폐 거래 수수료의 압축, 멀티자산 커스터디를 요구하는 기관 수요의 성숙, 그리고 지난 10년 어느 때보다 자산 간 교차 라이선스를 취득하기 쉬워진 미국·EU의 규제 환경이 그것이다.
- Solana (SOL)와 같은 블록체인에서의 토큰화 주식은 평행 인프라 계층으로 성장 중이며, 솔라나 기반 토큰화 주식 거래량은 2026년 6월 17일 기준 일일 단위로 측정 가능한 규모로 reported되고 있어 온체인·오프체인 주식 거래의 경계를 흐리고 있다.
- 수익원을 다변화하지 못하는 거래소들은, 현물 암호화폐 거래 마진이 전통 브로커리지 수준으로 압축되면서 구조적인 수익성 위축 압력에 직면하게 된다.
모든 의사결정을 밀어붙이는 ‘수수료 압축’ 문제
암호화폐 거래소의 수익은 전통적으로 거래 수수료에 집중되어 왔다.
업계 1세기(10년) 동안은 그다지 문제가 되지 않았다. 수수료율이 높았고, 강세장마다 리테일 거래량이 폭발적으로 늘었기 때문이다.
지금의 문제는 구조적인 수수료 압축이며, 데이터는 이 흐름이 불가피함을 보여준다.
코인베이스의 리테일 암호화폐 거래에 대한 테이크 레이트(take rate)는 경쟁 심화와 기관 고객의 스프레드 협상력 강화로 인해 2021년 약 1.4%에서 2025년 말 0.5% 미만으로 fallen했다.
바이낸스는 수년 전부터 현물 기본 수수료를 0.1%로 낮춘 데 이어, 주요 거래쌍에 대해 제로 수수료 구간까지 도입했다. 업계 최대 사업자가 수수료를 덤핑할 때마다 전 업계 마진이 압축되는 구조다.
2026년 5월 **갤럭시 디지털(Galaxy Digital)**의 noted에 따르면, **비트코인(Bitcoin)**의 4년 주기 반감기는 수수료 수익의 동인으로서 점점 힘을 잃고 있다. 각 반감기마다 새로 유입되는 리테일 투기 수요가 이전 사이클 대비 비례적으로 줄어들고 있기 때문이다.
코인베이스의 리테일 거래 테이크 레이트는 2021년에서 2025년 말 사이 60% 이상 압축되었는데, 이는 2010~2019년 사이 로빈후드(Robinhood) 등장 이전까지 전통 주식 브로커들이 겪었던 마진 축소 궤적과 그대로 겹친다.
주식 시장에서의 전례는 시사점이 크면서도 불길하다.
찰스 슈왑(Charles Schwab), TD 아메리트레이드(TD Ameritrade), E*Trade는 모두 10년이 채 되지 않는 기간 동안 거래당 수수료 수익이 사실상 증발하는 경험을 했고, 이후 인수·합병 및 상품 다각화를 통해서야 비즈니스 모델을 복원할 수 있었다.
암호화폐 거래소의 차이는, 압축 사이클이 훨씬 더 빠르게 진행된다는 점이다.
전통 브로커들이 10년간 겪었던 과정을, 암호화폐 거래소는 약 4년 만에 겪고 있다.
이 ‘타임라인 압축’이 바로 트래드파이(TradFi)로의 피벗이 지금, 2029년이 아니라 2026년에 일어나고 있는 이유다.
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코인베이스의 “모든 자산의 거래소” 전략
코인베이스는 미국에 본사를 둔 거래소 중 멀티애셋 금융기관이 되겠다는 야망을 가장 명시적으로 드러낸 곳이다. 2026년 1분기 실적 콜에서 회사는 장기적으로 주식, 외환, 원자재, 예측 시장까지 제공하는 “everything exchange”로 이동하고 있다고 설명했다. 이는 기존 디지털 자산 상품에 이들 자산군을 곁들이겠다는 구상이다.
전략은 이미 제품 출시에서 확인된다. 코인베이스는 자사 Advanced 플랫폼에서 비미국 고객을 대상으로 한 국제 영구선물 상품을 launched했고, FINRA에 브로커-딜러 라이선스 확장을 신청했으며, 과거 One River Digital 인수를 통해 머니 트랜스미션 인프라 레이어를 확보했다. 2026년 1분기 기준, stablecoin 이자 수익 공유, 커스터디 수수료, 블록체인 리워드를 포함하는 구독 및 서비스 매출은 코인베이스 전체 매출에서 사상 최대 비중을 accounted하며, 수수료 의존도를 낮추는 전략이 실제로 작동하고 있음을 보여줬다.
코인베이스의 구독 및 서비스 매출은 2026년 1분기 전체 순매출에서 사상 최고 비중을 기록하며, 다중 수익원 전략이 이미 손익계산서 구조를 바꾸고 있음을 입증했다.
규제 경로도 중요하다.
코인베이스는 뉴욕 비트라이선스(BitLicense), 연방 머니 트랜스미션 라이선스를 보유하고 있으며, 자격을 갖춘 커스터디안인 Coinbase Custody Trust Company를 운영한다.
이 인프라 스택 덕분에, 증권 상품 추가는 완전한 신규 구축이 아니라 ‘추가 라이선스 확보’라는 점진적 작업에 가깝다.
**브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)**은 **21세기를 위한 금융 혁신과 기술법(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, FIT21)**과 2026년 초 SEC의 후속 규정 정비가 토큰화 증권을 포괄하는 브로커-딜러 정식 신청의 길을 열었다고 공개적으로 밝혔다. 이 제품 카테고리는 암호화폐 네이티브 인프라와 트래드파이 수요가 정확히 교차하는 지점에 위치한다.
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바이낸스의 평행 전략: 인수 대신 브로커리지 파트너십
바이낸스는 같은 목적지에 도달하기 위해 구조적으로 다른 경로를 택했다. 2023년 **미 법무부(Department of Justice)**와의 합의 이후 미국에서 진행 중인 규제 개선(레미디에이션) 이슈로 주요 시장에서 직접적인 브로커-딜러 라이선스를 취득하는 길이 복잡해지자, 바이낸스는 라이선스를 보유한 금융기관과 제휴를 맺어 자사 매칭 엔진과 유동성 풀을 주식 인접 상품에 화이트라벨 형태로 제공하는 ‘파트너십 우선’ 모델을 추구해 왔다.
파키스탄에서의 2026년 6월 Easypaisa와의 양해각서(MoU)는 더 넓은 패턴 속 한 사례다. 바이낸스는 터키, 브라질, 동남아 여러 국가에서도 유사한 인프라 공유 계약을 체결하며, 바이낸스가 직접 현지 증권 라이선스를 보유하지 않고도 분산형 브로커리지 네트워크를 구축하고 있다. 타이거 리서치 analysis는 이 모델이, 암호화폐 거래소 브랜드 파워가 기존 브로커보다 강하고, 증권 관련 규제 프레임워크가 아직 정립 중인 신흥 시장에서 특히 확장성이 크다고 지적했다.
타이거 리서치의 2026년 6월 분석에 따르면, 바이낸스의 파트너십 모델은 직접적인 증권 라이선스 없이도 최소 8개 신흥국 시장에서 브로커리지 인접 수익원을 확보하게 해 주었다.
이 모델의 리스크는 규제상 ‘arbitrage’ 인식이다. 만약 미국이나 EU 규제 당국이 바이낸스의 화이트라벨 파트너십을 파트너가 영업하는 관할권 내 ‘무허가 증권 사업’으로 판단할 경우, 이 수익원은 곧바로 부채로 전환된다. 이 리스크는 가설적 수준에 머물지 않는다. Binance.US는 여전히 특정 상품 확장을 제한하는 동의명령(consent order) 하에 있으며, 법무부 모니터링 기간은 2026년 말까지 종료되지 않는다. **창펑 자오(Changpeng Zhao)**의 후임인 리처드 텡(Richard Teng) 체제는 줄곧 ‘컴플라이언스 우선’ 기조를 강조해 왔지만, 글로벌 야심과 규제 제약 사이의 구조적 긴장은 여전히 현재진행형이다.
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크라켄의 인수 전략과 닌자트레이더 딜
크라켄은 주요 미국 기반 비(非)코인베이스 거래소 가운데 트래드파이 확장에 가장 직접적인 방식을 택했다. 2025년 초, 크라켄은 약 170만 명의 등록 사용자를 보유하고 CFTC에 등록된 인트로듀싱 브로커 라이선스를 가진 선물 거래 플랫폼 닌자트레이더(NinjaTrader)를 acquired했다. 이 플랫폼은 원자재 및 주가 지수 선물에 특화된 액티브 트레이더 커뮤니티와 깊게 연결되어 있다. 약 15억 달러로 평가된 이 딜은 크라켄 역사상 최대 인수이자, 딜 클로징 시점 기준 어느 암호화폐 거래소가 단행한 최대 규모의 크립토-트래드파이 인수였다.
인수의 전략적 논리는 명확했다. 닌자트레이더는 크라켄에 규제된 선물 인프라, 한 번도 암호화폐를 거래해 보지 않은 리테일 고객 기반, 그리고 크라켄 기존 인터페이스에는 부족했던 고급 차트 및 주문 라우팅 기술을 가져다주었다. 2026년 1분기까지 크라켄은 닌자트레이더 고객 기반을 자사 생태계에 integrated했으며, 이를 통해 암호화폐와 전통 선물 상품을 모두 제공하는 하이브리드 플랫폼으로의 전환을 본격화하고 있다. 통합 계정 구조, 즉 이제 NinjaTrader 사용자가 하나의 계정 안에서 Bitcoin (BTC)과 S&P 500 선물을 동시에 보유할 수 있게 되었으며, 이는 크립토 네이티브 거래소가 미국 리테일 고객에게 그러한 특정 멀티에셋 경험을 대규모로 제공한 첫 사례다.
Kraken의 NinjaTrader 인수로 약 170만 명의 선물 거래 고객이 Kraken 생태계에 편입되었으며, 이를 통해 Kraken은 자체적으로 구축했다면 수년이 걸렸을 CFTC 등록 브로커 인프라를 확보하게 되었다.
이 통합에는 마찰도 존재한다. NinjaTrader 사용자는 전형적인 크립토 리테일 참여자보다 연령대가 더 높고 기술적으로도 더 숙련된 편이며, Kraken이 투자자 프레젠테이션에서 공개한 초기 유지율 데이터에 따르면 (suggests), 기존 NinjaTrader 고객에게 크립토 상품을 교차 판매하는 비율은 아직 한 자릿수에 머무르고 있다. 선물 트레이더를 BTC 보유자로 전환하는 일은 자동으로 이루어지지 않는다. 그러나 장기적인 수익성 계산은 명확하다. Kraken이 공개한 이용자 경제성에 따르면, 선물과 크립토를 모두 거래하는 고객은 단일 자산군만 거래하는 고객 대비 연간 수수료 수익을 약 2.4배 더 창출한다.
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토큰화 주식: 온체인 인프라 레이어
거래소 단의 브로커리지 확장과 병렬적으로, 일부 사용자에게는 장기적으로 거래소 단의 피벗 자체를 무의미하게 만들 수 있는 별도의 인프라 레이어가 퍼블릭 블록체인 위에서 성장하고 있다. 블록체인 토큰 형태로 발행되는 주식 소유권의 표현인 토큰화 주식은 최소 2020년부터 실험적인 형태로 존재해 왔지만, 시장은 마침내 2026년에 의미 있는 규모를 달성하고 있다.
Solana는 토큰화 주식(에쿼티) 활동에서 지배적인 체인으로 부상했다. ZebPay의 2026년 6월 17일 기술 보고서에 따르면, Solana 기반 토큰화 주식 거래량은 6월 중순 기준으로 측정 가능한 일일 활동을 만들어내고 있으며, 이는 인프라가 단순한 개념 증명을 넘어섰다는 신호다. Backed Finance와 Ondo Finance는 온체인 토큰화 주식의 두 주요 발행사이며, Ondo는 자사의 OUSG(토큰화 단기 미 재무부 채권)와 신흥 주식 상품이 2026년 1분기 기준 총 예치 자산(TVL) 5억 달러를 돌파했다고 보고했다. bStocks 플랫폼을 통해 발행된 토큰화 주식 상품을 추적하는 CoinGecko의 bStocks Ecosystem 카테고리는 2026년 6월 17일 기준 24시간 시가총액이 138% 증가했다고 기록했는데, 절대적인 시가총액은 약 5,300만 달러 수준으로 여전히 작지만 투기적 관심이 커지고 있음을 보여준다.
Ondo Finance의 토큰화 증권 상품은 2026년 1분기 기준 TVL 5억 달러를 돌파했으며, 이는 전년 대비 10배 성장으로 온체인 주식 익스포저에 대한 기관 수요를 입증한 셈이다.
토큰화 주식의 규제 지위는 여전히 핵심 마찰 지점으로 남아 있다. SEC는 등록 증권의 토큰화 표현이 완전한 브로커-딜러 중개를 요구하는지, 아니면 탈중앙화된 거래 venue에서 P2P 방식으로 거래될 수 있는지에 대해 공식적인 가이던스를 내놓지 않았다. BlackRock의 iShares 팀은 토큰화 펀드 구조에 관해 SEC와 논의를 진행 중이며, 디지털 자산 증권에 관한 SEC의 2026년 6월 개념 공표는 토큰화 주식에 대한 공식 규정 제정이 향후 12~24개월 안에 이뤄질 것임을 시사했다. 그 시점까지는, 기존 브로커-딜러 프레임워크 내에서 운영된다고 스스로를 포지셔닝할 수 있는 중앙화 거래소를 통해 가장 큰 토큰화 주식 거래량이 흘러가게 될 것이다.
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아시아·태평양 가속: OKX, Bybit, HashKey
트래드파이(TradFi) 피벗은 순전히 미국이나 유럽에서만 벌어지는 현상이 아니다. 아시아·태평양 지역 거래소들은 규제 마찰이 상대적으로 적은 가운데 서구의 경쟁사들보다 더 빠르게 움직여 왔는데, 이는 특히 홍콩과 싱가포르처럼 일부 핵심 관할 구역이 암호화폐 거래소가 동일 법인 내에서 증권 딜러 라이선스를 보유하도록 허용하는 라이선스 프레임워크를 의도적으로 설계했기 때문이다.
OKX는 2026년 초 홍콩 증권선물위원회(Securities and Futures Commission)로부터 증권 매매를 의미하는 타입 1 라이선스를 취득하면서, 홍콩에서 가상자산 서비스 제공자(VASP) 라이선스와 증권 딜러 라이선스를 동시에 보유한 첫 거래소가 되었다고 공식 발표했다. 이러한 이중 라이선스 덕분에 OKX는 홍콩 거주 고객에게 하나의 계정으로 크립토 현물 및 파생상품 거래, 토큰화 주식, 전통적인 홍콩 상장 주식에 모두 접근할 수 있는 서비스를 제공할 수 있다. SFC가 2026년 5월 공개한 라이선스 등록부에 따르면, 이중 라이선스를 신청 중인 추가 거래소가 네 곳 더 포함되어 있어, 이 모델이 점차 지역 표준으로 자리 잡고 있음을 시사한다.
OKX는 2026년 초 기준, 홍콩에서 크립토 VASP와 증권 딜러 라이선스를 동시에 보유한 세계 최초의 거래소가 되었으며, 최소 네 개의 다른 거래소가 같은 관할 구역에서 적극적으로 따르려는 규제 템플릿을 만들어냈다.
홍콩에 본사를 두고 주로 기관 고객을 대상으로 하는 HashKey Exchange는 조금 다른 길을 택했다. HSBC 및 Standard Chartered와 커스터디 공동 인프라를 구축해, 기관 고객이 라이선스 보유 커스터디언이 관리하는 단일 옴니버스 계정 안에서 토큰화 주식과 전통 증권을 함께 보유할 수 있도록 한 것이다. HSBC와의 파트너십은 HashKey가 크립토 익스포저에 관심은 있지만 은행급 커스터디를 요구하는 프라이빗 뱅킹 고객층에 접근할 수 있도록 도와준다. 한편 Bybit은 전통 금융 확장을 프라이빗 웰스 세그먼트에 집중해 왔으며, 전략별 최대 50% APR을 제공하는 Private Wealth 상품이 이를 보여준다. 다만 이 상품은 주식 거래라기보다는 수익 창출(yield-generation) 쪽에 더 가깝다.
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BlackRock의 ETF 확장이 거래소 전략에 의미하는 것
이 이야기에서 BlackRock의 역할은 거래소의 경쟁자라기보다는 거래소 전략을 형성하는 수요 신호로 보는 편이 더 정확하다. 세계 최대 자산운용사인 BlackRock이 2026년 6월 iShares Staked Ethereum (ETH) Trust(티커: ETHB)를 출시한 것은, CoinMarketCap이 보도했듯, 크립토 상품 라인업을 스테이킹 수익 기반 ETF 구조로 확장하는 움직임이다. 이 점에서 거래소에 주는 시사점은 두 가지다.
첫째, BlackRock 크립토 ETF로 유입되는 1달러는 크립토 거래소의 거래 인프라를 통하지 않는 1달러다. ETF 자금 흐름은 리테일 대상 거래소 오더북이 아니라, 승인 참가자와 프라임 브로커를 통해 중개된다. BlackRock의 비트코인 및 이더리움 ETF 상품이 2026년 중반 기준 600억 달러 이상의 자산을 운용하고 있다고 Bloomberg ETF 데이터가 전하는 가운데, 거래소는 가장 높은 수수료를 내는 리테일 고객 세그먼트에서 구조적인 거래량 이탈에 직면하고 있다.
BlackRock의 비트코인 및 이더리움 ETF 상품은 2026년 중반 기준 운용 자산 600억 달러를 돌파했으며, 이는 리테일 대상 크립토 거래소 오더북에 대해 수수료율 인상만으로는 상쇄할 수 없는 거래량 이탈 리스크를 의미한다.
둘째, BlackRock이 레버리지, 인버스, 복합 수익 구조 상품 등 이른바 ‘복잡한 ETF 구조(exotic ETF structures)’를 피하기로 한 명시적 결정은, 거래소들이 자체 구조화 상품으로 메우고 있는 상품 공백을 남겨두었다는 점이다. Bybit의 고APR 프라이빗 웰스 상품, Coinbase의 스테이킹 수익 계정, Binance의 이중 투자 노트 등은 모두 BlackRock이 의도적으로 비워 둔 ‘구조화 수익(Structured Yield)’ 공간을 차지하고 있다. 이는 거래소 측의 우연한 포지셔닝이 아니다. 현물 거래 수수료가 압박받는 가운데, 플레인-바닐라 ETF와 리테일 및 준기관 투자자들이 실제로 원하는 복잡한 수익 상품 사이의 간극이 바로 거래소 마진이 이동하고 있는 구간이기 때문이다.
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수익 모델 변신: 숫자가 실제로 보여주는 것
트래드파이 피벗을 가장 명확하게 추적하는 방법은 공시를 통해 데이터를 제공하는 거래소들의 수익 믹스를 보는 것이다. Coinbase는 SEC 공시 수준의 상세한 정보를 제공하는 유일한 대형 거래소이므로 가장 유용한 기준점이지만, 다른 거래소들에서도 간접적인 신호를 포착할 수 있다.
Coinbase의 2026년 1분기 실적에 따르면, 전통적인 크립토 거래 수수료 항목인 트랜잭션 수익은 총 순수익의 약 54%를 차지했으며, 이는 2022년 1분기의 77%에서 감소한 수치다. USD Coin (USDC) 이자 공유, Coinbase One 구독료, 블록체인 리워드, 커스터디 수수료 등을 포함하는 구독 및 서비스 수익은 총 순수익의 약 38%를 차지했다. 나머지 8%는 고객 예치금에 대한 이자 및 초기 단계 제품 수익 등 ‘기타’ 수익 항목에서 발생했다. 불과 4년 만에 이뤄진 이러한 수익 믹스 변화는 2010년대 온라인 브로커 전쟁 이후 상장 금융기관의 손익계산서에서 나타난 가장 빠른 구조적 전환이다.
Coinbase의 트랜잭션 수익 비중은 2022년 1분기 총 순수익의 약 77%에서 2026년 1분기에는 약 54%로 떨어졌으며, 이는 구조적인 손익계산서 변화이다.경기순환적인 거래량 감소가 아니라 전적으로 의도적인 상품 다각화에 의해 추진되고 있다.
비상장 거래소의 경우, 대리 지표가 유의미한 참고자료가 된다. 바이낸스의 대외 커뮤니케이션은 점점 스팟 거래량보다는 BNB 체인 생태계 수수료, Binance Earn 상품 거래 규모, 기관 커스터디 성장에 더 초점을 맞추어 강조해 왔으며, 이는 재무제표를 공시하지 않더라도 수익 믹스 변화와 궤를 같이하는 메시지 전환이다. NinjaTrader 인수 이후 크라켄의 투자자 프레젠테이션은 NinjaTrader 이용자들로부터 발생하는 선물 커미션 수익을 암호화폐 거래 수수료와 별도의 항목으로 구분해 제시해 왔는데, 이는 선물 수익이 개별로 추적할 만큼 충분히 유의미하다는 전제 없이는 성립하기 어려운 세분화다. 공개 및 준(準)공개 데이터 전반에서 나타나는 패턴은, 업계가 단일 상품 거래소가 아니라 다각화된 금융기관에 가까운 목표 수익 모델로 수렴하고 있음을 시사한다.
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규제 촉진 요인: FIT21, MiCA, 홍콩 프레임워크
이러한 수렴이 현재와 같은 속도로 일어나고 있는 것은 2025년과 2026년에 라이선스 취득 경로를 열어 준 특정 규제 발전 덕분이다. 세 가지 프레임워크가 대부분의 역할을 하고 있다.
미국에서는 2024년 하원을 통과하고 2026년 초 일부 수정된 형태로 법제화된 FIT21이 상품(상품선물거래위원회(CFTC)가 규제)으로 분류되는 디지털 자산과 증권(증권거래위원회(SEC)가 규제)으로 분류되는 디지털 자산 간의 경계를 보다 명확히 했다. 실질적인 효과는, 주식에 인접한 상품을 추가하고자 하는 거래소들이 기존 암호화폐 상품 전체를 증권으로 재분류하지 않고도 따라갈 수 있는 명확한 규제 경로가 생겼다는 점이다. CFTC는 2026년 1월 소매 상품 중개업체에 대한 가이드라인에서, 명시적으로 허용함으로써 암호화폐 선물 플랫폼이 기존 선물과 동일한 계좌 구조 내에서 특정 토큰화 상품을 제공할 수 있도록 했는데, 이는 규모는 작지만 운영 측면에서는 의미 있는 확장이다.
유럽에서는 **암호자산시장규제(MiCA)**가 2025년 1월 전면 발효되면서 EU 27개 회원국 전체에 적용되는, 여권(passport) 기능을 가진 암호자산 서비스 제공자 라이선스를 도입했다. 전통 금융(TradFi)에 중요한 시사점은, MiCA 라이선스를 보유한 회사가 2026년 3월 발표된 **유럽증권시장청(ESMA)**의 가이드라인에 따라, 신속한 상호인정 절차를 통해 병행하는 MiFID II 투자회사 라이선스를 신청할 수 있게 되었다는 점이다. 이 이중 라이선스 경로는 홍콩의 듀얼 라이선스 모델에 해당하는 유럽식 버전으로, 2026년 말까지 MiCA와 MiFID를 모두 보유한 첫 거래소들이 등장할 것으로 예상된다.
ESMA가 2026년 3월에 발표한 가이드라인은 MiCA 라이선스를 보유한 암호화폐 기업들이 MiFID II 투자회사 지위를 취득할 수 있는 신속 절차를 신설했으며, 이에 따라 자격을 갖춘 기업들은 2026년 말까지 단일 통합 라이선스를 통해 EU 전역에서 완전한 증권 취급 업무를 수행할 수 있게 된다.
위 OKX 단락에서 설명한 홍콩의 프레임워크는 이 세 가지 중 가장 앞서 있다. SFC가 단일 법인 내 듀얼 라이선스를 허용한 결정은, 현재로서는 미국과 EU 어디에서도 재현되지 않는 구조적 강점이다. OKX, HashKey, 그리고 최소 네 곳 이상의 거래소가 전통 금융 진출의 주요 관할지로 홍콩을 선택한 것은 우연이 아니다. 규제가 기회를 만드는 곳에 자본이 뒤따른다.
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거래소가 은행이 되면 누가 잃는가
전통 금융으로의 피벗은 승자와 패자를 분명히 가른다 — 이를 실행할 자본과 규제 인프라를 보유한 거래소들이 분명한 승자다.
동시에, 암호화폐와 전통 금융이 별개의 시장으로 남을 것이라 가정해 왔던 인접 기존 사업자들에게는 분명한 패자를 만든다.
가장 직접적인 위협을 받는 쪽은, 암호화폐 거래소가 이미 더 강한 브랜드 인지도와 낮은 고객 획득 비용을 확보하고 있는 시장의 중견 리테일 브로커들이다.
브라질에서는, 바이낸스가 어느 전통 브로커리지보다도 더 많은 활성 사용자를 보유하고 있다고 브라질 중앙은행의 결제 흐름 데이터가 전하고 있다.
바이낸스가 플랫폼에 브라질 주식을 상장하는 순간 — 이는 2026년 6월 별도의 투자 유치와 함께 발표된 Trace Finance의 스테이블코인 결제 인프라가 뒷받침할 수 있는 움직임인데 — 바이낸스가 진입하는 시장은 미개척지가 아니다.
기존 사업자들의 ‘홈 그라운드’에서, 더 낮은 비용과 모바일 중심의 상품으로 그들을 대체하는 것이다.
암호화폐 네이티브 측의 패자는, 단일 상품 중앙화 거래소로 남아 다각화를 하지 못한 곳들이다.
한정된 스테이블코인과 제한된 거래쌍에 대해서만 스팟 암호화폐 거래를 제공하는 거래소는, 동일한 암호화폐 익스포저에 더해 주식, 선물, 수익형 상품까지 하나의 계좌에서 제공하는 코인베이스나 OKX에 맞설 방어 모드를 갖지 못한다.
금융 서비스에서 고객 전환 비용은 분명 존재하지만, 무한하지는 않다.
암호화폐 거래소 계좌, 선물 브로커 계좌, 주식 브로커리지 계좌 — 이렇게 세 개의 계좌를 하나로 통합할 수 있는 리테일 트레이더는, 통합 플랫폼이 각 상품에서 최소한의 품질 기준만 충족한다면 강한 전환 인센티브를 갖게 된다.
브라질 중앙은행 결제 데이터에 따르면, 바이낸스는 전통적인 국내 브로커리지보다 더 많은 브라질 활성 사용자를 보유하고 있으며, 사실상 추가 고객 획득 비용 없이 라틴아메리카 최대 경제권 내 주식 거래 시장 점유율을 흡수할 수 있는 위치에 서 있다.
탈중앙화 거래소(DEX)는 이와 유사하지만 다른 압력을 받고 있다. Uniswap, Aerodrome 및 유사 플랫폼에서 DEX 거래량은 꾸준히 증가하고 있지만, DEX는 현재 전통 금융으로 피벗하는 중앙화 거래소들이 구축 중인 완전한 규제 준수 및 계좌 구조를 제공할 수 없다. 세제 혜택을 받는 계좌 안에서 신뢰할 수 있는 수탁자와 SIPC에 준하는 보호를 전제로 토큰화된 애플 주식을 보유하고자 하는 고객은 DEX에서 그 요구를 충족할 수 없다. 중앙화 거래소의 전통 금융 피벗은, 사실상 규제 준수에 의존하는 고객 세그먼트를 둘러싸고 그 주변을 규제 모트로 방어하는 행위다.
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결론
암호화폐 거래소 산업은, 온라인 브로커가 2019년에 주식 수수료를 사실상 ‘제로’로 만들었던 이후 금융 서비스 업계에서 가장 빠른 비즈니스 모델 전환을 겪고 있다.
직접적 원인은 스팟 암호화폐 거래 수수료의 압축이다.
이를 가능하게 한 근본 원인은, FIT21, MiCA, 홍콩의 듀얼 라이선스 모델이라는 규제 프레임워크의 수렴으로, 암호화폐 네이티브 기업에게 다자산 라이선스 취득을 실현 가능한 목표로 만들어 주었다는 점이다.
구조적인 결과는, 암호화폐 거래소와 다각화된 금융기관 사이의 경계가 사라지고 있다는 것이다. 그리고 그 속도는 대부분의 시장 참여자들이 체감하는 것보다 빠르다.
코인베이스, 바이낸스, 크라켄, OKX가 단지 야심만으로 은행이 되어 가는 것은 아니다.
이들은, 기존 수익 모델의 수수료 압축 궤적이 한 자리수 베이시스 포인트 수수료로 귀결되는 자산군 — 그리고 그 자산군에서 블랙록과 피델리티가 이미 동일한 기관 투자자 자금을 놓고 경쟁하고 있는 — 에서 살아남기 위해 은행이 되어 가고 있다.
다각화는 생존의 문제다.
이 전환에 성공하는 거래소는 향후 10년을 이끌 소매 금융 플랫폼의 지배적 플레이어로 부상할 것이다. 성공하지 못하는 곳은 2030년의 중견 브로커로 남을 뿐이다 — 데이터 상으로는 보이겠지만, 구조적으로는 영향력이 없을 것이다.