De prijs van Bitcoin blijft vastzitten in een smalle band met lage volatiliteit, omdat langetermijnhouders doorgaan met het verkopen van upside-opties. Daarmee creëren zij een structureel aanbod dat de spotvraag vanuit ETF’s overtreft, aldus Jeff Park, Head of Alpha bij Bitwise.
In een analyse die eerder deze week werd gepubliceerd, zei Park dat deze dynamiek zowel de impliciete volatiliteit als de opwaartse prijsdynamiek onderdrukt, waardoor BTC er niet in slaagt overtuigend hoger te breken ondanks gestage instromen in genoteerde producten.
Wat er gebeurde
Park voerde aan dat, terwijl ETF’s en institutionele kopers spot-BTC accumuleren en upside-calls kopen, deze stromen “onvoldoende zijn om de native opties-verkoopdruk te compenseren” die komt van vroege Bitcoin-houders die hun legacy-posities gelde maken.
Het resultaat is een marktomgeving waarin de impliciete volatiliteit is gedaald van grofweg 63% eind november naar ongeveer 44%, waardoor directionele prijsschommelingen worden afgevlakt.
Een van de duidelijkste tekenen van deze disbalans, zei Park, is de scherpe divergentie tussen de optiemarkt voor de IBIT-ETF van BlackRock en Bitcoin’s native opties op Deribit.
De langer lopende call skew van IBIT is positief geworden, wat betekent dat upside-calls met een premie handelen, terwijl de call skew van BTC zelf negatief blijft, met upside-opties die nog steeds goedkoop worden geprijsd ten opzichte van de at-the-money-volatiliteit.
Ook lezen: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Park wijt deze kloof aan tegengestelde posities, waarbij ETF-kopers opwaarts potentieel zoeken, terwijl crypto-native handelaren dat blijven wegverkopen.
Waarom het ertoe doet
Omdat OG-houders callopties schrijven op bestaande Bitcoin-voorraad, merkte Park op dat hun transacties nieuwe negatieve delta en long gamma introduceren in de boeken van dealers. Dit versterkt mean-reversion en houdt BTC binnen nauwe handelsbanden.
Daartegenover dwingen IBIT-callkopers dealers tot short-gamma-hedging die opwaartse beweging kan aanwakkeren, maar hun invloed blijft kleiner dan het aanbod dat uit crypto-native markten komt.
Park wees op de snel groeiende open interest op Deribit, nu ruwweg vijf keer zo hoog als in 2022 en sterk naar calls gewogen, als aanvullend bewijs dat de dominante stromen van volatiliteitsverkopers komen in plaats van kopers.
Nu de CFTC native BTC toestaat als derivatencollateral, verwacht hij verdere groei in on-chain optiemarktactiviteit, wat mogelijk nog meer volatiliteitsdempend aanbod toevoegt.
Park stelde verder dat het onwaarschijnlijk is dat Bitcoin ontsnapt aan dit lage-volatiliteitsregime totdat óf het aanbod van callverkopen afneemt, óf de vraag naar upside-exposure in IBIT en andere ETF’s materieel toeneemt.
Tot die tijd, zei hij, “zal Bitcoin waarschijnlijk een markt voor traders blijven.”
Lees hierna: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe