Kernpunten
De SEC gaf op 17 september toestemming om vijf jaar lang Amerikaanse aandelen via getokeniseerde handelsplatformen te verhandelen zonder beursregistratie Alleen platformen met een automated market maker komen in aanmerking; de orderboektechniek van grote beurzen en cryptoplatformen valt buiten de boot Goldman Sachs stelt dat AMM-prijzen “de liquiditeit afremmen naarmate markten groeien”, waardoor de vrijstelling vooral klein blijft Nasdaq en NYSE kiezen juist voor tokenisering binnen het bestaande regelkader, met dekking voor aandelen uit de Russell 1000 en een DTCC-dienst die in oktober volgt
Goldman Sachs zei vrijdag dat het nieuwe SEC-besluit rond getokeniseerde aandelen vooral is ontworpen om kleinschalig te blijven.
De toezichthouder maakte deze week voor het eerst on-chain handel in Amerikaanse aandelen mogelijk, maar de vrijstelling geldt alleen voor handelsplatformen waarvan de technologie minder efficiënt wordt zodra het handelsvolume toeneemt. Tegelijkertijd werken de gevestigde partijen op Wall Street al aan een variant zonder die beperkingen.
Het besluit, uitgegeven op 17 september, geeft handelsplatformen voor getokeniseerde effecten een voorwaardelijke vrijstelling van vijf jaar van de verplichting om zich als beurs te registreren.
Voorzitter Paul Atkins noemde het een stap “om de Amerikaanse kapitaalmarkten het digitale tijdperk binnen te leiden”. Het besluit kwam twee dagen nadat de CLARITY Act in de Senaat op 11 stemmen tekortkwam.
De bepaling die de bovengrens zet
Alleen platformen die met automated market makers werken, komen in aanmerking. Central limit order books, zoals die van traditionele beurzen en de meeste grote gecentraliseerde cryptoplatformen, vallen daarbuiten.
Volgens de analisten van Goldman is dat geen toeval. De eis “lijkt specifiek bedoeld om innovatie mogelijk te maken bij kleinere, nog vroege handelsplatformen in de decentrale financiële sector, omdat AMM’s beter werken op kleinere schaal, terwijl CLOB’s geschikter zijn voor diepere, meer liquide markten”, schrijven zij.
De werking ondersteunt die lezing. Naarmate de transactiegrootte toeneemt, zorgt de prijsstelling via AMM’s voor meer slippage, waardoor volgens de bank “de liquiditeit afneemt wanneer markten groeien”. De toegestane technologie werkt dus vooral bij dunne handel, maar verliest juist efficiëntie zodra het volume oploopt.
De beperkingen stapelen zich op
Handelsplatformen krijgen ook limieten opgelegd voor het aantal verhandelbare effecten en het volume dat zij mogen verwerken. Alleen van oorsprong getokeniseerde aandelen komen in aanmerking, dus tokens met dezelfde dividend- en stemrechten als het onderliggende aandeel. Daarmee vallen de afgeleide wrappers die vandaag offshore worden verkocht buiten de regeling.
Ook lezen: Polygon bereidt een burn voor die elke houder kan activeren, bevestigt Nailwal
Bedrijven krijgen bovendien een vetorecht. Voordat een handelsplatform een getokeniseerde versie van een aandeel noteert dat het bedrijf niet zelf heeft uitgegeven, moet het de emittent informeren en die de kans geven bezwaar te maken.
Wall Street bouwt aan de grotere variant
De gevestigde partijen tokeniseren intussen binnen de bestaande regels. Nasdaq kreeg in maart groen licht van de SEC voor een proef waarbij getokeniseerde orders in hetzelfde orderboek terechtkomen als gewone aandelen. Dat geldt voor componenten van de Russell 1000 en grote index-ETF’s, terwijl de tokenisatieservice van DTCC in oktober wordt verwacht. NYSE volgt een vergelijkbaar pad en bouwt aan een apart platform voor handel die 24 uur per dag doorgaat en financiering via stablecoins, al moet dat nog worden goedgekeurd.
Goldman verwacht dat die tweedeling blijft bestaan en concludeert dat “gegeven de volumelimieten en de mogelijkheid voor ondernemingen om af te zien van toelating” het besluit “slechts een minimale impact zal hebben op de volumes bij traditionele beurzen”.
Beide routes lopen tegen een klok
De vrijstellingen voor handelsplatformen vervallen na vijf jaar en de Nasdaq-pilot loopt drie jaar.
Goldman gaat in zijn waarschuwing nog verder. “Regelgevend beleid mist de duurzaamheid van wetgeving, omdat het door toekomstige toezichthouders via nieuwe regels kan worden teruggedraaid of aangepast,” schrijven de analisten. Volgens hen is een echte doorbraak alleen mogelijk met wetgeving van het Congres.
Het wetsvoorstel dat dat had moeten regelen, sneuvelde twee dagen voordat dit besluit werd ondertekend in de Senaat.
Goldman verwacht dat vooral Coinbase, met een koopadvies, profiteert van de regeling. Daarbij wijst de bank op de custody-activiteiten en het Coinbase Tokenize-platform. Ook koopadvies Robinhood zou zijn Europese product voor getokeniseerde aandelen moeten herzien om te voldoen aan de eis van native tokenisatie. De bank merkt daarbij op dat zij zaken doet, en wil doen, met de bedrijven die zij volgt.
Lees verder: Wat een golden cross zou betekenen voor XRP nu de dominantie van bitcoin afbrokkelt
