Kernpunten
De SEC gaf op 17 september een order uit waarmee handelsplatformen voor getokeniseerde effecten vijf jaar lang Amerikaanse aandelen mogen verhandelen zonder zich als beurs te registreren Alleen platformen met een automated market maker komen in aanmerking; de orderboektechnologie van grote beurzen en grote cryptoplatformen valt buiten de boot Goldman Sachs stelt dat AMM-prijsstelling “de liquiditeit belemmert naarmate markten groeien”, waardoor de vrijstelling een plafond kent precies waar de handel het diepst is Nasdaq en NYSE tokeniseren intussen binnen het bestaande regelkader: het gaat om Russell 1000-aandelen, terwijl de dienst van DTCC in oktober wordt verwacht
Goldman Sachs zei vrijdag dat de nieuwe SEC-regeling voor getokeniseerde aandelen bewust kleinschalig is opgezet.
De toezichthouder maakte deze week voor het eerst on-chain handel in Amerikaanse aandelen mogelijk, maar de vrijstelling geldt alleen voor handelsplatformen waarvan de technologie slechter presteert naarmate het handelsvolume toeneemt. Tegelijk bouwen de gevestigde Wall Street-spelers al aan een variant zonder die beperkingen.
De order, uitgegeven op 17 september, geeft platformen voor getokeniseerde effecten een voorwaardelijke vrijstelling van vijf jaar van de verplichting zich als beurs te registreren.
SEC-voorzitter Paul Atkins noemde dit een stap “om de kapitaalmarkten van Amerika het digitale tijdperk binnen te leiden”. De maatregel kwam twee dagen nadat de CLARITY Act in de Senaat 11 stemmen tekortkwam.
De bepaling die het plafond zet
Alleen platformen die werken met automated market makers komen in aanmerking. Central limit order books, zoals gebruikt door traditionele beurzen en de meeste grote gecentraliseerde cryptoplatformen, vallen buiten de regeling.
Goldman leest dat als een bewuste keuze. De vereiste “lijkt specifiek gericht op innovatie bij kleinere, nog prille executieplatformen in de decentrale financiële sector, aangezien AMM’s beter werken op kleinere schaal, terwijl CLOB’s effectiever zijn in diepere, liquiderere markten”, aldus de analisten.
De marktmechaniek onderstreept dat beeld. Zodra handelsvolumes oplopen, ontstaat bij AMM-prijsstelling meer slippage, wat volgens de bank “de liquiditeit belemmert naarmate markten groeien”. De toegestane technologie werkt dus vooral bij beperkte volumes en raakt juist daarbuiten in de knel.
De beperkingen stapelen zich op
Platformen krijgen ook limieten opgelegd voor het aantal verhandelbare symbolen en het volume dat zij mogen draaien. Alleen nativel getokeniseerde aandelen komen in aanmerking: tokens met dezelfde dividend- en stemrechten als het onderliggende aandeel. Daarmee vallen de derivaatachtige wrappers die nu offshore worden verkocht buiten de regeling.
Lees ook: Polygon bereidt een burn voor die iedere houder kan activeren, bevestigt Nailwal
Ook bedrijven krijgen inspraak. Voordat een platform een getokeniseerde versie van een aandeel noteert dat het bedrijf niet zelf heeft uitgegeven, moet het de emittent informeren en die de kans geven bezwaar te maken.
Wall Street bouwt aan de grotere versie
De gevestigde spelers tokeniseren binnen het bestaande regelboek. Nasdaq kreeg in maart goedkeuring van de SEC voor een pilot waarbij getokeniseerde orders in hetzelfde orderboek vallen als gewone aandelen. Dat programma omvat componenten van de Russell 1000 en grote index-ETF’s; de tokenisatiedienst van DTCC staat gepland voor oktober. Ook NYSE volgt een vergelijkbaar pad en bouwt aan een apart platform voor 24-uurs handel en financiering via stablecoins, al is daarvoor nog goedkeuring nodig.
Goldman verwacht dat die tweedeling blijft bestaan en concludeert dat, “gezien de volumelimieten en de mogelijkheid voor ondernemingen om af te zien van deelname”, de order “nauwelijks impact” zal hebben op de volumes bij traditionele beurzen.
Beide routes lopen tegen een klok
De vrijstellingen voor platformen vervallen na vijf jaar en de Nasdaq-pilot loopt drie jaar.
Goldman waarschuwt bovendien dat de regeling geen blijvende zekerheid biedt. “Regelgevende actie mist de bestendigheid van wetgeving, omdat toekomstige toezichthouders deze via nieuwe regels kunnen terugdraaien of aanpassen”, aldus de analisten. Volgens hen is voor echte schaalvergroting nog altijd het Congres nodig.
Het wetsvoorstel dat dat had moeten regelen, sneuvelde twee dagen vóór ondertekening van deze order op de Senaatsvloer.
Goldman verwacht dat vooral Coinbase hiervan profiteert. De bank wijst daarbij op de custody-activiteiten en het platform Coinbase Tokenize. Voor Buy-rated Robinhood zou het Europese product voor getokeniseerde aandelen opnieuw moeten worden ingericht om aan de eis van native tokenisatie te voldoen. De bank merkt op dat zij zaken doet, en wil blijven doen, met de bedrijven die zij volgt.
Lees verder: Wat een golden cross zou betekenen voor XRP nu de dominantie van bitcoin afbrokkelt
