Elon Musk wilde woensdag tijdens de cijferpresentatie van Tesla een fusie met SpaceX niet uitsluiten, waarna één analist de kans op een deal direct verhoogde naar 90%.
Een eventuele overname van Tesla door SpaceX zou volledig in aandelen worden afgerekend – aandelen die sinds de piek in juni grofweg 50% zijn kwijtgeraakt. Die rekenkunde verschuift de voorwaarden van de deal van dag tot dag.
Belangrijkste punten:
- Analisten rekenen op een aandelentransactie met SpaceX als koper; RBC modelleert een overnamepremie van 20% tot 30% voor Tesla-beleggers.
- Elke beweging in de koers van SpaceX verandert hoeveel nieuwe aandelen de koper moet uitgeven; een dalende koers maakt de deal duurder voor bestaande aandeelhouders.
- Het fusiebedrijf zou direct verlieslatend zijn, omdat de verliezen van SpaceX over het afgelopen jaar zwaarder wegen dan Tesla’s winst.
Structuur van SpaceX–Tesla-deal wijst op volledig aandelenruil
Op Wall Street tekent zich al een globaal format af voor een mogelijke transactie tussen de twee Musk-bedrijven. RBC-analist Tom Narayan schat dat Tesla-aandeelhouders in een all-stock transaction een premie van 20% tot 30% kunnen bedingen, als compensatie voor het opgeven van stemrecht, en verhoogde zijn koersdoel voor Tesla naar 500 dollar. JPMorgan-analist Doug Anmuth noemt een volledige aandelenruil het meest waarschijnlijke scenario en noemt als varianten een nieuwe holdingsstructuur of een gefaseerde fusie.
De zakenbank heeft daarnaast gewaarschuwd dat goedkeuring van de Chinese toezichthouders waarschijnlijk het grootste praktische obstakel wordt, gezien Tesla’s omvangrijke productie in China.
Daarna doet vooral de koers de rest van het werk. Bij een prijs van 135 dollar had SpaceX 46% meer eigen aandelen moeten uitgeven om Tesla in te lijven, een verwateringspercentage dat afnam tot 38% toen de koers opliep tot 185 dollar.
Zie ook: Tesla belooft meer dan $25 mrd te investeren, beleggers schrikken
Fusiebedrijf begint direct in de rode cijfers
Die verhouding is inmiddels weer verslechterd, omdat SpaceX nu onder de uitgifteprijs noteert. Bestaande aandeelhouders zouden hun belang zien verwateren van 100% naar minder dan tweederde, terwijl Elon Musks stemrecht in het gefuseerde bedrijf boven de 50% kan uitkomen.
Musk controleert nu ongeveer 85% van de stemrechten bij SpaceX, tegenover circa 20% bij Tesla. Dat verschil bepaalt wie uiteindelijk de spelregels van een fusie schrijft.
De winstgevendheid vormt de grotere hoofdpijn voor wie er uiteindelijk de baas wordt. De verliezen bij SpaceX over de afgelopen vier kwartalen overstijgen Tesla’s gecumuleerde winst, waardoor het gecombineerde concern per saldo in de min zou draaien – terwijl de beurswaarde richting de biljoenen dollars kan lopen.
Over de waardering van de koper zelf bestaat weinig consensus. Zakenbank Raymond James hanteert een koersdoel van 800 dollar voor SpaceX-aandelen. Onderzoeksbureau Morningstar bepaalt de reële waarde rond 62 dollar, en Morgan Stanley rekent niet op een positieve vrije kasstroom vóór 2035. Aflopende lock-ups later dit jaar zullen meer aandelen op de markt brengen, die nog altijd zoekt naar een evenwichtsprijs.
Tesla-winst schommelt nu al mee met SpaceX-koers
De verwevenheid tussen beide bedrijven is allang geen theorie meer. Tesla noteerde in het tweede kwartaal een papieren winst van 1 miljard dollar op zijn belang in SpaceX, deels tenietgedaan door een verlies van circa 100 miljoen dollar op Bitcoin (BTC).
Die winst werd geboekt op basis van de koers per 30 juni en wijst nu op een omgekeerde beweging – een effect dat bij een fusie verdwijnt doordat Tesla’s belang in SpaceX wordt ingelijfd.
SpaceX heeft inmiddels alle koerswinst uit de eerste weken als beursfonds weer verloren.
Het aandeel werd op 12 juni geprijsd op 135 dollar, opende op 150 dollar en stoomde in enkele dagen door tot boven 225 dollar, om vervolgens terug te vallen naar een recorddieptepunt van 110,85 dollar op donderdag.
Lees verder: ChatGPT zou bijna een dominee hebben gedood – rechter buigt zich nu over de zaak