Strategy probeert zijn enorme Bitcoin- (BTC) positie te herpositioneren: niet langer uitsluitend als oppotmiddel, maar als onderpand voor een groeiende krediettak. Dat stelt Geoffrey Kendrick van Standard Chartered, die benadrukt dat de onduidelijkheid rond die strategiewijziging de druk op zowel Bitcoin als MSTR-aandelen heeft vergroot.
In een onderzoeksrapport van 10 juli, gedeeld met Yellow.com, schreef Kendrick dat de recente stappen van Strategy “het beeld troebel hebben gemaakt” voor Bitcoin op de korte termijn, nu het bedrijf afscheid neemt van het eenvoudige “we verkopen nooit”-verhaal dat de strategie van 2020 tot medio 2025 kenmerkte.
“Wat er nu bij MSTR gebeurt, zie ik als een communicatievraagstuk, niet meer dan dat,” zegt Kendrick in een begeleidende e-mail.
Jarenlang fungeerde Strategy vooral als een hefboom op Bitcoin-accumulatie. Het bedrijf gaf schuldpapier uit en verkocht nieuwe aandelen zodra de marktwaarde ten opzichte van de onderliggende netto–actiefwaarde, de zogeheten mNAV, duidelijk boven 1,0 noteerde. Zo kon het extra kapitaal ophalen en meer Bitcoin kopen, zonder de waarde van de bestaande holdings direct te verwateren.
Dat model is lastiger vol te houden nu de mNAV van MSTR rond 1,0 schommelt. Volgens Kendrick geeft Michael Saylor de Bitcoin-reserves daarom een tweede functie: dekking bieden voor preferente aandelenproducten zoals STRC.
Bitcoin wordt onderpand
Kendrick omschrijft STRC als een kredietproduct dat wordt gedekt door de Bitcoinbalans van Strategy. Die draai betekent dat beleggers ervan overtuigd moeten zijn dat het bedrijf bereid en in staat is Bitcoin te verkopen als dat nodig is om de preferente aandelen te beschermen.
“Wil hij beleggers overtuigen dat Bitcoin écht onderpand is, dan moet Saylor ons ook overtuigen dat hij kan en zal verkopen als het erop aankomt,” aldus Kendrick.
Het probleem is dat Strategy jarenlang het beeld heeft neergezet dat het zijn Bitcoin níet zou verkopen. Elke verkoop wordt door delen van de markt daarom geïnterpreteerd als een breuk met de accumulatiestrategie, en niet als een signaal dat het nieuwe kredietraamwerk wordt ondersteund.
Volgens Kendrick is dat een mislezing.
Zodra beleggers accepteren dat Bitcoin mag worden verkocht om STRC te ondersteunen, kan de geloofwaardigheid van die vangnetfunctie er juist voor zorgen dat Strategy in de praktijk mínder vaak hoeft te verkopen.
Kendrick vergelijkt het mechanisme met centrale banken die tijdens stressperiodes beloven “whatever it takes” te doen. Als de markt die toezegging afneemt als geloofwaardig, hoeft de instelling het volledige noodinstrumentarium vaak niet eens in te zetten.
“Zodra beleggers begrijpen dat dit het nieuwe doel van de Bitcoin is, hoeft MSTR uiteindelijk nauwelijks meer te verkopen, omdat de communicatieswitch dan zelf aan geloofwaardigheid heeft gewonnen,” zegt Kendrick.
STRC kan terug richting pari
Standard Chartered schat de uitstaande nominale waarde van STRC op circa 10 miljard dollar. Met de Bitcoin-reserves van Strategy als dekking noemt Kendrick het product zwaar overgecollateraliseerd.
Als het vertrouwen in die structuur toeneemt, kan STRC volgens het rapport herstellen richting de referentiewaarde van 100 dollar, vanaf ongeveer 90 dollar nu.
Dat herstel is relevant voor Bitcoin, omdat groter vertrouwen in STRC de veronderstelde noodzaak verkleint dat Strategy activa moet liquideren.
Kendrick verwacht dat duidelijker marktsignalen vanuit Strategy de angst voor grote Bitcoin–verkopen kunnen temperen en zo een belangrijke bron van kortetermijndruk op de markt wegnemen.
“Die communicatieswitch is lastig en heeft pijn gedaan aan de Bitcoin–koersen,” zegt hij. “Maar zodra duidelijk is wat Saylor probeert te doen, verdwijnt die pijn.”
Standard Chartered handhaaft Bitcoin-doel van 100.000 dollar
Ondanks de recente onzekerheid handhaaft Standard Chartered zijn Bitcoin-raming van 100.000 dollar eind 2026.
Kendrick noemt Bitcoin rond 64.000 dollar een “schreeuwende koop”, en stelt dat de acties van Strategy vooral ruis op de korte termijn zijn, niet een wijziging van het middellangetermijnverhaal voor Bitcoin.
Ook MSTR acht hij aantrekkelijk rond 94 dollar, juist omdat de mNAV met circa 1,0 dicht bij de waarde van de onderliggende Bitcoin-reserves ligt. De forse premie die tijdens eerdere accumulatiefases vaak op de koers zat, is daarmee grotendeels verdwenen.
De bredere implicatie is dat Strategy niet langer uitsluitend als een corporate Bitcoin–schatkist moet worden gezien.
Als Saylor er daadwerkelijk in slaagt de reserves in te zetten ter dekking van preferente aandelen en andere rentegevende instrumenten, kan Strategy zich ontwikkelen tot een kredietplatform dat volledig door Bitcoin wordt ondersteund.
Het risico is dat beleggers elke Bitcoin–verkoop blijven beoordelen door de lens van de oude, puur op accumulatie gerichte strategie. De kans, in Kendricks ogen, is dat zodra de onderpandlogica is ingesleten, de verkoopdruk juist afneemt – precies omdat de markt weet dat Strategy kan én wil ingrijpen als dat nodig is.
Lees verder: OpenAI-model beweert een decennia-oud wiskundeprobleem te hebben opgelost