Ponowna próba zdefiniowania regulacyjnego obszaru dla aktywów cyfrowych w Stanach Zjednoczonych nadeszła w formie projektu dyskusyjnego wydanego przez ustawodawców Izby.
Projekt ustawy, wprowadzony wspólnie przez Komitet Usług Finansowych Izby oraz Komitet Rolnictwa Izby, stanowi najnowszą próbę zbudowania kompleksowej ramy federalnej dla rynku kryptowalut.
Jego głównym celem jest wyznaczenie wyraźniejszych granic między jurysdykcją Komisji Papierów Wartościowych (SEC) a Komisją ds. Kontraktów Terminowych na Towary (CFTC), których nakładające się kompetencje od dawna były źródłem niepewności w branży i sporów prawnych.
Projekt ustawy podąża ścieżką wyznaczoną przez Ustawę o Innowacji Finansowej i Technologii dla XXI wieku (FIT21), która przeszła przez Izbę w zeszłym roku, ale nie postąpiła dalej. Ta nowa propozycja to zarówno ewolucja FIT21, jak i odpowiedź na rosnące wezwania do klarowności regulacyjnej w obliczu działań egzekwujących o wysokim profilu, trwających postępowań sądowych przeciwko głównym podmiotom kryptowalutowym i rozdrobnionemu nadzorowi na poziomie stanowym, który dodatkowo skomplikował zgodność dla programistów i platform aktywów cyfrowych.
Projekt ustawy będzie centralnym punktem wspólnego posiedzenia podkomisji zaplanowanego na wtorek, gdzie członkowie Kongresu ocenią postanowienia propozycji i szersze implikacje dla gospodarki aktywów cyfrowych w USA.
Jasność Jurysdykcyjna i Pewność Regulacyjna
Centralnym zagadnieniem, które projekt ustawy stara się rozwiązać, jest spór jurysdykcyjny między SEC a CFTC dotyczący klasyfikacji aktywów cyfrowych - a co za tym idzie - jaka agencja powinna je regulować. W praktyce SEC traktuje większość tokenów jako papiery wartościowe, podczas gdy CFTC objęła nadzór nad niektórymi aktywami kryptowalutowymi jako towarami, szczególnie Bitcoin i produktu pochodne.
Projekt ustawy stara się rozwiązać tę niejasność, ustanawiając „jasne linie” między papierów wartościowymi a towarami w kontekście kryptowalut. Definiuje strukturę, w której aktywa cyfrowe mogą przechodzić od traktowania jako papiery wartościowe na etapie pozyskiwania funduszy do regulacji jako towary, gdy osiągną wystarczającą decentralizację lub dojrzałość sieciową.
Zgodnie z proponowaną strukturą, deweloperzy mogliby zdecydować się na pozyskanie kapitału pod nadzorem SEC, spełniając wymagania dotyczące ujawniania i rejestracji papierów wartościowych. Jednak jeśli ich aktywa cyfrowe spełniają określone kryteria decentralizacji, deweloperzy mogliby następnie zarejestrować aktywa w CFTC jako towary cyfrowe, skutecznie przenosząc je do lżejszego środowiska regulacyjnego zaprojektowanego dla handlu i działalności rynkowej.
Ten mechanizm jest podobny duchem do koncepcji „fazy przejściowej” poprzednio omawianej w kręgach regulacyjnych kryptowalut, gdzie tokeny mogłyby rozpoczynać życie pod jednym parasolem regulacyjnym, a ostatecznie przechodzić do innego na podstawie kryteriów funkcjonalnych.
Wymagania dotyczące ujawniania publicznego i ścieżki rejestracyjne
Wśród przepisów zawartych w projekcie dyskusyjnym są szczegółowe mandaty dotyczące ujawniania dla twórców aktywów cyfrowych. Miałyby one zastosowanie podczas początkowego etapu pozyskiwania funduszy lub emisji tokenów, szczególnie dla aktywów traktowanych jako papiery wartościowe.
Projekt ustawy proponuje podejście do rejestracji:
- Nadzór SEC: Projekty wydające tokeny w ramach pozyskiwania kapitału byłyby zobowiązane do zarejestrowania oferty aktywów w SEC i spełnienia obowiązków ujawniania, podobnie jak w przypadku emisji akcji w tradycyjnych finansach.
- Nadzór CFTC: Projekty, które osiągną zdecentralizowany lub funkcjonalny próg, mogłyby zarejestrować aktywa w CFTC jako towar cyfrowy, umieszczając je w ramach innego zestawu zasad koncentrującego się na integralności rynku, infrastrukturze handlowej i nadzorze.
Propozycja wydaje się zaprojektowana, aby zadowolić obie agencje, jednocześnie zapewniając twórcom kryptowalut ustrukturyzowaną ścieżkę naprzód — coś, czego w dużej mierze brakowało w amerykańskim środowisku prawnym dotyczącym kryptowalut.
Szersza inicjatywa na rzecz regulacji kryptowalut
Ta ustawa dotycząca struktury rynku jest tylko jednym z elementów szerszej inicjatywy ustawodawczej w Kongresie na rzecz regulacji aktywów cyfrowych. Stablecoiny, w szczególności, stały się równoległym torem działalności ustawodawczej, z projektami ustaw już przechodzącymi przez komisje Izby i Senatu. Ustawodawcy dostrzegają stablecoiny jako łatwe do regulacji ze względu na ich rosnące użycie w płatnościach i postrzeganą systemową istotność zarówno dla sektora kryptowalut, jak i szerszego systemu finansowego.
Dwa tory ustawodawcze - struktura rynku i stablecoiny — stanowią kręgosłup obecnej agendy kryptowalutowej Kongresu. Choć projekt będący następcą FIT21 koncentruje się na wyznaczaniu jasności kompetencji agencji i ustanawianiu procesów rejestracji, projekt ustawy dotyczący stablecoinów - obecnie reprezentowany w Senacie przez ustawę GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) Act - dąży do nałożenia standardów federalnych na emisję i zabezpieczanie cyfrowych walut powiązanych z fiat.
Organizacje lobbujące na rzecz kryptowalut, w tym Blockchain Association, Crypto Council for Innovation i Digital Chamber, wspólnie wezwały Senat do przyspieszenia prac nad ustawą GENIUS, opisując ją jako niezbędną dla postępu w dwupartyjnym podejściu do regulacji aktywów cyfrowych.
Status quo oparty na egzekwowaniu przepisów
Potrzeba działań legislacyjnych stała się pilniejsza w obliczu agresywnych działań regulacyjnych prowadzonych przez SEC pod przewodnictwem przewodniczącego Gary'ego Genslera. Agencja wniosła pozwy przeciwko kilku głównym giełdom kryptowalutowym, w tym Coinbase, Binance i Kraken, oskarżając je o nie zarejestrowane oferty papierów wartościowych i nieprzestrzeganie przepisów dotyczących ochrony inwestorów.
Branża kryptowalut od dawna krytykuje to podejście skoncentrowane na egzekwowaniu przepisów, argumentując, że pozostawia przedsiębiorstwa działające w stanie niepewności prawnej, szczególnie gdy kryteria, co stanowi papier wartościowy w cyfrowym świecie, pozostają niejasne. Test Howeya, główne narzędzie SEC do identyfikacji umów inwestycyjnych, był poddawany krytyce za bycie źle dostosowanym do systemów opartych na blockchainie, gdzie tokeny często mają zarówno charakter użytkowy, jak i spekulacyjny.
Projekt ustawy próbuje przenieść dyskusję regulacyjną z sali sadowej do procesu legislacyjnego, proponując kryteria oparte na zasadach dla klasyfikacji aktywów i kompetenty regulacyjnej.
Wyzwania przed nami
Pomimo intencji projektu ustawy dotyczącego uproszczenia regulacji kryptowalut, jego droga przez Kongres jest daleka od pewności. Potyczki jurysdykcyjne między SEC a CFTC prawdopodobnie nasilą się, gdy implikacje projektu staną się jaśniejsze. SEC, w szczególności, wykazał małą chęć do zrzeczenia się uprawnień nad tokenami kryptowalutowymi, a krytycy mogą twierdzić, że projekt ustawy ryzykuje osłabieniem ochrony inwestorów, jeśli zbyt wiele aktywów zostanie dopuszczonych do „awansu” z nadzoru SEC do lżejszego reżimu CFTC.
Co więcej, dynamika polityczna może skomplikować postęp projektu. Podczas gdy republikańscy ustawodawcy byli generalnie bardziej przychylni ustawodawstwu przyjaznemu dla branży, obawy demokratów dotyczące ochrony inwestorów, ryzyka systemowego i nielegalnych finansów pozostają silne.
Środowisko polityczne jest dodatkowo naładowane przez rosnące zaangażowanie byłego prezydenta Donalda Trumpa w przedsięwzięcia związane z kryptowalutami, w tym niedawne doniesienia, że jego firma medialna może uruchomić token i infrastrukturę portfela. To prowadzi do obaw, że legislacja dotycząca kryptowalut może stać się związana z szerszymi konfliktami partyjnymi.
Wpływ na przemysł
Jeśli przepisy zostaną uchwalone w formie zbliżonej do obecnej, projekt mógłby przynieść ulgę regulacyjną i pewność szerokiej części kryptowalutowego przemysłu USA. Projekty, które miały trudności z poruszaniem się po krytyce SEC lub które wstrzymały uruchamianie tokenów z powodu niejasnych przepisów, mogą znaleźć ścieżkę naprzód w ramach modelu podwójnej ścieżki.
Z drugiej strony, projekty, które wcześniej polegały na niejasnych definicjach lub działały bez zaangażowania regulacyjnego, mogą napotkać nowe obciążenia związane z przestrzeganiem przepisów, zwłaszcza w zakresie ujawniania i rejestracji. W szczególności giełdy centralne mogą zobaczyć większą presję na weryfikację statusu klasyfikacyjnego tokenów, które listują, i odpowiednie rejestrowanie się w agencjach federalnych.
Niektóre protokoły DeFi, w zależności od tego, jak przepisy końcowo sobie radzą z kryteriami decentralizacji, mogą zostać zarówno legitymizowane, jak i wpadną w nowe pułapki regulacyjne.
Gdy USA podejmują niepewne kroki w kierunku stworzenia własnych ram kryptowalutowych, inne jurysdykcje podejmują bardziej stanowcze decyzje. Rozporządzenie o rynkach aktywów kryptowalutowych (MiCA) Unii Europejskiej, które ustanawia kompleksowy reżim prawny dla dostawców usług kryptowalutowych, ma wejść w życie stopniowo w latach 2024 i 2025. Podobnie, takie jurysdykcje, jak Wielka Brytania, Singapur i Hongkong wprowadzają coraz bardziej zaawansowane podejścia do licencjonowania i zgodności.
Proponowane przepisy w USA mogą pomóc dostosować politykę regulacyjną Ameryki do tych międzynarodowych osiągnięć - jeśli zostaną wprowadzone. Natomiast brak przyjęcia spójnych zasad federalnych może nadal wypychać deweloperów blockchain, giełdy i kapitał inwestycyjny za granicę.
Ostateczne myśli
Najbliższym krokiem jest wspólne posiedzenie podkomisji aktywów cyfrowych we wtorek, gdzie ustawodawcy będą oceniać projekt dyskusyjny oraz zbierać opinie od świadków ekspertów. W zależności od wyniku, projekt może ewoluować w drodze dalszych negocjacji, zostać formalnie wprowadzony jako projekt ustawy lub stać się częścią szerszego pakietu legislacyjnego.
Chociaż przyszłość pozostaje niepewna, projekt dyskusyjny stanowi ważny krok milowy w trwających wysiłkach na rzecz wprowadzenia jasności w statusie regulacyjnym aktywów cyfrowych w USA - debata, która pozostawała nierozstrzygnięta od czasu pojawienia się Bitcoina ponad dekadę temu.