Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) odroczyła decyzje dotyczące pięciu proponowanych Solana (SOL) funduszy giełdowych (ETF), przedłużając harmonogram regulacyjny dla produktów od emitentów takich jak Fidelity, VanEck, Bitwise, 21Shares i Canary Capital. Opóźnienie wzmacnia ostrożne podejście SEC do produktów inwestycyjnych opartych na kryptowalutach, które wykraczają poza Bitcoin i Ethereum, rzucając świeże wątpliwości na możliwość uzyskania w najbliższym czasie aprobaty dla ETF-u Solana.
Najnowsze opóźnienia regulacyjne dotykają rosnącej listy proponowanych ETF-ów związanych z Solana: 21Shares Core Solana ETF, Bitwise Solana ETF, VanEck Solana ETF, Canary Solana Trust i Fidelity Solana Fund. Chociaż terminy były rozłożone na okres od marca do maja 2025 roku, SEC obecnie przedłużyła swój proces przeglądu na drugą połowę roku w większości przypadków.
Ostatnia runda odroczeń miała miejsce tuż przed 19 maja, gdy spodziewano się kluczowej decyzji w sprawie wniosków 21Shares, Bitwise, VanEck i Canary. Zamiast wydania decyzji, SEC formalnie rozpoczęła postępowanie publiczne, co otwiera drzwi do publicznych komentarzy i pozwala agencji dalej odroczyć ostateczny wyrok.
Wniosek Funduszu Solana Fidelity, złożony później w kwietniu, miał swoje okno przeglądowe przedłużone do 8 lipca, z oświadczeniem SEC o potrzebie wystarczającego czasu na rozważenie proponowanej zmiany zasad i poruszonych kwestii.
Chociaż takie proceduralne posunięcia nie są odrzuceniami, często sygnalizują wahanie regulacyjne i zwiększają prawdopodobieństwo przedłużających się dyskusji, zanim jakikolwiek produkt ujrzy światło dzienne.
Publiczny okres komentarzy: znana przeszkoda
Decyzja SEC o otwarciu okresu komentarzy jest rutynową częścią jej rozszerzonego procesu przeglądu, ale także sygnałem, że nie wszystkie pytania zostały jeszcze odpowiedziane. W swoim oświadczeniu Komisja podkreśliła, że ten ruch „nie wskazuje, że Komisja doszła do jakichkolwiek wniosków” na temat meritum wniosków, a raczej, że szuka szerokiej opinii interesariuszy.
Strategia ta była stosowana w przeszłości w przypadku wielu propozycji ETF opartych na kryptowalutach, szczególnie tych dotyczących altcoinów takich jak XRP, Litecoin i Dogecoin. Niemal wszystkie napotkały opóźnienia lub ostateczne odrzuty. Nawet długo oczekiwany wniosek Grayscale Solana Trust wciąż utknął w podobnym impasie regulacyjnym.
Faza komentarzy publicznych umożliwia uczestnikom rynku, ekspertom prawnym, stowarzyszeniom branżowym i osobom zainteresowanym składanie opinii na temat proponowanych ETF-ów. SEC szczególnie będzie oceniać komentarze związane z ryzykiem manipulacji rynkowej, obawami dotyczącymi płynności oraz infrastrukturą przechowywania i wyceny dla blockchain Solana.
Szanse na aprobatę zmieniają się na Polymarket wraz z narastającymi opóźnieniami
Narastające opóźnienia nie umknęły uwadze uczestników rynku obstawiających trajektorię regulacyjną kryptowalutowych ETF-ów. Na Polymarket, popularnej platformie predykcyjnej opartej na kryptowalutach, szanse na aprobatę ETF-u Solana do 31 lipca spadły do zaledwie 16%. W porównaniu z tym, prawdopodobieństwo aprobaty do grudnia 2025 nadal pozostaje wysokie, na poziomie 85%, odzwierciedlając oczekiwania, że opóźnienia są proceduralne, a nie ostateczne.
Niemniej jednak, ostrożne podejście SEC do wszystkiego poza Bitcoinem i, do pewnego stopnia, Ethereum, wciąż tłumi krótkoterminowy optymizm.
Krajobraz po ETF-ach Bitcoin
Opóźnienia regulacyjne wokół ETF-ów Solana mają miejsce zaledwie kilka miesięcy po tym, jak SEC niechętnie zatwierdziła kilka spotowych ETF-ów Bitcoin w styczniu 2024 roku, po porażce w sądzie z Grayscale w sprawie odrzuconej aplikacji. Chociaż było to punktem zwrotnym w polityce inwestycyjnej dotyczących kryptowalut w USA, nie ustanowiło to swobodnego dostępu dla innych aktywów kryptowalutowych.
W przeciwieństwie do Bitcoina, którego SEC zazwyczaj unika nazywania papierem wartościowym, większość innych aktywów kryptowalutowych - w tym Solana - może być postrzegana przez agencję jako niezarejestrowane papiery wartościowe. Ta klasyfikacja stwarza trudności prawne i zgodności dla produktów ETF śledzących takie aktywa, szczególnie jeśli rynek bazowy nie zapewnia, według SEC, wystarczającej ochrony inwestorów lub mechanizmów odkrywania cen.
Przewodniczący Gary Gensler wielokrotnie powtarzał, że zatwierdzenie ETF-ów Bitcoin „nie powinno być interpretowane jako sygnał”, że podobne traktowanie zostanie przyznane innym cyfrowym aktywom.
Prawna niejasność wokół statusu Solana
Jednym z centralnych zagadnień jest nierozstrzygnięty status prawny Solana na mocy amerykańskiego prawa papierów wartościowych. SEC wcześniej sugerowała - bez definitywnego orzeczenia - że SOL może podlegać jej regulacjom jako papier wartościowy. Ta szara strefa stwarza poważne komplikacje dla każdego zarządcy funduszu próbującego uruchomić ETF wspierany przez SOL.
Emitenci ETF muszą wykazać, że aktywo podstawowe jest notowane na regulowanym rynku o znaczącej wielkości, standardzie, który SEC używa do oceny, czy manipulacje cenowe są wystarczająco ograniczone. Z Solana, która jest głównie notowana na zagranicznych lub nieregulowanych giełdach kryptowalut, spełnienie tego wymagania pozostaje trudnym zadaniem.
Ponadto, toczące się sprawy sądowe SEC przeciwko innym projektom kryptowalutowym - takim jak Coinbase i Binance - obejmują odniesienia do różnych tokenów potencjalnie będących papierami wartościowymi, co ma efekt mrożący na emitentów ETF dążących do tych aktywów.
Bitcoin dominuje, Ethereum następne?
Pomimo wolno poruszającego się kanału dla ETF-ów altcoinów, zainteresowanie instytucjonalne kryptowalutami nadal koncentruje się na Bitcoinie, z Ethereum daleko w tyle. SEC jeszcze nie zatwierdziła żadnego spotowego ETF-u Ethereum, chociaż kilka propozycji - w tym od BlackRock i Fidelity - jest obecnie w trakcie przeglądu. Decyzje dotyczące ETF-ów Ethereum są spodziewane później w tym roku, potencjalnie ustanawiając precedens, jak agencja będzie traktować inne tokeny warstwy 1, takie jak Solana.
Niemniej jednak Ethereum jest bardziej instytucjonalnie zakorzenione, z szerszą zdecentralizowaną infrastrukturą i głębszą integracją w regulowane finanse (poprzez kontrakty terminowe i produkty CME). Solana, w porównaniu, pozostaje bardziej niszowa i technologicznie eksperymentalna w oczach regulatorów.
Reakcja rynku: odporność czy obojętność?
Chociaż opóźnienia w ETF były powszechnie oczekiwane, nie wpłynęły one znacząco na rynek spotowy Solana. SOL wzrósł o 2,7% w ciągu ostatnich 24 godzin do około 169 USD, rozszerzając szerszy trend stabilności cenowej pomimo regulacyjnych zawirowań.
Niektórzy analitycy rynku twierdzą, że brak reakcji cenowej Solana sugeruje, że narracja o ETF-ach została już uwzględniona w cenach - lub że inwestorzy coraz bardziej ignorują amerykańskie regulacyjne wydarzenia na rzecz trendów poziomu ekosystemu.
Inni wskazują na rosnące międzynarodowe zapotrzebowanie na ekspozycję na Solana, zwłaszcza w jurysdykcjach takich jak Kanada, Szwajcaria i ZEA, gdzie reżimy regulacyjne dla produktów cyfrowych są bardziej rozwinięte i przystępne. Ta zagraniczna dynamika może podtrzymywać popyt na SOL, nawet gdy aprobata ETF-u w USA pozostaje poza zasięgiem.
Krajobraz polityczny: prokryptowalutowa retoryka, ale brak szybkiej ścieżki
Chociaż w USA nastąpiła zmiana w kierunku bardziej przyjaznej kryptowalutom retoryki w latach 2024–2025 w cyklu legislacyjnym, szczególnie z nadchodzącymi wyborami i rosnącym ponadpartyjnym zainteresowaniem innowacjami blockchain, SEC pozostaje operacyjnie niezależna. Procesy regulacyjne nadal są dyktowane przez obowiązujące prawo i instytucjonalną inercję, a nie przez obietnice kampanii.
Wysiłki zmierzające do uchwalenia kompleksowych przepisów dotyczących kryptowalut - takich jak ustawa o innowacjach finansowych i technologii XXI wieku (FIT21) - mogą ostatecznie zapewnić klarowność regulacyjną dla altcoinów, ale wszelkie takie zmiany raczej nie wpłyną na decyzje dotyczące ETF-ów w najbliższej przyszłości.
W międzyczasie emitenci funduszy będą musieli nadal poruszać się po długotrwałym i niepewnym procesie przeglądu przez SEC, przygotowując się na powtarzające się opóźnienia.
Ostateczne przemyślenia
Powtarzające się odroczenia wniosków o ETF Solana przez SEC ujawniają zarówno złożoność, jak i ostrożność, która nadal dominuje w regulacji kryptowalut w USA. Pomimo rosnącego apetytu instytucjonalnego i silnej wydajności rynkowej Solany, niejasności prawne i konserwatyzm proceduralny pozostają kluczowymi przeszkodami dla aprobaty ETF-ów.
Chociaż rynek może dostosowuje się do tej nowej normalności, szersze implikacje są znaczące: chyba że zostanie osiągnięta jasność regulacyjna poprzez ustawodawstwo lub precedens prawny, rozwój ETF-ów poza Bitcoinem pozostanie powolną i niepewną drogą.
Do tego czasu rola Solany w regulowanych produktach inwestycyjnych będzie ograniczona - a rozmowa o ETF-ach będzie nadal zdominowana przez proceduralne opóźnienia, okresy komentarzy publicznych i niepewne terminy.