Principais pontos
A SEC publicou em 17 de setembro uma ordem que permite a plataformas de valores mobiliários tokenizados negociar ações dos EUA por cinco anos sem registro como bolsas Só se qualificam as plataformas que operam com formadores automáticos de mercado, o que exclui a tecnologia de livro central de ofertas usada por grandes bolsas e grandes venues cripto Segundo o Goldman Sachs, a precificação por AMM “prejudica a liquidez à medida que os mercados crescem”, o que limita o alcance da isenção onde o volume é maior Nasdaq e NYSE estão tokenizando dentro das regras atuais, com cobertura sobre ações do Russell 1000, e o serviço da DTCC deve estrear em outubro
O Goldman Sachs afirmou na sexta-feira que a nova ordem da SEC para ações tokenizadas foi desenhada para permanecer em escala reduzida.
O regulador legalizou pela primeira vez, nesta semana, a negociação on-chain de ações americanas, mas a isenção vale apenas para plataformas cuja tecnologia perde eficiência à medida que o volume aumenta — e os incumbentes de Wall Street já estão construindo a versão sem essas limitações.
A ordem, publicada em 17 de setembro, concede às plataformas de valores mobiliários tokenizados uma isenção condicional de cinco anos da exigência de registro como bolsa.
O presidente da SEC, Paul Atkins, chamou a medida de um passo “para levar os mercados de capitais dos EUA à era digital”. O anúncio veio dois dias depois de o CLARITY Act ficar 11 votos aquém de avançar no Senado.
A cláusula que impõe o teto
Apenas plataformas que operam com automated market makers, ou AMMs, se qualificam. Livros centrais de ordens, usados por bolsas tradicionais e pela maior parte das grandes corretoras cripto centralizadas, não entram.
Os analistas do Goldman interpretaram isso como algo proposital. A exigência “parece ter sido desenhada especificamente para estimular a inovação entre plataformas de execução menores e ainda em estágio inicial no universo das finanças descentralizadas, já que os AMMs funcionam melhor em menor escala, enquanto os CLOBs são mais eficientes em mercados mais profundos e líquidos”, escreveram.
A lógica confirma essa leitura. À medida que o tamanho das operações aumenta, a precificação via AMM gera mais slippage, o que, segundo o banco, “prejudica a liquidez conforme os mercados se expandem”. A tecnologia autorizada funciona melhor quando o volume é baixo e perde eficiência quando ele cresce.
As restrições se acumulam
As plataformas também enfrentam limites para o número de ativos listados e para o volume negociado. Só vale ação tokenizada nativa, isto é, tokens que carregam os mesmos direitos de dividendos e voto da ação subjacente, o que exclui os invólucros de natureza derivativa vendidos hoje no exterior.
Leia também: Polygon prepara queima acionável por qualquer detentor, confirma Nailwal
As empresas também podem vetar a listagem. Antes de colocar no ar uma versão tokenizada de uma ação que não tenha criado, a plataforma precisa notificar a companhia emissora e dar a ela a chance de se opor.
Wall Street constrói a versão maior
Os incumbentes estão tokenizando dentro das regras já existentes. Em março, a Nasdaq obteve aprovação da SEC para um programa-piloto no qual ordens tokenizadas entram no mesmo livro de ofertas das ações comuns, cobrindo integrantes do Russell 1000 e grandes ETFs de índices, com o serviço de tokenização da DTCC previsto para outubro. A NYSE segue caminho semelhante e trabalha em uma plataforma separada para negociação 24 horas e financiamento com stablecoins, ainda sujeita a aprovação.
O Goldman espera que essa divisão se mantenha e conclui que, “diante dos tetos de volume e da possibilidade de as empresas emissoras optarem por não participar”, a ordem terá “impacto mínimo sobre os volumes das bolsas tradicionais”.
Os dois caminhos têm prazo de validade
As isenções das plataformas expiram após cinco anos, enquanto o piloto da Nasdaq dura três.
O alerta do Goldman vai além. “A ação regulatória não tem a permanência de uma lei, pois pode ser revertida ou alterada por futuros reguladores por meio de regras”, escreveram os analistas, argumentando que uma liberação completa ainda dependeria do Congresso.
O projeto de lei que poderia entregar isso morreu no plenário do Senado dois dias antes de a ordem ser assinada.
O Goldman espera que a Coinbase, com recomendação de compra, seja a maior beneficiada, destacando seu negócio de custódia e a plataforma Coinbase Tokenize. Já a Robinhood, também com recomendação de compra, precisaria reformular seu produto europeu de ações tokenizadas para atender ao teste de tokenização nativa exigido pela ordem. O banco observa que mantém e busca negócios com as companhias que cobre.
Leia a seguir: O que uma golden cross significaria para o XRP, à medida que a dominância do bitcoin enfraquece
