A próxima fase do DeFi será definida por quão precisamente ele precifica o risco, uma mudança que pode comprimir rendimentos e remodelar o apelo ao capital institucional.
De Retornos Movidos a Incentivos à Precificação Real de Risco
Durante grande parte de seu ciclo de crescimento, as finanças descentralizadas foram impulsionadas por retornos elevados alimentados menos por atividade orgânica de mercado e mais por incentivos de tokens e influxos de capital em busca de rendimento. Esse modelo, segundo Phil Fogel, cofundador da Cork Protocol, está começando a se desfazer à medida que o mercado amadurece.
“O que trouxe as pessoas para o DeFi não foram rendimentos orgânicos elevados”, disse Fogel em entrevista ao Yellow.com à margem da Consensus. “Foram rendimentos elevados por causa de incentivos de tokens.”
A implicação é estrutural. Se os rendimentos não forem mais subsidiados por incentivos, eles precisam refletir o risco subjacente dos ativos que geram esses retornos. Essa transição introduz um nível de disciplina que em grande parte esteve ausente dos mercados de DeFi.
Fogel apontou ineficiências básicas que persistem hoje. Um protocolo de empréstimo que oferece 3% de rendimento pode parecer atraente até que o risco seja corretamente precificado em 4%, revelando que o capital está sendo alocado de forma equivocada.
“As pessoas estão sendo pagas muito pouco pelo risco que estão assumindo”, disse ele.
Transformando Risco em um Ativo Negociável
A mudança para uma precificação adequada exige nova infraestrutura. A Cork Protocol está construindo o que descreve como uma camada de tokenização de risco, permitindo que os usuários separem e negociem diferentes lados de uma posição de risco por meio de tokens distintos.
Cada mercado é estruturado em torno de um ativo colateral e um ativo de referência, produzindo dois tokens que representam resultados opostos. Um token captura a exposição ao principal, enquanto o outro representa o lado de risco da negociação.
O modelo remete aos credit default swaps nas finanças tradicionais, mas com uma diferença fundamental. Em vez de depender de intermediários centralizados, os contratos são programáveis e composáveis dentro dos sistemas de DeFi.
“Não estamos tentando construir um negócio de seguros”, disse Fogel. “Estamos tentando construir um padrão de informação e um padrão de token sobre como outras pessoas podem participar desse tipo de negociação de risco.”
Ao externalizar o risco para seu próprio mercado, o sistema cria sinais de preço que podem informar como o capital deve ser alocado entre protocolos de DeFi.
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Liquidez, Não Preço, é o Risco Oculto
Eventos recentes de estresse de mercado expuseram um problema mais imediato. A suposição de que a liquidez está sempre disponível no DeFi foi desafiada por episódios em que o capital se tornou difícil de resgatar, mesmo em protocolos amplamente utilizados.
Fogel citou situações em que recursos estacionados em plataformas de empréstimo não puderam ser acessados como esperado, minando a ideia de que certas estratégias eram de baixo risco.
“Muitas das suposições sobre o perfil de liquidez de certos tipos de investimentos on-chain foram destruídas”, disse ele.
Isso levou a um foco renovado em mecanismos que garantam caminhos de saída, particularmente para participantes institucionais. A abordagem da Cork tenta separar o risco de liquidez do risco de preço, permitindo que cada um seja precificado de forma independente.
Na prática, isso significa que um tomador de empréstimo ou investidor pode saber de antemão se conseguirá sair de uma posição, em vez de depender das condições de mercado no momento do saque.
A Adoção Institucional Depende de Previsibilidade
A capacidade de isolar e precificar o risco é central para atrair capital institucional. As finanças tradicionais operam com estruturas de risco claramente definidas, nas quais liquidez, exposição de crédito e precificação são separados e mensurados.
O DeFi, em contraste, frequentemente agrupou esses elementos em uma única taxa de rendimento, obscurecendo os riscos subjacentes.
“O que estamos tentando fazer é desambiguar esses riscos”, disse Fogel. “Para que as pessoas entendam exatamente pelo que estão sendo pagas.”
Essa clareza é particularmente relevante para ativos do mundo real que entram no DeFi, em que prazos de resgate e processos legais introduzem camadas adicionais de complexidade. Em alguns casos, ativos off-chain podem levar semanas ou meses para serem liquidados, criando desencontros entre a liquidez esperada e a real.
Ao garantir que cada exposição a risco esteja combinada com capital comprometido, o sistema busca evitar cenários em que os usuários não conseguem acessar fundos quando necessário.
O Que Vem a Seguir
A transição para uma precificação explícita de risco marca um ponto de inflexão para o DeFi. À medida que os mercados evoluem, o foco provavelmente passará de maximizar o rendimento para otimizar retornos ajustados ao risco.
Essa mudança pode tornar o DeFi menos atraente para capital especulativo, mas mais viável para participação institucional de longo prazo.
O resultado é um sistema mais estável, porém menos exuberante, em que os retornos são determinados por fundamentos de mercado em vez de incentivos.
“O DeFi está amadurecendo”, disse Fogel.
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