Perp DEX estão a devorar o volume centralizado — e a mudança acelera

O segmento de derivados descentralizados acabou de ultrapassar um patamar que, há três anos, seria tratado como ficção.

Protocolos de futuros perpétuos totalmente onchain somam hoje uma capitalização de mercado superior a US$ 18,7 mil milhões, com volume diário a superar US$ 690 milhões em 14 de julho de 2026, segundo dados de categoria. Estamos a falar de exposição real, liquidada onchain, sem custódia — não de promessas em papel num livro de ordens centralizado.

O timing não é trivial.

Bitcoin (BTC) (BTC) consolida-se na faixa dos US$ 62.000, a incerteza macro alimentada pelas tensões no Médio Oriente pesa sobre o apetite por risco e os volumes spot em bolsas centralizadas permanecem anémicos. Mesmo assim, os perpétuos onchain continuam a captar capital, open interest e receitas de taxas.

O que importa agora é a história estrutural — não a história de preço.

Uma nota: a fonte colocou o link (BTC) duas vezes seguidas; mantive ambos em respeito à regra de preservação de links, mas provavelmente fará sentido remover o duplicado antes de publicar.

Em síntese

Protocolos de perpétuos onchain reúnem US$ 18,7 mil milhões em market cap e movimentaram US$ 690 milhões em 24 horas em 14 de julho de 2026, reduzindo a distância para pares centralizados mais rápido do que previam a maioria dos analistas.

A arquitetura de livro de ordens da Hyperliquid e o modelo de zero gas-fee desencadearam uma mudança estrutural na forma como investidores de retalho e institucionais operam alavancagem descentralizada.

O setor divide-se entre modelos baseados em AMM, que sacrificam eficiência de preço em nome da composabilidade, e modelos CLOB, que priorizam qualidade de execução — e os dados já indicam qual desenho está a conquistar quota de volume.

A concentração de receitas é extrema: os três principais protocolos capturam mais de 70% de todas as fees cobradas na categoria, comprimindo margens para os outros 108 projetos ativos.

A clarificação regulatória decorrente da aprovação do banco fiduciário da Circle pelo OCC sinaliza uma mudança macro que pode acelerar o fluxo institucional onchain em derivados no segundo semestre de 2026.

Os números por trás da marca dos US$ 18 mil milhões

Os US$ 18,7 mil milhões em capitalização de mercado alocados a perpétuos descentralizados em 14 de julho de 2026 estão longe de ser distribuídos de forma homogénea. A CoinGecko acompanha 111 tokens ativos neste segmento, mas a dinâmica de Pareto é brutal. Os três principais protocolos por market cap concentram a esmagadora maioria desse número de manchete, deixando um longo rabo de venues experimentais de menor escala.

Um volume diário de US$ 690 milhões impressiona visto isoladamente, mas exige contexto. Só a Binance processa, em condições de mercado comparáveis, entre US$ 20 mil milhões e US$ 30 mil milhões por dia em futuros, de acordo com as suas próprias estatísticas publicadas. A relação entre volume em DEX e CEX para perpétuos ronda entre 3% e 5% na maioria das sessões de negociação em meados de 2026, dependendo da metodologia. O desfasamento é real, e ignorá‑lo seria perder a tendência chave: essa proporção estava mais perto de 0,5% no início de 2022.

A categoria de perpétuos descentralizados movimentou US$ 690 milhões em 24 horas em 14 de julho de 2026, com market cap total de US$ 18,7 mil milhões distribuídos por 111 tokens, segundo dados de categoria da CoinGecko.

Três forças estruturais estão a comprimir o fosso entre DEX e CEX. Primeiro, a qualidade de execução nas principais plataformas melhorou a ponto de o slippage em ordens típicas de retalho ser indistinguível do verificado em venues centralizados. Segundo, o colapso da FTX, em novembro de 2022, alterou de forma permanente a forma como traders sofisticados avaliam risco de contraparte. Terceiro, a infraestrutura de Layer 2 e appchains reduziu os custos de gas nas maiores plataformas praticamente a zero, eliminando a desvantagem de taxas que mantinha o volume profissional em trilhos centralizados.

Como a Hyperliquid reescreveu o manual de arquitetura

Nenhum protocolo fez tanto para redesenhar o mapa dos perpétuos descentralizados nos últimos 18 meses quanto a Hyperliquid. A abordagem dispensou por completo o modelo de automated market maker, optando por um central limit order book totalmente onchain, assentado numa blockchain L1 desenvolvida à medida. O resultado é uma experiência de trading que, para a maioria dos utilizadores, é funcionalmente idêntica à de uma bolsa centralizada: finalização em sub‑segundos, zero gas fees na camada de aplicação e um livro de ordens visível, com profundidade que os concorrentes baseados em AMM não conseguem replicar.

A trajetória de crescimento do protocolo está amplamente documentada por analistas onchain. Dashboards da Dune Analytics mantidos por investigadores da comunidade mostram a Hyperliquid de forma consistente responsável por mais de 60% de todo o volume de perpétuos descentralizados durante as janelas de maior atividade no segundo trimestre de 2026. Essa concentração não pode ser atribuída apenas a incentivos de token. A plataforma opera com mineração de liquidez mínima, apostando num modelo de rebates para makers semelhante ao que firmas tradicionais de market making eletrónico encontram em venues centralizados.

A arquitetura CLOB da Hyperliquid capturou mais de 60% do volume de perpétuos descentralizados durante as janelas de pico no 2T26, segundo dashboards comunitários na Dune.

O token nativo do protocolo, HYPE, foi um dos airdrops mais acompanhados do fim de 2024, distribuindo tokens para early adopters numa oferta que alguns analistas avaliaram em mais de US$ 1 mil milhão nos preços de pico. A categoria de HYPE em staking líquido acompanhada pela CoinGecko reportou um salto de 146% em market cap num intervalo de apenas 24 horas em 14 de julho de 2026, sinalizando forte interesse secundário em derivados de staking construídos sobre o mecanismo nativo de rendimento do protocolo. Esse tipo de reflexividade — em que o sucesso do protocolo alimenta a procura pelo token, que incentiva o staking, que por sua vez impulsiona o uso do protocolo — cria um flywheel que plataformas baseadas em AMM têm dificuldade em reproduzir.

O teto estrutural do modelo AMM

Antes de a dominância da Hyperliquid ficar evidente, a arquitetura dominante para perpétuos descentralizados era o automated market maker com camada de liquidez virtual. A GMX foi pioneira neste modelo na Arbitrum (ARB), com um pool de liquidez partilhado em que os detentores de GLP atuavam como contraparte coletiva para todas as operações. O desenho resolveu de forma elegante o problema de arranque de mercado: não é preciso convencer market makers a publicar cotações bilaterais se for possível remunerar provedores de liquidez passivos com parte das taxas.

O modelo funcionou de forma notável entre 2021 e 2023, quando os yields em DeFi eram suficientes para atrair capital apesar do risco de “ser a casa” frente a traders direcionais. Em períodos de pico, as receitas de taxas da GMX colocaram o protocolo entre os cinco maiores de todo o DeFi em ganhos, segundo dados da Token Terminal. A GMX v2, lançada em meados de 2023, trouxe mercados isolados e melhorou a eficiência de capital que limitava a v1. Mas o teto fundamental permaneceu: AMMs não conseguem replicar o processo de descoberta de preço e a profundidade de um livro de ordens competitivo, sobretudo para posições de grande valor nocional.

A GMX figurou entre os cinco principais protocolos de DeFi por receitas de taxas entre 2022 e 2023, mas o teto de price discovery imposto pelo modelo AMM vem a ceder quota de volume a concorrentes baseados em CLOB como a Hyperliquid.

Os dados de meados de 2026 evidenciam essa divergência. Protocolos construídos sobre arquiteturas de AMM viram a sua participação no volume encolher, mesmo com a categoria como um todo em expansão. Vários venues de perpétuos de “segunda linha” baseados em AMM pivotaram para nichos: mercados específicos, underliers exóticos ou híbridos com prediction markets, numa tentativa de se diferenciarem das plataformas líderes em CLOB. A mensagem estratégica do mercado é direta: para perpétuos vanilla de grandes ativos, o livro de ordens vence em execução. AMMs precisam encontrar a sua vantagem comparativa noutros segmentos.

Concentração de receitas e a matemática da sobrevivência

O segmento de perpétuos descentralizados não é um “maré cheia levanta todos os barcos” para a maioria dos participantes. A concentração de receitas de taxas é tão aguda que a maior parte dos 111 tokens da categoria CoinGecko gera fluxo de caixa de protocolo insuficiente para financiar desenvolvimento contínuo sem recorrer a inflação de token.

Dados da Token Terminal, que consolida métricas de taxas e receitas de protocolos em DeFi, mostram de forma consistente que os três principais protocolos de perpétuos capturam uma fatia desproporcional de todas as fees geradas no setor. Com base em dados públicos de taxas no segundo trimestre de 2026, o topo da tabela, ancorado por Hyperliquid e GMX, provavelmente responde por 70% ou mais de toda a receita a nível de protocolo neste segmento. Os outros 108 projetos repartem uma fração do restante.

Mais de 70% de todas as fees de protocolos de perpétuos descentralizados fluem para os três principais venues, deixando os outros 108 projetos da categoria CoinGecko a disputar uma margem mínima.

Esta concentração gera um problema cumulativo para protocolos menores. Sem receitas de taxas, as equipas dependem de recursos de tesouraria ou novas vendas de tokens para financiar desenvolvimento. Vendas pressionam o preço. Preço deprimido reduz o apelo da mineração de liquidez. Menos liquidez significa menos volume. Menos volume gera menos taxas. O ciclo fecha-se numa direção desfavorável. O relatório anual de developers da Electric Capital identificou uma aceleração da saída de programadores de DeFi… quando as receitas do protocolo caem abaixo de patamares sustentáveis, uma dinâmica que se reflete diretamente na “cauda longa” da categoria de perps.

Os sobreviventes fora da elite tendem a ser, ou os que se especializam em classes de ativos ignoradas pelos grandes venues — como produtos de volatilidade, ativos do mundo real como subjacentes ou contratos em formato de prediction markets —, ou aqueles que embutem perps como um módulo dentro de uma aplicação mais ampla, em vez de operarem como produto único. O protocolo de perps generalista, isolado, está se tornando um negócio cada vez mais difícil para quem não ocupa a liderança absoluta.

Open Interest Como Sinal, Não Apenas Métrica

Open interest é hoje o indicador mais útil para avaliar a saúde de um venue de perps. Diferentemente do volume, que pode ser inflado por wash trading ou por robôs, um open interest elevado e persistente exige capital em risco. Os traders precisam manter margem, pagar funding e sustentar uma posição direcional ao longo do tempo. Open interest alto e em crescimento é um sinal genuíno de convicção do usuário e de confiança na plataforma.

Os dados de categoria da CoinGecko para derivativos descentralizados em 14 de julho de 2026 apontam para um market cap combinado de US$ 16,2 bilhões no segmento mais amplo de derivativos, incluindo opções e produtos estruturados. Pesquisa da Chainalysis em seu relatório anual mais recente de cripto destacou que a atividade on-chain em derivativos cresce mais rápido do que o spot em todos os trimestres desde o 3º tri de 2023. O mesmo padrão se observa no open interest: o painel de derivativos da DeFi Llama mostra o open interest on-chain agregado renovando máximas históricas no 1º tri de 2026, antes de recuar moderadamente com o mercado mais amplo no 2º tri.

A pesquisa da Chainalysis mostra que a atividade on-chain em derivativos cresce mais rápido que o spot em todos os trimestres desde o 3º tri de 2023, com a trajetória do open interest validando o caráter estrutural — e não apenas cíclico — dessa mudança.

O mecanismo de funding, usado pelos futuros perpétuos para manter os preços ancorados ao spot, também se tornou visivelmente mais estável nos principais venues. Na Hyperliquid, as taxas de funding dos perps de BTC e Ethereum (ETH) permaneceram, durante a maior parte do 2º tri de 2026, dentro de uma faixa estreita em relação às taxas praticadas em plataformas centralizadas como Binance e OKX, segundo dados compilados pela Coinglass. Essa convergência importa. Ela indica que arbitradores estão, de fato, fechando o basis entre mercados on-chain e off-chain — algo que só acontece quando o venue on-chain tem liquidez e governança suficientes para receber capital profissional.

O Vento Regulatório Que A Maioria Dos Analistas Subestima

A aprovação da licença de banco fiduciário (trust bank) pela OCC para a Circle, noticiada em meados de julho de 2026, é o desenvolvimento regulatório mais relevante para derivativos on-chain que a maior parte do mercado ainda não precificou. O racional exige um passo atrás.

A participação institucional em perps on-chain tem sido limitada menos pela demanda e mais pela infraestrutura de custódia. A maior parte das entidades reguladas não pode manter ativos em carteiras sob autocustódia. Elas precisam de custodians qualificados, controles auditados e clareza regulatória sobre o enquadramento jurídico dos instrumentos que mantêm em balanço. A aprovação da Circle pela OCC para um charter federal de trust bank significa que o colateral em dólares que lastreia a maior parte dos derivativos on-chain, em especial o USDC, passa a estar inserido em um arcabouço de custódia de uma instituição federalmente licenciada. Isso altera a equação de compliance para uma parcela relevante dos investidores institucionais potenciais.

O charter federal de trust bank concedido pela OCC à Circle oferece ao USD Coin (USDC) um arcabouço de custódia que ataca diretamente a principal barreira de compliance que impedia entidades reguladas de aportar colateral em venues de perps on-chain.

A conexão é direta. A maior parte dos protocolos de perps on-chain usa USDC como ativo de margem principal. O trader deposita USDC, abre posições alavancadas e realiza PnL denominado em USDC. Se a emissora do USDC passa a ser um trust bank federal, as áreas de risco e compliance institucionais podem apontar para uma contraparte regulada com status jurídico claro. Isso não resolve todas as questões legais — em particular, se o derivativo em si é valor mobiliário ou commodity à luz da legislação americana —, mas elimina uma das objeções mais recorrentes.

O trabalho em andamento da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sobre um framework regulatório para ativos digitais, visível nos comunicados públicos da agência, também indica que um perímetro regulatório mais definido para derivativos cripto começa a emergir na segunda metade de 2026. Um perímetro definido, ainda que imperfeito, é mais favorável à entrada institucional do que a ambiguidade regulatória.

Liquidez Cross-Chain E O Problema Da Fragmentação

Um dos riscos estruturais mais negligenciados no setor de perps descentralizados é a fragmentação de liquidez entre diferentes redes. Em julho de 2026, volumes relevantes de perps já se distribuem por pelo menos seis ambientes de execução distintos: a L1 nativa da Hyperliquid, Arbitrum, BNB Chain, Solana (SOL), Base e novas appchains desenhadas especificamente para trading. Cada chain tem sua própria base de usuários, profundidade de livro e atritos de bridge.

Do ponto de vista de microestrutura de mercado, fragmentação quase sempre é negativa. Um único pool profundo é mais eficiente do que seis pools rasos. Arbitradores multichain conseguem, em parte, corrigir discrepâncias de preço, mas o fazem de forma imperfeita e com custo, absorvendo taxas e delays de bridge que, na ponta, recaem sobre o usuário via execução marginalmente pior. A literatura acadêmica sobre fragmentação de mercado, incluindo estudos publicados no SSRN sobre DEXs, mostra de forma consistente que liquidez fragmentada eleva o custo efetivo de transação, mesmo onde as taxas aparentes parecem baixas.

O volume de perps on-chain hoje se espalha por pelo menos seis ambientes de execução distintos em meados de 2026, criando fragmentação de liquidez que eleva o custo efetivo de transação, apesar das taxas de gás quase zero na camada de aplicação dos principais venues.

A resposta emergente do mercado segue duas frentes. Primeiro, camadas de agregação que roteiam ordens entre múltiplos venues vêm ganhando tração. Segundo, e de forma ainda mais decisiva, chains especializadas em trading, que concentram liquidez por desenho — como a L1 da Hyperliquid — começam a puxar volume de chains generalistas ao oferecer um único pool profundo em vez de uma experiência multi-chain fragmentada. O problema da fragmentação não é exclusivo dos perps, mas é mais agudo aqui porque a alavancagem amplifica o custo de cada basis point de slippage.

As análises cross-chain da DeFi Llama indicam que a fatia do volume de derivativos descentralizados negociado em chains dedicadas ou purpose-built saltou de menos de 10% no 1º tri de 2024 para mais de 40% no 2º tri de 2026. A trajetória sugere que o mercado está resolvendo a fragmentação via consolidação, não via camadas de abstração.

Mecânica De Liquidações E A Questão Do Risco Sistêmico

Todo mercado alavancado carrega risco sistêmico. A questão, no caso dos perps descentralizados, não é se liquidações em cascata podem ocorrer, mas se os mecanismos que as regem são mais ou menos resilientes que os equivalentes centralizados. Em 2026, a resposta é genuinamente mista.

Do lado positivo, os sistemas de liquidação on-chain são transparentes e auditáveis. Cada evento de liquidação é visível em tempo real, permitindo que participantes sofisticados monitorem a saúde do sistema com granularidade. Os saldos dos insurance funds — que funcionam como colchão quando o valor recuperado na liquidação não cobre integralmente a dívida da posição — são publicamente verificáveis, em vez de divulgados a critério da exchange. O insurance fund da Hyperliquid, por exemplo, divulga seu saldo em tempo real e vem mantendo posição positiva mesmo em múltiplos episódios de volatilidade elevada em 2025 e 2026.

O insurance fund da Hyperliquid manteve saldo positivo ao longo de vários períodos de alta volatilidade em 2025 e 2026, com transparência em tempo real oferecendo uma vantagem de governança frente a equivalentes centralizados opacos.

Do lado negativo, o mecanismo de auto-deleveraging — usado pela maior parte dos protocolos de perps on-chain como última linha de defesa, forçando o fechamento de posições lucrativas para cobrir posições insolventes — cria risco de cauda para traders que acreditam ter ganhos “travados”. Em exchanges centralizadas, esse mecanismo costuma ser amortecido pelo capital próprio da casa. Em venues descentralizados com insurance funds rasos, o auto-deleveraging pode disparar com maior frequência em movimentos bruscos. Os eventos de início de março de 2024, quando o BTC caiu mais de 15% em menos de quatro horas, pressionaram vários venues de perps on-chain de médio porte a acionar esse tipo de evento, segundo dados on-chain analisados pela The Block Research.

Os protocolos que passaram por aquele stress test e cresceram desde então compartilham um traço comum: parâmetros de liquidação conservadores e insurance funds bem capitalizados. Já os que sofreram dano reputacional no episódio, em geral, ofereciam alavancagem agressiva em relação à profundidade de sua própria liquidez.

O Que o Capital Institucional Realmente Precisa Antes de Entrar em Escala

A discussão sobre entrada institucional em cripto costuma ser tratada como binária: ou os institucionais estão dentro, ou estão fora. A realidade é bem mais granular. Diferentes tipos de investidores institucionais enfrentam constrangimentos distintos – e alguns desses entraves estão a cair mais depressa do que outros.

Hedge funds cripto-nativos e casas de trading proprietárias já são participantes ativos nas principais plataformas onchain de perpétuos. A sua presença vê-se na profundidade do livro de ordens e na sofisticação das estratégias de arbitragem de funding, que mantêm os preços onchain alinhados com o mercado spot. Um inquérito de 2025 da Galaxy Research apontava que 34% dos fundos cripto-nativos já negociavam ativamente em venues descentralizados de derivados, face a apenas 11% em 2023. Este grupo não enfrenta as mesmas restrições de custódia que entidades fortemente reguladas e consegue mover capital com muito mais agilidade.

A Galaxy Research apurou que 34% dos fundos cripto-nativos negociavam ativamente em plataformas descentralizadas de derivados em 2025, contra 11% em 2023, sendo as limitações de custódia o principal entrave para o próximo patamar de investidores institucionais.

Gestores de ativos tradicionais e mesas de trading ligadas a bancos têm um caminho bem mais complexo. A primeira barreira é a custódia, parcialmente endereçada pelo desenvolvimento da Circle com carta do OCC. A segunda é a infraestrutura de prime brokerage: a maioria dos traders institucionais depende de primes para aceder a alavancagem, netting de liquidações e marginagem a nível de carteira. Até meados de 2026, nenhum grande prime broker oferecia um serviço plenamente integrado que agregasse posições em perpétuos onchain ao lado de ativos tradicionais. As casas que estão a construir essa capacidade incluem primes cripto-nativos como a FalconX e a Hidden Road, ambas com roadmaps públicos para integração com venues onchain.

A terceira barreira é o enquadramento fiscal e contabilístico. Segundo a orientação atualmente em vigor nos EUA, cada liquidação num protocolo DeFi pode ser tratada como um evento tributável. Para um fundo que gira milhares de posições por dia, o peso contabilístico torna-se proibitivo sem software desenhado especificamente para esse fim. Várias startups estão a atacar essa dor, mas a infraestrutura ainda não atingiu o nível de maturidade exigido pelos participantes institucionais mais sensíveis à conformidade.

O Que os Próximos Seis Meses Vão Decidir

O segmento de perpétuos descentralizados entra na segunda metade de 2026 com tração real, mas com vários “eventos binários” no horizonte. A forma como pelo menos dois destes fatores forem resolvidos vai ser determinante para saber se a capitalização de mercado de 18,7 mil milhões de dólares duplica ou estagna nos próximos dois trimestres.

O primeiro vetor é regulatório. Se a CFTC publicar um enquadramento formal que classifique a maioria dos perpétuos cripto onchain como derivados de commodities sob a sua alçada – e não da SEC – o caminho de conformidade para investidores institucionais sediados nos EUA fica substancialmente mais claro. Declarações do presidente da CFTC no segundo trimestre de 2026, cobertas pela Reuters, sinalizam uma preferência por enquadrar os derivados onchain dentro do perímetro regulatório já existente, em vez de criar uma categoria à parte. Se essa preferência se traduzir em orientação formal, o impacto tende a ser positivo para as principais plataformas que já operam com KYC e restrições geográficas.

A comunicação da CFTC no segundo trimestre de 2026 tem sinalizado preferência por regular perpétuos cripto onchain sob o arcabouço já existente de derivados de commodities, o que clarificaria o caminho de conformidade para a próxima vaga de participantes institucionais.

O segundo vetor é tecnológico. O principal protocolo baseado em CLOB (central limit order book) precisa de demonstrar que a sua arquitetura suporta fluxo de ordens institucional em grande escala sem perda de qualidade de execução. A L1 da Hyperliquid já foi testada por volumes de retalho a níveis que a maioria dos protocolos nunca atinge, mas o fluxo institucional – sobretudo de estratégias algorítmicas que disparam milhares de ordens por segundo – introduz padrões de stress bem diferentes. A forma como o sistema responde a essa carga, quando ela chegar, vai confirmar ou pôr em causa as alegações de escalabilidade da arquitetura.

O terceiro vetor é competitivo. Um novo entrante bem capitalizado, possivelmente apoiado por uma grande bolsa a tentar proteger-se contra a pressão regulatória sobre o seu livro centralizado, pode avançar para o segmento de perpétuos onchain com infraestrutura e marketing ao nível institucional. Uma Binance, Coinbase ou até um player de finanças tradicionais como o CME Group a lançar um venue de derivados onchain mudaria a dinâmica competitiva da noite para o dia. O interesse da CME em infraestrutura de derivados cripto, como reportado pela Bloomberg, tem-se mantido consistente ao longo de vários trimestres.

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Conclusão

A capitalização de mercado de 18,7 mil milhões de dólares e o volume diário de 690 milhões de dólares no segmento de perpétuos descentralizados não resultam de hype ou inflação de tokens. Refletem uma mudança estrutural real no local onde o trading alavancado em cripto acontece, impulsionada por melhor qualidade de execução, colapso dos custos de gas, reprecificação do risco de contraparte após o caso FTX e o surgimento de infraestrutura de trading desenhada de raiz para competir diretamente com livros de ofertas centralizados nos critérios que mais importam aos profissionais.

A trajetória de curto prazo do setor vai ser moldada por três forças em simultâneo: a clarificação regulatória, que pode alargar ou estreitar a via de entrada institucional; o escalonamento tecnológico, que pode confirmar ou limitar a viabilidade de arquiteturas de appchains baseadas em CLOB a volumes profissionais; e a pressão competitiva de novos entrantes bem capitalizados, que já perceberam que derivados onchain deixaram de ser um nicho experimental.

Os dados de concentração de receitas de comissões mostram que este já é um mercado em que “o vencedor leva quase tudo” na maioria das classes de ativos. Isso significa que os protocolos que consolidarem posições dominantes nos próximos seis meses serão extraordinariamente difíceis de desalojar mais tarde.

Para analistas e investidores que acompanham o setor, o sinal mais útil não é o preço, mas sim o crescimento de open interest em relação à capitalização total, a convergência das taxas de funding com as referências centralizadas e a profundidade do fundo de seguros em relação ao volume diário. Em conjunto, estes três indicadores dizem muito mais sobre se um protocolo está a construir infraestrutura duradoura ou apenas a surfar uma onda temporária do que qualquer gráfico de preço de token.