Sky

Sky Protocol: ผู้บุกเบิก DeFi ที่กำลังปฏิวัติสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์

Sky (SKY) ทำงาน ในฐานะตัวตายตัวแทนที่รีแบรนด์มาจาก MakerDAO ซึ่งเป็นหนึ่งในโปรโตคอลรากฐานของการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ระบบนิเวศนี้ มีศูนย์กลาง อยู่ที่ USDS (USDS) สเตเบิลคอยน์แบบโอเวอร์คอลแลทเทอรัล ที่รักษาการผูกค่าแบบอ่อนกับดอลลาร์สหรัฐ ด้วยหลักประกันส่วนเกินและกลไกที่ถูกกำกับโดยสมาร์ตคอนแทรกต์

ในช่วงต้นปี 2026 USDS มีส่วนแบ่ง มูลค่าตลาดประมาณ 9.5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นสเตเบิลคอยน์ที่มีขนาดใหญ่เป็นอันดับสี่ของโลก และเป็นทางเลือกแบบกระจายศูนย์ที่ใหญ่ที่สุดเมื่อเทียบกับโทเค็นที่มีเงินเฟียตค้ำอย่าง Tether (USDT) และ USD Coin (USDC) มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ของโปรโตคอล มากกว่า 17 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์ม DeFi ที่ใช้เงินทุนหนาแน่นที่สุด

โทเค็นกำกับดูแล SKY มีการซื้อขาย แถว ๆ 0.06 ดอลลาร์ โดยอุปทานหมุนเวียน ได้มา จากอัตราแปลง 1:24,000 ที่นำมาใช้กับโทเค็น Maker (MKR) แบบเดิม

โปรโตคอล สร้าง กำไรจากการดำเนินงานแบบ annualized ประมาณ 168 ล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่ง ใช้เป็นทุน สำหรับการซื้อคืนโทเค็น SKY มากกว่า 102 ล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025

ความสำคัญของ Sky ขยายออกไป มากกว่าตำแหน่งในตลาด โปรโตคอลนี้ แสดงให้เห็น ว่าสเตเบิลคอยน์ที่เป็นคริปโตดั้งเดิมสามารถรักษาการผูกค่าได้ตลอดวัฏจักรตลาด โดยไม่ต้องพึ่งพาทุนสำรองแบบรวมศูนย์หรือความสัมพันธ์กับธนาคารแบบดั้งเดิม

จาก Maker สู่ Sky: ทศวรรษแห่งวิวัฒนาการของ DeFi

MakerDAO ถือกำเนิดขึ้น ในปี 2014 เมื่อผู้ประกอบการชาวเดนมาร์ก Rune Christensen จินตนาการถึง ระบบเครดิตแบบไร้สิทธิอนุญาต ที่เปิดโอกาสให้ผู้ใช้สามารถกู้ยืมโดยมีคริปโตเป็นหลักประกันได้

Christensen ซึ่ง เรียน สาขาชีวเคมีที่มหาวิทยาลัยโคเปนเฮเกน ก่อนจะ หันเห มาสู่บล็อกเชน เขาได้ ตระหนัก ว่าความผันผวนของคริปโตเคอร์เรนซี ทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลไม่สามารถทำหน้าที่เป็นสื่อกลางแลกเปลี่ยนที่มีเสถียรภาพได้

สเตเบิลคอยน์ DAI (DAI) ดั้งเดิม เปิดตัว เมื่อวันที่ 18 ธันวาคม 2017 โดยใช้ Ethereum (ETH) เป็นประเภทหลักประกันเพียงอย่างเดียว ระบบดังกล่าว ใช้ Collateralized Debt Positions (CDP) — สมาร์ตคอนแทรกต์ที่บังคับให้ผู้ใช้ต้องวางหลักประกันมากกว่ามูลค่าที่กู้ — เพื่อรักษาเพ็กกับดอลลาร์ของ DAI โดยอาศัยกลไกเชิงอัลกอริทึมล้วน ๆ

เงินทุนจากเวนเชอร์แคปิตอล เข้ามาช่วยยืนยัน โมเดลนี้ เมื่อ Andreessen Horowitz ลงทุน 15 ล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2018 แลกกับโทเค็น MKR ทั้งหมด 6% โปรโตคอล ผ่านพ้น การร่วงลง 80% ของราคา Ethereum ในปีแรกได้ ขณะเดียวกันก็ยังรักษาเพ็กของ DAI ไว้ได้ ซึ่งเป็นบททดสอบความกดดันช่วงต้นที่ พิสูจน์ ความแข็งแกร่งของโมเดลการค้ำหลักประกัน

Multi-Collateral DAI มาถึง ในเดือนพฤศจิกายน 2019 โดยขยายประเภทหลักประกันจากเดิมที่ใช้อีเธอร์เพียงอย่างเดียว ไปสู่สินทรัพย์โทเค็นประเภทอื่น ๆ การวิวัฒนาการนี้ มีความสำคัญ อย่างยิ่งเมื่อเกิดเหตุการณ์ “Black Thursday” ในเดือนมีนาคม 2020

เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม 2024 MakerDAO ได้เปลี่ยนผ่านอย่างเป็นทางการ สู่ Sky ในฐานะส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ “Endgame” ที่ Christensen ได้ เสนอ ไว้ตั้งแต่ปลายปี 2022 การรีแบรนด์ครั้งนี้ แนะนำ USDS และ SKY ให้เป็นรุ่นอัปเกรดของ DAI และ MKR แม้ว่าโทเค็นเก่า ยังคง เปิดให้ใช้งานได้อยู่

สมาร์ตคอนแทรกต์และหลักประกันส่วนเกิน: USDS ทำงานอย่างไร

USDS ทำงาน เป็นโทเค็น ERC-20 บน Ethereum ที่ถูกมินต์เมื่อผู้ใช้ฝากหลักประกันที่ยอมรับได้เข้าไปใน Sky Vaults — สมาร์ตคอนแทรกต์ที่ ล็อก สินทรัพย์ไว้เป็นหลักประกันสำหรับสเตเบิลคอยน์ที่ถูกสร้างขึ้นใหม่

กลไกการค้ำหลักประกัน กำหนดให้ ผู้ใช้ต้องรักษามูลค่าหลักประกันให้มากกว่ามูลค่า USDS ที่กู้ เมื่ออัตราหลักประกัน ตกลง ต่ำกว่าค่าขั้นต่ำ โปรโตคอลจะทำการลิควิดเดตสถานะโดยอัตโนมัติผ่านการประมูลบนเชน

ประเภทหลักประกันที่ยอมรับ รวมถึง คริปโตที่มีความผันผวนอย่าง ETH ซึ่งต้องใช้สัดส่วนหลักประกันที่สูงกว่า สเตเบิลคอยน์อย่าง USDC ที่มีข้อกำหนดน้อยกว่า และสินทรัพย์จริงที่ถูกโทเค็น เช่น ตั๋วเงินคลังสหรัฐ

การกระจายตัวนี้ ช่วยลด ความเสี่ยงของโปรโตคอลเมื่อเทียบกับโมเดลที่ใช้หลักประกันเพียงสินทรัพย์เดียว

Peg Stability Modules เปิดให้มีการแลกเปลี่ยนระหว่าง USDS กับสเตเบิลคอยน์อื่นโดยตรงและคาดการณ์ได้ในอัตราคงที่ เมื่อ USDS ซื้อขายที่ราคาสูงกว่า 1 ดอลลาร์ ผู้เล่นอาร์บิทราจสามารถมินต์ USDS ใหม่ในต้นทุนที่ต่ำและขายทำกำไรที่ราคาพรีเมียมได้

โปรโตคอล ใช้ สมาร์ตคอนแทรกต์ที่ผ่านการทดสอบโดยชุมชน โดยรองรับมาตรฐาน EIP-1271, ERC-4626 และ UUPS proxy การทำงานข้ามเชน ดำเนินการ ผ่าน SkyLink ซึ่งเป็นบริดจ์ที่เปิดให้โอน USDS แบบไร้สิทธิอนุญาตข้ามเครือข่าย Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche และ Solana

โทเคโนมิกส์ของ SKY: การซื้อคืน การเบิร์น และอำนาจกำกับดูแล

SKY ได้มา จาก MKR ด้วยอัตราแปลง 1:24,000 ถูกออกแบบมาเพื่อเปิดโอกาสการมีส่วนร่วมในการกำกับดูแลให้กว้างขึ้นด้วยต้นทุนต่อโทเค็นที่ต่ำลง ณ เดือนกันยายน 2025 ประมาณ 63% ของ MKR ได้ ถูกแปลง มาเป็น SKY แล้ว โดยมีบทลงโทษที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เพื่อ จูงใจ ให้ผู้ที่ยังไม่ยอมแปลงโทเค็นทำการย้ายตามมา

รายได้ของโปรโตคอล ไหลเข้า หลัก ๆ จากค่าธรรมเนียมเสถียรภาพที่เรียกเก็บจากสินเชื่อ Vault และดอกเบี้ยที่ได้รับจากการจัดสรรไปยังสินทรัพย์โลกจริง อัตราผลตอบแทน Sky Savings แจกจ่าย ส่วนหนึ่งของรายได้นี้ให้แก่ผู้ฝาก USDS โดยปัจจุบันให้ผลตอบแทนราว 4.5% ต่อปี

Smart Burn Engine ดำเนินการ ซื้อคืนโทเค็น SKY อย่างเป็นระบบโดยใช้ส่วนเกินของโปรโตคอล นับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025 กลไกนี้ได้ ใช้เงิน มากกว่า 102 ล้านดอลลาร์ในการซื้อคืน นำโทเค็นออกจากอุปทานหมุนเวียนประมาณ 5.5%

โทเค็นที่ถูกซื้อคืนจะถูก เบิร์น หรือเก็บไว้ในทุนสำรอง ซึ่งช่วยลดอุปทานที่มีอยู่โดยตรง

ผู้ถือ SKY มีส่วนร่วม ในการกำกับดูแลผ่านกติกา Sky Atlas โดยโหวตในพารามิเตอร์ต่าง ๆ เช่น ประเภทหลักประกัน ค่าธรรมเนียมเสถียรภาพ อัตราผลตอบแทนการออม และการขยายระบบนิเวศ การนำ SKY ไปสเตก สร้าง ผลตอบแทนเพิ่มเติม พร้อมทั้งใช้เป็นหลักประกันสำหรับการกู้ USDS ได้

โปรโตคอล รักษา อัตราส่วนราคาเทียบค่าธรรมเนียม (price-to-fees) ไว้ราว 3.6 เท่า ซึ่งต่ำเมื่อเทียบกับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม บ่งชี้ว่าตลาดอาจยังไม่ได้ให้มูลค่าตามศักยภาพการสร้างรายได้ของโปรโตคอลอย่างเต็มที่

USDS ถูกนำไปใช้จริงที่ไหน

USDS ทำหน้าที่ เป็นเครื่องมือออมทรัพย์แบบให้ผลตอบแทนมากกว่าจะเป็นสเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงินเชิงธุรกรรม ความเร็วการหมุนเวียนของโทเค็นที่ระดับ 1 ในปี 2025 — ซึ่งต่ำกว่าของ USDT ที่ 30 หรือ USDC ที่ 9 อยู่มาก — สะท้อนบทบาทของมันในฐานะหลักประกันและทรัพย์สินเพื่อการออมมากกว่าสื่อกลางการชำระเงิน

Sky Savings มีเงินฝากมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ โดย sUSDS — ตัวห่อหุ้มแบบให้ผลตอบแทน — ถูกแจกจ่ายอยู่ในประมาณ 4,656 กระเป๋า ผู้ใช้ ฝาก USDS เพื่อรับ sUSDS ซึ่งจะสะสมผลตอบแทนที่โปรโตคอลสร้างได้โดยอัตโนมัติ โดยไม่ต้องบริหารจัดการเชิงรุก

Spark Protocol ซึ่งเป็น “Sky Star” ซับ-DAO ตัวแรก ดำเนินงาน ในฐานะแพลตฟอร์มให้กู้ยืมแบบ DeFi ที่มี TVL มากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ Spark Tokenization Grand Prix ดึงดูด ข้อเสนอจากบริษัทการเงินดั้งเดิม 39 แห่ง รวมถึง BlackRock และ Janus Henderson แสดงให้เห็นถึงความสนใจของสถาบันในสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเค็น PayPal เปิดตัว PYUSD Savings Vault บน Spark ในเดือนธันวาคม 2025 ทำให้ผลตอบแทนของ PayPal USD (PYUSD) ผูกกับอัตราดอกเบี้ย Sky Savings Rate การผสานระบบนี้ มุ่งเป้า ไปที่เงินฝาก PYUSD มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ เชื่อมโยงผู้ใช้ฟินเทคกระแสหลักเข้ากับกลไกผลตอบแทนใน DeFi

การยอมรับจากสถาบันกำลัง เร่งตัว ผ่าน Obex ซึ่งเป็นอินคิวเบเตอร์ที่ได้รับเงินหนุน 37 ล้านดอลลาร์จาก Framework Ventures และ LayerZero โดย Sky DAO ได้ อนุมัติ USDS สูงสุด 2.5 พันล้านดอลลาร์เพื่อเป็นทุนแก่โปรเจกต์ที่บ่มเพาะโดย Obex ซึ่งพัฒนากลยุทธ์ผลตอบแทนระดับสถาบันที่มีสินทรัพย์หนุนหลังเป็นเครดิตคอมพิวต์ สินทรัพย์ด้านพลังงาน และสินเชื่อฟินเทค

การจัดอันดับ ความเสี่ยง และพาราด็อกซ์ของการกระจายศูนย์

S&P Global ได้ มอบหมาย อันดับเครดิต B- ให้กับ Sky Protocol ในเดือนสิงหาคม 2025 ซึ่งเป็นครั้งแรกที่โปรโตคอล DeFi ได้รับการจัดอันดับลักษณะนี้ โดยหน่วยงานจัดอันดับได้ ระบุ การกระจุกตัวของผู้ฝากเงินในระดับสูง การกำกับดูแลที่มีศูนย์กลาง การมีเงินกองทุนถ่วงความเสี่ยงต่ำที่ 0.4% และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบว่าเป็นปัจจัยจำกัด

การกระจุกตัวของอำนาจกำกับดูแล เป็น ประเด็นโครงสร้างที่น่ากังวล Rune Christensen ผู้ก่อตั้ง ถือครอง โทเค็นกำกับดูแลประมาณ 9% แต่การออกเสียงที่มีผู้เข้าร่วมต่ำทำให้เขาควบคุมการตัดสินใจสำคัญได้อย่างมีนัยสำคัญ

การโหวตในเดือนพฤศจิกายน 2024 เพื่อคงแบรนด์ Sky เอาไว้ เผยให้เห็นว่า มีเพียง 4 องค์กรขนาดใหญ่ที่ควบคุมอำนาจโหวตถึง 98%

Christensen ได้ ตอบโต้ ว่าการจัดอันดับดังกล่าวอิงกับข้อมูลที่ต่อมาได้รับการปรับปรุงแล้ว โดยมองว่าเป็นจุดเริ่มต้นของกระบวนการทำงานร่วมกันแบบวนซ้ำกับสถาบันการเงินดั้งเดิม

เหตุการณ์ Black Thursday ในเดือนมีนาคม 2020 เผยให้เห็น ช่องโหว่เชิงปฏิบัติการ เมื่อความหนาแน่นของธุรกรรมบนเครือข่าย Ethereum ทำให้กลไกประมูลการชำระบัญชีทำงานได้ไม่ถูกต้อง มีผู้ใช้รายหนึ่ง ซื้อ หลักประกัน ETH มูลค่าประมาณ 8.3 ล้านดอลลาร์ได้ด้วยราคาเสนอเกือบเป็นศูนย์ โปรโตคอลต้อง รับภาระ ขาดทุน 6.65 ล้านดอลลาร์และสร้างโทเค็น MKR ใหม่เพื่อเพิ่มทุน ขณะที่เจ้าของ Vault ที่ได้รับผลกระทบ สูญเสีย หลักประกัน 100%

การเปิดรับความเสี่ยงของโปรโตคอลต่อ USDe ของ Ethena (USDe) — ประมาณ 950 ล้านดอลลาร์ — สร้าง ความเสี่ยงคู่สัญญาต่อกลไกของสเตเบิลคอยน์สังเคราะห์ที่ขึ้นกับอัตรา Funding ของสัญญา Perpetual Futures ว่าจะต้องเป็นบวกอย่างต่อเนื่อง

ฟังก์ชันการ “ฟรีซ” USDS ซึ่ง ถูกนำมาใช้ เพื่อเปิดทางให้มีการแทรกแซงแบบรวมศูนย์ในกรณีเกิดการขโมยหรือความผิดพลาด เป็นสิ่งที่ขัดแย้งกับหลักการกระจายศูนย์ที่ MakerDAO ยึดถือมาโดยตลอด ความตึงเครียดระหว่างการรองรับกฎระเบียบกับการต้านทานการเซ็นเซอร์นี้ เป็นตัวกำหนด ตำแหน่งเชิงกลยุทธ์ของโปรโตคอลในปัจจุบัน

กรอบกฎระเบียบยังคง อยู่ในภาวะ ไม่ชัดเจน กฎหมาย GENIUS Act ที่ผ่านในช่วงกลางปี 2025 ให้แนวทางที่ชัดเจนขึ้นสำหรับสเตเบิลคอยน์บางประเภท แม้ว่าโปรโตคอลกระจายศูนย์อย่าง Sky อาจถูกปฏิบัติแตกต่างจากสเตเบิลคอยน์แบบรวมศูนย์

การแข่งขันในสงครามสเตเบิลคอยน์

มูลค่าตลาดของสเตเบิลคอยน์ แตะ 314 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 โดย USDT และ USDC ครองส่วนแบ่งตลาดรวมกันประมาณ 82% ขณะที่ USDS ถือครอง ส่วนแบ่งตลาดราว 3.5% ซึ่งถือว่ามีความหมายสำหรับตัวเลือกแบบกระจายศูนย์ แต่ยังเล็กกว่าคู่แข่งแบบรวมศูนย์อย่างมาก

DAI ยัง ดำเนินการต่อไป ควบคู่กับ USDS พร้อมกับการฟื้นตัวของดีมานด์อย่างน่าประหลาดใจในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ปริมาณรวมของ USDS และ DAI ณ สิ้นไตรมาส 2 ปี 2025 แทบไม่เติบโต สะท้อนว่าการรีแบรนด์ยังไม่ได้นำไปสู่การยอมรับที่เร่งตัว

USDe ของ Ethena ได้กลายมาเป็น คู่แข่งที่น่ากลัว ด้วยมูลค่าตลาดประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์ ผ่านกลยุทธ์สร้างผลตอบแทนที่ดึงดูดผู้ใช้ที่ต้องการผลตอบแทนซึ่งหาไม่ได้จากสเตเบิลคอยน์ดั้งเดิม การผสาน USDe เข้ากับเอ็กซ์เชนจ์รายใหญ่เช่น Bybit และ Binance สร้าง แต้มต่อด้านการกระจายสินค้าที่ Sky ยังไม่สามารถทำซ้ำได้

ผู้เล่นหน้าใหม่อย่าง USD1 ของ World Liberty Financial และ USDH ของ Hyperliquid กำลังท้าทาย ภูมิทัศน์ของสเตเบิลคอยน์โดยการเสนอการแบ่งปันผลตอบแทนให้กับพาร์ทเนอร์ด้านการกระจายสินค้า การตอบโต้เชิงการแข่งขันของ Sky เน้น กลยุทธ์บูรณาการแนวตั้งผ่าน Stars มากกว่าการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์เพื่อการทำธุรกรรม

ปัจจัยที่กำหนดทิศทางของ Sky

ความสำคัญอย่างต่อเนื่องของ Sky ขึ้นอยู่กับ การดำเนินการตามโรดแมป Endgame ให้สำเร็จ โดยเฉพาะความสามารถของระบบนิเวศ Star ในการสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืนและดึงดูดเงินทุนจากสถาบัน

อินคิวเบเตอร์ Obex เป็นตัวแทน กลยุทธ์ฝั่งสถาบันของ Sky ด้วยการพัฒนา “Primes” แบบมีการกำกับดูแลซึ่งเชื่อมสะพานระหว่าง DeFi กับการเงินดั้งเดิม ขณะเดียวกันยังคงรักษาการกระจายศูนย์ในระดับโปรโตคอล หากสำเร็จ สิ่งนี้อาจสร้างความแตกต่างให้ Sky จากคู่แข่งที่โฟกัสเฉพาะเคสการใช้งานในโลกคริปโต

การกระจายศูนย์ด้านกำกับดูแลยังคงเป็น เงื่อนไขสำคัญ สำหรับความสบายใจของสถาบัน S&P ระบุว่าการจัดอันดับอาจดีขึ้นหากโปรโตคอลลดการกระจุกตัวด้านกำกับดูแลและความเสี่ยงต่อผู้ฝากเกินควร ซึ่งเป็นการเปลี่ยนโครงสร้างที่อาจต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะทำได้

การขยายข้ามเชนผ่าน SkyLink และอินทิเกรชันบน Solana ช่วยแก้ ข้อจำกัดด้านค่าธรรมเนียมและปริมาณธุรกรรมของ Ethereum อย่างไรก็ตาม ความปลอดภัยของบริดจ์สร้างพื้นที่การโจมตีเพิ่มเติมที่โปรโตคอลต้องบริหารจัดการโดยไม่พึ่งพาการแทรกแซงแบบรวมศูนย์

สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบจะ เป็นตัวกำหนด ว่าสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์จะสามารถแข่งขันกับตัวเลือกที่สอดคล้องกับ GENIUS Act ได้หรือไม่ ความยืดหยุ่นของ Sky นอกขอบเขตกฎระเบียบสหรัฐฯ ให้ทางเลือกเชิงกลยุทธ์มากขึ้น แต่ก็อาจจำกัดการยอมรับภายในประเทศ

Sky อยู่ในตำแหน่ง เฉพาะตัว: โปรโตคอลสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่ผ่านการทดสอบในสนามจริง สร้างรายได้จริง และส่งคืนมูลค่าให้ผู้ถือโทเค็นผ่านการซื้อคืน มิติที่ว่าช่องเฉพาะนี้จะสามารถขยายไปสู่ระยะถัดไปของโครงสร้างพื้นฐานคริปโต — ที่ซึ่งการเงินดั้งเดิมและการเงินแบบกระจายศูนย์บรรจบกัน — ได้หรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดความสำคัญระยะยาวของโปรโตคอลนี้