เข้าใจหุ้นโทเคนไรซ์: กลไกการทำงาน สิทธิที่ผู้ลงทุนได้รับ และความเสี่ยง

เมื่อวันที่ 8 ต.ค. Securitize เริ่มจำหน่ายโทเคนบนบล็อกเชน ที่มีหุ้นบริษัทสหรัฐฯ 12 แห่งเป็นสินทรัพย์อ้างอิง รวมถึง Apple, Nvidia และ Tesla เพียงสามวันก่อนหน้านั้น บริษัทร่วมทุนของ OKX กับ Intercontinental Exchange (ICE) บริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ได้ยื่นหนังสือต่อ ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) เพื่อขอเปิดซื้อขายหุ้นบนเชนตลอด 24 ชั่วโมงใน 63 ตัวย่อ บทความนี้อธิบายว่าแท้จริงแล้วผู้ซื้อ “หุ้นโทเคนไรซ์” เป็นเจ้าของอะไร กลไกซื้อขายทำงานอย่างไร และความเสี่ยงอยู่ตรงไหน ในตลาดที่มูลค่ารวมทะลุ 3 พันล้านดอลลาร์แล้วในตอนนี้

สรุปสั้น ๆ

• หุ้นโทเคนไรซ์มีหลายแบบ ตั้งแต่หุ้นจริงในทะเบียนผู้ถือหุ้น ไปจนถึงโน้ตหนี้นอกชายฝั่งและสัญญา Synthetic โดยมีเพียงบางแบบเท่านั้นที่ให้สิทธิออกเสียงหรือรับปันผล
• การเปิดตัวของ Securitize วันที่ 8 ต.ค. ให้ผู้ลงทุนที่เข้าเกณฑ์ถือสิทธิในหุ้นจริงลักษณะคล้ายบัญชีนายหน้า ขณะที่โครงการร่วม OKX–ICE ได้แจ้ง SEC ถึงแผนซื้อขาย 24/7 ใน 63 สัญลักษณ์
• การเทรดรอบ clock นำมาซึ่งความเสี่ยงเรื่องช่องว่างราคาในวันหยุด เสี่ยงคู่สัญญาและสมาร์ตคอนแทรกต์ อีกทั้งข้อยกเว้นใหม่ของ SEC ยังจำกัดขนาดแพลตฟอร์มอย่างเข้มงวด

หุ้นโทเคนไรซ์คืออะไร และทำไมสัปดาห์นี้จึงสำคัญ

หุ้นโทเคนไรซ์คือโทเคนบนบล็อกเชนที่ผูกมูลค่ากับหุ้นจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โทเคนเหล่านี้เก็บไว้ในกระเป๋าเงินคริปโต โอนระหว่างบัญชีได้ภายในไม่กี่วินาที และในบางแพลตฟอร์มสามารถซื้อขายต่อได้แม้ตลาดหุ้นหลักจะปิดทำการแล้ว

แต่สิ่งสำคัญที่สุดคือ “ด้านกฎหมายโทเคนตัวนั้นแทนอะไร” บางโทเคนคือหุ้นจริง ๆ ขณะที่บางโทเคนเป็นเพียงโน้ตหนี้ ใบรับรอง หรือสัญญาอนุพันธ์ที่อ้างอิงราคาหุ้น โดยตัวหุ้นจริงถูกเก็บไว้กับผู้รับฝากทรัพย์สิน

Securitize เปิดตัวผลิตภัณฑ์ Securitize Stocks บนเครือข่าย Solana (SOL) โดยให้ชำระราคาและชำระราคา (settlement) ด้วยเหรียญเสถียร USDC (USDC) ของ Circle หุ้นล็อตแรก 12 ตัวครอบคลุม Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Tesla, Meta, Amazon, Netflix, Circle, SpaceX, Strategy และ Palantir อย่างไรก็ตาม The Block รายงานว่า Circle และ Strategy เป็น “หุ้นที่คาดว่าจะตามมา” และเอกสารเปิดตัวยังไม่ได้ระบุชัดว่าตัวไหนเริ่มเทรดวันแรก

การซื้อขายเริ่มต้นในช่วงต่อเวลาทำการของตลาดสหรัฐ บนแพลตฟอร์มนายหน้าซื้อขายของ Securitize เอง ผ่าน Automated Market Maker (AMM) บน Solana ที่ Jump Trading เป็นผู้โพสต์ราคา Securitize ระบุว่ามีแผนจะขยับไปสู่การเปิดเทรดเกือบ 24/7 และโทเคนเหล่านี้ “คาดว่าจะเข้าเทรด” บนแพลตฟอร์มดิจิทัลของ NYSE ที่อยู่ระหว่างการพัฒนา รวมถึงแพลตฟอร์มของ OKXICE ซึ่งทั้งสองแห่งยังไม่เปิดให้บริการ Notice ของ OKXICE ยังไม่กำหนดวันเริ่ม และรายงานของ Newscord ระบุว่าช่วงรอ 30 วันทำให้เริ่มได้เร็วสุดต้นเดือนพฤศจิกายน

OKXICE ลงวันที่ แจ้งต่อสาธารณะในเอกสารเมื่อ 4 ต.ค. และข่าวเริ่มแพร่กระจายเมื่อ 5 ต.ค. แพลตฟอร์มนี้เป็นกิจการร่วมทุนแบบ 50:50 ที่ประกาศเมื่อ มิ.ย. 2026 ราวสามเดือนหลัง ICE เข้าลงทุนใน OKX ด้วยมูลค่ากิจการ 25,000 ล้านดอลลาร์ รายชื่อหลักทรัพย์มี 63 ตัวย่อ ครอบคลุม 62 บริษัท ตั้งแต่ JPMorgan, Goldman Sachs ไปจนถึง Walmart, Boeing, Coinbase และ BitGo โดย Alphabet ปรากฏอยู่สองคลาสหุ้น

ประธานร่วม Andrew Cuomo อดีตผู้ว่าการรัฐนิวยอร์ก เรียกการยื่นเรื่องครั้งนี้ว่า “ก้าวประวัติศาสตร์สู่ Wall Street ที่ซื้อขายได้ทั่วโลกตลอด 24 ชั่วโมงจริง ๆ” ขณะที่ผู้ก่อตั้ง OKX Star Xu เน้นย้ำเรื่องสิทธิว่า “อนาคตของตลาดคือการเป็นเจ้าของจริงบนเชน สิทธิผู้ถือหุ้นเต็มรูปแบบคือสิ่งที่ทำให้สิ่งนั้นเกิดขึ้นได้”

เมื่อมองรวมกัน การเคลื่อนไหวทั้งสองครั้งทำให้ข้อถกเถียงเปลี่ยนจาก “หุ้นจดทะเบียนจะขึ้นมาเทรดบนเชนหรือไม่” ไปสู่คำถามว่า “จะมาในรูปแบบกฎหมายแบบไหน”

ข้อมูลจาก RWA.xyz ระบุ ว่ามูลค่าหุ้นโทเคนไรซ์ที่กระจายอยู่เมื่อ 8 ต.ค. อยู่ที่ 3.18 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 8.02% ในรอบ 30 วัน จากผู้ถือรวม 4.32 ล้านที่อยู่ ขณะที่มูลค่าการโอนรายเดือนลดลง 64.75% เหลือ 11.24 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนว่ากิจกรรมยังมาเป็นรอบ ๆ มากกว่าการเทรดอย่างต่อเนื่อง

อ่านเพิ่มเติม: สหรัฐกำลังเทขายบิตคอยน์หรือไม่? BTC และ BNB มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ไหลออกจากกระเป๋ารัฐบาล

ภาพ: Shutterstock

หุ้นจริงหรือสัญญาราคาหุ้น: 4 โมเดลหลักของการออกโทเคนหุ้น

เมื่อ 28 ม.ค. 2026 เจ้าหน้าที่ SEC ได้เผยแพร่ กรอบการจัดกลุ่มโทเคนหลักทรัพย์ แยกโทเคนที่ออกโดยผู้ออกหลักทรัพย์เอง ออกจากโทเคนที่ออกโดยบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้อง สาระหลักคือ การเปลี่ยนรูปแบบเป็นโทเคนหรือเปลี่ยนเทคโนโลยีบันทึก ไม่ได้ทำให้หลักทรัพย์นั้น “ไม่ใช่หลักทรัพย์” ตามกฎหมาย

ในทางปฏิบัติ ตลาดเริ่มนิ่งที่ 4 โมเดลใหญ่ ๆ ดังนี้

• หุ้นเนทีฟ (Native shares) บริษัทผ่านนายทะเบียนหุ้นยอมรับว่าโทเคนคือตัวหุ้นจริง ๆ Galaxy Digital ใช้โมเดลนี้ใน ก.ย. 2025 ผ่านแพลตฟอร์ม Opening Bell ของ Superstate โดย Superstate เป็นผู้ปรับทะเบียนผู้ถือหุ้นอย่างเป็นทางการทุกครั้งที่โทเคนย้ายระหว่างกระเป๋าที่ผ่านการยืนยันตัวตน
• สิทธิเรียกร้องผ่านผู้ดูแล (Custodial entitlements) นายหน้าหรือศูนย์รับฝากหลักทรัพย์ที่ได้รับกำกับถือหุ้นไว้ และโทเคนเป็นตัวแทน “สิทธิในหลักทรัพย์” ตามกฎหมาย UCC มาตรา 8 คล้ายสิทธิที่ลูกค้านายหน้าทั่วไปมีในระบบฝาก-ถอน Securitize Stocks และโครงการนำร่องของ Depository Trust Company ใช้แนวทางนี้
• โน้ตหนี้และใบรับรอง (Wrapper notes and certificates) นิติบุคคลเฉพาะกิจนอกประเทศนำเงินไปซื้อหุ้น และออกตราสารหนี้ที่อิงมูลค่าหุ้นชุดนั้น ผลิตภัณฑ์ของ Ondo Finance และกลุ่ม xStocks ภายใต้ Backed Finance อยู่ในกลุ่มนี้
• สินค้า Synthetic และอนุพันธ์ (Synthetics and derivatives) เป็นสัญญาหรือพูลหลักประกันที่ลอกเลียนราคา โดยไม่มีสิทธิอ้างอิงหุ้นใดโดยตรง เช่น mAssets ของ Mirror Protocol บนเครือข่าย Terra (LUNA)

การติดป้ายให้ชัดมีความสำคัญ เพราะตัวย่อเดียวกันอาจซ้อนทับอยู่บนสิทธิเรียกร้องที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง

เอกสารของ Securitize ระบุ ชัดว่าโทเคนของตน “เป็นสิทธิในหลักทรัพย์ (security entitlements) ที่ถือผ่าน Securitize Markets, LLC” และผู้ถือโทเคน “จะไม่เป็นผู้ถือหุ้นที่ขึ้นทะเบียนกับผู้ออกหุ้นโดยตรง เว้นแต่จะขอแปลงสถานะ” อีกทั้งยังย้ำว่าบริษัทผู้ออกหุ้นอ้างอิง “ไม่ได้เป็นผู้สนับสนุนหรือให้การรับรอง Securitize Stocks”

นั่นทำให้ Securitize อยู่ในกลุ่มที่สอง ไม่ใช่กลุ่มแรก ผู้ถือโทเคนจะสามารถแปลงสถานะไปเป็นชื่อในทะเบียนผู้ถือหุ้นของบริษัทได้ก็ต่อเมื่อบริษัทนั้นยอมรับโมเดล issuer-sponsored ของ Securitize ซึ่งเป็นเหตุผลที่บริษัทเรียกผลิตภัณฑ์นี้ว่า Convertible Entitlement Token หรือ CET

Carlos Domingo ประธานและซีอีโอของ Securitize เล็งเป้าไปที่คู่แข่งโดยตรง เขากล่าวว่า “หุ้นโทเคนไรซ์ควรให้ผู้ลงทุนได้มากกว่าราคาในเปลือกหุ้ม (wrapper) ที่แค่ตามราคารวมของหุ้น แล้วขายได้เฉพาะนอกสหรัฐ”

ฝั่ง Ondo อธิบาย ว่า หุ้นโทเคนไรซ์ของตนแต่ละตัวคือ “Structured Note หรือตราสารหนี้ที่ออกโดย Ondo Global Markets (BVI) Limited” ซึ่งตั้งอยู่ในหมู่เกาะบริติชเวอร์จินและออกแบบมาให้แยกตัวจากความเสี่ยงล้มละลายของบริษัทแม่ ผู้ถือสามารถขอไถ่ถอนตามมูลค่าทรัพย์สินที่ค้ำประกัน และมีสิทธิจำนำอันดับแรกเหนือสินทรัพย์ดังกล่าว แต่ “ไม่มีสิทธิออกเสียงในฐานะผู้ถือหุ้น ไม่มีสิทธิรับข้อมูลผู้ถือหุ้น หรือสิทธิผู้ถือหุ้นอื่นใด” ตามที่บริษัทระบุ

xStocks ดำเนินการในลักษณะเดียวกันแต่ใช้กฎหมายคนละชุด Backed Assets (JE) Limited บริษัทในเจอร์ซีย์เป็นผู้ออกในรูปใบรับรอง (tracker certificates) และ Kraken เข้าถือครองผลิตภัณฑ์ทั้งหมด หลังซื้อกิจการ Backed Finance เมื่อ ธ.ค. 2025

อ่านเพิ่มเติม: หุ้น Evernorth เลื่อนเข้า Nasdaq เหตุปัญหาด้านเอกสาร XRPN คาดเทรด 12 ต.ค.

ปันผล สิทธิออกเสียง และ Corporate Action บนเชน

สิทธิปันผลเป็นสิทธิที่ย้ายขึ้นมาบนเชนได้ง่ายที่สุด เพราะเป็นเพียงการจ่ายเงิน ขณะที่สิทธิออกเสียงมีความซับซ้อนกว่า ขึ้นอยู่กับว่าใครคือ “ผู้ถือหุ้นตามทะเบียน”

Kraken ระบุ บนหน้า xStocks ว่า “แม้ xStocks จะไม่ให้สิทธิความเป็นเจ้าของโดยตรง ยอดโทเคนของคุณจะเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนปันผลในโลกจริง” กล่าวคือ ผู้ถือจะได้รับปันผลในรูปโทเคนเพิ่ม ไม่ใช่เงินที่โอนตรงจากบริษัทผู้ออกหุ้น

Robinhood ประกาศ เปิดตัว Stock Tokens ในสหภาพยุโรปเมื่อ 30 มิ.ย. 2025 โดยสัญญาว่าจะจ่ายปันผลภายในแอปเอง และเปิดให้เข้าถึงหุ้นและ ETF สหรัฐมากกว่า 200 ตัวแบบ 24/5 เอกสารรายไตรมาสของบริษัทระบุว่าบริษัทเชื่อว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าวสอดคล้องกับกฎ MiFID ในฐานะอนุพันธ์ พร้อมเตือนถึงความเสี่ยงด้านกำกับดูแล “หากลูกค้าเข้าใจผิดว่าตัวโทเคนเป็นหลักทรัพย์จริง”

Ondo เพิ่มฟังก์ชันการลงคะแนนเสียงใน เม.ย. 2026 ร่วมกับ Broadridge เปิดโอกาสให้ผู้ถือหุ้นโทเคนไรซ์มากกว่า 250 หน่วย ส่งความเห็นผ่านระบบ ProxyVote อย่างไรก็ดี Ledger Insights ชี้ว่า สิทธิออกเสียงนั้นผูกกับโน้ตหนี้ ไม่ใช่หุ้นตัวจริง และ Ondo ไม่มีภาระผูกพันตามกฎหมายที่จะต้องทำตามมติของผู้ถือโทเคน

Securitize ระบุว่าโทเคนของตนมีสิทธิรับปันผล และในกรณีที่คลาสหุ้นอ้างอิงมีสิทธิออกเสียง ก็จะส่งต่อสิทธินั้นให้ รวมทั้งย้ำว่าหุ้นที่ใช้เป็นสินทรัพย์อ้างอิงจะไม่ถูกนำไปให้ยืมหรือทำ Securities Lending ด้าน OKXICE ระบุในเอกสารว่าผู้ถือจะได้รับ “ส่วนได้เสียในผู้ออกหลักทรัพย์เท่าเดิม สิทธิรับปันผล สิทธิออกเสียง และส่วนแบ่งทรัพย์สินกรณีเลิกกิจการ” เหมือนผู้ถือหุ้นปกติ

โมเดลของ Galaxy ไม่ต้องผ่านขั้นตอนส่งต่อสิทธิ (pass-through) ใด ๆ เพราะผู้ถือโทเคนคือตัวผู้ถือหุ้นตามทะเบียนโดยตรง

ส่วน Corporate Action อย่างการแตกพาร์ ควบรวมกิจการ หรือการเสนอซื้อหุ้นคืน ยังคงดำเนินผ่านตัวกลางอย่างนายหน้าซื้อขายและนายทะเบียนตามเดิม ภายใต้ข้อยกเว้นใหม่ของ SEC ผู้ที่นำหุ้นไปโทเคนไรซ์ซึ่งเป็นบุคคลที่สามต้องส่งต่อเอกสารประชุมผู้ถือหุ้นให้ผู้ถือโทเคนโดยไม่คิดค่าใช้จ่ายจากทั้งฝ่ายผู้ออกและผู้ลงทุน ตามการวิเคราะห์ของสำนักงานกฎหมาย Davis Polk

อ่านเพิ่มเติม: บิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 83,000 ดอลลาร์ หลังแรงซื้อจาก ETF แผ่วลง

การออก การดูแล การโอน และการไถ่ถอน

ไม่ว่าโทเคนจะใช้โครงสร้างกฎหมายแบบใด หากมีสินทรัพย์อ้างอิงจริง วงจรพื้นฐานมักคล้ายกัน ได้แก่

• การออก (Issuance) ลูกค้าหรือผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตชำระเป็นดอลลาร์หรือเหรียญเสถียร จากนั้นผู้ออกหรือโบรกเกอร์ของผู้ออกจะนำเงินไปซื้อหุ้นอ้างอิง แล้วจึงออกโทเคนให้ผู้ถือ โทเค็นหุ้นหนึ่งหน่วยจะอ้างอิงกับหุ้นจริงหนึ่งหุ้น

• การดูแลทรัพย์สิน (Custody) หุ้นจริงจะถูกเก็บไว้กับโบรกเกอร์–ดีลเลอร์ ธนาคาร หรือสำนักรับฝากหลักทรัพย์ มักแยกบัญชีชัดเจน ขณะที่โทเค็นถูกเก็บในวอลเล็ตคริปโท

• การโอน (Transfer) โทเค็นเคลื่อนย้ายกันบนบล็อกเชน แต่หลายผลิตภัณฑ์จำกัดกระเป๋าที่รับโทเค็นได้ ผ่านระบบ allow‑list หรือการยืนยันตัวตน

• การไถ่ถอน (Redemption) ผู้ถือส่งโทเค็นคืนเพื่อนำไปเบิร์น แล้วรับเป็นเงินสด หรือในบางโครงสร้างอาจรับเป็นหุ้นจริงกลับมา

OKXICE อธิบายวงจรนี้ไว้อย่างละเอียดผิดจากที่เคยเห็น โดยมี “Tokenizer” บุคคลที่สามไม่เปิดเผยชื่อ ทำงานผ่านโบรกเกอร์–ดีลเลอร์ที่ขึ้นทะเบียนกับ SEC และเป็นสมาชิก FINRA ทำหน้าที่ “ถือหุ้น NMS ที่อยู่เบื้องหลังแบบ 1:1” และ “โทเค็นแต่ละหน่วยแทนสิทธิเรียกร้องในหลักทรัพย์หนึ่งหุ้น”

ผู้เข้าร่วมสามารถมินต์และไถ่ถอนโทเค็นโดยตรงกับ Tokenizer ด้วยดอลลาร์สหรัฐหรือสเตเบิลคอยน์ ขณะที่ OKXICE ตรวจสอบใบรับรองเงินสำรองจากผู้สอบบัญชีอิสระ ฝั่งการเทรด กระเป๋าที่จะใช้งานต้องถือโทเค็น soulbound ที่โอนไม่ได้ ซึ่ง OKXICE มินต์ให้หลังผ่านการตรวจ KYC/AML และมาตรการคว่ำบาตรแล้ว

DTCC วางแผนเริ่มเทรดสินทรัพย์ที่โทเคไนซ์ผ่านระบบ DTC ในวงจำกัดช่วงก.ค. 2026 และเปิดใช้เต็มรูปแบบในต.ค. 2026 ภายใต้จดหมายผ่อนผันแบบ no‑action จากเจ้าหน้าที่ SEC ลงวันที่ 11 ธ.ค. 2025 อนุญาตให้ผู้เข้าร่วม DTC บันทึก “entitlements” ของหลักทรัพย์สภาพคล่องบางประเภทบนบล็อกเชนที่ได้รับอนุมัติ เป็นเวลา 3 ปี

ในโครงการนำร่องนี้ “เจ้าของตามทะเบียน” (registered ownership) ของหลักทรัพย์ไม่เปลี่ยนมือ และ DTC จะไม่ให้มูลค่าค้ำประกันใด ๆ กับสิทธิในรูปโทเค็น การออกแบบจึงทำให้โทเค็นยังอยู่ในระบบเดิม แทนที่จะสร้างแพลตฟอร์มคู่ขนานขึ้นมาใหม่

การให้ลูกค้าถือครองเอง (self‑custody) เพิ่มชั้นของความไม่แน่นอนเข้าไปอีก ข้อความชี้แจงของ OKXICE ระบุชัดว่า โทเค็นที่เก็บไว้ในวอลเล็ตส่วนตัวของนักลงทุนจะได้รับความคุ้มครองจาก SIPC หรือไม่นั้น “ยังไม่ชัดเจน”

อ่านเพิ่ม: บิตคอยน์เผชิญแรงกดดันจากน้ำมัน–ดอลลาร์ทะยาน หลังร่วงหลุด 84,000 ดอลลาร์ชั่วคราว

ภาพ: Shutterstock

หุ้นโทเคไนซ์เทรดกันอย่างไร เมื่อวอลล์สตรีทปิดทำการ

จุดขายแรก ๆ ของหุ้นโทเคไนซ์มักเริ่มจาก “เวลา” ตลาดหุ้นสหรัฐปิดเสาร์–อาทิตย์ แต่บล็อกเชนไม่เคยปิด

ช่องว่างนี้สร้างปัญหาราคา เพราะเมื่อกระดานหลักปิด ไม่มีราคาอ้างอิงทางการให้ยึด ทำให้ราคาบนโทเค็นช่วงสุดสัปดาห์ถูกกำหนดโดยผู้เล่นที่ยังคงเทรดกันต่อ

Marcin Kaźmierczak ผู้ร่วมก่อตั้งผู้ให้บริการออราเคิล RedStone เตือนในพฤศจิกายน 2025 ว่าออราเคิลส่วนใหญ่ “แช่” ฟีดราคาหุ้นหลังปิดตลาดวันศุกร์ และค่อยเริ่มอัปเดตอีกครั้งวันจันทร์ โปรโตคอลปล่อยกู้ที่รับหุ้นโทเคไนซ์เป็นหลักประกันจึงเสี่ยงพึ่งพาราคาเก่า เปิดช่องให้เกิดอาร์บิทราจ หรือปล่อยกู้ต่ำกว่าหลักประกันที่ควรเป็น

แต่ละแพลตฟอร์มจัดการ “เวลา” ไม่เหมือนกัน:

• Securitize เปิดเทรดตามชั่วโมงขยายพิเศษของสหรัฐ โดยใช้ AMM บน Solana ที่ Jump Trading ทำหน้าที่เสนอราคา
• Kraken เปิดเทรด xStocks แบบ 24/5 บน order book ของตนเอง และเมื่อโทเค็นถูกถอนออกไปยังวอลเล็ตส่วนตัว ก็สามารถเทรดบนเชนได้ 24/7
• OKXICE วางแผนเปิดเทรด 24/7 ผ่านพูล Uniswap v4 บน X Layer ใช้สูตร Constant Product ตั้งราคา โดยไม่พึ่งออราเคิล
• Robinhood เปิดให้ลูกค้าที่มีคุณสมบัติเข้าเกณฑ์เทรดโทเค็นหุ้นได้ตลอด 24 ชั่วโมงบน Robinhood Chain เครือข่ายที่สร้างบนเทคโนโลยี Arbitrum (ARB)

ฝั่ง OKXICE จะจับคู่โทเค็นหุ้นกับ USDC, Global Dollar (USDG) หรือ Tether (USDT) และชำระราคาแบบอะตอมมิกบนเชน โดยไม่ต้องมีสำนักหักบัญชีเข้ามาตรงกลาง อย่างไรก็ดี การผ่อนผันจาก SEC กำหนด “เบรก” เอาไว้ชัดเจน ทุกแพลตฟอร์มที่ใช้กรอบนี้ต้องหยุดเทรดโทเค็นทันที เมื่อกระดานหลักหยุดเทรดหุ้นตัวอ้างอิง

การเทรดต่อเนื่อง 24/7 เป็นประโยชน์กับนักลงทุนในเอเชีย และผู้ที่ต้องการตอบสนองต่อข่าวระหว่างสุดสัปดาห์ แต่สภาพคล่องเบาบางในวันหยุดอาจทำให้ราคาวูบ–วาบ และกระโดดทันทีเมื่อเปิดนิวยอร์ก จึงอาจได้ “ตลาดเปิดตลอด” แต่ไม่ได้ “ราคาที่สะท้อนมูลค่า” อยู่ตลอดเวลา

อ่านเพิ่ม: Arthur Hayes ตั้งเส้นตายปี 2028 ให้บูม AI จบเกม พร้อมบิตคอยน์เป็นตัวเก็บเกี่ยวผลตอบแทน

Ethereum, Solana หรือโครงสร้างเดิมของตลาดทุน

ตารางเครือข่ายของ RWA.xyz แสดงให้เห็นว่า Ethereum (ETH) ยังเป็นเครือข่ายที่มีมูลค่าสินทรัพย์โลกจริงแบบโทเคไนซ์สูงสุดราว 16.96 พันล้านดอลลาร์ หากไม่รวมสเตเบิลคอยน์ ขณะที่ Solana ถือราว 4.52 พันล้านดอลลาร์ แต่มีจำนวนผู้ถือ 871,296 วอลเล็ต ราวสามเท่าของ Ethereum ที่ 286,900 ขณะที่ BNB Chain (BNB) ซึ่งเป็นบ้านของผลิตภัณฑ์ bStocks มีผู้ถือมากกว่า 2 ล้านวอลเล็ต นำโด่งในมิติฐานผู้ใช้งาน

ตัวเลขผู้ถืออธิบายได้ว่าทำไมผู้ออกโทเค็นหุ้นจึงเทน้ำหนักไปที่ Solana ค่าธรรมเนียมต่ำเหมาะกับดีลขนาดรายย่อย และข้อมูลจาก Solana Compass ชี้ว่า จำนวนวอลเล็ตที่ถือโทเค็น xStocks ของ Apple เพิ่มจากราว 15,400 ใบเมื่อ 11 ก.ค. เป็นประมาณ 43,000 ใบเมื่อ 8 ต.ค.

ฝั่ง Ethereum อาศัย “ความลึก” ของระบบนิเวศ และโปรโตคอลปล่อยกู้ที่สร้างขึ้นแล้ว Superstate ออกหน่วยกองทุน Opening Bell บนทั้งสองเครือข่าย ขณะที่ Securitize เลือกนำหุ้นตัวเอง (SECZ) เข้า Solana และ Avalanche (AVAX) เมื่อเข้าจดทะเบียนใน NYSE ช่วงก.ค. 2026

ตลาดหลักทรัพย์เลือกเดินอีกทางหนึ่ง Nasdaq ได้รับอนุมัติจาก SEC เมื่อ 18 มี.ค. 2026 ให้เทรดหุ้น Russell 1000 ที่โทเคไนซ์ รวมถึง ETF ดัชนีหลัก บน order book เดียวกับหุ้นปกติ โดยยังใช้รอบชำระราคา T+1 เช่นเดิม

ในโมเดลนี้ โทเค็นกลายเป็น “ตัวเลือกฝั่งแบ็กออฟฟิศ” ของโบรกเกอร์ มากกว่าจะเป็น “ตลาดใหม่” NYSE เองประกาศเมื่อ 19 ม.ค. 2026 วางแผนทำแพลตฟอร์มดิจิทัลใหม่ จับคู่เครื่องยนต์แมตช์คำสั่ง Pillar เข้ากับการชำระราคาแบบบล็อกเชน การใช้สเตเบิลคอยน์เป็นเงินทุน และการเปิดทำการ 24/7 ภายใต้กรอบกำกับที่จะต้องได้รับอนุมัติ

ดีลเทรดออฟจึงชัดเจน: บล็อกเชนสาธารณะให้การเข้าถึงกว้างและโปรแกรมได้อย่างยืดหยุ่น ขณะที่รางโครงสร้างเดิมให้ระบบติดตาม–ตรวจสอบ การชำระราคาอย่างมั่นคง และกลไกคุ้มครองนักลงทุนที่สะสมกันมาหลายทศวรรษ

อ่านเพิ่ม: ซีอีโอ Anthropic ได้ค่าตอบแทนเท่าไร? แบบแสดงรายการข้อมูล IPO มีคำตอบ

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง คู่สัญญา ไซเบอร์ และการปั่นราคา

หุ้นโทเคไนซ์ทุกตัวเพิ่ม “ชั้นความเสี่ยง” เข้าไปเหนือความเสี่ยงด้านราคาของหุ้นเดิม โครงสร้างที่ต่างกันทำให้ชุดความเสี่ยงต่างกันออกไป เช่น

• ความเสี่ยงคู่สัญญา (Counterparty risk) ผู้ถือโทเค็นแบบ wrapper กลายเป็นเจ้าหนี้ของยานพาหนะออกหลักทรัพย์ (issuing vehicle) การเรียกคืนทรัพย์หลังการล้มเหลวจึงต้องพึ่งผู้ดูแลหลักประกัน และศาลล้มละลาย กระบวนการที่ผลิตภัณฑ์วันนี้ยังไม่เคยผ่านการทดสอบจริง
• ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง (Liquidity risk) โทเค็นอาจเทรดที่พรีเมียมหรือดิสเคานต์เมื่อตลาดทำหน้าที่รับซื้อ–ขายหายไป โดยเฉพาะนอกเวลาทำการและช่วงสุดสัปดาห์
• ความเสี่ยงจากสมาร์ตคอนแทรกต์และไซเบอร์ (Smart contract & cyber risk) บั๊กในโค้ด กุญแจที่ถูกขโมย หรือออราเคิลผิดพลาดอาจทำให้สถานะถูกแช่แข็งหรือถูกดูดออก และความผิดพลาดบนเชนมักย้อนกลับได้ยาก
• ความเสี่ยงการปั่นราคา (Manipulation risk) พูลสภาพคล่องที่ตื้นใช้เงินดันราคาได้ถูกกว่า และราคาที่บิดเบี้ยวอาจไหลต่อเข้าไปสู่โปรโตคอลปล่อยกู้ที่ยอมรับโทเค็นเป็นหลักประกัน

Binance เลิกขายโทเค็นหุ้นเมื่อ 16 ก.ค. 2021 เพียงสามเดือนหลังเปิดตัวร่วมกับผู้ออกเยอรมัน CM‑Equity AG ผู้ถือมีเวลาถึง 14 ต.ค. ในการปิดสถานะเอง ก่อนที่ Binance จะปิดโพสิชันที่เหลือทั้งหมดในวันที่ 15 ต.ค.

FTX เคยเสนอผลิตภัณฑ์โทเค็นหุ้นจาก CM‑Equity ลักษณะคล้ายกันจนกระทั่งแพลตฟอร์มล่มสลายในพฤศจิกายน 2022 ด้าน Mirror Protocol ที่เปิดตัวบน Terra ช่วงธ.ค. 2020 สร้างหุ้นสังเคราะห์โดยไม่ถือหุ้นจริง และหยุดทำงานหลังระบบนิเวศ Terra ล่มในพฤษภาคม 2022 ขณะที่ Synthetix (SNX) ปิดผลิตภัณฑ์หุ้นสังเคราะห์ของตนตามมติโหวตชุมชนตั้งแต่กันยายน 2021

เมื่อ 2 ก.ค. 2025 OpenAI ออกแถลงว่าด้วยโทเค็นบริษัทเอกชนที่ Robinhood ออก โดยย้ำว่าโทเค็นดังกล่าว “ไม่ใช่หุ้น OpenAI” พร้อมระบุว่า “การโอนหุ้น OpenAI ใด ๆ ต้องได้รับการอนุมัติจากเรา” ด้าน Robinhood ตอบว่าโทเค็นให้ “โอกาสรับเอ็กซ์โพเชอร์ทางอ้อม” ผ่านการถือหน่วยในยานพาหนะเฉพาะกิจ (SPV)

เหตุการณ์นี้ชี้ให้เห็นว่าโทเค็นสามารถใช้ “ชื่อดัง” ติดแบรนด์ได้แม้บริษัทต้นทางจะไม่ยินยอม กติกายกเว้นใหม่ของ SEC พยายามอุดช่องโหว่นี้ โดยให้ออกหุ้นมีเวลาคัดค้าน 30 วันก่อนที่แพลตฟอร์มจะลิสต์โทเค็นบุคคลที่สามของหุ้นตนนั้น และเอกสารชี้แจงของ OKXICE ก็ระบุแล้วว่า Cerebras Systems ยื่นคัดค้านเพื่อกันหุ้นตัวเองออกจากแพลตฟอร์มดังกล่าว

อ่านเพิ่ม: Mythos 5 ต้องหลอกผ่าน CAPTCHA ให้ได้ก่อนถูกมองเป็นมนุษย์ ก่อนที่มัลแวร์จะเข้ายึด

มุมมองของ SEC และหน่วยงานกำกับทั่วโลกต่อหลักทรัพย์ที่โทเคไนซ์

กรรมการ Hester Peirce เขียนเมื่อ 9 ก.ค. 2025 ว่า บล็อกเชน “ไม่ได้มีพลังวิเศษเปลี่ยนธรรมชาติของสินทรัพย์ข้างใต้ได้เอง หลักทรัพย์ที่โทเคไนซ์ก็ยังเป็นหลักทรัพย์เหมือนเดิม” เธอยังเตือนด้วยว่า หากโทเค็นไม่ได้ให้สิทธิเป็นเจ้าของตามกฎหมายและในทางผลประโยชน์ของหุ้นจริง อาจเข้าข่ายเป็น “สัญญาซื้อขายล่วงหน้าบนหลักทรัพย์” (security‑based swap)

ต่อมา SEC ออก “Innovation Exemption” เมื่อ 17 ก.ย. 2026 อนุญาตให้แพลตฟอร์ม Tokenized Securities แบบปิด (permissioned) เทรดหุ้น NMS ที่โทเคไนซ์ได้ผ่าน AMM โดยไม่ต้องจดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ ประธาน Paul Atkins เรียกมันว่า “อีกก้าวในการพาตลาดทุนอเมริกาเข้าสู่ยุคดิจิทัล”

แต่กรอบผ่อนผันนี้แคบกว่าพาดหัวข่าวมาก สำนักงานกฎหมาย Davis Polk ชี้ว่า ครอบคลุมเฉพาะหุ้นที่ผู้ออกเป็นคนโทเคไนซ์เอง หรือโทเค็นบุคคลที่สามที่ให้ “สิทธิและประโยชน์เทียบเท่าหุ้นเดิมทุกประการ” ส่วนโทเค็นสังเคราะห์ถูก “กันไว้นอกขอบเขตอย่างชัดแจ้ง” สำหรับหุ้นที่มีสภาพคล่องสูง แพลตฟอร์มจะจำกัดได้ไม่เกิน 75 สัญลักษณ์ และมูลค่าซื้อขายต่อวันไม่เกิน 0.25% ของมูลค่าเฉลี่ยรายวันของหุ้นตัวนั้น และคำสั่งผ่อนผันจะหมดอายุ 17 ก.ย. 2031

คำสั่งนี้ออกสองวันหลังร่างกฎหมายโครงสร้างตลาด CLARITY Act ไม่สามารถเดินหน้าต่อในวุฒิสภา ในทางปฏิบัติ SEC จึงกำลังกำหนดรูปทรงตลาดหุ้นโทเคไนซ์ผ่าน “ข้อยกเว้น” และจดหมายผ่อนผันของเจ้าหน้าที่ มากกว่าจะผ่านกฎหมายชุดใหม่โดยตรง

ในยุโรป โทเค็นที่เข้าเกณฑ์เป็น…โรบินฮู้ดอธิบายในเอกสารยื่นกับหน่วยงานกำกับว่า เครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมอยู่ภายใต้กรอบกำกับ MiFID II ขณะที่ MiCA ครอบคลุมคริปโตที่อยู่นอกเหนือขอบเขตนั้น บริษัทเปิดเผยด้วยว่า ธนาคารกลางลิทัวเนียซึ่งเป็นผู้กำกับดูแลหลักในสหภาพยุโรป ได้ขอคำชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับโทเคนหุ้นของโรบินฮู้ดหลังการเปิดตัว

World Federation of Exchanges ได้ส่งจดหมายถึงคณะทำงานคริปโตของ SEC, IOSCO และ ESMA เมื่อเดือนสิงหาคม 2025 เตือนว่าโทเคนที่ผู้ออกบุคคลที่สามผูกกับหุ้นสหรัฐฯ อาจดูดสภาพคล่องออกจากตลาดหลักทรัพย์ และทำให้นักลงทุนถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีสิทธิออกเสียงหรือรับเงินปันผล กลุ่มดังกล่าวระบุว่า “รู้สึกกังวลอย่างยิ่งต่อจำนวนโบรกเกอร์และแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตที่กำลังเสนอ หรือมีแผนจะเสนอสิ่งที่เรียกว่าโทเคนหุ้นสหรัฐฯ”

นาตาชา กาเซนาฟ (Natasha Cazenave) กรรมการบริหาร ESMA พูดในทำนองเดียวกันระหว่างปาฐกถาหลักที่ดูบรอฟนิกไม่กี่สัปถ์ดาหลังจากนั้น เตือนถึง “ความเสี่ยงเฉพาะด้านจากความเข้าใจผิดของนักลงทุน” เครื่องมือเหล่านี้ “เปิดให้เข้าถึงตลาดได้ตลอดเวลาและแบ่งหน่วยย่อยได้ แต่โดยทั่วไปไม่ได้ให้สิทธิผู้ถือหุ้น” เธอกล่าว

อ่านเพิ่มเติม: คณิตพื้นฐานยังสำคัญไหม? หวงตั้งคำถาม เมื่อผู้ใช้ AI ทำคะแนนต่ำกว่าถึง 20%

ใครออกโทเคนหุ้น และโครงสร้างแต่ละรายต่างกันอย่างไร

หากดูตามมูลค่า ผลิตภัณฑ์แบบ “ห่อ” ยังครองตลาดอยู่ ตารางจัดอันดับของ RWA.xyz ณ วันที่ 8 ตุลาคม ระบุว่า Ondo รั้งอันดับหนึ่งมูลค่า 923.5 ล้านดอลลาร์ ตามด้วย bStocks 895.0 ล้านดอลลาร์, xStocks 591.5 ล้านดอลลาร์, Securitize 366.5 ล้านดอลลาร์ และ Robinhood 137.0 ล้านดอลลาร์ โดยตัวเลขของ Securitize ส่วนใหญ่เป็นมูลค่าหุ้น SECZ ของบริษัทเองที่ถูกโทเคนไนซ์บนเชนราว 295 ล้านดอลลาร์

ค่าย “โทเคนห่อแบบนอกสหรัฐฯ” (offshore wrapper) ประกอบด้วย Ondo Global Markets, xStocks และโทเคนหุ้นในยุโรปของ Robinhood xStocks เปิดตัวเมื่อมิถุนายน 2025 บน Kraken, Bybit และแอปบน Solana ซึ่งไม่มีผลิตภัณฑ์ใดให้สิทธิผู้ถือหุ้นโดยตรงแก่ผู้ถือโทเคน

ค่าย “สิทธิในทรัพย์สินบนฝั่งสหรัฐฯ” (onshore entitlement) ตอนนี้รวมถึง Securitize Stocks และผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่ของ Ondo สำหรับนักลงทุนในสหรัฐฯ ซึ่งโทเคนไนซ์หุ้นที่ถูกเก็บรักษาไว้ผ่านเอเจนต์โอนหุ้นที่จดทะเบียนกับ SEC คือ Oasis Pro TA ขณะที่ Dinari ดำเนินโครงสร้าง dShares ลักษณะใกล้เคียงกันมาราวสองปีแล้ว ตามรายงานของ Ledger Insights

ส่วน “หุ้นเนทีฟ” ที่ออกเป็นหุ้นจริงยังมีน้อย กาแลคซี (Galaxy) และ Forward Industries ออกทุนเรือนหุ้นจริงผ่านแพลตฟอร์ม Superstate โดย RWA.xyz ประเมินมูลค่าโทเคนหุ้น FWDI ราว 36.3 ล้านดอลลาร์

ค่ายโครงสร้างพื้นฐาน ประกอบด้วย Nasdaq, DTCC, NYSE และ OKXICE ซึ่งเน้นสร้างแพลตฟอร์มและระบบชำระราคา-ส่งมอบ แทนที่จะออกโทเคนของตัวเอง ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ยังลงนามบันทึกความเข้าใจแต่งตั้ง Securitize เป็นดิจิทัลทรานส์เฟอร์เอเจนต์รายแรก ขณะที่ ICE ร่วมมือกับ BNY และ Citi พัฒนา “เงินฝากแบบโทเคนไนซ์”

อ่านเพิ่มเติม: OpenAI เปิดงานวิจัย AI ด้านคณิต 722 ชิ้นสู่สาธารณะ ต่อไปนักคณิตศาสตร์ต้องเป็นคนตัดสิน

โทเคนไนซ์หุ้นช่วยยกระดับการเทรด หรือแค่เปลี่ยนสายไฟระบบเดิม?

ณ เดือนตุลาคม 2026 โทเคนไนเซชันเปลี่ยน “ใคร” เข้าถึงหุ้นสหรัฐฯ และ “เมื่อไหร่” ที่เทรดได้ มากกว่าจะเปลี่ยน “หุ้น” ว่าคืออะไร

ประโยชน์ที่เห็นได้ชัดคือ การชำระราคาด้วยสเตเบิลคอยน์ลดช่วงรอระหว่างเทรดกับรับชำระ โทเคนแบบแบ่งหน่วยย่อยลดวงเงินลงทุนขั้นต่ำ และหุ้นเนทีฟอย่าง GLXY แสดงให้เห็นว่าทะเบียนผู้ถือหุ้นสามารถอัปเดตแบบเรียลไทม์ตามการเคลื่อนย้ายโทเคนได้

แต่อย่างน้อยราว 3,000 ล้านดอลลาร์ของตลาดนี้ยังอิงอยู่กับโน้ตและใบรับรองที่ออกนอกสหรัฐฯ และข้อยกเว้นด้านกฎเกณฑ์ของ SEC ก็ทำให้ปริมาณการซื้อขายยังจำกัด ขณะหน่วยงานกำกับจับตาดู โยฮัน เคอร์บราต (Johann Kerbrat) หัวหน้าธุรกิจคริปโตของ Robinhood ให้สัมภาษณ์ The Block ว่า “ถ้าดูจากปริมาณเทรดโทเคนหุ้นของเรา ตอนนี้ก็ถือว่าสูงพอสมควร และกำลังเข้าใกล้เพดานในบางมิติแล้ว”

สำหรับนักลงทุน บททดสอบฟังดูง่ายแต่ทำจริงไม่ง่ายนัก: ต้องเช็กว่าใครเป็นผู้ออกโทเคน โทเคนนั้นให้สิทธิทางกฎหมายอะไร และมีผู้ถือโทเคนรายใดปรากฏชื่อในทะเบียนผู้ถือหุ้นจริงหรือไม่ โทเคนที่ตอบคำถามพื้นฐานทั้งสามข้อไม่ได้ ไม่ว่าสัญลักษณ์จะหน้าตาเหมือนหุ้นแค่ไหน ท้ายที่สุดก็เป็นเพียงการเดิมพันกับราคาเท่านั้น

อ่านต่อ: คลิป iPhone Duo โชว์เอกสารเปิดเหมือนหนังสือ ก่อนรอบพรีออร์เดอร์ 16 ต.ค.