สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด กำลังวางเดิมพันว่าเฟสถัดไปของการเติบโตในตลาด stablecoin จะขับเคลื่อนโดยโทเคนที่สร้างผลตอบแทน (yield-bearing) โดยประเมินว่าโทเคนของ Sky (SKY) มีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 5 เท่า ภายในสิ้นปี 2028 ตามการขยายตัวของระบบนิเวศ stablecoin USDS
ในรายงานวิจัยลงวันที่ 11 กันยายน หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของ สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด เจฟฟ์ เคนดริก (Geoff Kendrick) เริ่มออกบทวิเคราะห์โทเคน SKY ตั้งราคาเป้าหมายปลายปี 2028 ที่ 0.325 ดอลลาร์ จากระดับราว 0.065 ดอลลาร์ ในช่วงเวลาที่เผยแพร่รายงาน โดยธนาคารคาดว่าการขึ้นของราคา SKY จะเคลื่อนไหว ใกล้เคียงกับอีเธอเรียม และให้ผลตอบแทนเหนือบิตคอยน์ในช่วงเวลาเดียวกัน
แกนหลักของสมมติฐานนี้อยู่ที่การขยายตัวของตลาด stablecoin โดยสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด คาดว่ามูลค่ารวมตลาด stablecoin สามารถแตะ 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2028 แม้เคนดริกยอมรับว่ายังยากจะประเมินว่าผลิตภัณฑ์แบบให้ผลตอบแทนจะกินสัดส่วน เท่าใดของตลาดดังกล่าวในท้ายที่สุด
ความต่างนี้อาจยิ่งมีน้ำหนักมากขึ้นเมื่อสถาบันการเงินเดินหน้าลึกเข้าไปในโลก “เงินโทเคนไนซ์”
กลุ่มสมาคมธนาคาร 21 แห่ง นำโดย Goldman Sachs, Bank of America, Citi และ Deutsche Bank กำลังพัฒนา stablecoin ที่มีเงินดอลลาร์หนุนหลังสำหรับเปิดตัว ในปี 2027 ขณะที่สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดเองเริ่มทยอยเปิดตัว stablecoin ที่มีเงินดอลลาร์ฮ่องกงหนุนหลังผ่านกิจการร่วมค้า Anchorpoint
Sky เปลี่ยนสภาพคล่อง Stablecoin เป็นธุรกิจสร้างดอกผล
Sky ซึ่งก่อนหน้านี้รู้จักกันในชื่อ MakerDAO สร้างโมเดลธุรกิจโดยใช้ USDS ควบคู่กับสัญญาแบบให้ผลตอบแทน sUSDS โดยสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดอธิบายว่าระบบนิเวศ ของ Sky มีลักษณะคล้าย “ระบบธนาคารแบบกระจายศูนย์” ที่ Sky ทำหน้าที่ออก stablecoin กำหนดกติกาธรรมาภิบาล และจัดหาทุนให้ “เอเจนต์” ในอัตราค้าส่ง
เอเจนต์เหล่านี้กู้ USDS แล้วนำไปลงทุนในกลยุทธ์สร้างผลตอบแทนรูปแบบต่าง ๆ สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดระบุว่าเอเจนต์รายใหญ่สามราย ได้แก่ Spark, Grove และ Obex มียอดกู้ยืม USDS รวมกัน 5.9 พันล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เผยแพร่รายงาน
โครงสร้างดังกล่าวทำให้ Sky สามารถแปลงการเติบโตของปริมาณ stablecoin ที่หมุนเวียน ให้กลายเป็นรายได้ค่อนข้างตรงไปตรงมา โดยธนาคารมองว่าการเพิ่มขึ้นของยอดกู้ USDS คงค้างจะหนุนรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ ซึ่งส่วนหนึ่งจะไหลกลับไปยังผู้ถือ SKY ผ่าน รางวัลจากการ stake และการซื้อคืนโทเคน
ข้อมูลของ Sky เองก็สะท้อนขนาดฝั่ง “ให้ผลตอบแทน” ของระบบนิเวศ โดยแดชบอร์ด การเงินของโครงการระบุว่ามีเงินฝากในบัญชีออมทรัพย์ USDS ราว 4.94 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ผลิตภัณฑ์ sUSDS ให้ผลตอบแทนแบบลอยตัว
คำถามใหญ่: ตลาด Stablecoin 2 ล้านล้านดอลลาร์จะไปทิศทางไหน
ประเด็นสำคัญคือ stablecoin จะพัฒนาจากการเป็น “ดอลลาร์ดิจิทัล” ที่ใช้จ่ายและเทรด เป็นหลัก ไปสู่การเป็นเครื่องมือทางการเงินที่สร้างผลตอบแทนหรือไม่
ปัจจุบัน stablecoin ขนาดใหญ่ที่สุดอย่าง USDT และ USDC ยังไม่ได้ส่งผ่านรายได้จากสินทรัพย์สำรอง กลับไปยังผู้ถือโทเคนโดยตรง ขณะที่ผลิตภัณฑ์แบบให้ผลตอบแทนเปิดทางให้ผู้ใช้งาน รับผลตอบแทนได้โดยยังคงอิงมูลค่ากับดอลลาร์สหรัฐ
อ่านเพิ่มเติม: รายงาน Witkoff รับ 107 ล้านดอลลาร์จาก World Liberty Holding ก่อนลงมติวุฒิสภา
สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดระบุว่าโมเดล stablecoin สองแนวทางนี้อาจยิ่งแยกทางกันชัดเจน เมื่อการใช้งาน stablecoin ขยายตัว แต่ก็ยอมรับว่าการแบ่งส่วนตลาดในระยะยาวยัง ประเมินได้ยาก
ความไม่แน่นอนนี้มีนัยสำคัญ เพราะ stablecoin แบบให้ผลตอบแทนยังมีสัดส่วน เล็กมากเมื่อเทียบกับตลาด stablecoin โดยรวม นั่นหมายความว่า Sky ต้องพึ่งทั้ง การเติบโตของตลาด stablecoin ในภาพรวม และการที่ดีมานด์ต่อผลิตภัณฑ์แบบให้ผลตอบแทน ต้องกินส่วนแบ่งมากขึ้นในคลื่นการเติบโตดังกล่าว
จังหวะเวลาก็ส่งให้ Sky ต้องเผชิญการแข่งขันกว้างขึ้นเพื่อชิงบทบาทของ stablecoin ในตลาดการเงิน ทั้งจากธนาคารที่เริ่มทดลองออก stablecoin ของตัวเอง และผู้จัดการ สินทรัพย์ดั้งเดิมที่เข้ามามีบทบาทในตราสารคลังแบบโทเคนไนซ์และกลยุทธ์สินทรัพย์ โลกจริง (RWA) ซึ่งถูกใช้เป็นส่วนหนึ่งในระบบของ Sky
Sky ระบุว่ามีเม็ดเงินมากกว่า 5.5 พันล้านดอลลาร์ถูกนำไปลงทุนผ่านเอเจนต์ของตน ในตราสารและแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องกับบริษัทอย่าง BlackRock, Janus Henderson, Anchorage และ Securitize
Sky ต้องเร่งขยายการกู้ยืม USDS หากต้องการสเกลต่อ
การคาดการณ์ราคา SKY เพิ่มขึ้น 5 เท่าของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด พึ่งพาอย่างมากกับ ความสามารถของ Sky ในการเพิ่มปริมาณ USDS ที่หมุนเวียนผ่านเครือข่ายเอเจนต์
เพดานการกู้ปัจจุบันของ Spark, Grove และ Obex รวมกันอยู่ที่ 17.5 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับยอดกู้คงค้าง 5.9 พันล้านดอลลาร์ เคนดริกประเมินว่าหากดันการกู้ขึ้นไปแตะเพดาน อาจสร้างการเติบโตเพิ่มเติมได้อีก 2–3 เท่า ภายใต้สมมติฐานว่าช่วงดอกเบี้ยสุทธิยังทรงตัว เขายังมองว่าเพดานดังกล่าวอาจถูกขยับขึ้น หรืออาจมีการเพิ่มเอเจนต์รายใหม่ในอนาคต
อย่างไรก็ดี นี่คือข้อจำกัดสำคัญของสมมติฐาน ธุรกิจเอเจนต์ของ Sky แสดงให้เห็นแล้วว่า สามารถขยายขนาดได้ระดับหนึ่ง แต่สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดเองก็ยอมรับว่าการขยายตัวต่อไป ในระดับใหญ่กว่านี้ยัง “ไม่ผ่านการพิสูจน์” ธนาคารยังเตือนด้วยว่าดีมานด์ต่อ USDS และ stablecoin แบบให้ผลตอบแทนอื่น ๆ จะขึ้นกับทิศทางการใช้งาน stablecoin โดยรวม
โมเดลนี้ยังมีโครงสร้างเศรษฐศาสตร์ที่แตกต่างจาก “เรื่องเล่าซื้อคืนโทเคน” แบบตรงไปตรงมา โดยสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดประเมินว่ามูลค่าที่ส่งกลับไปยังผู้ถือ SKY ส่วนใหญ่จะมาในรูป ของผลตอบแทนจากการ stake มากกว่าการทำลายโทเคน ภายใต้โครงสร้างปัจจุบัน รายได้ ที่เข้าเกณฑ์ 45% จะถูกจัดสรรไปเป็นรางวัลแก่ผู้ stake SKY และ 10% สำหรับซื้อคืน SKY
เดิมพันจริงคือ “รอบใหม่ของวัฏจักร Stablecoin”
การคาดการณ์ราคา SKY ของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดจึงไม่ใช่แค่การมองรายตัวต่อโทเคน DeFi หนึ่งเหรียญ หากแต่เป็นเดิมพันกับโครงสร้างของวัฏจักร stablecoin รอบถัดไป
ธนาคารคาดว่ามูลค่าที่ไหลกลับไปยังผู้ถือ SKY จะเพิ่มขึ้นราว 5 เท่าภายในปลายปี 2028 หนุนด้วยการเติบโตทั้งของระบบนิเวศ Sky และปริมาณ USDS คงค้าง
อ่านต่อ: LAPTOP ราคาร่วง 99% ฮันเตอร์ ไบเดน ปัดข้อกล่าวหาถูกหลอกจากบอต
