เดิมทีภาพเล่าเรื่องของสเตเบิลคอยน์ก่อนเข้าสู่ปี 2026 ถูกมองว่าง่ายตรงไปตรงมา: ซัพพลายรวมโตต่อเนื่อง การยอมรับกว้างขึ้น และทั้งกลุ่มสินทรัพย์จะค่อย ๆ พัฒนาเป็นชั้นสภาพคล่องดอลลาร์บนเชนที่เป็นเอกภาพชั้นเดียว
แต่ข้อมูลจากครึ่งปีแรกของ 2026 กลับสะท้อนภาพอีกด้านที่ยุ่งเหยิงกว่า และให้สัญญาณเชิงโครงสร้างที่ชัดเจนกว่าเดิม
ตัวเลขพาดหัวบอกเราว่า มูลค่าตลาด (market cap) ของสเตเบิลคอยน์เข้าใกล้จุดสูงสุดตลอดกาล ทว่าใต้ตัวเลขนั้น พฤติกรรมผู้ใช้งานแตกตัวออกเป็น 3 กลุ่มหลักอย่างชัดเจน: กลุ่มล่าผลตอบแทน (yield seekers) กลุ่มใช้จ่าย/โอนเงิน (payments-first) และกลุ่มเทรดเดอร์ล้วน ๆ
ทั้งสามกลุ่มกำลังดึงปริมาณธุรกรรมไปคนละทิศทาง ผ่านคนละโปรโตคอล คนละเชน และคนละผลิตภัณฑ์
ข้อมูลครึ่งแรกปี 2026 ชี้ให้เห็น ว่าการยอมรับสเตเบิลคอยน์ไม่ได้เป็น “เทรนด์ขึ้นยาว ๆ” อย่างที่มักถูกเล่า แต่เป็นการแตกแขนงตามอย่างน้อยสามพฤติกรรมหลัก ซึ่งแต่ละกลุ่มมีเส้นโค้งการรักษาผู้ใช้ (retention) ความนิยมเชน และการตอบสนองต่อปัจจัยมหภาคที่ต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ
สรุปสั้น ๆ
- ครึ่งปีแรก 2026 ผู้ใช้สเตเบิลคอยน์แยกชัดเป็น 3 กลุ่ม: กลุ่มล่าดอกเบี้ย กลุ่มใช้ชำระเงิน และกลุ่มเทรดเดอร์ พร้อมพฤติกรรมเลือกเชนและโปรโตคอลที่ต่างกัน
- มาร์เก็ตแคปรวมของสเตเบิลคอยน์ยังใกล้ระดับสูงสุดใหม่ แต่ตัวเลขรวมบดบังการลดลงอย่างมีนัยของจำนวนที่อยู่แอ็กทีฟจริง โดยเฉพาะกลุ่มที่ไม่ได้มุ่งล่าผลตอบแทน
- ความสนใจในออลต์คอยน์ที่ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดรอบ 2 ปี ทำให้ปริมาณเทรดสเตเบิลคอยน์ไปรวมตัวในพูลขนาดใหญ่ไม่กี่แห่ง สร้างโครงสร้างใหม่ที่เอื้อแพลตฟอร์มรายใหญ่ และกดดันแพลตฟอร์มรายเล็กปลายแถว
ตัวเลขพาดหัวที่ซ่อนความจริงมากกว่าที่บอก
มาร์เก็ตแคปของสเตเบิลคอยน์กลายเป็น “เลขเดียว” ที่สื่อกระแสหลักด้านคริปโตหยิบไปใช้บ่อยที่สุด กลางปี 2026 ซัพพลายสเตเบิลคอยน์รวมทุกเชน อยู่เหนือ 230,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่สร้างพาดหัวข่าวเรื่อง “หมุดหมายการยอมรับ” อย่างต่อเนื่อง ตัวเลขนั้นไม่ผิด แต่แทบใช้ไม่ได้เลยหากต้องการอ่านพฤติกรรมผู้ใช้
มาร์เก็ตแคปนับเพียงจำนวนโทเคนที่มีอยู่ในระบบ ไม่ได้ตอบเลยว่าโทเคนเหล่านั้นขยับหรือไม่ ใครถือ และกำลังถูกใช้ทำอะไร วาฬรายเดียวที่ถือ Tether (USDT) มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ในวอลเล็ตเย็น สร้างมูลค่าตลาดเท่ากับคอร์ริดอร์โอนเงินระหว่างประเทศที่มียอดผ่านวันละ 10 ล้านดอลลาร์
ทั้งที่โครงสร้างการใช้งานสองแบบนี้ต่างกันคนละโลก
ข้อมูลจาก DefiLlama ที่ ติดตาม ปริมาณโอนสเตเบิลคอยน์รายเดือนบอกอีกเรื่องหนึ่ง ยอดโอนจริง — คือโทเคนที่เปลี่ยนมือระหว่างวอลเล็ต — โตช้ากว่าซัพพลายรวมใน 5 จาก 6 เดือนล่าสุด สะท้อนว่าสัดส่วนของเหรียญที่ถูกมิ้นต์ใหม่กำลังนอนนิ่งมากกว่าถูกนำไปใช้ การเติบโตของ “ซัพพลาย” เริ่มแยกทางกับการเติบโตของ “การใช้งาน”
แม้มาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์จะทะลุ 230,000 ล้านดอลลาร์กลางปี 2026 แต่ปริมาณโอนกลับโตช้ากว่าซัพพลายถึง 5 ใน 6 เดือนหลัง เป็นสัญญาณของกองทุนสเตเบิลคอยน์ที่ถูกพักนิ่งเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ
ช่องว่างระหว่าง “ปริมาณเหรียญ” กับ “ความเร็วหมุนเวียน” คือสัญญาณเชิงโครงสร้างแรกว่า ฐานผู้ใช้ไม่ได้เป็นกลุ่มเดียวเหมือนกันหมด แต่เป็นคนละ cohort ที่มิ้นต์ รับ หรือซื้อสเตเบิลคอยน์ด้วยเหตุผลต่างกันโดยสิ้นเชิง และเหตุผลเหล่านั้นกำหนดตั้งแต่ความถี่การเคลื่อนย้าย ไปจนถึงว่าเหรียญจะไปลงเชนไหน
อ่านต่อ: Gemini Flash เพิ่ม 3 โมเดลใหม่ ขณะที่อัปเดต Pro ของ Google เลื่อนอีกครั้ง
กลุ่มที่หนึ่ง: นักล่าผลตอบแทน และเหตุผลที่พวกเขาครองเกมซัพพลาย
กลุ่มที่ใหญ่ที่สุดและโตเร็วที่สุดในตลาดสเตเบิลคอยน์ตอนนี้ แทบไม่ได้ใช้เหรียญเพื่อ “จ่ายเงิน” เลย พวกเขาใช้มันเป็นสินทรัพย์ให้ดอกเบี้ยที่อิงมูลค่าเป็นดอลลาร์ กลุ่มนี้คือแรงขับเคลื่อนหลักของการขยายซัพพลายนับตั้งแต่ เฟดเริ่มวนรอบลดดอกเบี้ยช่วงปลายปี 2024 และพฤติกรรมของพวกเขาถูกกำหนดเกือบทั้งหมดด้วย “ส่วนต่าง” ระหว่างยีลด์บนเชนกับดอกเบี้ยในตลาดเงินแบบดั้งเดิม
USDe ของ Ethena และเวอร์ชันที่นำไปสเตก sUSDe กลายเป็นภาพตัวแทนที่ชัดที่สุดของเทรนด์นี้ ด้วยการนำเงินทุนจากสเตเบิลคอยน์ไปวางในกลยุทธ์เดลต้าเป็นศูนย์บนตลาดเพอร์เพทชวล Ethena สามารถสร้าง ผลตอบแทนต่อปีที่เกิน 10% ซ้ำ ๆ ในช่วงที่ funding rate สูงต้นปี 2026 สูงกว่าดอกเบี้ยเฟดฟันด์อย่างชัดเจน ซัพพลายรวมของ USDe ขยายตัว จากราว 3.5 พันล้านดอลลาร์ต้นปี 2026 ทะลุ 6 พันล้านดอลลาร์ปลายไตรมาส 2 จนขึ้นมาติดอันดับสามของสเตเบิลคอยน์บน Ethereum (ETH) ในบางช่วง
โปรโตคอล Sky ของ MakerDAO ที่รีแบรนด์พร้อมโทเคน USDS ก็เดินในทิศทางคล้ายกัน โดยนำส่วนเกินสำรองจำนวนมากไปลงทุนในผลิตภัณฑ์คลังพันธบัตรที่ถูกโทเคนไนซ์ เพื่อสร้างยีลด์ไหลกลับสู่ผู้ถือ อัตราดอกเบี้ย Savings Rate ของโปรโตคอล ซึ่งสืบทอดมาจาก Dai (DAI) Savings Rate มาที่ USDS เคลื่อนไหว ใกล้ชิดกับระดับความเสี่ยงบนเชนอย่างชัดเจน สูงขึ้นช่วงกิจกรรมหนาแน่น และลดลงเมื่อ funding rate ถูกบีบตัว
ซัพพลาย USDe ของ Ethena เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าระหว่างเดือนมกราคมถึงปลายไตรมาส 2 ปี 2026 โดยเกือบทั้งหมดมาจากเงินทุนที่ไล่ล่าผลตอบแทน จากส่วนต่าง funding rate ที่สูงกว่า 10% ต่อปี
แพตเทิร์นพฤติกรรมสำคัญของกลุ่มนี้คือ “หมุนเวียน” ไม่ใช่ “ภักดี” นักลงทุนล่าดอกเบี้ยย้ายเงินทุนระหว่างโปรโตคอลเร็วมากเมื่อส่วนต่างยีลด์เปลี่ยน ช่วงเมษายน 2026 ตลาดคริปโตปรับฐาน funding rate บนเพอร์เพทชวลถูกกดลง ยีลด์ของ Ethena ดิ่งลงทันที ซัพพลายหดไปกว่า 800 ล้านดอลลาร์ภายในสามสัปดาห์ ก่อนจะค่อย ๆ ฟื้นตัวกลับมา ทำให้ซัพพลายสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มนี้เป็น “ตัวแปรเชิงวัฏจักร” อย่างแท้จริง พองตัวแรงในตลาดกระทิงที่ funding rate สูง และหดตัวเมื่ออัตราดอกเบี้ยถูกบีบลง
อ่านต่อ: Samsung ปลดพนักงานในสหรัฐฯ 839 ตำแหน่ง ควบคู่เปิดตัวมือถือพับรุ่นใหม่
กลุ่มที่สอง: ผู้ใช้เพื่อการชำระเงิน และเชนที่พวกเขาเลือกจริง ๆ
กลุ่มที่สองใช้สเตเบิลคอยน์แบบที่ “ธีสิสดั้งเดิม” เคยพูดถึง คือใช้แทนการโอนเงินผ่านธนาคาร โอนข้ามประเทศ และชำระเงินระหว่างธุรกิจ (B2B) กลุ่มนี้มักถูกสะท้อนน้อยในสถิติโดยรวม เพราะธุรกรรมขนาดย่อยกว่า แต่มาถี่กว่า และกระจุกตัวอยู่บนเชนที่นักวิเคราะห์สายคริปโตเนทีฟมักมองว่า “รอบนอก”
Stellar, Tron และที่เพิ่มน้ำหนักขึ้นเรื่อย ๆ อย่าง Solana กำลังครองภาพรวมธุรกรรมสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน ปริมาณโอน USDT บน Tron (TRX) คิดเป็นสัดส่วน ราว 40–55% ของธุรกรรม USDT บนเชนทั้งหมดในเชิงจำนวนครั้งตลอดครึ่งแรกปี 2026 จากจุดแข็งเรื่องค่าธรรมเนียมต่ำและการเจาะตลาดคอร์ริดอร์โอนเงินในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และแอฟริกา เชนนี้แทบไม่ถูกพูดถึงเวลาคุยเรื่อง DeFi yield หรือการยอมรับจากสถาบัน แต่กลับประมวลผลธุรกรรมสเตเบิลคอยน์มากกว่า Ethereum ในหลาย ๆ วัน
คอร์ริดอร์ USDC บน Stellar (XLM) ขยายตัว อย่างมีนัยผ่านความร่วมมือกับผู้ให้บริการโอนเงินที่ได้รับใบอนุญาตในลาตินอเมริกาและแอฟริกาตอนใต้ โครงสร้างโครงข่ายพันธมิตรของ Circle ซึ่งเป็นฐานสำคัญของการออก USDC บน Stellar ช่วยรันธุรกรรมชำระเงินที่ถูกกำกับดูแลผ่านเครือข่ายนี้ โดยแทบไม่ปรากฏอยู่ในเมตริกอย่าง DeFi TVL เลย
เครือข่าย USDT บน Tron คิดเป็น 40–55% ของจำนวนธุรกรรม USDT บนเชนทั้งหมดในช่วง H1 2026 ด้วยเคสการใช้งานด้านโอนเงินและชำระค่าบริการ ที่แทบไม่เคยโผล่ให้เห็นในแดชบอร์ดวิเคราะห์ DeFi
สิ่งที่ทำให้กลุ่มผู้ใช้ชำระเงินต่างจากกลุ่มอื่นอย่างชัดเจนคือ พวกเขาแทบไม่สนใจยีลด์บนเชนเลย สิ่งที่ต้องการคือความเร็ว ค่าธรรมเนียมต่ำ และความแน่นอนของการโอนเสร็จสิ้น ระยะเวลาถือเหรียญมักอยู่ในระดับชั่วโมงถึงไม่กี่วัน ไม่ใช่หลายสัปดาห์ กิจกรรมของกลุ่มนี้ดันตัวเลข “จำนวนธุรกรรม” ให้สูง แต่แทบไม่ส่งผลต่อเมตริกอย่าง TVL โปรโตคอลที่ตอบโจทย์กลุ่มนี้อย่าง Tron, Stellar และโครงสร้างพื้นฐาน USDC ของ Solana (SOL) จึงโฟกัสที่ throughput และการลดค่าธรรมเนียม มากกว่าความสามารถเชื่อมต่อกับคอนแทร็กต์สร้างผลตอบแทน
กลุ่มนี้ยังเป็นกลุ่มที่ “แพ้ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ” มากที่สุด การผ่านร่าง GENIUS Act ในวุฒิสภาสหรัฐฯ ช่วงมิถุนายน 2026 ซึ่งวางกรอบใบอนุญาตระดับรัฐบาลกลางสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ สร้าง เส้นแบ่งใหม่ระหว่างผู้ออกเหรียญที่ถูกกำกับกับที่อยู่นอกระบบ ซึ่งผู้ใช้เพื่อการชำระเงินในคอร์ริดอร์ที่ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบจะสัมผัสได้มากขึ้นเรื่อย ๆ Circle และ Paxos อยู่ในจุดที่พร้อมรับมือ ขณะที่ผู้ออกเหรียญนอกชายฝั่งกำลังเผชิญแรงกดดันรอบใหม่
อ่านต่อ: Foxconn รับคนกลับเพิ่มกำลังผลิต iPhone 18 ขณะที่ Apple ดันเดิมพันด้าน AI
กลุ่มที่สาม: เทรดเดอร์ที่พักเงินในสเตเบิลคอยน์ระหว่างจังหวะลงทุน
กลุ่มที่สามเป็นกลุ่มที่ถูกพูดถึงมากที่สุดในคอมเมนต์ตลาด แต่กลับถูกเข้าใจผิดมากที่สุดเมื่อมองผ่านเลนส์ซัพพลาย นี่คือเทรดเดอร์คริปโตเนทีฟ ที่ถือสเตเบิลคอยน์ไม่ใช่เพื่อออมระยะยาว ไม่ใช่เพื่อจ่ายเงิน แต่เพื่อจอดเงินไว้กลางทางระหว่างการเข้าออกโพสิชันเก็งกำไร ยอดถือสเตเบิลคอยน์ของพวกเขาจะบวมขึ้นเมื่อขายสินทรัพย์เสี่ยง และหดลงเมื่อกลับเข้าไปไล่ซื้อคริปโต
ข้อมูลจาก CoinMarketCap ระบุ ว่าความสนใจในออลต์คอยน์ช่วงก่อนปลายกรกฎาคม 2026 ลงไปแตะระดับต่ำสุดในรอบสองปี โดยดัชนี dominance ของ Bitcoin (BTC) ยังคงสูง สะท้อนว่านักลงทุนรายย่อยและสถาบันจับจ้องไปที่บิตคอยน์ มากกว่าตลาดออลต์โดยรวม สำหรับการอ่านเกมสเตเบิลคอยน์ นี่คือสัญญาณสำคัญ
เมื่อความสนใจในออลต์คอยน์ลดลง ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ในมือเทรดเดอร์มักจะ “สะสมค้าง” มากกว่าหมุนกลับเข้าไปในความเสี่ยง เงินทุนที่ปกติจะวนจาก USDT หรือ USD Coin (USDC) ไปเป็นโพสิชันออลต์คอยน์ กลับถูกจอดนิ่ง ดันมาร์เก็ตแคปสเตเบิลคอยน์ให้สูงขึ้น โดยแทบไม่สร้างปริมาณโอนจริงตามไปด้วย กลไกนี้ช่วยอธิบายช่องว่างระหว่าง “ซัพพลาย” กับ “ความเร็วหมุนเวียน” ที่กล่าวถึงก่อนหน้าได้เป็นอย่างดี
เมื่อความสนใจในออลต์คอยน์ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดรอบสองปี ณ ปลายกรกฎาคม 2026 ยอดถือสเตเบิลคอยน์ในมือเทรดเดอร์จึงสะสมมากกว่าถูกหมุนกลับสู่สินทรัพย์เสี่ยง ดันตัวเลขซัพพลายให้สูงขึ้นโดยที่กิจกรรมจริงไม่ได้ตามทัน โดยที่ “ความเร็วในการหมุนเวียน” ไม่ได้เพิ่มขึ้นตามไปด้วย
กลุ่มเทรดเดอร์ยังคงกระจุกตัวบนแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ (CEX) และดีลสำคัญบน DeFi เป็นหลัก การไต่ระดับขึ้นมาเป็นแพลตฟอร์มชั้นนำของ Hyperliquid ในช่วงครึ่งปีแรก 2026 ซึ่งทำวอลุ่มสัญญา Perpetual รายวันระดับหลายพันล้านดอลลาร์ ดึงดูดสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ส่วนใหญ่เข้ามากองอยู่ในระบบ เนื่องจากเทรดเดอร์นำ USDC มาใช้เป็นหลักประกันสำหรับการเปิดเลเวอเรจ ข้อมูลออนเชนจาก Dune ชี้ให้เห็น ว่าพูลหลักประกัน USDC ของ Hyperliquid (HYPE) ขยายตัวอย่างต่อเนื่องตลอดไตรมาส 2/2026 เคลื่อนไปในทิศทางเดียวกับการเติบโตของมูลค่า Open Interest บนแพลตฟอร์ม เทรดเดอร์กลุ่มนี้ไม่ได้เอา USDC ไปใช้จ่าย หรือไปทำ yield farming แต่เก็บมันไว้เป็น “มาร์จิ้น” สำหรับการเทรดต่างหาก
อ่านเพิ่มเติม: มัสก์ลั่น Grok จะสร้างมหากาพย์เวอร์ชันประวัติศาสตร์ตรงเป๊ะให้ทันปี 2026
สามกลุ่มผู้ใช้ อ่าน “เหตุการณ์มาโคร” เดียวกันไม่เหมือนกันอย่างไร
หลักฐานชัดที่สุดของ “การแบ่งพฤติกรรมเป็นสามขั้ว” ปรากฏจากการดูว่าทุกกลุ่มตอบสนองต่อข่าวมาโครชุดเดียวกันในครึ่งปีแรก 2026 อย่างไร ลองดูช่วง 2–21 เมษายน 2026 ที่ตลาดคริปโตร่วงแรงจากความไม่แน่นอนด้านภาษีศุลกากรและความเสี่ยงมาโครที่เกี่ยวเนื่อง
กลุ่มล่าผลตอบแทน (yield seekers) เทขายออกจากโปรดักต์ผลตอบแทนสังเคราะห์ ซัพพลายของ USDe โดย Ethena หดตัวไปกว่า 800 ล้านดอลลาร์ แล้วหมุนเงินเข้าผลิตภัณฑ์ความเสี่ยงต่ำ เช่น กองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไรซ์ กองทุน BUIDL ของ BlackRock และโทเคน BENJI ของ Franklin Templeton ต่างก็มีเงินไหลเข้า เพิ่มขึ้น ในช่วงเวลาเดียวกัน นักลงทุนมองหาผลตอบแทนโดยไม่ต้องรับความเสี่ยงราคา (delta) จากกลยุทธ์ funding-rate มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) ของโทเคนไรซ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรวมกัน ทะลุ 5.5 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2026 พร้อมสัญญาณเงินไหลเข้าพุ่งขึ้นชัดเจนในช่วงที่ตลาดถูกเทขาย
ฝั่งผู้ใช้งานด้าน “ชำระเงิน” (payments) แทบไม่ได้รับผลกระทบ ปริมาณธุรกรรมโอน USDT บน Tron ลดลงเล็กน้อยในช่วงวันที่ผันผวนที่สุด แต่ก็ฟื้นกลับสู่ระดับเดิมภายใน 72 ชั่วโมง เส้นทางโอนเงินข้ามแดนไม่ได้หยุดทำงานเพียงเพราะราคา BTC ร่วง 15% มูลค่าที่แรงงานโรงงานในเวียดนามโอนเงินกลับบ้านไปยังครอบครัวในฟิลิปปินส์ได้รับ ไม่ได้เกี่ยวข้องอะไรกับ funding rate ของสัญญา Perpetual
ในช่วงตลาดปรับฐานเมษายน 2026 มูลค่า AUM ของโทเคนไรซ์พันธบัตรทะลุ 5.5 พันล้านดอลลาร์ เมื่อกลุ่มล่าผลตอบแทนหมุนพอร์ตเข้าสินทรัพย์ปลอดภัย ขณะที่วอลุ่มการโอน USDT บน Tron เพื่อการชำระเงินฟื้นกลับสู่ระดับปกติภายใน 72 ชั่วโมง ยืนยันว่าทั้งสามกลุ่มตอบสนองต่อเหตุการณ์เดียวกันด้วยโครงสร้างพฤติกรรมที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน
ฝั่งเทรดเดอร์ตอบสนองแรงที่สุด กระแสเงินสเตเบิลคอยน์ไหลเข้า CEX พุ่งขึ้น ในช่วงตลาดร่วง สอดคล้องกับพฤติกรรม “จอดเงินพักความเสี่ยง” อย่างไรก็ดี แทนที่จะเป็นสัญญาณเตรียมไล่ซื้อกลับ เงินส่วนใหญ่กลับนิ่งอยู่ในระบบ สอดคล้องกับดาต้า “ความสนใจในอัลท์คอยน์ต่ำ” ที่ลากยาวตลอดไตรมาส 2 ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มเทรดเดอร์จึงเปรียบเสมือนสปริงที่ถูกอัดแน่น ซึ่งจนถึงปลายกรกฎาคม 2026 ยังไม่ได้ถูกปลดปล่อยไปสู่โพสิชันอัลท์คอยน์อย่างเต็มที่
อ่านเพิ่มเติม: Solana และ Hyperliquid กวาด 80% วอลุ่มเทรด ETF อัลท์คอยน์
“ดีล USDT vs USDC” ผ่าตามรอยแยกเดียวกัน
การถกเถียงว่า USDT หรือ USDC ดีกว่ากันปะทุขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าตั้งแต่ Circle ผลักดันความโปร่งใส และ Tether รักษาความเป็นเจ้าตลาดต่อเนื่อง ในครึ่งปีแรก 2026 กรอบคิดแบบ “สามกลุ่มผู้ใช้” ช่วยอธิบายได้ชัดขึ้นว่าทำไมทั้งสองโทเคนยังโตไปพร้อมกัน ทั้งที่ดูเหมือนให้บริการจุดประสงค์เดียวกัน
ความเป็นเจ้าตลาดของ USDT ในเส้นทางชำระเงิน โดยเฉพาะบน Tron เป็นโครงสร้างเชิงระบบที่ “ยิ่งใช้ยิ่งแข็งแรง” เอฟเฟกต์เครือข่ายจากการถูกใช้งานต่อเนื่องเกือบสิบปีในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ตะวันออกกลาง และละตินอเมริกา สร้าง “คูเมืองด้านการชำระเงิน” ที่แทบจะโค่นไม่ลง ซัพพลายรวมของ Tether ทะลุ 140 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 โดย USDT บน Tron คิดเป็นราว 65 พันล้านดอลลาร์ กลุ่มผู้ใช้ด้านชำระเงินเลือก USDT ตั้งแต่แรก และแรงเฉื่อยของพฤติกรรมก็ตรึงพวกเขาไว้ตรงนั้น
ในทางกลับกัน USDC ไล่ชิงส่วนแบ่งตลาด อย่างเป็นระบบในกลุ่ม “ดอกผล” และสถาบัน Circle ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐ มีการยืนยันเงินสำรองเต็มจำนวน และโครงสร้างคอมพลายอันแข็งแรง ทำให้ USDC กลายเป็นหลักประกันยอดนิยมสำหรับ DeFi ฝั่งสถาบัน และเป็นสเตเบิลคอยน์มาตรฐานสำหรับเส้นทางชำระเงินที่ถูกกำกับดูแลในตลาดพัฒนาแล้ว ภายหลังการบังคับใช้ GENIUS Act ซัพพลาย USDC บน Ethereum เติบโตกว่า 30% ในครึ่งแรกของปี 2026
ซัพพลายรวมของ Tether ทะลุ 140 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 โดย USDT บน Tron ราว 65 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ซัพพลาย USDC บน Ethereum โตเกิน 30% ในครึ่งแรกปี 2026 แสดงให้เห็นว่าโทเคนทั้งสองเติบโตคู่ขนาน เพราะตอบโจทย์ “กลุ่มผู้ใช้” ที่ต่างกันเชิงโครงสร้าง
ประเด็นที่ตามมาคือ ในเชิงการใช้งานส่วนใหญ่ USDT และ USDC ไม่ได้ “แข่งกันตรง ๆ” อย่างที่ถูกเล่า พวกมันเป็นสเตเบิลคอยน์เบอร์หนึ่งของคนละกลุ่มพฤติกรรม การแข่งขันจะดุเดือดสุดในกลุ่มเทรดเดอร์และกลุ่มล่าผลตอบแทน ที่ผู้ใช้ยอมเปลี่ยนเหรียญได้ง่ายกว่า และอินทิเกรชันของโปรโตคอลสามารถโยกส่วนแบ่งตลาดได้ ในฝั่งการชำระเงิน ความได้เปรียบของ USDT นั้นแทบจะโค่นไม่ลงในระยะสั้น
อ่านเพิ่มเติม: ประธาน OpenAI มั่นใจ กระแสกังวล “AI Token” จะจางหายภายใน 12 เดือน
การกระจุกตัวของวอลุ่มบน DEX และนัยต่อผู้ให้สภาพคล่อง
พฤติกรรมของกลุ่มเทรดเดอร์สเตเบิลคอยน์ในครึ่งแรกปี 2026 ก่อให้เกิดการกระจุกตัวของสภาพคล่องบน DEX อย่างชัดเจน เมื่อสินทรัพย์จำนวนจำกัด โดยหลักคือคู่ BTC กับ USDC, USDT และ ETH กลายเป็นจุดศูนย์กลางความสนใจของการเทรด ผู้ให้สภาพคล่อง (LP) มีแนวโน้ม “กองทุน” ในพูลขนาดใหญ่ไม่กี่พูล มากกว่ากระจายไปตามคู่เทรดอัลท์คอยน์หางยาว
ข้อมูลหมวดหมู่จาก CoinGecko ระบุ ว่ากลุ่มโปรเจกต์ DEX มีมาร์เก็ตแคปรวมราว 23.4 พันล้านดอลลาร์ และทำวอลุ่ม 24 ชั่วโมงราว 1.29 พันล้านดอลลาร์ ณ ปลายกรกฎาคม 2026 ภายในเซ็กเตอร์นี้ คู่เทรดสเตเบิลคอยน์ต่อสเตเบิลคอยน์ และสเตเบิลคอยน์ต่อสินทรัพย์หลัก เช่น USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC รักษาอัตราการใช้งาน (utilization) ในระดับสูงต่อเนื่องเหนือกว่าคู่แปลกใหม่ตลอดช่วงที่ Bitcoin ครองภาพรวมตลาด
กลไก “สภาพคล่องเข้มข้น” (concentrated liquidity) ของ Uniswap V4 และสูตร invariant แบบ stableswap ของ Curve Finance กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักรองรับสภาพคล่องชุดนี้ โดยเฉพาะ Curve ที่ ประมวลผล วอลุ่มสเตเบิลคอยน์ต่อสเตเบิลคอยน์ในระดับที่เมื่อก่อนแทบถูกผูกขาดโดยออร์เดอร์บุ๊กของ CEX พูล 3pool (USDT/USDC/DAI) ของ Curve ยังคงเป็นหนึ่งในพูลที่ “ถูกใช้งานจริง” สูงที่สุดใน DeFi เมื่อวัดตามอัตราส่วนปริมาณเทรดต่อ TVL
กล่าวโดยสรุป ตลอดไตรมาส 2/2026 พูลสเตเบิลคอยน์ต่อสเตเบิลคอยน์ และสเตเบิลคอยน์ต่อสินทรัพย์หลัก มีอัตราการใช้งานสูงกว่าคู่อัลท์คอยน์แปลกใหม่อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่เงินทุนจากกลุ่มเทรดเดอร์ไหลไปกระจุกอยู่ในเวนิวที่ลึกและมีสภาพคล่องสูง ระหว่างวัฏจักรที่ Bitcoin ครองความสนใจ
อ่านเพิ่มเติม: Google ขยาย Gemini สู่ 40 แอป ขณะ Samsung Fold 8 ก้าวสู่ยุค “เอเจนต์ AI” เต็มรูปแบบ
กรอบกำกับดูแลกำลัง “เขียนแผนที่ใหม่” แบบเรียลไทม์
การผ่านความเห็นชอบของ GENIUS Act ในวุฒิสภาสหรัฐเมื่อเดือนมิถุนายน 2026 ถือเป็นแทรกแซงครั้งสำคัญที่สุดของรัฐบาลกลางสหรัฐในตลาดสเตเบิลคอยน์ นับตั้งแต่สินทรัพย์ประเภทนี้ถือกำเนิด กฎหมายฉบับนี้ได้ กำหนด ระบบใบอนุญาตแบบหลายชั้นสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ ต้องได้รับอนุมัติจากเฟดหากซัพพลายเกิน 10 พันล้านดอลลาร์ และต้องมีใบอนุญาตระดับรัฐสำหรับผู้ออกขนาดเล็กลง พร้อมข้อกำหนดเงินสำรองเต็มจำนวนและการยืนยันยอดสำรองรายเดือน
ผลกระทบต่อทั้งสามกลุ่มผู้ใช้ไม่เท่ากัน ฝั่งชำระเงินในเส้นทางที่ถูกกำกับโดยสหรัฐจะเริ่มพบเฉพาะสเตเบิลคอยน์ที่สอดคล้อง GENIUS Act มากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อธนาคาร ผู้ประมวลผลการชำระเงิน และธุรกิจบริการเงินตรา เดินหน้าปรับโครงสร้างคอมพลาย กรอบนี้สร้างข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างให้ Circle (USDC) และ Paxos (USDP, PYUSD) ขณะเดียวกันก็เป็นแรงต้านสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์นอกชายฝั่งในทุกเส้นทางที่แตะหน่วยงานภายใต้การกำกับของสหรัฐ
กลุ่มล่าผลตอบแทนต้องเผชิญภูมิทัศน์กำกับดูแลที่ซับซ้อนขึ้น สเตเบิลคอยน์สังเคราะห์อย่าง USDe ซึ่งสร้างผลตอบแทนผ่านกลยุทธ์อนุพันธ์แทนการถือสินทรัพย์สำรอง อยู่ใน “พื้นที่เทา” ภายใต้ข้อกำหนดสำรองของ GENIUS Act ฝั่ง Ethena ได้ เปิดเผย ว่ากำลังติดตามใกล้ชิดว่ากฎหมายจะตีความโปรดักต์ของตนอย่างไร และยืนกรานว่าโครงสร้างของ USDe แตกต่างจากสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน การเคลียร์ประเด็นนี้จะมีน้ำหนักอย่างมากต่อว่าเงินสถาบันจะสามารถเข้าถึงโปรดักต์ล่าผลตอบแทนประเภทใดได้บ้าง
ข้อกำหนดเงินสำรองและโครงสร้างใบอนุญาตตาม GENIUS Act สร้างข้อได้เปรียบเชิงระบบให้ Circle และ Paxos ในเส้นทางชำระเงินที่ถูกกำกับโดยสหรัฐ ขณะเดียวกันก็ปล่อยให้สถานะทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์ให้ผลตอบแทนเชิงสังเคราะห์อย่าง USDe “ยังไม่ถูกชี้ชัด”
สเตเบิลคอยน์ที่เทรดเดอร์ถืออยู่บน CEX กระทบโดยตรงจาก GENIUS Act ค่อนข้างน้อยในระยะสั้น เอ็กซ์เชนจ์ใหญ่ที่ถูกกำกับในสหรัฐส่วนใหญ่มีโครงสร้างการถือครองสเตเบิลคอยน์ของลูกค้าที่รองรับข้อกำหนดใหม่ได้อยู่แล้ว ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าสำหรับกลุ่มเทรดเดอร์คือผลกระทบทางอ้อม หากแรงกดดันด้านกฎระเบียบทำให้ Tether จำกัดการเข้าถึงของผู้ใช้สหรัฐ หรือทำให้ซัพพลายในตลาดนอกชายฝั่งหดตัว สภาพคล่องสเตเบิลคอยน์ซึ่งถูกใช้เป็นมาร์จิ้นบนแพลตฟอร์ม Perpetuals นอกชายฝั่งอาจเบาบางลง และส่งผลต่อโครงสร้าง funding rate ตามมา
อ่านเพิ่มเติม: ชิป AI ลับของ Google ฝัง Gemini ในฮาร์ดแวร์ ดันประสิทธิภาพกระโดด 10 เท่า
โทเคนไรซ์พันธบัตร กำลังกัดกิน “กลุ่มล่าผลตอบแทน” จากด้านล่าง
หนึ่งในพัฒนาการเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดในครึ่งแรก 2026 คือการเร่งตัวของผลิตภัณฑ์โทเคนไรซ์พันธบัตรรัฐบาล (tokenized Treasuries) เข้ามาแย่งพื้นที่เดียวกับสเตเบิลคอยน์ DeFi เนทีฟที่เคยเป็นแหล่งล่าผลตอบแทนหลัก เดิมทีผลิตภัณฑ์เหล่านี้ถูกออกแบบมาสำหรับนักลงทุนสถาบัน แต่กำลังไหลลงสู่ระดับรีเทลมากขึ้นเรื่อย ๆ ซึ่งส่งผลกระทบต่อสเตเบิลคอยน์ทุกตัวที่เล็งกลุ่มผู้ใช้สายดอกผล
กองทุน BUIDL ของ BlackRock ทำ AUM ทะลุ 2.5 พันล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2026 กลายเป็นกองทุนโทเคนไรซ์พันธบัตรที่ใหญ่ที่สุด…ผลิตภัณฑ์โทเค็นไรซ์ Treasury แบบ “ตัวเดียวในตลาด” ยุคแรก กำลังถูกท้าทายอย่างจริงจัง เมื่อ BENJI ของ Franklin Templeton และ USDY ของ Ondo Finance เพิ่ม AUM รวมกันอีกราว 2 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่า AUM ของกองทุนโทเค็นไรซ์ Treasury และกองทุนตลาดเงินทุกแพลตฟอร์ม พุ่งทะลุ 7 พันล้านดอลลาร์ในช่วงปลายไตรมาส 2 ปี 2026 เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าเมื่อเทียบกับต้นปี 2025
การแข่งขันกับสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทน (yield‑bearing stablecoins) จึงเป็นการแข่งขันโดยตรง เมื่ออัตราผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสหรัฐอายุ 4 สัปดาห์เคลื่อนไหวแถว 4.5% ผลิตภัณฑ์ Treasury แบบโทเค็นไรซ์ที่ให้ยีลด์ใกล้เคียงกัน แต่มีความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทร็กต์ต่ำกว่า กลายเป็นตัวเลือกที่มีน้ำหนักสำหรับนักลงทุน DeFi ที่ให้ความสำคัญกับการรักษาเงินต้น กลุ่มนักล่าผลตอบแทนที่เคยไหลเข้า USDe ที่ระดับยีลด์ 10% ในช่วงที่ funding rate สูง ต้องตัดสินใจใหม่ ระหว่างยอมรับยีลด์ที่ต่ำลงในสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า หรือคงการเปิดรับความเสี่ยงเชิงสังเคราะห์ต่อไปในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยถูกบีบให้แคบลง
มูลค่า AUM ของโทเค็นไรซ์ Treasury ทะลุ 7 พันล้านดอลลาร์ช่วงปลายไตรมาส 2 ปี 2026 เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่านับจากต้นปี 2025 และกำลังแข่งขันโดยตรงกับสเตเบิลคอยน์ให้ผลตอบแทนใน DeFi เพื่อดึงดูดทุนจากกลุ่มนักล่าผลตอบแทน
ในระยะยาว กลุ่มผู้ใช้สเตเบิลคอยน์สายล่าผลตอบแทนอาจแยกชั้นชัดเจนยิ่งขึ้น ทุนที่ยอมรับความเสี่ยงสูงจะยังคงวิ่งไล่กลยุทธ์เก็งส่วนต่าง funding rate ผ่านผลิตภัณฑ์อย่าง USDe เมื่อสเปรดเอื้ออำนวย ขณะที่ทุนที่ระมัดระวังมากกว่า ไม่ว่าจะเป็นกองทุนสำรองสภาพคล่องของสถาบัน สำนักงานครอบครัว (family office) หรือผู้ถือสินทรัพย์รายใหญ่ จะทยอยย้ายเข้าสู่โทเค็นไรซ์ Treasury ตามการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานบนเชนของผลิตภัณฑ์กลุ่มนี้
ผลลัพธ์คือ ปริมาณซัพพลายของสเตเบิลคอยน์ที่มาจากแรงจูงใจด้านผลตอบแทนจะยิ่งผันผวน เพราะผูกติดกับวัฏจักร funding rate มากกว่าการใช้งานเชิงรับเลี้ยงจริงในเศรษฐกิจ
อ่านเพิ่มเติม: OpenAI IPO Slips To 2027 As Apple Lawsuit Piles On Legal Risk
สัญญาณจาก IPO ของ Kraken และกระแส “วอลล์สตรีท-ไอเซชัน” ต่อทั้งสามกลุ่มผู้ใช้
CoinMarketCap รายงาน ว่า Kraken ตั้งเป้าระดมทุนผ่าน IPO ที่มูลค่ากิจการ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังปิดดีลระดมทุนได้ 800 ล้านดอลลาร์ในช่วงสองเดือนก่อนหน้า ด้วยชุดผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมสินทรัพย์ดิจิทัลกว่า 450 รายการ ฟิวเจอร์สสหรัฐ หุ้น ETF และบริการสำหรับสถาบัน การเดินเกมของ Kraken และคลื่น “การกลายเป็นวอลล์สตรีท” (Wall Street‑ization) ที่สะท้อนผ่านกรณีนี้ มีนัยสำคัญต่อการแบ่งส่วนตลาดสเตเบิลคอยน์
สำหรับกลุ่มเทรดเดอร์ การที่โครงสร้างพื้นฐานเอ็กซ์เชนจ์เชิงสถาบันออกสู่ตลาดทุน ช่วยเพิ่มทั้งความโปร่งใสด้านกำกับดูแล และความน่าเชื่อถือของฐานะการเงิน ลดความกังวลเรื่องความเสี่ยงคู่สัญญาที่ผูกกับการถือสเตเบิลคอยน์บนเอ็กซ์เชนจ์ นักเทรดที่ปัจจุบันแบ่งกระสุนระหว่างแพลตฟอร์มนอกสหรัฐและในสหรัฐเพื่อเล่น อาร์บิทราจ เชิงกำกับดูแล จะมีเหตุผลน้อยลงในการทำเช่นนั้น เมื่อแพลตฟอร์มที่ถูกกำกับดูแลในสหรัฐสามารถให้สภาพคล่องและความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ในระดับใกล้เคียงกัน แนวโน้มนี้จะค่อย ๆ ดันให้ยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ของกลุ่มเทรดเดอร์ไหลไปรวมศูนย์มากขึ้นที่แพลตฟอร์มภายใต้การกำกับในช่วง 12–18 เดือนข้างหน้า
สำหรับกลุ่มใช้งานด้านการชำระเงิน การเข้ามาของสถาบันเร่งให้รางโอนเงินผ่านสเตเบิลคอยน์ถูกร้อยเชื่อมเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานการเงินเดิม การที่ Kraken เพิ่มบริการซื้อขายหุ้นและ ETF สะท้อนว่าแพลตฟอร์มมองตัวเองเป็นผู้ให้บริการการเงินครบวงจร ไม่ใช่แค่เอ็กซ์เชนจ์คริปโตเพียว ๆ การฝังฟังก์ชันจ่ายเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ในแพลตฟอร์มมัลติแอสเซ็ทช่วยดึงผู้ใช้ที่ปกติไม่คิดจะเปิดกระเป๋าสตางค์สเตเบิลคอยน์โดยตรง เข้าสู่ระบบได้โดยธรรมชาติ ทำให้ฐานผู้ใช้ด้านการชำระเงินขยายตัวต่อเนื่อง
เป้าหมาย IPO มูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์และดีลระดมทุน 800 ล้านดอลลาร์ของ Kraken สะท้อนว่า แพลตฟอร์มมัลติแอสเซ็ทภายใต้กำกับ กำลังกลายเป็นชั้นการกระจายตัวหลักของการเข้าถึงสเตเบิลคอยน์สำหรับผู้ใช้ทั้งสามกลุ่ม ในภูมิทัศน์ใหม่หลังผ่านกฎหมาย GENIUS Act
ขณะที่กลุ่มนักล่าผลตอบแทนเป็นฝ่ายที่ต้องเผชิญความซับซ้อนที่สุดจากกระแสวอลล์สตรีท-ไอเซชัน เมื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมเร่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับผลิตภัณฑ์โทเค็นไรซ์ ตัวอย่างที่ชัดที่สุดคือ BUIDL ของ BlackRock แรงกดดันเชิงการแข่งขันต่อผลิตภัณฑ์ยีลด์แบบ DeFi เนทีฟทวีความรุนแรง ข้อได้เปรียบเชิงยีลด์ที่โปรโตคอลบนเชนเคยมีก่อนที่ฟินการเงินดั้งเดิมจะออกผลิตภัณฑ์ใกล้เคียงกันกำลังถูกกัดเซาะ โปรโตคอลที่รอดจากแรงบีบนี้จะต้องเสนอ “ยีลด์ส่วนเพิ่ม” (yield premium) สูงพอที่จะชดเชยทั้งความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทร็กต์และความเสี่ยงเชิงกำกับ ซึ่งในทางปฏิบัติหมายความว่ากลยุทธ์ที่ผูกกับ funding rate จะมีความเกี่ยวข้องเฉพาะในช่วงตลาดกระทิงที่ funding condition เอื้อเท่านั้น
อ่านเพิ่มเติม: Samsung Nears Mistral Bet That Could Value The AI Lab At €20B
บทสรุป
ตัวเลขมูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ยังคงเป็นหัวข้อพาดหัวสื่อเสมอ ด้วยระดับ 230 พันล้านดอลลาร์และยังไต่ขึ้นอย่างต่อเนื่อง ถือเป็นจุดเปลี่ยนเชิงประวัติศาสตร์อย่างแท้จริง
แต่การมองตลาดนี้ผ่านตัวเลขเดียว ทำให้เราไม่เห็นโครงสร้างภายในที่แตกออกเป็นส่วน ๆ ตามพฤติกรรมผู้ใช้ ภูมิศาสตร์ และระดับการยอมรับความเสี่ยง ซึ่งแยกชั้นชัดเจนขึ้นทุกไตรมาส
โปรโตคอล เอ็กซ์เชนจ์ และผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่จะสามารถสร้างมูลค่าเหนือค่าเฉลี่ยในช่วงครึ่งหลังปี 2026 คือผู้เล่นที่นิยามได้ชัดว่ากำลังสร้างผลิตภัณฑ์เพื่อ “กลุ่มไหน” แทนที่จะปรับทุกอย่างเพื่อไล่ตัวเลขซัพพลายรวม
ตลาดสเตเบิลคอยน์วันนี้ไม่ใช่ “ตลาดเดียว” อีกต่อไป
แต่มันคือ “สามตลาด” และชุดข้อมูลเชิงวิเคราะห์ ผลิตภัณฑ์ และกรอบกำกับดูแลที่ยังปฏิบัติกับมันเหมือนเป็นตลาดเดียว จะเดินไปสู่ข้อสรุปที่ผิดซ้ำแล้วซ้ำเล่า
อ่านต่อ: Anthropic Chased An $11B Robot Startup Before The Denial Went Public
