ตลาดพันธบัตรของญี่ปุ่น กำลังประสบกับวิกฤตสภาพคล่องที่รุนแรงที่สุดในรอบกว่า 15 ปี โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 30 ปี สูงขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยมีมาก่อนและการขาดทุนในตลาดเกินกว่า $500 พันล้าน
สภาพการที่เลวร้ายลงนี้ได้กระตุ้นให้นักเศรษฐศาสตร์และนักวิเคราะห์การเงินออกคำเตือนเกี่ยวกับ ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นในระดับโลก เนื่องจากหนี้จำนวนมหาศาลของญี่ปุ่นและนโยบายที่ผิดพลาด ของรัฐบาลญี่ปุ่นสร้างผลกระทบเป็นระลอกทั่วตลาดสากล
ขนาดของการหยุดชะงักของตลาดพันธบัตรในญี่ปุ่นในปัจจุบันจะชัดเจนขึ้นเมื่อพิจารณาตัวชี้วัดหลัก ในช่วงเวลา 45 วัน อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น 30 ปี ได้เพิ่มขึ้น ถึง 100 จุดฐาน โดยไปถึงจุดสูงสุดถึง 3.20 เปอร์เซ็นต์ นี่เป็นการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วที่สุด ครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์การเงินของญี่ปุ่น แสดงถึงปัญหาโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญ
สถานการณ์ยิ่งน่ากังวลเมื่อพิจารณาพันธบัตรระยะยาวที่ยาวกว่า พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น 40 ปี ที่ปกติมองว่าเป็นการลงทุนระยะยาวที่มีเสถียรภาพ ได้ลดมูลค่าลงมากกว่า 20 เปอร์เซ็นต์ การล่มสลายนี้ได้ลบการตลาดทุนออกไปมากกว่า $500 พันล้าน สร้างความขาดทุนอย่างมากแก่นักลงทุนสถาบัน กองทุนบำเหน็จบำนาญ และบริษัทประกันภัยที่ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้
สภาพคล่องของตลาดได้เสื่อมถอยไปถึงระดับที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่การล่มสลายของ Lehman Brothers ในปี 2008 ปริมาณการซื้อขายลดลงอย่างมาก ขณะที่ช่วงระหว่างราคาประมูลสูงสุดและราคาประมูลต่ำสุดกว้างขึ้นอย่างชัดเจน ทำให้ยิ่งยากแก่นักลงทุนในการดำเนินการธุรกรรมขนาดใหญ่โดยไม่ขยับราคาตลาดอย่างมาก สภาพเช่นนี้บ่งชี้ว่า ความสามารถของตลาดในการดูดซับแรงกดดันในการขายถูกกระทบไปอย่างหนัก
การเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสร้างความวุ่นวายให้ตลาด
วิกฤตปัจจุบันมาจากการกลับตัวทางนโยบายของธนาคารญี่ปุ่นอย่างโดดเดี่ยวหลังจากหลายปีการเก็บดอกเบี้ยในแบบที่ไม่เคยมีมาก่อน มากกว่าสิบปี ธนาคารกลางได้ทำนโยบายการซื้อพันธบัตรอย่างดุเดือดเพื่อลดอัตราผลตอบแทนและกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ ยุทธศาสตร์นี้ประกอบด้วยการซื้อหนี้สินรัฐบาลญี่ปุ่นในปริมาณมหาศาล จนเมื่อรวมกันได้ถึง $4.1 ล้านล้านแสดงถึง 52 เปอร์เซ็นต์ ของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นทั้งหมดที่ออกไป
ตำแหน่งที่แข็งแกร่งของธนาคารกลางในตลาดพันธบัตรสร้างเสถียรภาพราคาจากการเอากลไกธรรมชาติของตลาดออกไป เมื่อธนาคารญี่ปุ่นกำเนิดการหยุดยั้งการซื้อในเชิงรุกเมื่อเร็วๆ นี้ การเพิ่มขึ้นของการเสนอขายพันธบัตรให้มากขึ้นได้ทำให้การเรียกร้องจากภาคเอกชนมีความหวังเพียงน้อย การเปลี่ยนแปลงนโยบายดังกล่าวเผยถึงความอ่อนแอพื้นฐานของตลาดและการขึ้นกับการแทรกแซงของธนาคารกลาง
เวลานี้การกลับตัวของนโยบายได้แสดงให้เห็นถึงปัญหาที่น่าห่วง เมื่อพื้นฐานทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นเองก็ไม่ค่อยสู้ดีนัก หนี้ภาครัฐของประเทศได้ถึง $7.8 ล้านล้าน ทำให้อัตราภาระหนี้ต่อ GDP ขึ้นสู่ระดับเกียรติราว 260 เปอร์เซ็นต์ ระดับนี้แสดงให้เห็นถึงภาระหนี้ที่มากกว่าของสหรัฐอเมริกามาก ทำให้เกิดคำถามสำคัญเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง
การหยุกทางเศรษฐกิจเพิ่มความกังวลหนี้
ผลงานทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นเสื่อมถอยลงอย่างมากข้างคล้ายวิกฤตตลาดพันธบัตร ผลผลิตมวลรวมภายในประเทศจริงหดลง 0.7 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาสแรกของปี 2025 เกินกว่าตัวเลขเดิมที่คาดการณ์ไว้ซึ่งถดถอยเพียง 0.3 เปอร์เซ็นต์ การหดตัวทางเศรษฐกิจนี้เกิดขึ้นแม้จะยังมีการดอกเบี้ยต่อเนื่อง บ่งชี้ว่าปัญหาพื้นฐานโครงสร้างอาจจำกัดความมีประสิทธิภาพของเครื่องมือการเมืองเชิงแบบอย่างเดิม
พลวัตเงินเฟ้อยังเป็นอีกปัญหาหนึ่งสำหรับผู้จัดทำนโยบาย ดัชนีราคาเพื่อสำหรับผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 3.6 เปอร์เซ็นต์ในเดือนเมษายน เกินกว่าช่วงเป้าหมายของธนาคารญี่ปุ่น อย่างไรก็ตามการเติบโตของราคาในนามนี้ไม่ได้นำไปสู่การยกระดับของชีวิตในระดับที่ดีขึ้น สำหรับผู้บริโภคชาวญี่ปุ่น ค่าแรงจริงเมื่อลดด้วยอัตราเงินเฟ้อหดลง 2.1 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบปีต่อปี ซึ่งบ่งชี้ว่ากำลังซื้อยังคงลดลงแม้ว่าจะฟื้นตัวทางเศรษฐกิจในแบบที่ควร
เงื่อนไขเหล่านี้สร้างสถานการณ์stagflation แบบดั้งเดิม ซึ่งการเติบโตทางเศรษฐกิจหยุดนิ่งขณะที่ราคายังคงเพิ่มขึ้น สิ่งแวดล้อมเช่นนี้มักจะจำกัดตัวเลือกของผู้จัดทำนโยบาย เนื่องจากมาตรการกระตุ้นแบบเดิมอาจทำให้เงินเฟ้อเพิ่มขึ้น โดยไม่ก่อให้เกิดการเติบโตที่มีนัยสำคัญ
ผลกระทบในระดับโลกและความเสี่ยงการระบาด
วิกฤตตลาดพันธบัตรของญี่ปุ่นมีความหมายสำคัญต่อเสถียรภาพการเงินโลก เนื่องจากบทบาทของประเทศในกระแสเงินทุนระดับสากล การค้าติดลบด้วยเงินเยนที่เป็นยุทธศาสตร์การลงทุนยอดนิยม ซึ่งนักลงทุนยืมเงินเยนอัตราต่ำเพื่อซื้อสินทรัพย์ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงกว่าในประเทศอื่น กำลังได้รับแรงกดดันเพิ่มขึ้นในขณะที่อัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นสูงขึ้น และเงื่อนไขเศรษฐกิจเสื่อมถอย
ประเมินว่ามีมูลค่าหลักทรัพย์เก็งกำไรเป็นหลายล้านดอลลาร์ การค้าติดลบด้วยเงินเยนเป็นแหล่งเพลงการเสรีระดับโลกมากว่าสองทศวรรษ เมื่ออัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นและภาพรวมเศรษฐกิจย่ำแย่ ตำแหน่งที่มีความเสี่ยงสูงเหล่านี้อาจเผชิญการคลายตัว เหตุการณ์เช่นนี้อาจกระตุ้นให้เกิดการขายที่แพร่หลายผ่านสินทรัพย์หลายหมวดและภูมิศาสตร์
กลไกการคลายตัวทางการค้าติดลบมักเกี่ยวข้องกับการที่นักลงทุนขายสินทรัพย์ต่างประเทศ เพื่อชำระหนี้ด้วยเงินเยนที่ยืมไว้ สร้างแรงกดดันลดลงในตลาดโลกขณะที่ผลักดันค่าเงินเยนขึ้น กระบวนการนี้สามารถกลายเป็นการเสริมสร้างให้เกิดขึ้นเอง เมื่อมูลค่าเงินเยนสูงขึ้นทำให้ต้นทุนในการบริการตำแหน่งการค้าติดลบเพิ่มขึ้น บังคับให้เกิดการคลายตัวทางการค้าติดลบอย่างต่อเนื่อง
ตัวชี้วัดเริ่มต้นบ่งชี้ว่ากระบวนการนี้อาจเริ่มขึ้นแล้ว ทั้งญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักร ซึ่งอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 30 ปีใกล้จะแตะแนวต้าน 27 ปี กำลังประสบความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับสินทรัพย์ทางเลือกเมื่อการลงทุนแบบพันธบัตรแบบดั้งเดิมเสริมเสื่อมลง
การตอบสนองของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล
วิกฤตตลาดพันธบัตรระลอกใหม่นี้เกิดขึ้นในระยะเวลาเดียวกันกับที่ความสนใจในสินทรัพย์ดิจิทัล โดยเฉพาะอย่างยิ่งบิตคอยน์เพิ่มขึ้น เนื่องจากนักลงทุนค้นหาทางเลือกใหม่แทนสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ดั้งเดิม การหมุนเปลี่ยนนี้ดูเหมือนเกี่ยวข้องกับหลายปัจจัย รวมถึงกังวลเกี่ยวกับประสิทธิภาพของนโยบายการเงิน ความเสี่ยงจากการลดค่าเงิน และการค้นหา สินทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้องกับตลาดการเงินแบบดั้งเดิม
การวิเคราะห์ล่าสุดระบุว่ามีความสัมพันธ์เชิงบวกที่เติบโตขึ้นระหว่างความผันผวนของตลาดพันธบัตร และการไหลของทุนไปที่บิตคอยน์ ขณะที่ความผันผวนของอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นในตลาดพันธบัตรรัฐบาลหลัก นักลงทุนสถาบันดูเหมือนจะจัดสรรบางส่วนของพอร์ตการลงทุน ไปยังสินทรัพย์ดิจิทัล บิตคอยน์มีการซื้อขายที่ประมาณ $109,632 ณ การปิดตลาดล่าสุด สะท้อนถึงความสนใจอย่างต่อเนื่องจากสถาบัน แม้จะมีความไม่แน่นอนในตลาดที่กว้างขึ้น
อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์ระหว่างความเครียดทางการเงินแบบดั้งเดิม และผลงานของสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงซับซ้อน ในขณะที่บิตคอยน์อาจทำหน้าที่เป็นการป้องกันความผันผวนทางการเงิน ในบางสถานการณ์ แต่ก็มักจะเกิดความเสี่ยงที่เกิดจากการลดความเสี่ยงเชิงกว้างบานในสินทรัพย์ทุกประเภท ผลกระทบที่สุดท้ายต่อสินทรัพย์ดิจิทัล จะขึ้นอยู่กับว่าวิกฤตของญี่ปุ่นจะยังคงอยู่หรือจะลุกลามไปประเทศอื่นๆ
ความคิดสุดท้าย
ความยากลำบากในปัจจุบันของญี่ปุ่นสะท้อนถึงความท้าทายทางโครงสร้างที่ลึกซึ้ง ซึ่งเกินกว่าด้านพฤติการณ์ของตลาดในระยะสั้น จำนวนประชากรสูงวัยของประเทศ สร้างแรงกดดันทางการคลังอย่างต่อเนื่อง ในเมื่อค่าใช้จ่ายในการดูและสุขภาพและบำนาญ ยังคงเพิ่มขึ้นในขณะที่ประชากรในวัยแรงงานลดลง แนวโน้มประชากรเช่นนี้จำกัดศักยภาพการเติบโตทางเศรษฐกิจ ขณะเดียวกันการเพิ่มภาระหนี้ภาครัฐ
การถือครองพันธบัตรของธนาคารกลางญี่ปุ่นในปริมาณมหาศาล ยังสร้างความท้าทายในระยะยาวสำหรับการปรับตัวทางการเงินเชิงแบบฐานปกติ ด้วยเกินกว่าครึ่งหนึ่งของพันธบัตรรัฐบาลทั้งหมดถือไว้ที่ธนาคารญี่ปุ่น การพยายามลดการถือครองเหล่านี้อาจกระตุ้นความล่มสลายเพิ่มเติมในตลาด สถานการณ์นี้บังคับให้ผู้จัดทำนโยบายติดอยู่วงจรรอบของการประดิษฐ์การตอบสนอง ที่อาจทำให้เสถียรภาพของค่าเงินระยะยาวถูกทำลายได้
นักลงทุนต่างชาติจับตาดูสถานการณ์ของญี่ปุ่นอย่างใกล้ชิด เพื่อหาบทเรียนที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับเสถียรภาพการคลังและข้อจำกัดในการประดิษฐ์นโยบาย เมื่อเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วอื่น ๆ เผชิญความท้าทายคล้ายคลึงกัน เกี่ยวกับประชากรสูงวัยและระดับหนี้สูง ประสบการณ์ของญี่ปุ่นอาจให้ข้อมูลเบื้องต้นเกี่ยวกับข้อจำกัด ที่อาจเผชิญกับประเทศที่ประสบความก้าวหน้าในทศวรรษที่จะมาถึง
การแก้ปัญหาวิกฤตปัจจุบันของญี่ปุ่น อาจต้องการการปรับทิศทางนโยบายการคลังและการเงินร่วมกัน อาจรวมถึงการปรับโครงสร้างหนี้หรือการปฏิรูปโครงสร้างเชิงรุกรานมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายทางเศรษฐกิจและการเมืองของมาตรการเช่นนี้ทำให้การดำเนินการเหล่านี้ไม่แน่นอน ทิ้งตลาดให้นำทางผ่านความไม่แน่นอนที่ยังคงอยู่เกี่ยวกับอนาคตทางการเงินของญี่ปุ่น และผลกระทบของสากลที่เกี่ยวข้อง