บิตคอยน์ (BTC) ออปชันมีดอกเบี้ยเปิดสูงกว่าฟิวเจอร์สมาตั้งแต่กรกฎาคม 2025 ถือเป็นจุดตัดเชิงโครงสร้างที่บ่งชี้การเปลี่ยนจากการเก็งกำไรใช้เลเวอเรจ ไปสู่การบริหารความเสี่ยงของสถาบันมากขึ้น
CME Group ทำปริมาณมูลค่าเชิงโนมินัลในอนุพันธ์คริปโตแตะ 3 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 และ Coinbase acquired ตลาดออปชันชั้นนำของโลกอย่าง Deribit ด้วยมูลค่า 2.9 พันล้านดอลลาร์
การปรับโครงสร้างโครงสร้างพื้นฐานของอนุพันธ์คริปโตกำลังเร่งตัวขึ้น ขณะที่โปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ยังตามไม่ทัน
เกิดอะไรขึ้น
การขยายตัวของตลาดออปชันในปี 2025 มีสองเหตุการณ์สำคัญ Coinbase ปิดดีลซื้อกิจการ Deribit เมื่อวันที่ 14 ส.ค. 2025 รวมเอาแพลตฟอร์มที่เคยควบคุมสัดส่วนปริมาณการเทรดออปชันทั่วโลกส่วนใหญ่ไว้ด้วยกัน
Deribit ประมวลผลปริมาณมูลค่าเชิงโนมินัลมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2024 และมีดอกเบี้ยเปิดราว 60,000 ล้านดอลลาร์ในวันที่ปิดดีล
การเปลี่ยนแปลงครั้งที่สองมาจากการเงินดั้งเดิม
ออปชันของ กองทุน ETF BlackRock's iShares Bitcoin Trust ซึ่ง launched ในเดือนพฤศจิกายน 2024 ตอนนี้คิดเป็นประมาณ 52% ของดอกเบี้ยเปิดในออปชันบิตคอยน์ทั้งหมด ตามข้อมูลของ Checkonchain การเติบโตของ IBIT ทำให้ส่วนแบ่งของ Deribit ลดลงจากมากกว่า 90% เมื่อห้าปีก่อน เหลือต่ำกว่า 39%
ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ
ตลาดที่เน้นออปชันมักมีความผันผวนน้อยกว่า ดีลเลอร์ต่าง ๆ เฮดจ์ความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง แทนที่จะใช้ฟิวเจอร์สมีเลเวอเรจที่อาจก่อให้เกิดการชำระบัญชีลูกโซ่ สำหรับสถาบันที่ถือสถานะบิตคอยน์ขนาดใหญ่ ออปชันให้เอ็กซ์โปเชอร์แบบจำกัดความเสี่ยง — จำกัดด้านขาลงแลกกับการจ่ายพรีเมียม — ซึ่งฟิวเจอร์สไม่สามารถทำได้เหมือนกัน
CME announced ว่าจะเปิดให้ซื้อขายฟิวเจอร์สและออปชันคริปโตเคอร์เรนซีตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ เริ่มวันที่ 29 พฤษภาคม โดยขึ้นอยู่กับการพิจารณาของหน่วยงานกำกับดูแล ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันนับตั้งแต่ต้นปี 2026 ของตลาดแห่งนี้เพิ่มขึ้น 46% เมื่อเทียบกับปี 2025
การเคลื่อนไหวครั้งนี้ตอบโจทย์ช่องว่างเชิงโครงสร้างที่มีมาอย่างยาวนาน: บิตคอยน์ซื้อขายตลอดเวลา แต่อนุพันธ์ของ CME ไม่ได้ ทำให้เกิดความคลาดเคลื่อนของราคาในช่วงสุดสัปดาห์ที่สร้างความหงุดหงิดให้โต๊ะเฮดจ์ความเสี่ยงของสถาบัน
อ่านเพิ่มเติม: Social Wallets Are Turning Crypto Trading Into A Feed - And Drawing Robinhood In
ช่องว่างบนเชน
ตลาดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์มีส่วนแบ่งปริมาณการเทรดเพิ่มขึ้น นำโดยแพลตฟอร์มฟิวเจอร์สแบบ Perpetual เป็นหลัก แต่ออปชันบนเชนยังอยู่ในช่วงตั้งไข่
Derive ซึ่งเดิมคือ Lyra รีบิลด์ใหม่ในปี 2023 บนเครือข่ายเลเยอร์ 2 ที่ใช้ OP Stack กลายเป็นโปรโตคอลออปชันแบบกระจายศูนย์ชั้นนำตามปริมาณมูลค่าเชิงโนมินัล
ต่างจากโมเดลผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) ที่พบได้ในโปรโตคอลออปชันบนเชนยุคแรก ๆ Derive ใช้สมุดคำสั่งแบบจำกัดส่วนกลาง (central limit order book) มีมาร์เก็ตเมคเกอร์คอยตั้งราคาซื้อขาย และมีระบบมาร์จิ้นระดับพอร์ตโฟลิโอที่ประเมินความเสี่ยงในภาพรวมของสถานะรวม แทนการคิดมาร์จิ้นแยกในแต่ละขา
ว่าออปชันแบบกระจายศูนย์จะสามารถขยายสเกลไปสู่ระดับที่มีความสำคัญต่อสถาบันได้หรือไม่ ยังเป็นคำถามที่เปิดกว้าง ความไม่ชัดเจนด้านกำกับดูแลเคยจำกัดความพยายามก่อนหน้านี้: CFTC เคยตั้งข้อหา Opyn ว่าดำเนินงานในฐานะตลาดอนุพันธ์ที่ไม่มีใบอนุญาต
ทิศทางด้านกำกับดูแลดีขึ้นตั้งแต่นั้นมา แต่ออปชันบนเชนยังไม่สามารถสร้างโปรโตคอลที่มีความลึกของสภาพคล่องเพียงพอจะดึงดูดกระแสการเทรดจากสถาบันในระดับจริงจังได้
อ่านถัดไป: FDIC Chief Says Stablecoin Users Won't Get Deposit Insurance - Even Through A Back Door