สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด กำลังวางเดิมพันว่าคลื่นเติบโตถัดไปของตลาดสเตเบิลคอยน์จะมาจากโทเคนที่สร้าง “ผลตอบแทน” (yield-bearing stablecoins) โดยประเมินว่าโทเคนของ Sky (SKY) อาจปรับตัวขึ้นราว 5 เท่าภายในปลายปี 2028 หากระบบนิเวศสเตเบิลคอยน์ USDS ขยายตัวตามแผน
ในรายงานวิจัยเผยแพร่วันที่ 11 กันยายน Geoff Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด เริ่มออกบทวิเคราะห์ครอบคลุมโทเคน SKY พร้อมให้ราคาเป้าหมายปลายปี 2028 ที่ 0.325 ดอลลาร์ จากระดับราว 0.065 ดอลลาร์ในขณะออกบทวิเคราะห์ โดยธนาคารคาดว่าการปรับตัวขึ้นของ SKY จะเคลื่อนไหวใกล้เคียงกับอีเธอเรียม และให้ผลตอบแทนเหนือบิตคอยน์ในช่วงเวลาเดียวกัน
แกนหลักของสมมติฐานอยู่ที่การขยายตัวของตลาดสเตเบิลคอยน์ สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดประเมินว่ามูลค่าตลาดรวมสเตเบิลคอยน์อาจแตะ 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2028 แม้ Kendrick จะยอมรับว่ายังยากจะคาดการณ์ว่ากี่เปอร์เซ็นต์ของตลาดนั้นจะเป็นผลิตภัณฑ์ที่จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือ
ประเด็นความแตกต่างนี้มีน้ำหนักมากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมเดินหน้าลงลึกใน “เงินโทเคนไนซ์”
กลุ่มธนาคาร 21 แห่ง รวมถึง Goldman Sachs, Bank of America, Citi และ Deutsche Bank กำลังร่วมกันพัฒนาสเตเบิลคอยน์อิงดอลลาร์สำหรับเปิดตัวในปี 2027 ขณะที่สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดเองเริ่มทยอยเปิดตัวสเตเบิลคอยน์อิงดอลลาร์ฮ่องกง ผ่านบริษัทร่วมทุน Anchorpoint
Sky เปลี่ยนสภาพคล่องสเตเบิลคอยน์เป็นธุรกิจสร้างผลตอบแทน
Sky ซึ่งเดิมคือ MakerDAO ปรับโมเดลธุรกิจมาโฟกัสที่ USDS ควบคู่กับสเตเบิลคอยน์ให้ผลตอบแทน sUSDS โดยสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดมองว่าระบบนิเวศของ Sky มีลักษณะคล้าย “ธนาคารแบบกระจายศูนย์” (decentralized banking system) ที่ Sky ทำหน้าที่ออกสเตเบิลคอยน์ กำหนดกติกาธรรมาภิบาล และปล่อยทุนให้ “เอเยนต์” ด้วยต้นทุนกึ่งขายส่ง
เอเยนต์เหล่านี้กู้ยืม USDS แล้วนำไปต่อยอดในกลยุทธ์ทำผลตอบแทนหลากหลายรูปแบบ สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดระบุว่าเอเยนต์หลัก 3 รายคือ Spark, Grove และ Obex มียอดกู้ USDS รวมกันอยู่ที่ 5.9 พันล้านดอลลาร์ ณ ช่วงเผยแพร่รายงาน
โครงสร้างดังกล่าวทำให้ Sky สามารถแปลงการเติบโตของปริมาณสเตเบิลคอยน์ที่หมุนเวียน ให้กลายเป็นรายได้ค่อนข้างตรงไปตรงมา แบงก์ให้เหตุผลว่าเมื่อยอดปล่อยกู้ USDS คงค้างเพิ่มขึ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิก็ควรขยับขึ้นตาม ส่วนหนึ่งของรายได้นี้สุดท้ายจะไหลกลับไปยังผู้ถือ SKY ผ่านทั้งรางวัลสเตกกิ้งและการซื้อโทเคนคืน (buyback)
ข้อมูลของ Sky เองสะท้อนสเกลของฝั่งโทเคนให้ผลตอบแทนในระบบ ล่าสุดแดชบอร์ดการเงินของแพลตฟอร์มระบุว่ายอดเงินฝากในผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ USDS อยู่ราว 4.94 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ผลิตภัณฑ์ sUSDS ระบุผลตอบแทนแบบลอยตัวตามสภาวะตลาด
คำถามใหญ่: สเตเบิลคอยน์ 2 ล้านล้านดอลลาร์จะหน้าตาแบบไหน
ประเด็นสำคัญคือ สเตเบิลคอยน์จะพัฒนาไปไกลกว่าการเป็น “ดอลลาร์ดิจิทัล” เพื่อการชำระเงินและเทรด มาสู่การเป็นเครื่องมือการเงินที่สร้างกระแสรายรับให้ผู้ถือหรือไม่
สเตเบิลคอยน์รายใหญ่ในตลาดอย่าง USDT และ USDC ปัจจุบันยังไม่ส่งผ่านรายได้จากสินทรัพย์สำรองให้ผู้ถือโดยตรง ในทางกลับกัน ผลิตภัณฑ์แบบให้ผลตอบแทนเปิดโอกาสให้ผู้ใช้งานรับผลตอบแทน ขณะยังถือสินทรัพย์อ้างอิงสกุลดอลลาร์เหมือนเดิม
อ่านเพิ่ม: รายได้ Witkoff 107 ล้านดอลลาร์จาก World Liberty Holding ก่อนโหวตวุฒิสภา
สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดระบุว่าสองโมเดลนี้อาจยิ่งแยกทางกันชัดเจนขึ้นเมื่อการใช้สเตเบิลคอยน์ขยายวงกว้าง แต่ก็ยอมรับว่าการแบ่งส่วนตลาดสุดท้ายจะออกมาอย่างไรยังยากจะคาดเดา
ความไม่แน่นอนนี้มีความหมาย เพราะสเตเบิลคอยน์ให้ผลตอบแทนยังเป็นเพียงส่วนเล็กเมื่อเทียบกับตลาดสเตเบิลคอยน์ทั้งหมด นั่นหมายความว่า Sky ต้องพึ่งทั้งการเติบโตของตลาดสเตเบิลคอยน์โดยรวม และการที่ดีมานด์ต่อผลิตภัณฑ์แบบให้ผลตอบแทนจะกินส่วนแบ่งใหญ่ขึ้นจากการเติบโตนั้น
ขณะเดียวกัน ช่วงเวลานี้ยังผลักให้ Sky ต้องแข่งขันในสมรภูมิกว้างขึ้น ว่า “บทบาทของสเตเบิลคอยน์ในตลาดการเงิน” จะถูกนิยามโดยใคร ธนาคารดั้งเดิมเริ่มทดสอบสเตเบิลคอยน์ของตัวเอง ส่วนผู้จัดการสินทรัพย์กระแสหลักก็เข้ามามีบทบาทในตลาดพันธบัตรรัฐบาลโทเคนไนซ์และกลยุทธ์ real-world assets ที่ถูกนำมาใช้ในระบบของ Sky แล้ว
Sky ระบุว่ามีเงินทุนมากกว่า 5.5 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกส่งผ่านเอเยนต์ ไปลงทุนในตราสารและแพลตฟอร์มที่มีบริษัทอย่าง BlackRock, Janus Henderson, Anchorage และ Securitize เข้ามาเกี่ยวข้อง
Sky ต้องดันยอดกู้ USDS ให้โตต่อเนื่อง
การคาดการณ์ว่า SKY มีโอกาสขึ้นได้ 5 เท่าของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด ตั้งอยู่บนสมมติฐานสำคัญว่า Sky จะสามารถขยายปริมาณ USDS ที่หมุนเวียนในเครือข่ายเอเยนต์ได้อย่างต่อเนื่อง
ปัจจุบันเพดานวงเงินกู้รวมของ Spark, Grove และ Obex อยู่ที่ 17.5 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับยอดกู้ที่ใช้ไปแล้ว 5.9 พันล้านดอลลาร์ Kendrick ประเมินว่าหากใช้วงเงินถึงเพดานที่มีอยู่ ก็อาจสร้างการเติบโตเพิ่มได้อีกราว 2–3 เท่า ภายใต้สมมติฐานว่าสเปรดดอกเบี้ยยังทรงตัวใกล้เคียงปัจจุบัน และยังมีโอกาสเพิ่มเพดานหรือเพิ่มรายชื่อเอเยนต์ใหม่ในอนาคต
อย่างไรก็ดี นี่คือข้อจำกัดชัดเจนของสมมติฐานฝั่งขาขึ้น Sky แสดงให้เห็นแล้วว่าโมเดลเอเยนต์สามารถสเกลได้ แต่ตัวสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดเองก็ยอมรับว่าการขยายตัวต่อจากนี้ในระดับ “ก้าวกระโดด” ยังไม่ผ่านการพิสูจน์ ธนาคารยังเตือนด้วยว่าดีมานด์ต่อ USDS และสเตเบิลคอยน์ให้ผลตอบแทนอื่น ๆ จะขึ้นกับทิศทางการใช้สเตเบิลคอยน์ในโลกการเงินเป็นหลัก
โมเดลรายได้ของ Sky ยังมีโครงสร้างเศรษฐกิจต่างจากโทเคนที่เน้นสตอรีซื้อคืน–เผาโทเคนทั่วไป สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดประเมินว่ามูลค่าที่ส่งคืนให้ผู้ถือ SKY ส่วนใหญ่จะมาจากผลตอบแทนสเตกกิ้ง มากกว่าการทำลายโทเคน ปัจจุบันโครงสร้างแบ่งสัดส่วนรายได้กำหนดให้ 45% ของรายได้ที่เข้าเกณฑ์นำไปจ่ายเป็นรางวัลสเตกกิ้ง SKY และ 10% ใช้เพื่อซื้อคืนโทเคน SKY
เดิมพันจริงอยู่ที่ “รอบใหญ่ถัดไป” ของสเตเบิลคอยน์
ในมุมมองของสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด การประเมินมูลค่า SKY ครั้งนี้ไม่ใช่เพียงการมองรายตัวหนึ่งในโทเคน DeFi แต่เป็นการเดิมพันกับสถาปัตยกรรมของ “รอบสเตเบิลคอยน์ถัดไป” มากกว่า
ธนาคารคาดว่ามูลค่าที่ไหลกลับไปยังผู้ถือ SKY จะเพิ่มขึ้นราว 5 เท่าภายในสิ้นปี 2028 นำโดยการเติบโตทั้งของระบบนิเวศ Sky และมูลค่า USDS ที่หมุนเวียนอยู่ในตลาด
อ่านต่อ: LAPTOP ราคารูด 99% Hunter Biden ปัดข้อหาถูกหลอก ชี้เป็นฝีมือบอต
