การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่ที่สุดของโครงสร้างพื้นฐานตลาดคริปโตไม่ได้เกิดขึ้นบนเชน
แต่มันเกิดขึ้นในห้องประชุมคณะกรรมการ หน่วยงานกำกับดูแล และในงบดุลของกระดานเทรดที่สร้างธุรกิจมูลค่าพันล้านดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมการเทรด — และตอนนี้ชนเพดานของโมเดลนี้แล้ว
Binance, Coinbase, Kraken และกลุ่มคู่แข่งในเอเชียแปซิฟิก ใช้ครึ่งปีแรกของปี 2026 ไปกับการเข้าซื้อใบอนุญาตนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ เปิดโต๊ะเทรดหุ้น และนำเสนอตัวเองกับลูกค้าที่ถึงวันนี้ยังมองพวกเขาเป็นแค่กระดานเทรดคริปโตเท่านั้น
รายงานเดือนมิถุนายน 2026 ของ Tiger Research report ที่เผยแพร่ผ่าน CoinGecko ติดตามความเร่งตัวนี้อย่างละเอียด พบว่าอย่างน้อยหกในสิบกระดานเทรดคริปโตที่ใหญ่ที่สุดของโลกตามปริมาณการเทรด ตอนนี้นำเสนอ — หรือกำลังทดลอง — ผลิตภัณฑ์หลักทรัพย์แบบดั้งเดิมแล้ว
การบรรจบกันนี้ไม่ใช่ความเป็นไปได้ในอนาคตอีกต่อไป
มันคือความเป็นจริงของการดำเนินงานในปัจจุบัน
TL;DR
- กระดานเทรดคริปโตรายใหญ่กำลังเร่งคว้าใบอนุญาตเทรดหุ้นและโครงสร้างพื้นฐานโบรกเกอร์ในปี 2026 ปรับเปลี่ยนโมเดลรายได้ให้พ้นจากการพึ่งพาค่าธรรมเนียมคริปโตล้วน ๆ
- Coinbase ระบุชัดว่าตัวเองจะเป็น "everything exchange" ที่มุ่งเป้าไปยังหุ้นทั่วโลก ฟอเร็กซ์ และสินค้าโภคภัณฑ์ควบคู่กับสินทรัพย์ดิจิทัล เป็นการปรับกลยุทธ์ที่หนุนหลังด้วยเส้นรายได้ที่ไม่ใช่คริปโตที่เติบโตขึ้น
- การเปลี่ยนแปลงนี้ขับเคลื่อนโดยแรงกดดันสามประการ: การกดดันค่าธรรมเนียมเทรดคริปโตสปอต อุปสงค์สถาบันที่เติบโตและต้องการการดูแลสินทรัพย์หลายประเภท และหน้าต่างกฎระเบียบในสหรัฐและสหภาพยุโรปที่ทำให้การขอใบอนุญาตข้ามประเภทสินทรัพย์ทำได้ง่ายกว่าทุกช่วงเวลาในทศวรรษก่อน
- หุ้นโทเคนบนบล็อกเชนอย่าง Solana (SOL) กำลังเติบโตเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานแบบขนาน โดยปริมาณหุ้นโทเคนบน Solana reported ว่ามีปริมาณรายวันในระดับที่วัดได้ ณ วันที่ 17 มิถุนายน 2026 ทำให้เส้นแบ่งระหว่างการเทรดหุ้นบนเชนและนอกเชนเริ่มเบลอ
- กระดานเทรดที่ไม่สามารถกระจายฐานรายได้จะเผชิญแรงบีบโครงสร้าง เมื่อมาร์จิ้นการเทรดคริปโตสปอตถูกกดจนเข้าใกล้มาร์จิ้นของโบรกเกอร์ดั้งเดิม
ปัญหาค่าธรรมเนียมถูกกด ที่กำลังขับเคลื่อนทุกการตัดสินใจ
รายได้ของกระดานเทรดคริปโตถูกผูกกับค่าธรรมเนียมการเทรดมาโดยตลอด
ในช่วงทศวรรษแรก ๆ ของอุตสาหกรรม นั่นไม่ใช่ปัญหา อัตราค่าธรรมเนียมสูง และปริมาณของรายย่อยพุ่งขึ้นมหาศาลในรอบตลาดกระทิง
ปัญหาตอนนี้คือการถูกกดค่าธรรมเนียมในเชิงโครงสร้าง — และข้อมูลทำให้หลีกเลี่ยงไม่ได้
อัตราการเก็บค่าธรรมเนียมจากธุรกรรมคริปโตฝั่งผู้ใช้ทั่วไปของ Coinbase fallen จากราว 1.4% ในปี 2021 ลงมาต่ำกว่า 0.5% ช่วงปลายปี 2025 เมื่อการแข่งขันรุนแรงขึ้นและลูกค้าสถาบันต่อรองสเปรดที่แคบลง
Binance ลดค่าธรรมเนียมเทรดสปอตมาตรฐานลงเหลือ 0.1% ตั้งแต่หลายปีก่อน และต่อมาก็เปิดชั้นค่าธรรมเนียมศูนย์สำหรับคู่หลัก ๆ — กลไกที่บีบมาร์จิ้นทั้งอุตสาหกรรมทุกครั้งที่ผู้เล่นรายใหญ่สุดลดราคา
การวิเคราะห์เดือนพฤษภาคม 2026 ของ Galaxy Digital noted ว่า วงจร halving ทุกสี่ปีของ Bitcoin กำลังเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนแรงลงด้วย แต่ละรอบดึงการเก็งกำไรจากรายย่อยเข้ามาน้อยลงเมื่อเทียบกับรอบก่อนหน้า
อัตราการเก็บค่าธรรมเนียมจากธุรกรรมผู้บริโภคของ Coinbase ถูกบีบลงมากกว่า 60% ระหว่างปี 2021 ถึงปลายปี 2025 สะท้อนเส้นทางมาร์จิ้นที่โบรกเกอร์หุ้นดั้งเดิมเผชิญระหว่างปี 2010-2019 ก่อนที่ Robinhood จะบังคับอุตสาหกรรมให้ไปสู่ค่าคอมมิชชันศูนย์
บทเรียนจากตลาดหุ้นจึงทั้งน่าศึกษา — และน่ากังวล
Charles Schwab, TD Ameritrade และ E*Trade ต่างเห็นรายได้ค่าคอมมิชชันต่อเทรดหายไปในช่วงสิบปี ก่อนที่การควบรวมและการกระจายผลิตภัณฑ์จะกู้โมเดลธุรกิจกลับมาได้
ความต่างสำหรับกระดานเทรดคริปโตคือ วัฏจักรการถูกบีบมาร์จิ้นกำลังเกิดขึ้นเร็วกว่ามาก
สิ่งที่ใช้เวลากับโบรกเกอร์ดั้งเดิมถึงสิบปี ใช้เวลาแค่ราวสี่ปีกับแพลตฟอร์มคริปโต
ความเร่งของไทม์ไลน์นี่เองที่ทำให้การหันเหสู่ TradFi เกิดขึ้นตอนนี้ ไม่ใช่ในปี 2029
อ่านเพิ่มเติม: Tesla SpaceX Merger Talk: $3.4T Giant That Would Still Lose Money
กลยุทธ์ "Everything Exchange" ของ Coinbase
Coinbase คือกระดานเทรดที่พูดตรงที่สุดในกลุ่มที่อยู่ภายใต้กฎหมายสหรัฐ เกี่ยวกับความทะเยอทะยานจะกลายเป็นสถาบันการเงินหลายสินทรัพย์ ในสายโทรศัพท์ผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 บริษัทอธิบายว่ากำลังก้าวไปสู่การเป็น "everything exchange" ที่ในที่สุดจะนำเสนอหุ้น ฟอเร็กซ์ สินค้าโภคภัณฑ์ และตลาดทายผล ควบคู่ไปกับผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลแกนหลัก
กลยุทธ์นี้สะท้อนแล้วในผลิตภัณฑ์ที่ออกมา Coinbase launched สัญญา perpetual ระหว่างประเทศบนแพลตฟอร์ม Advanced ที่เจาะลูกค้านอกสหรัฐ ยื่นขอขยายใบอนุญาต broker-dealer กับ FINRA และเข้าซื้อโครงสร้างพื้นฐานการโอนเงินผ่านการซื้อ One River Digital ในช่วงก่อนหน้า ภายในไตรมาส 1 ปี 2026 รายได้จากค่าสมัครและบริการของ Coinbase ซึ่งรวมการแบ่งปันดอกผลจาก stablecoin ค่าดูแลสินทรัพย์ และรางวัลจากบล็อกเชน accounted สัดส่วนของรายได้รวมสูงกว่าทุกไตรมาสก่อนหน้า แสดงให้เห็นชัดว่ากลยุทธ์ลดการพึ่งค่าธรรมเนียมเทรดกำลังทำงาน
รายได้จากค่าสมัครและบริการของ Coinbase ขึ้นสู่สัดส่วนสูงสุดในประวัติการณ์ของรายได้สุทธิรวมในไตรมาส 1 ปี 2026 แสดงให้เห็นว่ากลยุทธ์สร้างหลายสายรายได้เริ่มเปลี่ยนโฉมงบกำไรขาดทุนของบริษัทแล้ว
เส้นทางกฎระเบียบมีความสำคัญอย่างยิ่งในที่นี้
Coinbase ถือ New York BitLicense ใบอนุญาตโอนเงินในระดับรัฐบาลกลาง และดำเนินการ Coinbase Custody Trust Company ในฐานะผู้ดูแลทรัพย์สินที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์
สแต็กโครงสร้างพื้นฐานนี้ทำให้การเพิ่มผลิตภัณฑ์หลักทรัพย์กลายเป็นเรื่องของการขอใบอนุญาตเพิ่มเติมทีละชั้น แทนที่จะต้องสร้างทุกอย่างใหม่ตั้งแต่ศูนย์
Brian Armstrong เคยระบุสาธารณะว่า ความชัดเจนด้านกฎระเบียบจากกฎหมาย Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) และกฎของ SEC ช่วงต้นปี 2026 เปิดทางให้สามารถยื่นขอใบอนุญาต broker-dealer อย่างเป็นทางการครอบคลุมหลักทรัพย์โทเคน — หมวดผลิตภัณฑ์ที่อยู่ตรงจุดตัดระหว่างโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเนทีฟและดีมานด์จาก TradFi
อ่านเพิ่มเติม: Michael Saylor Maps Four-Layer Bitcoin Stack For 8% Yield
กลยุทธ์คู่ขนานของ Binance: จับมือโบรกเกอร์แทนการซื้อกิจการตรง ๆ
Binance ใช้วิธีที่ต่างออกไปเชิงโครงสร้างเพื่อมุ่งไปสู่ปลายทางเดียวกัน แทนที่จะขอใบอนุญาต broker-dealer โดยตรงในตลาดหลัก ๆ เส้นทางที่ซับซ้อนจากกระบวนการแก้ไขปัญหากฎระเบียบในสหรัฐหลังข้อตกลงปี 2023 กับ Department of Justice Binance เลือกโมเดลเน้นพันธมิตรเป็นหลัก เซ็นสัญญากับสถาบันการเงินที่มีใบอนุญาต เพื่อนำเอ็นจินแมตชิ่งและพูลสภาพคล่องของตัวเองไป white-label สำหรับผลิตภัณฑ์ที่ใกล้เคียงหุ้น
ข้อตกลง MoU เดือนมิถุนายน 2026 กับ Easypaisa ในปากีสถานเป็นหนึ่งในหลายตัวอย่าง Binance ทำข้อตกลงแบ่งปันโครงสร้างพื้นฐานคล้ายกันในตุรกี บราซิล และทั่วเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ สร้างเครือข่ายโบรกเกอร์แบบกระจายที่ไม่ต้องให้ Binance ถือใบอนุญาตหลักทรัพย์ท้องถิ่นโดยตรง การวิเคราะห์ของ Tiger Research analysis ระบุว่าโมเดลนี้มีศักยภาพสเกลสูงเป็นพิเศษในตลาดเกิดใหม่ ที่กระดานเทรดคริปโตมีแบรนด์แข็งแกร่งกว่าโบรกเกอร์เดิม และกรอบกฎระเบียบท้องถิ่นยังอยู่ระหว่างการร่าง
โมเดลพันธมิตรของ Binance ทำให้บริษัทเข้าถึงรายได้ที่ใกล้เคียงโบรกเกอร์ในอย่างน้อยแปดเขตอำนาจศาลตลาดเกิดใหม่ โดยไม่ต้องขอใบอนุญาตหลักทรัพย์โดยตรง ตามการวิเคราะห์ของ Tiger Research เดือนมิถุนายน 2026
ความเสี่ยงของโมเดลนี้คือการถูกมองว่าเป็นการทำ arbitrage ด้านกฎระเบียบ หากหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐหรือสหภาพยุโรปตัดสินว่า พาร์ตเนอร์ไวต์เลเบลของ Binance ถือเป็นการทำกิจกรรมหลักทรัพย์โดยไม่มีใบอนุญาตในเขตที่พันธมิตรกระทำอยู่ รายได้เหล่านั้นอาจกลายเป็นภาระ เสี่ยงนี้ไม่ใช่เรื่องสมมติ: Binance.US ยังคงอยู่ภายใต้คำสั่งศาลที่จำกัดการขยายผลิตภัณฑ์บางอย่าง และช่วงเวลาการถูก DOJ กำกับดูแลจะไม่หมดอายุจนถึงสิ้นปี 2026 ทีมผู้บริหารชุดต่อจาก Changpeng Zhao ภายใต้การนำของ Richard Teng พยายามสื่อสารภาพลักษณ์ “เน้นปฏิบัติตามกฎหมายก่อน” อย่างสม่ำเสมอ แต่ความตึงเครียดเชิงโครงสร้างระหว่างความทะเยอทะยานระดับโลกกับข้อจำกัดด้านกฎระเบียบยังคงเป็นจริงและดำเนินอยู่
อ่านเพิ่มเติม: Binance Faces July 1 EU Ban As Greece Moves To Reject License
กลยุทธ์ซื้อกิจการของ Kraken และดีล NinjaTrader
Kraken เลือกเส้นทางตรงที่สุดสู่การขยายไป TradFi ในบรรดากระดานเทรดสหรัฐที่ไม่ใช่ Coinbase ช่วงต้นปี 2025 Kraken acquired NinjaTrader แพลตฟอร์มเทรดฟิวเจอร์สที่มีผู้ใช้ลงทะเบียนราว 1.7 ล้านราย ใบอนุญาต introducing broker ที่ขึ้นทะเบียนกับ CFTC และการฝังลึกในชุมชนเทรดเดอร์สายแอ็กทีฟในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์และฟิวเจอร์สดัชนีหุ้น ดีลนี้มูล่าประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์การซื้อกิจการของ Kraken และเป็นดีลซื้อกิจการ TradFi ที่ใหญ่ที่สุดโดยกระดานเทรดคริปโต ณ เวลาปิดดีล
เหตุผลเชิงกลยุทธ์ค่อนข้างโปร่งใส NinjaTrader นำโครงสร้างพื้นฐานฟิวเจอร์สที่มีใบอนุญาตมามอบให้ Kraken ฐานลูกค้ารายย่อยที่ไม่เคยเทรดคริปโตมาก่อน และแพลตฟอร์มเทคโนโลยีที่มีเครื่องมือชาร์ตและระบบส่งคำสั่งขั้นสูงที่อินเทอร์เฟซเดิมของ Kraken ยังขาด ภายในไตรมาส 1 ปี 2026 Kraken ได้ integrated ฐานลูกค้าของ NinjaTrader เข้ากับ... โครงสร้างบัญชีแบบรวมศูนย์ ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้ NinjaTrader สามารถถือ Bitcoin (BTC) และฟิวเจอร์ส S&P 500 ภายในบัญชีเดียวกันได้ เป็นครั้งแรกที่กระดานซื้อขายซึ่งเกิดจากคริปโตโดยตรงเสนอประสบการณ์หลายสินทรัพย์แบบนี้ในระดับขนาดใหญ่ให้กับลูกค้ารายย่อยในสหรัฐฯ
การเข้าซื้อกิจการ NinjaTrader ของ Kraken ได้นำลูกค้าซื้อขายฟิวเจอร์สราว 1.7 ล้านรายเข้าสู่ระบบนิเวศของตน และมอบโครงสร้างพื้นฐานนายหน้าซื้อขายที่ขึ้นทะเบียนกับ CFTC ให้ ซึ่งหากสร้างขึ้นเองตามธรรมชาติจะต้องใช้เวลาหลายปี
การผสานระบบไม่ได้ราบรื่นทั้งหมด ผู้ใช้ NinjaTrader มีแนวโน้มที่จะมีอายุมากกว่าและมีความเชี่ยวชาญด้านเทคนิคสูงกว่าผู้เข้าร่วมตลาดคริปรายย่อยมาตรฐาน และข้อมูลการรักษาลูกค้าในระยะแรกจากงานนำเสนอแก่นักลงทุนของ Kraken ชี้ให้เห็น ว่าอัตราการขายผลิตภัณฑ์คริปโตเพิ่มให้กับลูกค้า NinjaTrader เดิมยังอยู่ในระดับตัวเลขหลักเดียว การเปลี่ยนเทรดเดอร์ฟิวเจอร์สให้กลายเป็นผู้ถือ BTC ไม่ได้เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ แต่สมการรายได้ระยะยาวนั้นชัดเจน: ลูกค้าที่ซื้อขายทั้งฟิวเจอร์สและคริปโตจะสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมต่อปีโดยเฉลี่ยประมาณ 2.4 เท่าของลูกค้าที่ซื้อขายเพียงหนึ่งหมวดสินทรัพย์ อ้างอิงตามข้อมูลเศรษฐศาสตร์ผู้ใช้ที่ Kraken เปิดเผยเอง
อ่านเพิ่มเติม: SBF Floats FTX Token Repayment Idea Despite 25-Year Sentence
หุ้นโทเคนไนซ์: เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานบนเชน
ควบคู่ไปกับการขยายตัวด้านโบรกเกอร์ในระดับกระดานซื้อขาย เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานแยกต่างหากกำลังเติบโตบนบล็อกเชนสาธารณะที่ในท้ายที่สุดอาจทำให้การเปลี่ยนจุดยืนในระดับกระดานซื้อขายหมดความสำคัญสำหรับผู้ใช้บางส่วน หุ้นโทเคนไนซ์ ซึ่งเป็นตัวแทนความเป็นเจ้าของตราสารทุนที่ออกมาในรูปแบบโทเคนบนบล็อกเชน มีให้ใช้งานในรูปแบบทดลองมาตั้งแต่ราวปี 2020 แต่ตลาดเพิ่งเริ่มมีขนาดที่มีนัยสำคัญในปี 2026
Solana ได้ก้าวขึ้นมาเป็นเชนหลักสำหรับกิจกรรมตราสารทุนแบบโทเคนไนซ์ รายงานเชิงเทคนิควันที่ 17 มิถุนายน 2026 ของ ZebPay ระบุ ว่าปริมาณการซื้อขายหุ้นโทเคนไนซ์บน Solana เริ่มสร้างกิจกรรมรายวันที่วัดได้ ณ ช่วงกลางเดือนมิถุนายน เป็นสัญญาณว่าโครงสร้างพื้นฐานได้ขยับออกจากระยะพิสูจน์แนวคิดแล้ว Backed Finance และ Ondo Finance เป็นผู้ออกหุ้นโทเคนไนซ์บนเชนรายใหญ่สองราย โดย Ondo รายงาน ว่าผลิตภัณฑ์ OUSG (พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นแบบโทเคนไนซ์) และผลิตภัณฑ์ตราสารทุนเกิดใหม่มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อกเกิน 500 ล้านดอลลาร์ภายในไตรมาส 1 ปี 2026 หมวด bStocks Ecosystem บน CoinGecko ซึ่งติดตามผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนไนซ์ที่ออกผ่านแพลตฟอร์ม bStocks บันทึก การเพิ่มขึ้นของมูลค่าตลาดรวม 138% ภายใน 24 ชั่วโมงเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2026 เป็นสัญญาณของความสนใจเชิงเก็งกำไร แม้ว่ามูลค่าตลาดรวมโดยสัมบูรณ์จะยังคงเล็กอยู่ที่ประมาณ 53 ล้านดอลลาร์
สินทรัพย์โทเคนไนซ์ของ Ondo Finance มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อกเกิน 500 ล้านดอลลาร์ภายในไตรมาส 1 ปี 2026 คิดเป็นการเติบโต 10 เท่าจากปีก่อนหน้า และเป็นการยืนยันถึงอุปสงค์เชิงสถาบันต่อการรับเอ็กซ์โพเชอร์หุ้นบนเชน
สถานะด้านกฎระเบียบของหุ้นโทเคนไนซ์ยังคงเป็นจุดเสียดทานหลัก SEC ยังไม่ได้ออกแนวปฏิบัติอย่างเป็นทางการว่าตัวแทนโทเคนไนซ์ของหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนจำเป็นต้องมีการไกล่เกลี่ยผ่านนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์เต็มรูปแบบหรือไม่ หรือสามารถซื้อขายแบบเพียร์ทูเพียร์บนแพลตฟอร์มกระจายศูนย์ได้หรือไม่ ทีม iShares ของ BlackRock อยู่ระหว่างการหารือกับ SEC เกี่ยวกับโครงสร้างกองทุนแบบโทเคนไนซ์ และเอกสารเผยแพร่แนวคิดด้านหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัลของหน่วยงานในเดือนมิถุนายน 2026 ระบุ ว่ากระบวนการออกกฎอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับตราสารทุนโทเคนไนซ์อยู่ในกรอบเวลา 12–24 เดือน จนกว่าความชัดเจนจะมาถึง ปริมาณการซื้อขายตราสารทุนโทเคนไนซ์ส่วนใหญ่จะไหลผ่านแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ที่สามารถอ้างได้ว่าดำเนินการภายในกรอบนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่มีอยู่แล้ว
อ่านเพิ่มเติม: DeepSeek Lands $7.4B But State Fund Claims Sole Voting Rights
เร่งตัวในเอเชียแปซิฟิก: OKX, Bybit และ HashKey
การเปลี่ยนจุดยืนสู่ TradFi ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหรัฐฯ หรือยุโรป กระดานซื้อขายในเอเชียแปซิฟิกเคลื่อนไหวเร็วกว่าและมีแรงเสียดทานด้านกฎระเบียบน้อยกว่าคู่แข่งฝั่งตะวันตก ส่วนหนึ่งเพราะหลายเขตอำนาจหลัก โดยเฉพาะฮ่องกงและสิงคโปร์ ได้ออกแบบกรอบการอนุญาตประกอบการโดยเจตนาให้กระดานซื้อขายคริปโตสามารถถือใบอนุญาตผู้ค้าหลักทรัพย์ในนิติบุคคลเดียวกันได้
OKX ได้รับใบอนุญาตประเภทที่ 1 (การดำเนินธุรกิจด้านหลักทรัพย์) จาก สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ของฮ่องกงในช่วงต้นปี 2026 ทำให้ กลายเป็นกระดานซื้อขายแรกที่ถือทั้งใบอนุญาตผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือน (VASP) และใบอนุญาตผู้ค้าหลักทรัพย์ในฮ่องกงพร้อมกัน การได้รับใบอนุญาตคู่เช่นนี้ช่วยให้ OKX เสนอให้ลูกค้าที่พำนักในฮ่องกงใช้บัญชีเดียวเข้าถึงการซื้อขายคริปโตสปอตและอนุพันธ์ หุ้นโทเคนไนซ์ และหุ้นที่จดทะเบียนแบบดั้งเดิมในฮ่องกงได้ ทะเบียนการอนุญาตประกอบการของ SFC เดือนพฤษภาคม 2026 แสดงให้เห็น ว่ามีกระดานซื้อขายอีกสี่แห่งอยู่ในคิวขอใบอนุญาตคู่ บ่งชี้ว่ารูปแบบนี้กำลังกลายเป็นมาตรฐานระดับภูมิภาค
OKX กลายเป็นกระดานซื้อขายแรกของโลกที่ถือใบอนุญาต VASP ด้านคริปโตและใบอนุญาตผู้ค้าหลักทรัพย์ในฮ่องกงพร้อมกัน ณ ต้นปี 2026 สร้างต้นแบบด้านกฎระเบียบที่อย่างน้อยสี่ยุทธศาสตร์กำลังดำเนินตามอยู่ในเขตอำนาจเดียวกัน
HashKey Exchange ซึ่งจดทะเบียนในฮ่องกงและเน้นสถาบันเป็นหลัก เลือกเส้นทางที่ต่างออกไปเล็กน้อย โดยจับมือกับ HSBC และ Standard Chartered สร้างโครงสร้างพื้นฐานการดูแลทรัพย์สินร่วม ที่ช่วยให้ลูกค้าสถาบันถือหุ้นโทเคนไนซ์และหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมในบัญชีรวมบัญชีเดียวที่บริหารโดยผู้รับฝากทรัพย์สินที่ได้รับอนุญาต ความสัมพันธ์กับ HSBC มอบ ช่องทางให้ HashKey เข้าถึงลูกค้าธนาคารเอกชนที่ต้องการเอ็กซ์โพเชอร์คริปโตแต่ต้องการการดูแลทรัพย์สินในระดับธนาคาร ในขณะที่ Bybit มุ่งเน้นการขยายไปสู่ TradFi ในกลุ่มความมั่งคั่งส่วนบุคคล เห็นได้จากผลิตภัณฑ์ Private Wealth ที่เสนอผลตอบแทนสูงสุดถึง 50% ต่อปีในกลยุทธ์ต่าง ๆ แม้ว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าวจะอยู่ใกล้กับฝั่งสร้างผลตอบแทนมากกว่าการซื้อขายหุ้น
อ่านเพิ่มเติม: Ethereum Glamsterdam Upgrade Looms As BitMine ETH Treasury Grows
การขยาย ETF ของ BlackRock หมายถึงอะไรต่อกลยุทธ์ของกระดานซื้อขาย
บทบาทของ BlackRock ในเรื่องนี้ไม่ใช่ในฐานะคู่แข่งของกระดานซื้อขาย แต่ในฐานะสัญญาณด้านอุปสงค์ที่กำหนดรูปแบบกลยุทธ์ของกระดานเอง การเปิดตัว iShares Staked Ethereum (ETH) Trust (ชื่อย่อ: ETHB) ของ BlackRock ในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่ง CoinMarketCap เป็นผู้รายงาน ถือเป็นการที่ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในโลกขยายสายผลิตภัณฑ์คริปโตของตนเข้าสู่โครงสร้าง ETF ที่ให้ผลตอบแทนจากการสเตก ความสำคัญต่อกระดานซื้อขายมีสองด้าน
ด้านแรก ทุกดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่ ETF คริปโตของ BlackRock คือเงินที่ไม่ไหลผ่านโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายของกระดานคริปโต กระแสเงินเข้า ETF ถูกไกล่เกลี่ยโดยผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตและไพรม์โบรกเกอร์ ไม่ใช่โดยสมุดคำสั่งซื้อขายแบบหน้าเคาน์เตอร์ของกระดานสำหรับลูกค้ารายย่อย เมื่อมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ ETF คริปโตเติบโตขึ้น ผลิตภัณฑ์ ETF Bitcoin และ Ethereum รวมของ BlackRock มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารเกิน 60,000 ล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2026 ตามข้อมูล ETF ของ Bloomberg กระดานซื้อขายจึงเผชิญความเสี่ยงด้านการแทนที่ปริมาณการซื้อขายเชิงโครงสร้างจากกลุ่มลูกค้ารายย่อยซึ่งเป็นกลุ่มที่มีค่าธรรมเนียมสูงที่สุด โดยไม่สามารถชดเชยได้ด้วยการเพิ่มอัตราค่าธรรมเนียม
สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของผลิตภัณฑ์ ETF Bitcoin และ Ethereum รวมของ BlackRock ทะลุ 60,000 ล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2026 เป็นความเสี่ยงด้านการแทนที่ปริมาณการซื้อขายสำหรับสมุดคำสั่งซื้อขายฝั่งลูกค้ารายย่อยของกระดานคริปโต ซึ่งไม่สามารถชดเชยได้ด้วยการเพิ่มอัตราค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียว
ด้านที่สอง การที่ BlackRock ตัดสินใจอย่างชัดเจนว่าจะหลีกเลี่ยง "โครงสร้าง ETF แบบแปลกใหม่" ได้แก่ ผลิตภัณฑ์แบบเลเวอเรจ ผกผัน หรือโครงสร้างผลตอบแทนซับซ้อน ได้เปิดทิ้ง ช่องว่างของผลิตภัณฑ์ที่กระดานซื้อขายกำลังเข้ามาเติมเต็มด้วยผลิตภัณฑ์โครงสร้างของตนเอง ผลิตภัณฑ์ Private Wealth ที่ให้ผลตอบแทนสูงของ Bybit บัญชีรับผลตอบแทนจากสเตกของ Coinbase และโน้ต Dual-Investment ของ Binance ต่างก็อยู่ในพื้นที่ "ผลตอบแทนแบบโครงสร้าง" ที่ BlackRock เลือกจะไม่เข้าไป นี่ไม่ใช่การวางตัวโดยบังเอิญของฝ่ายกระดาน ช่องว่างระหว่าง ETF แบบวานิลลาธรรมดากับผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนซับซ้อนที่ลูกค้ารายย่อยและกึ่งสถาบันต้องการใช้งานจริง คือจุดที่ส่วนต่างกำไรของกระดานกำลังย้ายไปอยู่ ขณะที่ค่าธรรมเนียมการซื้อขายสปอตถูกบีบให้แคบลง
อ่านเพิ่มเติม: BlackRock Turns Bitcoin Volatility Into Monthly Income With BITA
การเปลี่ยนโมเดลรายได้: ตัวเลขบอกอะไรจริง ๆ
วิธีที่ชัดเจนที่สุดในการติดตามการเปลี่ยนจุดยืนสู่ TradFi คือการดูข้อมูลส่วนผสมรายได้ของกระดานซื้อขายที่รายงานสู่สาธารณะ Coinbase เป็นกระดานหลักรายเดียวที่มีการเปิดเผยข้อมูลระดับการยื่นต่อ SEC ซึ่งทำให้เป็นจุดอ้างอิงที่มีประโยชน์ที่สุด แต่ก็มีสัญญาณตัวแทนสำหรับรายอื่น ๆ เช่นกัน
ผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 ของ Coinbase แสดงให้เห็น ว่ารายได้จากธุรกรรม ซึ่งเป็นถังรายได้ค่าธรรมเนียมการซื้อขายคริปโตแบบดั้งเดิม คิดเป็นประมาณ 54% ของรายได้สุทธิรวม ลดลงจาก 77% ในไตรมาส 1 ปี 2022 รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ ซึ่งรวมถึงการแบ่งปันผลตอบแทน USD Coin (USDC) ค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิก Coinbase One รางวัลจากบล็อกเชน และค่าธรรมเนียมการดูแลทรัพย์สิน คิดเป็นประมาณ 38% ของรายได้สุทธิรวม ที่เหลืออีก 8% มาจากบรรทัดรายได้ "อื่น ๆ" ซึ่งรวมดอกเบี้ยจากยอดเงินสดของลูกค้าและรายได้จากผลิตภัณฑ์ในระยะเริ่มต้น การเปลี่ยนแปลงส่วนผสมรายได้นี้ภายในสี่ปีถือเป็นการเปลี่ยนโครงสร้างงบกำไรขาดทุนของสถาบันการเงินที่จดทะเบียนเร็วที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่สงครามโบรกเกอร์ออนไลน์ทศวรรษ 2010
สัดส่วนรายได้จากธุรกรรมของ Coinbase ลดลงจากประมาณ 77% ของรายได้สุทธิรวมในไตรมาส 1 ปี 2022 เหลือประมาณ 54% ในไตรมาส 1 ปี 2026 เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของงบกำไรขาดทุนขับเคลื่อนอย่างสมบูรณ์ด้วยการกระจายผลิตภัณฑ์เชิงรุก มากกว่าจะเป็นผลจากวัฏจักรการชะลอตัวของปริมาณการเทรด
สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนเอกชน ตัวชี้วัดเชิงอ้อมมีประโยชน์มาก การสื่อสารสาธารณะของ Binance ได้เริ่ม เน้นย้ำ ค่าธรรมเนียมระบบนิเวศ BNB (BNB) Chain ปริมาณผลิตภัณฑ์ Binance Earn และการเติบโตของบริการรับฝากทรัพย์สินสำหรับสถาบัน มากกว่าปริมาณการเทรดสปอต ซึ่งเป็นการปรับทิศทางข้อความที่สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างรายได้ แม้จะไม่มีการเปิดเผยตัวเลขการเงินก็ตาม งานพรีเซนต์สำหรับนักลงทุนของ Kraken หลังการเข้าซื้อกิจการ NinjaTrader ได้เน้นรายได้ค่าคอมมิชชั่นฟิวเจอร์สจากผู้ใช้ NinjaTrader แยกออกจากค่าธรรมเนียมการเทรดคริปโตอย่างชัดเจน ซึ่งเป็นการแบ่งส่วนที่มีเหตุผลก็ต่อเมื่อรายได้จากฟิวเจอร์สมีนัยสำคัญพอที่จะต้องติดตามแยกต่างหาก แบบแผนจากข้อมูลสาธารณะและกึ่งสาธารณะทั้งหมดบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมกำลังมุ่งไปสู่โมเดลรายได้เป้าหมายที่มีลักษณะคล้ายสถาบันการเงินที่หลากหลายผลิตภัณฑ์ มากกว่าจะเป็นแพลตฟอร์มเทรดเดี่ยว
Also Read: Anthropic Recruits 15 Religious Thinkers To Shape Claude As Pope Warns On AI
ตัวช่วยด้านกำกับดูแล: FIT21, MiCA และกรอบฮ่องกง
การบรรจบกันของโมเดลธุรกิจเหล่านี้คงไม่เกิดขึ้นเร็วระดับปัจจุบัน หากไม่มีชุดพัฒนาการด้านกฎระเบียบที่เปิดเส้นทางการออกใบอนุญาตในปี 2025 และ 2026 กรอบกฎเกณฑ์หลัก ๆ มีอยู่สามชุดที่ทำงานหนักที่สุด
ในสหรัฐอเมริกา FIT21 ซึ่งผ่านสภาผู้แทนราษฎรในปี 2024 และมีผลเป็นกฎหมายในรูปแบบที่ปรับแก้เมื่อต้นปี 2026 ได้สร้างเส้นแบ่งที่ชัดเจนขึ้นระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลที่จัดประเภทเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ (อยู่ภายใต้การกำกับของ CFTC) กับสินทรัพย์ที่จัดเป็นหลักทรัพย์ (อยู่ภายใต้การกำกับของ SEC) ผลในทางปฏิบัติคือ ตลาดแลกเปลี่ยนที่ต้องการเพิ่มผลิตภัณฑ์ที่มีลักษณะใกล้เคียงหุ้น สามารถเดินตามเส้นทางกำกับดูแลที่กำหนดไว้แล้ว โดยไม่ต้องจัดประเภทผลิตภัณฑ์คริปโตทั้งหมดที่มีอยู่เดิมให้กลายเป็นหลักทรัพย์ คำแนะนำของ CFTC ในเดือนมกราคม 2026 เกี่ยวกับตัวกลางสินค้าโภคภัณฑ์รายย่อย ได้ยอมรับอย่างชัดเจน ให้แพลตฟอร์มฟิวเจอร์สคริปโตสามารถนำเสนอผลิตภัณฑ์โทเคนสินค้าโภคภัณฑ์บางประเภทภายใต้โครงสร้างบัญชีเดียวกับฟิวเจอร์สดั้งเดิม นับเป็นการขยายขอบเขตเล็กน้อยแต่สำคัญในเชิงปฏิบัติการ
ในยุโรป กฎระเบียบว่าด้วยตลาดสินทรัพย์คริปโต (MiCA) มีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบในเดือนมกราคม 2025 และสร้างใบอนุญาตผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตที่สามารถใช้ได้ทั่วทั้ง 27 ประเทศสมาชิกสหภาพยุโรป ผลสะท้อนสำคัญต่อ TradFi คือ บริษัทที่ได้รับใบอนุญาต MiCA สามารถยื่นขอใบอนุญาตบริษัทลงทุนตามกรอบ MiFID II ควบคู่กันได้ ผ่านกระบวนการรับรองร่วมแบบเร่งรัด ตาม แนวทางของ European Securities and Markets Authority ที่เผยแพร่ในเดือนมีนาคม 2026 เส้นทางใบอนุญาตคู่ดังกล่าวถือเป็นเทียบเท่าฝั่งยุโรปของโมเดลใบอนุญาตคู่ในฮ่องกง และคาดว่าจะก่อให้เกิดตลาดแลกเปลี่ยนที่ถือใบอนุญาต MiCA ควบคู่ MiFID ชุดแรกภายในปลายปี 2026
แนวทางของ ESMA ในเดือนมีนาคม 2026 ได้สร้างเส้นทางเร่งรัดสำหรับบริษัทคริปโตที่ได้รับใบอนุญาต MiCA ให้สามารถขอสถานะบริษัทลงทุนตาม MiFID II ทำให้สามารถให้บริการซื้อขายหลักทรัพย์ทั่วทั้ง EU ผ่านใบอนุญาตรวมเพียงใบเดียวภายในปลายปี 2026 สำหรับบริษัทที่ผ่านคุณสมบัติ
กรอบกฎเกณฑ์ของฮ่องกง ซึ่งอธิบายไว้ในส่วนของ OKX ด้านบน ถือว่าก้าวหน้าที่สุดในทั้งสามกรอบ การตัดสินใจของ SFC ที่อนุญาตให้ถือใบอนุญาตคู่ในนิติบุคคลเดียวกันเป็นข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่ทั้งสหรัฐฯ และสหภาพยุโรปยังไม่สามารถทำซ้ำได้ ไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่ OKX, HashKey และอีกอย่างน้อยสี่ตลาดแลกเปลี่ยนเลือกฮ่องกงเป็นเขตอำนาจหลักสำหรับการขยายตัวไปสู่ TradFi ที่ใดที่กฎเกณฑ์สร้างโอกาส ทุนก็จะไหลตามไป
Also Read: Viral $1,499 AMD Desktop Runs AI Offline, Nvidia Stock Under Pressure
ใครคือผู้แพ้เมื่อกระดานเทรดกลายเป็นธนาคาร
การหันเหสู่ TradFi ทำให้มีผู้ชนะที่ชัดเจน คือกระดานเทรดที่มีทั้งทุนและโครงสร้างกำกับดูแลพร้อมจะลงมือ
ในขณะเดียวกัน ก็สร้างผู้แพ้ที่ชัดเจนในหมู่ผู้เล่นดั้งเดิมรายรอบที่เคยคิดว่าคริปโตกับการเงินดั้งเดิมจะยังคงเป็นคนละตลาดแยกจากกัน
ฝ่ายที่ถูกคุกคามโดยตรงที่สุดคือโบรกเกอร์รายย่อยระดับกลาง ในตลาดที่กระดานเทรดคริปโตมีการรับรู้แบรนด์แข็งแกร่งกว่าและมีต้นทุนการหาลูกค้าต่ำกว่าอยู่แล้ว
ในบราซิล Binance มีผู้ใช้งานประจำมากกว่าบริษัทโบรกเกอร์ดั้งเดิมทุกราย อ้างอิง จากข้อมูลกระแสการชำระเงินของธนาคารกลางบราซิล
เมื่อ Binance เพิ่มหุ้นบราซิลเข้ามาในแพลตฟอร์ม — ซึ่งโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินด้วยสเตเบิลคอยน์ของ Trace Finance ที่ประกาศในการระดมทุนอีกรอบในเดือนมิถุนายน 2026 จะช่วยเอื้อให้ทำได้ — นั่นไม่ใช่การเข้าไปในตลาดที่ยังว่างเปล่า
แต่มันคือการแย่งพื้นที่จากผู้เล่นดั้งเดิมในถิ่นของตัวเองด้วยผลิตภัณฑ์ต้นทุนต่ำ เน้นมือถือเป็นศูนย์กลาง
ผู้แพ้ฝั่งคริปโตเนทีฟคือกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ที่มีผลิตภัณฑ์เดียวและไม่เคยกระจายตัว
ตลาดแลกเปลี่ยนที่มีเพียงการเทรดสปอตคริปโตบนจำนวนคู่เหรียญจำกัดกับตัวเลือกสเตเบิลคอยน์แคบ ๆ ไม่มี “คูเมือง” ป้องกันเลยเมื่อเจอกับ Coinbase หรือ OKX ที่เสนอเอ็กซ์โพเชอร์คริปโตแบบเดียวกัน แถมด้วยหุ้น ฟิวเจอร์ส และผลิตภัณฑ์สร้างยีลด์ในบัญชีเดียว
ต้นทุนการเปลี่ยนผู้ให้บริการในบริการการเงินมีจริง แต่ก็ไม่อนันต์
เทรดเดอร์รายย่อยที่สามารถยุบสามบัญชี — กระดานเทรดคริปโต โบรกเกอร์ฟิวเจอร์ส โบรกเกอร์หุ้น — เหลือบัญชีเดียว ย่อมมีแรงจูงใจสูงที่จะย้าย หากแพลตฟอร์มรวมสามารถผ่านเกณฑ์คุณภาพขั้นต่ำของแต่ละผลิตภัณฑ์ได้
ข้อมูลการชำระเงินของธนาคารกลางบราซิลแสดงให้เห็นว่า Binance มีผู้ใช้ชาวบราซิลที่ใช้งานมากกว่าบริษัทโบรกเกอร์ในประเทศทุกราย ทำให้มีตำแหน่งพร้อมยึดส่วนแบ่งตลาดเทรดหุ้นในเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของละตินอเมริกาได้แทบจะโดยไม่มีต้นทุนหาลูกค้าเพิ่ม
ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) เผชิญแรงกดดันที่ต่างออกไปแต่มีความเกี่ยวข้องกัน DEX บน Uniswap, Aerodrome และแพลตฟอร์มที่เทียบเคียงกันมีปริมาณเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ DEX ในปัจจุบันยังไม่สามารถเสนอระบบคอมพลายแอนซ์และโครงสร้างบัญชีแบบครบชุดอย่างที่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ที่หันไปหา TradFi กำลังสร้างอยู่ได้ ลูกค้าที่ต้องการหุ้น Apple ในรูปแบบโทเคนในบัญชีที่มีสิทธิประโยชน์ทางภาษี มีผู้รับฝากทรัพย์สินที่เชื่อถือได้ และมีความคุ้มครองคล้าย SIPC ยังไม่สามารถหาได้จาก DEX การหันไปสู่ TradFi ของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์จึงเปรียบเหมือนการขีดเส้นล้อมกลุ่มลูกค้าที่พึ่งพาคอมพลายแอนซ์ และป้องกันพื้นที่นั้นไว้ด้วย “คูเมือง” ด้านกฎระเบียบ
Read Next: Bitget Pushes AI Trading Beyond Prompts With New Playbook Layer
บทสรุป
อุตสาหกรรมตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตกำลังผ่านการเปลี่ยนโมเดลธุรกิจที่รวดเร็วที่สุดในภาคบริการการเงิน นับตั้งแต่โบรกเกอร์ออนไลน์ฆ่าค่าคอมมิชชั่นเทรดหุ้นในปี 2019
สาเหตุที่จุดติดทันทีคือการบีบตัวของค่าธรรมเนียมบนการเทรดสปอตคริปโต
สาเหตุที่เอื้อให้เกิดขึ้นได้คือการบรรจบกันของกรอบกำกับดูแล — FIT21, MiCA และโมเดลใบอนุญาตคู่ของฮ่องกง — ที่ในที่สุดก็ทำให้การขอใบอนุญาตหลายสินทรัพย์เป็นไปได้สำหรับบริษัทคริปโตเนทีฟ
ผลลัพธ์เชิงโครงสร้างคือ เส้นแบ่งระหว่างตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตกับสถาบันการเงินที่หลากหลายผลิตภัณฑ์กำลังละลาย และมันกำลังละลายเร็วกว่าที่ผู้เล่นส่วนใหญ่ในตลาดจะรับรู้ทัน
Coinbase, Binance, Kraken และ OKX ไม่ได้กำลังกลายเป็นธนาคารเพียงเพราะความทะเยอทะยาน
พวกเขากำลังกลายเป็นธนาคารเพราะโมเดลรายได้เดิมมีเส้นทางการบีบตัวของค่าธรรมเนียมที่จบลงที่ระดับเบสสิสพอยต์ตัวเลขหลักเดียว — บนสินทรัพย์ที่ BlackRock และ Fidelity ก็กำลังแข่งขันเพื่อเงินสถาบันก้อนเดียวกันอยู่แล้ว
การกระจายตัวจึงเป็นเรื่องของการอยู่รอด
ตลาดแลกเปลี่ยนที่ทำสำเร็จจะกลายเป็นแพลตฟอร์มการเงินรายย่อยที่ครองความเป็นใหญ่ในทศวรรษหน้า ส่วนรายที่ทำไม่ได้จะกลายเป็นโบรกเกอร์ระดับกลางของปี 2030 — ยังมองเห็นได้ในข้อมูล แต่ไร้ความสำคัญในเชิงโครงสร้าง