Real-world asset tokenization ได้ค่อย ๆ ข้ามเส้นสำคัญที่มีผู้เล่นในตลาดเพียงไม่กี่รายคาดคิดว่าจะมาถึงได้เร็วขนาดนี้
ขณะนี้มีพันธบัตร โทเคนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ฟันด์ตลาดเงิน และตราสารเครดิตที่ถูกโทเคนไนซ์รวมกันมูลค่ามากกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์อยู่บนบล็อกเชนสาธารณะ และตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นราวสามเท่าตั้งแต่ต้นปี 2025
Ondo Finance (ONDO) ซื้อขายอยู่ที่ราคา 0.35 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาดมากกว่า 1.7 พันล้านดอลลาร์เล็กน้อย และปริมาณการซื้อขายต่อวันมากกว่า 291 ล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขพาดหัวเหล่านี้ยังสะท้อนการเปลี่ยนโครงสร้างที่กำลังเกิดขึ้นไม่หมด
โปรโตคอล ฟันด์ และกรอบกำกับดูแลที่ถูกสร้างขึ้นรองรับ Ondo และผู้เล่นรายอื่น กำลังก่อร่างโครงสร้างพื้นฐานให้ตลาดระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่แทบยังไม่ทันสังเกตเห็น
TL;DR
- การโทเคนไนซ์สินทรัพย์โลกจริงมีมูลค่าบนเชนเกิน 20,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 เพิ่มขึ้นสามเท่าจากต้นปี 2025 และดึงดูดทุนจาก BlackRock, Franklin Templeton และ Ondo Finance
- พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์มอบอัตราผลตอบแทนบนเชนแบบ composable การชำระธุรกรรมในระดับนาทีแทนวัน และสภาพคล่อง 24/7 ซึ่งผลิตภัณฑ์ T-bill แบบดั้งเดิมไม่สามารถเทียบได้
- ความชัดเจนด้านกำกับดูแลในสหรัฐฯ และอียูกำลังเร่งการยอมรับจากสถาบัน แต่ประเด็นด้านการดูแลสินทรัพย์ การปฏิบัติตามกฎ และช่องว่างด้านการทำงานร่วมกันยังเป็นอุปสรรคโครงสร้างที่ใหญ่ที่สุดต่อการเข้าสู่กระแสหลักอย่างเต็มตัว
การโทเคนไนซ์สินทรัพย์โลกจริงในปี 2026 หมายถึงอะไรกันแน่
วลี “สินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์” ครอบคลุมตราสารที่หลากหลายมาก และการเหมารวมเข้าด้วยกันทำให้การวิเคราะห์สับสน ด้านหนึ่งคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์ ตราสารหนี้รัฐบาลอายุสั้นที่ถูกห่อให้อยู่ในรูปโทเคนที่ทำงานกับสมาร์ตคอนแทรกต์ได้ เช่น มาตรฐาน ERC-20 หรือเทียบเท่า อีกด้านหนึ่งคือทรานช์เครดิตเอกชน อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์ ไปจนถึงเครดิตคาร์บอนที่ถูกนำขึ้นเชน
RWA.xyz dashboard ติดตามทั้งสแตก และ ณ ต้นเดือนพฤษภาคม 2026 ประเมินว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์มีมากกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์ หมวดที่เติบโตเร็วที่สุดคือหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 7.5 พันล้านดอลลาร์ของยอดรวมดังกล่าวหลังจากเติบโตมากกว่า 600% ภายใน 18 เดือน การเติบโตนี้ไม่ใช่ฟองสบู่เก็งกำไร แต่สะท้อนความต้องการจริงของสถาบันที่ต้องการผสานอัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลอายุสั้นเข้ากับความสามารถในการเขียนโปรแกรมและการนำมาประกอบต่อกันได้ของการเงินบนเชน
ตามข้อมูลจาก RWA.xyz ที่ติดตามถึงเดือนพฤษภาคม 2026 หลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์เติบโตมากกว่า 600% ใน 18 เดือน จนมีมูลค่าบนเชนประมาณ 7.5 พันล้านดอลลาร์
Franklin Templeton, BlackRock, Fidelity และ Ondo Finance กลายเป็น 4 ชื่อที่โดดเด่นที่สุดในตลาดนี้ แต่ละรายเข้าโจทย์จากมุมที่ต่างกัน Franklin Templeton เปิดตัวฟันด์ตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์และจดทะเบียนกับ SEC กองแรกบนบล็อกเชนสาธารณะในปี 2021 BlackRock เปิดตัวฟันด์ BUIDL บน Ethereum ในเดือนมีนาคม 2024 ส่วน Ondo ซึ่งเป็นโปรโตคอลคริปโตเนทีฟรายเดียวในกลุ่มนี้ ได้สร้างเลเยอร์ผลิตภัณฑ์บนยานพาหนะการลงทุนระดับสถาบันเหล่านี้ เพื่อให้ผู้ใช้ DeFi เข้าถึงและนำไปประกอบต่อได้
อ่านเพิ่มเติม: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out
สถาปัตยกรรมของ Ondo Finance และเหตุผลที่สำคัญ
Ondo Finance อยู่ในตำแหน่งเชิงโครงสร้างที่ไม่เหมือนใครในสแตก RWA แทนที่จะสร้างสินทรัพย์ก่อให้เกิดผลตอบแทนของตัวเองตั้งแต่ศูนย์ โปรโตคอลทำหน้าที่เป็นเลเยอร์ด้านการกระจายและการประกอบต่อที่วางอยู่บนผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกำกับดูแลและมีระดับสถาบันโดยตรง
ผลิตภัณฑ์เรือธงของบริษัท OUSG ห่อการรับเอ็กซ์โปเชอร์ต่อฟันด์ BUIDL ของ BlackRock ซึ่งเป็นฟันด์ตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์ที่ใหญ่ที่สุดที่ดำเนินการอยู่บนบล็อกเชนสาธารณะในปัจจุบัน
โปรโตคอลได้เปิดเผย ว่า สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ OUSG ทะลุ 500 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี 2026 โดยมีการมินต์และไถ่ถอนต่อวันเกิน 20 ล้านดอลลาร์เป็นประจำ ตัวเลขดังกล่าวทำให้ OUSG เป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์หลักทรัพย์รัฐบาลที่ถูกโทเคนไนซ์ซึ่งมีการซื้อขายมากที่สุดในตลาด สถาปัตยกรรมสมาร์ตคอนแทรกต์ช่วยให้ผู้ถือใช้ OUSG เป็นหลักประกันในตลาดกู้ยืม DeFi ได้ ซึ่งพันธบัตรรัฐบาลที่ถือในรูปกระดาษทำไม่ได้
ผลิตภัณฑ์ OUSG ของ Ondo ทะลุ 500 ล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ภายใต้การบริหารเมื่อต้นปี 2026 กลายเป็นหนึ่งในตัวห่อหลักทรัพย์รัฐบาลที่ถูกโทเคนไนซ์ที่ใหญ่ที่สุดบนบล็อกเชนสาธารณะ
Ondo ยังดำเนินการ USDY โทเคนลักษณะใกล้เคียงสเตเบิลคอยน์ที่ให้ผลตอบแทน โดยมีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้นและเงินฝากธนาคารหนุนหลัง แตกต่างจากสเตเบิลคอยน์แบบดั้งเดิมอย่าง USD Coin (USDC) หรือ Tether (USDT) ตรงที่ USDY ส่งผ่านผลตอบแทนโดยตรงให้ผู้ถือ แทนที่จะส่งผลตอบแทนเข้าไปยังคลังของผู้ออก โครงสร้างที่ต่างกันนี้มีความหมายอย่างมากในระดับขนาด หาก 10% ของตลาดสเตเบิลคอยน์ราว 160,000 ล้านดอลลาร์ย้ายไปยังทางเลือกที่ให้ผลตอบแทน ก็จะเป็นการขยับฐานตลาดมูลค่า 16,000 ล้านดอลลาร์ไปยังผลิตภัณฑ์อย่าง USDY
อ่านเพิ่มเติม: Ethereum Whales Move $423M In ETH To Exchanges, Sell Pressure Spikes
BlackRock BUIDL และประตูเข้าสู่ตลาดของสถาบัน
ไม่มีผลิตภัณฑ์ใดที่ช่วยให้ RWA ที่ถูกโทเคนไนซ์ได้รับการยอมรับจากทุนสถาบันมากไปกว่า BUIDL ฟันด์ของ BlackRock อย่างเป็นทางการคือ BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund เปิดตัวบน Ethereum (ETH) ในเดือนมีนาคม 2024 ร่วมกับ Securitize โดย BUIDL ทะลุ สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร 1,000 ล้านดอลลาร์ภายใน 7 เดือนหลังเปิดตัว กลายเป็นฟันด์ที่ถูกโทเคนไนซ์ที่ใช้เวลาถึงระดับนี้เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์สั้น ๆ ของอุตสาหกรรม
กลไกของ BUIDL นั้นตรงไปตรงมาแต่มีนัยสำคัญ ฟันด์ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้นและตราสารเทียบเท่าเงินสด แจกจ่ายเงินปันผลรายวันในรูปโทเคนใหม่ และชำระโอนบนเชนภายในราว 30 วินาที แทนมาตรฐานการชำระ T+1 หรือ T+2 ในตลาดดั้งเดิม ข้อกำหนดการลงทุนขั้นต่ำทำให้ผลิตภัณฑ์นี้ไม่เปิดให้รายย่อยเข้าถึงโดยตรง แต่สามารถเข้าถึงได้ทางอ้อมผ่านโปรโตคอลอย่าง Ondo ที่ห่อเอ็กซ์โปเชอร์ให้เป็นโทเคนหน่วยย่อยลง
ฟันด์ BUIDL ของ BlackRock ทะลุ 1,000 ล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ภายใต้การบริหารภายใน 7 เดือนหลังเปิดตัวบน Ethereum ในเดือนมีนาคม 2024 เป็นฟันด์ที่ถูกโทเคนไนซ์ที่แตะหลักไมล์นี้ได้เร็วที่สุด
ความสำคัญของเรื่องนี้มีมากกว่าตัวเลข AUM ของผลิตภัณฑ์ใดผลิตภัณฑ์หนึ่ง เมื่อผู้จัดการสินทรัพย์มูลค่า 10 ล้านล้านดอลลาร์ออกมาทุ่มทรัพยากรวิศวกรรมและทุนด้านกำกับดูแลให้กับฟันด์ตลาดเงินบนเชน นั่นเป็นสัญญาณต่อผู้เล่นสถาบันรายอื่น ๆ ว่าสมการความเสี่ยง-ผลตอบแทนได้เปลี่ยนไปแล้ว Fidelity เปิดตัวผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์บน Ethereum ของตัวเองเมื่อต้นปี 2025
Franklin Templeton ขยายฟันด์ BENJI จากเครือข่าย Stellar (XLM) และ Polygon (POL) ไปยังเครือข่ายเพิ่มเติม การเปิดตัวแต่ละครั้งช่วยลดความเสี่ยงด้านชื่อเสียงที่สถาบันรุ่นถัดไปมองว่าเกี่ยวข้องกับการเข้าร่วมการเงินที่ถูกโทเคนไนซ์
อ่านเพิ่มเติม: BTC Holds Near $81K While Trending Altcoins Move In Opposite Directions
ความได้เปรียบด้านยีลด์ที่ขับเคลื่อนการยอมรับ
แรงขับเคลื่อนที่ทรงพลังที่สุดของดีมานด์ต่อการโทเคนไนซ์ RWA ในปี 2026 ไม่ใช่ความตื่นเต้นทางเทคโนโลยี แต่คืออัตราผลตอบแทน สภาพแวดล้อมดอกเบี้ยของเฟดตลอดปี 2024 และต่อเนื่องถึง 2025 ทำให้อัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์อยู่เหนือ 4% หมายความว่าพันธบัตรรัฐบาลอายุสั้นให้ผลตอบแทนรายปีราว 4.5% ถึง 5.3% การถือผลตอบแทนเหล่านี้ในโทเคนที่ใช้กับสมาร์ตคอนแทรกต์ได้ แทนที่จะอยู่ในบัญชีนายหน้าซื้อขายแบบดั้งเดิม เปิดศักยภาพใหม่ที่ช่วยทบผลตอบแทนส่วนเพิ่มได้อย่างมีนัยสำคัญ
งานวิจัยฉบับหนึ่งบน SSRN ที่ตีพิมพ์ในเดือนมกราคม 2024 โดยนักวิจัยที่ศึกษาการยอมรับฟันด์ตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์ ได้วัดเชิงปริมาณของการลดแรงเสียดทานในการบริหารเงินสดของสถาบัน พบว่าการชำระหลักทรัพย์รัฐบาลบนเชนช่วยตัดแรงเสียดทานปฏิบัติการในเวิร์กโฟลว์รีโปและการบริหารเงินสดลงได้ราว 15 ถึง 30 จุดเบส (basis points) เมื่อคูณในระดับสถาบัน ส่วนต่างนี้ทบกลายเป็นมูลค่าหลายสิบล้านดอลลาร์ต่อปีในพอร์ตขนาดใหญ่
งานวิจัยบน SSRN ที่ตีพิมพ์ในปี 2024 ระบุว่าการชำระหลักทรัพย์รัฐบาลบนเชนช่วยตัดแรงเสียดทานปฏิบัติการในเวิร์กโฟลว์รีโปและการบริหารเงินสดของสถาบันลงได้ราว 15 ถึง 30 จุดเบส
นอกเหนือจากการประหยัดเชิงปฏิบัติการ สินทรัพย์บนเชนที่ให้ผลตอบแทนยังเปิดโอกาสให้สร้างพริมิตีฟ DeFi รูปแบบใหม่ทั้งหมด OUSG และผลิตภัณฑ์ลักษณะคล้ายกันสามารถใช้เป็นหลักประกันในพูลกู้ยืมของ Aave ซึ่งหมายความว่าผู้ถือสามารถกู้ยืมโดยใช้สถานะที่หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลเป็นหลักประกันโดยไม่กระตุ้นให้เกิดเหตุการณ์จำหน่ายทรัพย์สินที่ต้องเสียภาษี ภายใต้แนวทางปัจจุบันของ IRS สินทรัพย์เหล่านี้ยังสามารถใช้เป็นมาร์จินสำหรับตราสารอนุพันธ์บนเชนในแพลตฟอร์มอย่าง Hyperliquid (HYPE) และสามารถถูกรวมเข้าในกลยุทธ์จัดพอร์ตและปรับสมดุลอัตโนมัติโดยไม่ต้องใช้การแทรกแซงจากนายหน้าซื้อขายนอกเชน แต่ละกรณีใช้งานเพิ่มมูลค่าเพิ่มบนยีลด์พื้นฐาน ทำให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงสูงกว่าอัตราหน้าตั๋วของพันธบัตรรัฐบาลรองรับอย่างมีนัยสำคัญ
อ่านเพิ่มเติม: Exclusive: DeFi Is Growing Up, And That Could Mean Lower Yields Ahead, Cork Protocol Founder Says
กรอบกำกับดูแลที่กำลังก่อตัวในสหรัฐฯ และอียู
ความชัดเจนด้านกำกับดูแลคือปัจจัยปลดล็อกที่ใหญ่ที่สุดต่อการยอมรับ RWA โดยสถาบัน และในปี 2025–2026 ก็ได้เห็นความคืบหน้าที่มีนัยสำคัญทั้งสองฟากฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก ในสหรัฐอเมริกา แนวทางที่ SEC พัฒนาขึ้นภายใต้รัฐบาลชุดปัจจุบันกำลังก้าวไปในทิศทางที่เอื้อให้มีหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์บนโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่จดทะเบียน ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนทิศจากแนวทางก่อนหน้า ท่าทีแบบเน้นบังคับใช้กฎหมายเป็นอันดับแรกซึ่งทำให้การเข้ามามีส่วนร่วมของสถาบันเย็นลง
ฝ่ายกฎหมายบริษัทของ SEC ได้ออกแนวทางของเจ้าหน้าที่ในช่วงปลายปี 2024 ชี้แจงว่าบางประเภทของโทเค็นที่เป็นตัวแทนของหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนสามารถถือว่าเทียบเท่ากับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมในด้านการเปิดเผยข้อมูลและการดูแลทรัพย์สินได้ หากสินทรัพย์อ้างอิงยังคงถูกเก็บรักษาไว้ในผู้รับดูแลที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์
แนวทางดังกล่าว แม้จะไม่ใช่กฎระเบียบอย่างเป็นทางการ แต่ก็ให้ “ข้ออ้างเชิงกฎระเบียบ” แก่เจ้าหน้าที่กำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎของผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ในการเดินหน้าทดลองโทเค็นไนเซชัน
แนวทางของเจ้าหน้าที่ SEC ที่ออกในปลายปี 2024 ชี้แจงว่าโทเค็นซึ่งเป็นตัวแทนของหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนสามารถได้รับการปฏิบัติว่าเทียบเท่ากับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมเมื่อถูกเก็บรักษาในผู้รับดูแลที่มีคุณสมบัติตามเกณฑ์ ซึ่งเป็นการลบอุปสรรคสำคัญด้านการปฏิบัติตามกฎสำหรับผู้จัดการสถาบัน
ในสหภาพยุโรป กรอบกฎหมาย Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) ซึ่งมีผลบังคับใช้อย่างเต็มรูปแบบในเดือนธันวาคม 2024 ได้สร้างระบอบการอนุญาตใบอนุญาตแบบรวมศูนย์สำหรับผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตทั่วทั้ง 27 ประเทศสมาชิก การจัดการของ MiCA ต่อโทเค็นที่อ้างอิงสินทรัพย์และโทเค็น e-money มีการตัดกับผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์โดยตรง European Banking Authority ได้ออกมาตรฐานทางเทคนิคเกี่ยวกับองค์ประกอบของเงินสำรองและข้อกำหนดด้านการตรวจสอบบัญชีสำหรับตราสารเหล่านี้ สร้างเส้นทางด้านการปฏิบัติตามกฎที่เมื่อ 24 เดือนก่อนยังไม่มีอยู่ ผู้จัดการสินทรัพย์ยุโรป รวมถึง DWS และหน่วยงาน Forge ของ Société Générale ได้เริ่มโทเค็นไนซ์ตราสารหนี้ภายใต้กรอบนี้แล้ว
Also Read: B3 Token Rockets 249% In 24 Hours, Outpacing Every Trending Crypto Coin
บทบาทของสเตเบิลคอยน์ในฐานะทางขึ้นสู่ตลาด
การทำความเข้าใจการโทเค็นไนซ์ RWA จำเป็นต้องเข้าใจสเตเบิลคอยน์ เพราะสเตเบิลคอยน์ทำหน้าที่เป็นเลเยอร์หลักด้านการชำระราคาและสภาพคล่องสำหรับทุกตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ในปัจจุบัน มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ทะลุ 230 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 โดย Tether (USDT) และ USDC ของ Circle มีสัดส่วนประมาณ 85% ของยอดรวมดังกล่าว
กลุ่มสภาพคล่องดอลลาร์บนเชนนี้คือฐานอุปสงค์ที่ผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์ดึงมาใช้
รายงานความโปร่งใสประจำปี 2025 ของ Circle เผยให้เห็นว่าทรัพย์สินสำรองที่หนุนหลัง USDC รวมถึงการจัดสรรจำนวนมากไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้นที่ถืออยู่ใน Circle Reserve Fund หมายความว่า โครงสร้างพื้นฐานของสเตเบิลคอยน์และโครงสร้างพื้นฐานของพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์เชื่อมโยงกันอย่างลึกซึ้งในระดับโครงท่อของสถาบัน ความแตกต่างระหว่าง “สเตเบิลคอยน์ที่มีพันธบัตรรัฐบาลเป็นหลักประกัน” กับ “พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์” จึงเป็นเรื่องของการออกแบบผลิตภัณฑ์และกลไกการกระจายผลตอบแทนมากกว่ารูปแบบของสินทรัพย์อ้างอิง
รายงานความโปร่งใสปี 2025 ของ Circle ยืนยันว่าทรัพย์สินสำรองของ USDC รวมถึงการจัดสรรจำนวนมากไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้นใน Circle Reserve Fund ทำให้เส้นแบ่งระหว่างโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์และหนี้รัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์เลือนรางลง
การเกิดขึ้นของสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทน เช่น USDY ของ Ondo, USDM ของ Mountain Protocol และ AUSD ของ Agora คือก้าววิวัฒนาการถัดไป ตราสารเหล่านี้ส่งต่อผลตอบแทนจากพันธบัตรให้แก่ผู้ถือโดยตรง แทนที่จะเก็บไว้เป็นรายได้ของผู้ออก DeFiLlama stablecoin tracker แสดงให้เห็นว่าสเตเบิลคอยน์ที่ให้ผลตอบแทนมีมูลค่าตลาดรวมเติบโตมากกว่า 300% ในช่วง 12 เดือนสิ้นสุดเมษายน 2026 แตะราว 8 พันล้านดอลลาร์จากฐานที่ต่ำกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ อัตราการเติบโตนี้กำลังกดดันส่วนแบ่งตลาดของสเตเบิลคอยน์แบบไม่ให้ผลตอบแทนในหมู่ผู้ใช้ DeFi ชั้นสูงที่เข้าถึงผลิตภัณฑ์เหล่านี้ได้
Also Read: Toncoin Hits $2.48 As Telegram Network Draws $1B Trading Surge
การโทเค็นไนซ์สินเชื่อเอกชนและพรมแดนถัดไป
แม้พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์จะอยู่พาดหัวข่าว แต่การโทเค็นไนซ์สินเชื่อเอกชนคือโอกาสระยะยาวที่ใหญ่กว่าและเป็นความท้าทายเชิงโครงสร้างที่ซับซ้อนกว่า ตลาดสินเชื่อเอกชนทั่วโลกมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2024 ตามรายงานหนี้เอกชนประจำปีของ Preqin
แม้เพียงแค่ 5% ของตลาดนั้นถูกโทเค็นไนซ์ ก็จะทำให้เกิดตลาดสินเชื่อเอกชนบนเชนมูลค่า 85 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใหญ่กว่าปริมาณพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์ในปัจจุบันอย่างมาก
Centrifuge, Maple Finance และ Goldfinch เป็นสามโปรโตคอลที่มีความมั่นคงมากที่สุดในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับสินเชื่อเอกชนบนเชน Centrifuge ได้ประมวลผลเงินทุนกว่า 650 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่เปิดตัว และมี MakerDAO (ปัจจุบันคือ Sky) เป็นหนึ่งในผู้จัดหาสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุด สถาปัตยกรรมของโปรโตคอลจะรวบรวมพอร์ตสินเชื่อในโลกจริงจากผู้ให้สินเชื่อเข้ามาเป็นโครงสร้างทรานช์ โดยทรานช์ซีเนียร์ให้ผลตอบแทนต่ำกว่าแต่มีลำดับการชำระคืนก่อน ส่วนทรานช์จูเนียร์จะรับความสูญเสียอันดับแรกเพื่อแลกกับผลตอบแทนที่สูงกว่า
Centrifuge ได้ประมวลผลธุรกรรมสินเชื่อเอกชนบนเชนไปแล้วมากกว่า 650 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่เปิดตัว โดยมี MakerDAO เป็นหนึ่งในแหล่งสภาพคล่องที่ใหญ่ที่สุดสำหรับพูลเงินกู้ในโลกจริง
ความท้าทายไม่ได้อยู่ที่การออกแบบผลิตภัณฑ์ แต่อยู่ที่การบังคับใช้ตามกฎหมายและคุณภาพของข้อมูล ไม่เหมือนกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐซึ่งมีโครงสร้างสิทธิเรียกร้องทางกฎหมายที่ชัดเจนและตลาดรองที่มีสภาพคล่องสูง สินเชื่อเอกชนเป็นสัญญาทวิภาคีที่การบังคับใช้ขึ้นกับกรอบกฎหมายเฉพาะเขตอำนาจ ซึ่งยังไม่ได้รับการวินิจฉัยอย่างเต็มที่ในบริบทของการโอนโทเค็นบนเชน เอกสารทำงานปี 2024 ของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ว่าด้วยการเงินแบบโทเค็นไนซ์ ระบุว่าความไม่แน่นอนทางกฎหมายเกี่ยวกับการโอนโทเค็นคือความเสี่ยงเชิงโครงสร้างหลักในการโทเค็นไนซ์สินเชื่อเอกชน โดยชี้ว่าการใช้งานส่วนใหญ่ในปัจจุบันต้องพึ่งพาโครงห่อทางกฎหมายแบบออฟเชน ซึ่งสร้างจุดล้มเหลวจุดเดียว
Also Read: Solana Outpaces Bitcoin And Ethereum With 3.4% Gain, $4.9B Daily Volume
โครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนและปัญหาความเชื่อมโยงกันได้
ตลาดการโทเค็นไนซ์ RWA ปัจจุบันทำงานอยู่บนบล็อกเชนสาธารณะหลักอย่างน้อย 7 เครือข่าย ได้แก่ Ethereum, Polygon, Stellar, Avalanche (AVAX), Solana (SOL), Aptos (APT) และ Base การกระจัดกระจายเช่นนี้สร้างปัญหาเชิงโครงสร้างที่ไม่มีในโลกการเงินดั้งเดิม
พันธบัตรรัฐบาลที่ถืออยู่ที่ Depository Trust and Clearing Corporation ไม่สนใจว่าถูกเก็บรักษาโดยโบรกเกอร์ใดก่อนหน้า แต่พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์บน Ethereum ไม่สามารถโต้ตอบโดยตรงกับสถานะกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์บน Stellar ได้หากไม่มีโครงสร้างพื้นฐานบริดจ์
Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) ของ Chainlink และ Axelar ได้กลายเป็นเลเยอร์การส่งข้อความข้ามเชนที่มีการใช้งานอย่างกว้างขวางที่สุดสองตัวสำหรับการโอน RWA ระหว่างสถาบัน Chainlink (LINK) เปิดเผยว่า CCIP ได้ประมวลผลการโอนโทเค็นข้ามเชนมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปิดตัวเมนเน็ตสำหรับสถาบันในกลางปี 2023 โดยมีสัดส่วนธุรกรรมที่เกี่ยวกับสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เทียบกับการบริดจ์เพื่อเก็งกำไร
CCIP ของ Chainlink เปิดเผยยอดรวมการโอนโทเค็นข้ามเชนมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่เปิดเมนเน็ตสำหรับสถาบันในปี 2023 โดยกระแสของสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นในยอดรวมดังกล่าว
Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) ก็เข้ามาในพื้นที่นี้โดยตรงเช่นกัน การทดลองชำระราคาและส่งมอบสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ของ SWIFT ซึ่งดำเนินการร่วมกับธนาคารโลกขนาดใหญ่กว่าหนึ่งโหล รวมถึง Citi, BNP Paribas และ Deutsche Bank แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างพื้นฐานการส่งข้อความที่มีอยู่ของ SWIFT สามารถใช้สั่งการชำระราคาในหลายเครือข่ายบล็อกเชนได้ นัยยะคือ ระบบสื่อสารกระดูกสันหลังของการเงินโลกอาจไม่ถูกแทนที่ด้วยบล็อกเชน แต่ถูกขยายให้ครอบคลุมบล็อกเชนแทน ซึ่งจะลดอุปสรรคสำหรับสถาบันการเงินดั้งเดิมในการโต้ตอบกับสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ลงอย่างมาก
Also Read: Zcash Leads Privacy Coin Rally With 31% Gain And $1.6B Volume
ขนาดตลาดที่เข้าถึงได้และภูมิทัศน์การแข่งขันในปี 2026
การประเมินขนาดตลาดทั้งหมดที่เข้าถึงได้ของการโทเค็นไนซ์ RWA จำเป็นต้องซ้อนหลายประเภทสินทรัพย์เข้าด้วยกัน รายงานร่วมของ BCG และ ADDX คาดการณ์ ว่าตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์จะมีมูลค่าถึง 16 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ในกรณีฐาน และในกรณีเชิงบวกอาจสูงถึง 68 ล้านล้านดอลลาร์ การคาดการณ์เหล่านั้นซึ่งจัดทำในปี 2022 ยังถือว่า “เข้าท่า” เมื่อเทียบกับจังหวะการใช้งานจริงในปัจจุบัน ซึ่งกำลังเดินตามหรือสูงกว่าเส้นโค้งกรณีฐานเล็กน้อย
พลวัตการแข่งขันภายในเลเยอร์โปรโตคอลมีความชัดเจนขึ้นในปี 2026 Ondo Finance มีความสอดคล้องของผลิตภัณฑ์กับตลาดที่ชัดเจนที่สุดสำหรับการกระจายจากสถาบันสู่ DeFi
Centrifuge และ Maple Finance ครองตลาดเครดิตแบบมีโครงสร้าง Superstate ซึ่งก่อตั้งโดย Robert Leshner อดีตนักพัฒนาของ Compound ได้สร้างยานพาหนะกองทุนที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบโดยเฉพาะสำหรับนักลงทุนสายคริปโตที่ต้องการรับเอ็กซ์โพเชอร์พันธบัตรรัฐบาลโดยไม่ต้องมีความสัมพันธ์กับบัญชีออฟเชน OpenTrade ได้สร้างตำแหน่งเฉพาะในการให้บริการทุนสำรองของ DAO และบริษัทสายคริปโตที่ต้องการผลตอบแทนแบบปฏิบัติตามกฎบน…ทุนดำเนินงานของพวกเขา
BCG และ ADDX คาดการณ์ว่าสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นจะมีมูลค่าสูงถึง 16 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ภายใต้กรณีฐานปี 2022 ของพวกเขา ซึ่งเส้นทางการเติบโตจากข้อมูลการใช้งานจริงจนถึงปี 2026 กำลังเคลื่อนไปในทิศทางใกล้เคียงกันอย่างมาก
ปัจจัยที่กำลังกลายเป็นตัวแบ่งแยกสำคัญไม่ใช่เรื่องยีลด์หรือการออกแบบผลิตภัณฑ์ แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โปรโตคอลที่สร้างกลไก KYC, AML และข้อจำกัดการโอนที่แข็งแรงในระดับสมาร์ตคอนแทรกต์กำลังชนะความสัมพันธ์ด้านการกระจายผลิตภัณฑ์กับสถาบัน
ตัวอย่างเช่น OUSG ของ Ondo จำกัดการโอนโทเค็นเฉพาะกระเป๋าเงินที่ผ่านกระบวนการออนบอร์ดผ่าน KYC ของ Ondo เอง หรือผ่านแพลตฟอร์มสถาบันที่เชื่อมต่อ การมีแรงเสียดทานเช่นนี้เป็นความตั้งใจ มันช่วยให้ผลิตภัณฑ์สามารถนำเสนอภายใต้ข้อยกเว้นตามกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ และวางตำแหน่งให้พร้อมเข้าสู่สถานะที่จดทะเบียนกับ SEC ในอนาคต เมื่อกรอบการกำกับดูแลพัฒนาสมบูรณ์มากขึ้น
Also Read: U.S. Regulators Demand Binance Obey 2023 Plea After $1B Iran Transfers
ความเสี่ยง ช่องว่างเชิงโครงสร้าง และสิ่งที่อาจผิดพลาดได้
มุมมองขาขึ้นของการโทเค็นสินทรัพย์โลกจริง (RWA) นั้นน่าสนใจอย่างยิ่ง แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างก็ควรได้รับการวิเคราะห์อย่างจริงจังเช่นกัน โดยมีความเสี่ยงหลักสามประเภทที่โดดเด่นและน่าจะส่งผลมากที่สุดในช่วง 24 เดือนข้างหน้า
ประการแรกคือความเสี่ยงของสมาร์ตคอนแทรกต์ที่ถูกทวีคูณด้วยความไม่แน่นอนทางกฎหมาย งานวิจัยปี 2023 ที่เผยแพร่บน arXiv วิเคราะห์ช่องโหว่ของโปรโตคอล DeFi พบว่าประมาณ 35% ของการโจมตีโปรโตคอลที่มีนัยสำคัญนั้นมาจากข้อผิดพลาดด้านตรรกะในโค้ดคอนแทรกต์ที่ผ่านการตรวจสอบอย่างเป็นทางการแล้ว โปรโตคอล RWA ที่ถูกโทเค็นก็ไม่รอดพ้นจากความเสี่ยงนี้ การโจมตีสมาร์ตคอนแทรกต์ที่ทำให้ผลิตภัณฑ์ Treasury แบบโทเค็นถูกดูดสภาพคล่องออกไปจะก่อให้เกิดคำถามด้านความรับผิดทางกฎหมายที่ยังไม่มีบรรทัดฐาน เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงถูกเก็บอยู่กับผู้ดูแลแบบดั้งเดิม ขณะที่ตัวแทนบนบล็อกเชนหมุนเวียนอย่างเสรี
ประการที่สองคือความเสี่ยงจากการกระจุกตัวในชั้นโครงสร้างพื้นฐาน ปัจจุบันผลิตภัณฑ์ Treasury แบบโทเค็นส่วนใหญ่พึ่งพา BUIDL ของ BlackRock หรือ BENJI ของ Franklin Templeton เป็นยานพาหนะกองทุนอ้างอิง หากกองทุนใดกองทุนหนึ่งเผชิญกับการดำเนินการทางกฎระเบียบ มาตรการล็อกการไถ่ถอน หรือความล้มเหลวด้านการดำเนินงาน ผลกระทบแบบลูกโซ่ต่อโปรโตคอล DeFi ที่ผนวกผลิตภัณฑ์เหล่านี้เป็นหลักประกันอาจรุนแรงและรวดเร็ว
งานวิจัยบน ArXiv ที่ครอบคลุมช่องโหว่โปรโตคอล DeFi พบว่าประมาณ 35% ของการโจมตีที่มีนัยสำคัญเกี่ยวข้องกับข้อผิดพลาดด้านตรรกะที่ผ่านการตรวจสอบอย่างเป็นทางการไปแล้ว ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ใช้ได้กับเลเยอร์สมาร์ตคอนแทรกต์ของ RWA แบบโทเค็นเช่นกัน
ประการที่สามคือความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ข้อได้เปรียบด้านยีลด์ทั้งหมดของ Treasury แบบโทเค็นเหนือสินทรัพย์ที่ไม่ให้ยีลด์ตั้งอยู่บนสมมติฐานของสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่พันธบัตรรัฐบาลอายุสั้นสร้างผลตอบแทนที่แท้จริงในระดับที่มีนัยสำคัญ
หากธนาคารกลางสหรัฐปรับลดดอกเบี้ยอย่างรุนแรงลงใกล้ศูนย์ แรงดึงดูดเชิงพาณิชย์หลักของผลิตภัณฑ์อย่าง OUSG และ USDY จะอ่อนตัวลงอย่างมาก และตลาดจะต้องแสดงให้เห็นให้ได้ว่าความสามารถในการคอมโพสและการโปรแกรมได้เพียงอย่างเดียวเพียงพอที่จะชดเชยภาระด้านกฎระเบียบของผลิตภัณฑ์ Treasury บนเชน เมื่อเทียบกับการถือ USDC ตรง ๆ หรือไม่
Read Next: ONDO Gains 3.9% As RWA Tokenization Narrative Draws Fresh Interest
บทสรุป
การโทเค็นสินทรัพย์โลกจริงได้ก้าวข้ามระยะพิสูจน์แนวคิดและเข้าสู่ระยะการเติบโตเชิงสถาบันตอนต้น ซึ่งกำลังสร้างกระแสเงินทุนที่ตรวจวัดได้ การมีส่วนร่วมจากหน่วยงานกำกับดูแล และการแข่งขันด้านผลิตภัณฑ์ มูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์ที่อยู่บนเชนในปัจจุบันคิดเป็นน้อยกว่า 0.1% ของตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก ซึ่งหมายความว่าเส้นทางการเติบโตถูกวัดในระดับ “หลายเท่าตัว” ไม่ใช่แค่เปอร์เซ็นต์เพิ่มเล็กน้อย
ตำแหน่งของ Ondo Finance ที่จุดตัดระหว่างโครงสร้างพื้นฐานกองทุนสถาบันและความสามารถในการคอมโพสของ DeFi ทำให้บริษัทมีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่ทั้งผู้จัดการสินทรัพย์ดั้งเดี่ยวแบบดั้งเดิม (traditional asset managers) และโปรโตคอล DeFi แบบบริสุทธิ์ (pure-play) ต่างก็ไม่มีในตัวเอง ความสามารถของ Ondo ในการห่อ BUIDL ของ BlackRock ให้กลายเป็นโทเค็นที่คอมโพสได้แบบ permissionless ขณะยังรักษาการควบคุมด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่จำเป็นสำหรับการกระจายตัวสู่สถาบัน ถือเป็นสถาปัตยกรรมผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างอย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่การวางกรอบเชิงการตลาด
ตัวแปรสำคัญในช่วง 24 เดือนข้างหน้าคือ พัฒนาการด้านกฎระเบียบในสหรัฐฯ โดยเฉพาะว่าทาง SEC จะออกแนวทางอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการจดทะเบียนหลักทรัพย์แบบโทเค็นหรือไม่ แนวโน้มของนโยบายอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐซึ่งส่งผลโดยตรงต่อข้อได้เปรียบด้านยีลด์ที่ขับเคลื่อนการยอมรับ และการเกิดขึ้นของโครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนที่แข็งแรงพอให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นเคลื่อนย้ายระหว่างเครือข่ายได้อย่างอิสระเทียบเท่ากับการไหลของเงินสดระหว่างบัญชีธนาคารในปัจจุบัน เมื่อทั้งสามตัวแปรนี้เรียงตัวกันในทิศทางที่เอื้ออำนวย การคาดการณ์ 16 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2030 จะดูเป็นตัวเลขที่อนุรักษนิยม แต่เมื่อไม่เป็นเช่นนั้น ตลาดก็จะรวมตัวอยู่รอบกรณีการใช้งานที่ป้องกันความเสี่ยงได้มากกว่าในวงจำกัด ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นแบบใดก็ล้วนควรค่าแก่การจับตามองอย่างใกล้ชิด
Read Next: Polygon Slashes Block Time To 1.75 Seconds, Lifts TPS Ceiling 14%