JPMorgan знизив прогнози для Circle та Coinbase, попередивши, що Hyperliquid, який акумулював близько $6 млрд у USDC (USDC) — орієнтовно 8% пропозиції в обігу, — тепер загрожує економіці цього стейблкоїна.
Ключові тези:
- JPMorgan урізав оцінки прибутків Circle і Coinbase, посилаючись на оновлену угоду з Hyperliquid і слабший ринок криптоактивів.
- Банк вважає, що структура домовленостей створює «дилему в’язня», змушуючи обидві компанії конкурувати за дистрибуцію USDC.
- Hyperliquid контролює близько $6 млрд у USDC, тобто приблизно 8% токенів у вільному обігу.
JPMorgan урізає прогнози для Circle і Coinbase
У звіті, опублікованому у вівторок, банк зазначив, що оновлена угода з Hyperliquid послаблює економіку USDC і створює для Circle більший довгостроковий ризик, ніж для Coinbase. Аналітики на чолі з Кеннетом Вортінгтоном знизили прогнози прибутків обох компаній, посилаючись не лише на нову угоду, а й на падіння торговельних обсягів та цін на цифрові активи.
Hyperliquid входить до когорти найбільших криптотрейдингових майданчиків і є лідером у сегменті децентралізованих безстрокових ф’ючерсів. Лише в липні платформа опрацювала понад $150 млрд обороту, а її частка на ринку деривативів продовжує зростати, відбираючи пай у значно масштабніших централізованих бірж. Баланс USDC на Hyperliquid зріс до приблизно $6 млрд — це близько 8% усієї пропозиції токена в обігу.
За новими умовами Coinbase класифікує USDC, що зберігається на Hyperliquid, як кошти «на власній платформі», отримуючи дохід від резервів і перераховуючи 90% цього доходу на протокол — таку модель Coinbase підтвердила у травні.
За оцінками JPMorgan, у попередній структурі доходи від резервів USDC майже порівну ділилися між Coinbase і Circle.
Також читайте: ІСЦ США знижується на 0,4%, бум ШІ стримує ФРС, а Bitcoin зростає
Чому погіршуються економічні параметри USDC
Банк вважає, що нова схема співпраці запускає класичну дилему в’язня. Circle та Coinbase тепер мають стимули просувати USDC кожна у власних каналах дистрибуції — навіть якщо така конкуренція розмиває маржу, яку вони ділять між собою. Значна частина дохідності, що спрямовується на Hyperliquid, йде на викуп HYPE (HYPE), нативного токена платформи, а не у прибуток емітента стейблкоїна.
Команда Вортінгтона зазначає, що кейс Hyperliquid оголює ширшу структурну проблему, закладену в партнерських угодах навколо USDC, хоча вищі відсоткові ставки, на їхню думку, підтримуватимуть доходи від стейблкоїна в середньостроковій перспективі.
Ще у травні інші аналітики дійшли подібних висновків: Compass Point розрахував, що нинішня модель може «вимити» з сукупного річного показника EBITDA двох компаній $60–80 млн.
Тиск на USDC накопичується не перший місяць.
Обіг USDC скорочується: з майже $80 млрд у березні він знизився до приблизно $73 млрд. Це частина ширшого тренду — з травня ринок стейблкоїнів загалом «схуднув» приблизно на $10 млрд. Менші торговельні обсяги та поява нових регульованих конкурентів підточують домінування як USDC, так і USDT від Tether (USDT).
Читайте далі: Кити Ethereum вивели з бірж 87 083 ETH на тлі цінового застою