Strategy намагається переформатувати свої масштабні запаси біткоїна (BTC) — з суто накопичувального активу в заставу для нарощування кредитного бізнесу. Про це йдеться в аналітичній записці Джеффрі Кендрика зі Standard Chartered, який вважає, що нерозуміння цієї трансформації посилює тиск і на біткоїн, і на акції MSTR.
У дослідженні від 10 липня, з яким ознайомився Yellow.com, Кендрік зазначає, що останні кроки Strategy «затемнили картину» для ринку біткоїна в короткостроковій перспективі. Компанія відходить від лінійного наративу «ніколи не продавати», який визначав її стратегію з 2020 року до середини 2025-го.
«Те, що зараз відбувається з MSTR, я сприймаю виключно як комунікаційний виклик — не більше», — написав Кендрік в супровідному листі.
Протягом багатьох років Strategy фактично працювала як високоризиковий, закредитований інструмент накопичення біткоїна. Компанія випускала боргові папери та додаткові акції, коли її ринкове чисте співвідношення активів (mNAV) суттєво перевищувало 1,0. Це дозволяло залучати капітал і скуповувати новий біткоїн без негайного розмивання економічної цінності вже наявних позицій.
Цю модель дедалі важче підтримувати, оскільки mNAV MSTR наблизилося до 1,0. На думку Кендрика, Майкл Сейлор фактично надає біткоїну в балансі компанії другу функцію — виступати забезпеченням для преференційних інструментів на кшталт STRC.
Біткоїн стає заставою
Кендрік описує STRC як кредитний продукт, повністю забезпечений біткоїн-портфелем Strategy. Така перебудова означає, що інвестори мають повірити: компанія справді готова й здатна продати частину біткоїна, якщо це буде потрібно для захисту власників преференційних паперів.
«Щоб переконати інвесторів, що біткоїн — це застава, Сейлору потрібно переконати нас, що він зможе його продати за необхідності», — наголошує Кендрік.
Складність у тому, що Strategy роками вибудовувала образ гравця, який не продає свій біткоїн за жодних умов. Будь-який продаж ринок інстинктивно сприймає як крах накопичувальної стратегії, а не як логічний елемент нової кредитної архітектури.
Кендрік вважає таке трактування хибним.
Після того як ринок прийме, що біткоїн може бути реалізований для підтримки STRC, сама наявність такого «бекстопу» зменшить ймовірність, що Strategy справді доведеться продавати актив.
Аналітик порівнює механізм із політикою центробанків, які у кризові моменти ринку обіцяють зробити «все, що потрібно». Якщо учасники вірять у цю обіцянку, регулятор нерідко уникає повномасштабного втручання.
«Коли інвестори усвідомлять нове призначення біткоїна, MSTR більше не доведеться продавати, тому що зміна комунікації набуде довіри», — пояснює Кендрік.
Також читайте: ШІ змінює, як адвокати у справах ДТП знаходять клієнтів і виграють у суді
STRC може повернутися до номіналу
За оцінками Standard Chartered, обсяг випуску STRC у номінальному вираженні становить близько 10 млрд доларів. Оскільки продукт повністю підкріплений біткоїн-резервами Strategy, Кендрік вважає його суттєво «перезаставленим».
Якщо ринок більше довірятиме цій конструкції, STRC, за даними звіту, може відігратися з нинішніх близько 90 доларів назад до еталонних 100 доларів.
Для біткоїна це теж важливо: зростання впевненості у STRC зменшує очікування, що Strategy буде змушена розпродавати активи для підтримки інструменту.
На думку Кендрика, чіткіші сигнали від самої Strategy можуть суттєво зняти страхи масованих розпродажів біткоїна і прибрати один із чинників короткострокового тиску на ринок.
«Перемикання комунікації — процес болісний і вже завдав шкоди цінам біткоїна, — визнає він. — Але як тільки стане зрозуміло, що саме намагається зробити Сейлор, цей біль зникне».
Standard Chartered зберігає таргет у $100 000 за біткоїн
Попри недавно посилену волатильність, Standard Chartered не змінив цільовий прогноз біткоїна на кінець 2026 року — 100 000 доларів.
Кендрік називає біткоїн за 64 000 доларів «кричущою можливістю для купівлі», наголошуючи, що кроки Strategy створюють радше короткостроковий шум, ніж перегляд середньострокового сценарію для активу.
Він також бачить інвестиційну привабливість MSTR поблизу 94 доларів за акцію: mNAV перебуває близько 1,0, тобто папери торгуються поблизу вартості базового біткоїн-портфеля, а не з тим великим преміумом, який фіксувався у фази агресивного накопичення.
Ширший висновок полягає в тому, що Strategy більше не варто сприймати лише як «корпоративну біткоїн-скарбницю».
Якщо Сейлору вдасться використати запаси біткоїна для підтримки преференційних акцій та інших дохідних інструментів, компанія може еволюціонувати у повноцінну кредитну платформу, забезпечену біткоїном.
Ризик у тому, що інвестори й далі трактуватимуть кожен продаж біткоїна крізь стару призму «лише накопичення». Можливість, за Кендриком, у протилежному: коли ринок прийме нову заставну стратегію, сам тиск продажу зменшиться саме тому, що учасники знатимуть — Strategy готова діяти.
Читати далі: Модель OpenAI заявляє, що розв’язала задачу, над якою математики боролися десятиліттями