Strategy намагається переформатувати свої масштабні запаси біткоїна (BTC) — із чистого інструмента накопичення в заставу для розширення кредитного бізнесу. Про це йдеться в аналітичній записці Джеффрі Кендрика зі Standard Chartered, який вважає, що непорозуміння навколо цієї трансформації посилює тиск і на біткоїн, і на акції MSTR.
У дослідженні від 10 липня, з яким ознайомився Yellow.com, Кендрік пише, що останні кроки Strategy «забруднили воду» для біткоїна в короткостроковій перспективі: компанія відходить від простого наративу «ніколи не продавати», який визначав її підхід з 2020 року до середини 2025-го.
«Те, що зараз відбувається з MSTR, я бачу як виключно комунікаційний виклик, не більше», — наголосив Кендрік у супровідному листі.
Протягом років Strategy фактично працювала як важелевий інструмент накопичення біткоїна. Компанія залучала борг і розміщувала акції, коли її ринкова вартість чистих активів (mNAV) суттєво перевищувала 1, що дозволяло залучати капітал і купувати новий біткоїн без негайного розмивання вартості вже наявних активів.
Цю модель дедалі важче підтримувати, оскільки mNAV MSTR зараз близька до 1. На думку Кендрика, Майкл Сейлор дає біткоїновим резервам компанії «друге життя»: вони мають стати забезпеченням для преференційних інструментів на зразок STRC.
Біткоїн стає заставою
Кендрік описує STRC як кредитний продукт, підкріплений біткоїновим балансом Strategy. Така зміна означає, що інвестори мають повірити: компанія готова і здатна продати частину біткоїна за потреби, аби захистити власників преференційних паперів.
«Щоб переконати інвесторів, що біткоїн — це застава, Сейлор має переконати нас, що він може продати біткоїн, якщо знадобиться», — зазначає Кендрік.
Проблема в тому, що Strategy роками послідовно вибудовувала імідж гравця, який не продає свій біткоїн. Будь-який продаж частина ринку автоматично сприймає як ознаку краху стратегії накопичення, а не як сигнал на користь нової кредитної моделі.
Кендрік наполягає: це хибне трактування.
Як тільки інвестори приймуть, що біткоїн може бути проданий для підтримки STRC, сама довіра до цього «бекстопа» зменшить ймовірність того, що Strategy справді доведеться розпродавати позицію.
Аналітик порівнює механізм із діями центральних банків, які в періоди ринкової турбулентності обіцяють зробити «все, що потрібно». Якщо ринок вірить у це зобов’язання, реальна потреба у масштабній інтервенції може так і не виникнути.
«Коли інвестори усвідомлять нове призначення біткоїна, MSTR більше не доведеться продавати, адже нова комунікаційна рамка отримає довіру», — каже Кендрік.
Також читайте: ШІ змінює, як автоюристи знаходять клієнтів і перемагають у судах
STRC може повернутися до номіналу
За оцінками Standard Chartered, обсяг непогашених STRC становить близько 10 млрд доларів у номінальному вираженні. З огляду на біткоїновий резерв Strategy, цей інструмент, на думку Кендрика, значно перезабезпечений.
Якщо впевненість інвесторів у цій конструкції зростатиме, STRC може поступово відігратися з поточних ~90 доларів до референсних 100 доларів за папір, йдеться в звіті.
Для біткоїна це матиме пряме значення: вища довіра до STRC знижує очікування того, що Strategy змушена буде агресивно ліквідовувати активи.
За словами Кендрика, чіткіші ринкові сигнали з боку Strategy здатні зняти страхи щодо масштабних продажів біткоїна і, відповідно, прибрати один із чинників короткострокового тиску на ринок.
«Перемикання в комунікації виявилося болючим і натиснуло на ціну біткоїна, — каже він. — Коли ми всі зрозуміємо, що саме намагається зробити Сейлор, цей біль зникне».
Standard Chartered зберігає ціль $100 000 за біткоїн
Попри нещодавню невизначеність, Standard Chartered не змінює свого прогнозу: до кінця 2026 року біткоїн може сягнути 100 000 доларів.
Поточні ~$64 000 за біткоїн Кендрік називає «кричущою можливістю купівлі», стверджуючи, що дії Strategy — це радше короткостроковий шум, ніж ревізія середньострокового сценарію для активу.
Він також вважає привабливим рівень близько 94 доларів за акцію MSTR: mNAV перебуває приблизно на позначці 1, тобто папери торгуються близько до вартості базового біткоїнового портфеля, а не з великим преміумом, характерним для попередніх фаз агресивного накопичення.
У ширшому сенсі Strategy вже не варто сприймати виключно як корпоративне казначейство в біткоїні.
Якщо Сейлору вдасться перетворити резерви компанії на базу для преференційних акцій та інших дохідних інструментів, Strategy може еволюціонувати в повноцінну кредитну платформу, забезпечену біткоїном.
Ризик полягає в тому, що інвестори продовжать інтерпретувати кожен продаж біткоїна крізь стару оптику «лише накопичення». Можливість, на думку Кендрика, у протилежному: як тільки ринок прийме заставну логіку, тиск продавців може зменшитися саме тому, що всі розумітимуть — Strategy за потреби діятиме.
Читати далі: Модель OpenAI заявляє, що розв’язала давню математичну задачу