Hàng tỷ thua lỗ. Ba tài sản sụp đổ. Thời điểm dễ tổn thương tám ngày. Bên trong lý thuyết rằng sự sụp đổ lịch sử của tiền điện tử tuần trước không phải là một cuộc suy thoái thị trường - mà là một cuộc tấn công chính xác vào sàn giao dịch lớn nhất thế giới.
Vào tối ngày 10 tháng 10 năm 2025, các nhà giao dịch trên Binance đã kinh ngạc nhìn danh mục đầu tư của họ bốc hơi. Chỉ trong vòng 40 phút, ba tài sản kỹ thuật số mất phần lớn giá trị: đồng ổn định USDe của Ethena, vốn được thiết kế để duy trì tỷ giá 1 đô la, giảm xuống 65 cent; Wrapped Beacon ETH sụp xuống còn 20 cent; và Binance Staked SOL giảm chỉ còn 13 cent. Gần 1,7 triệu nhà giao dịch đã bị thanh lý trong sự kiện thanh lý đơn lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử, đánh bay hơn 19 tỷ đô la khỏi thị trường tiền điện tử.
Sự hỗn loạn diễn ra trên nền của một đợt bán tháo thị trường rộng lớn hơn. Tổng thống Mỹ Donald Trump đã công bố kế hoạch áp đặt thuế 100% lên hàng nhập khẩu Trung Quốc bắt đầu từ ngày 1 tháng 11, tạo ra một cú sốc trên các thị trường tài chính. Bitcoin, vốn đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 125.000 đô la chỉ vài ngày trước đó, giảm hơn 13%. Ethereum giảm 18%. Nhưng những gì xảy ra trên Binance thì vượt xa một điều chỉnh thị trường điển hình.
Nhiều loại tiền điện tử, bao gồm cả Enjin và Cosmos, đã cho thấy giá trị giảm xuống gần không trong thời gian ngắn trong bối cảnh người dùng mô tả là quá tải hệ thống. Các nhà giao dịch báo cáo rằng tài khoản bị khóa, các lệnh dừng lỗ thất bại, và không thể thực hiện giao dịch trong vài phút vào thời điểm suy giảm mạnh nhất của thị trường trong năm.
Khi tình hình ổn định, một lý thuyết gây tranh cãi nổi lên. Colin Wu, một nhà báo tiền điện tử có uy tín, đã đề xuất rằng vụ sập không phải là một tai nạn, mà là một cuộc tấn công phối hợp nhắm trực tiếp vào Binance và các nhà tạo lập của nó, lợi dụng một lỗ hổng đã biết trong hệ thống thế chấp của sàn giao dịch này. Thời điểm đặc biệt đáng ngờ: vụ sập xảy ra trong một khoảng hẹp giữa khi Binance công bố một bản cập nhật bảo mật quan trọng và khi bản cập nhật đó thực sự được triển khai.
Khối lượng giao dịch của ba tài sản bị ảnh hưởng trên Binance đã đạt từ 3,5 tỷ đến 4 tỷ đô la trong vòng 24 giờ, với thiệt hại thực tế ước tính từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la. Nếu lý thuyết tấn công được chứng minh là đúng, đây sẽ là một trong những chiêu lừa tinh vi nhất trong lịch sử tiền điện tử - một cuộc tấn công nhắm kỹ thuật tận dụng chính cấu trúc vốn dĩ được thiết kế để giúp các nhà giao dịch tối ưu hóa hiệu quả vốn của mình.
Dòng thời gian của một khủng hoảng
Để hiểu vụ sập ngày 11/10 diễn ra như thế nào, cần nhìn lại những ngày trước đó, khi đội ngũ quản lý rủi ro của Binance thực hiện một công bố định mệnh sẽ vô tình lộ ra lỗ hổng của sàn giao dịch đối với bất cứ ai chú ý.
Ngày 6 tháng 10: Thông báo cập nhật Oracle
Vào ngày 6 tháng 10, Binance thông báo kế hoạch thay đổi hệ thống định giá cho một số tài sản thế chấp được sử dụng trong giao dịch ký quỹ. Sàn giao dịch tuyên bố họ sẽ chuyển từ việc sử dụng giá từ sổ lệnh nội bộ sang các nguồn dữ liệu bên ngoài đáng tin cậy hơn, với thay đổi dự kiến sẽ được thực hiện vào ngày 14 tháng 10.
Từ góc độ của Binance, thông báo này là thông lệ - một cải thiện kỹ thuật nhằm nâng cao độ chính xác của giá cho các dẫn xuất chứng minh cổ phần và tài sản tạo lợi nhuận được sử dụng làm thế chấp ký quỹ. Nhưng nó cũng tiết lộ điều gì đó quan trọng: đội ngũ quản lý rủi ro của sàn giao dịch đã xác định một lỗ hổng trong cách những tài sản này được định giá cho mục đích thanh lý. Họ biết có vấn đề. Họ biết cần sửa chữa. Và họ công khai thông báo một khoảng thời gian 8 ngày trong đó lỗ hổng sẽ còn mở.
Ngày 10-11 tháng 10: Khoảng Trống Tấn Công
Vụ sập bắt đầu vào buổi tối muộn ngày 10 tháng 10 theo giờ Mỹ. Bitcoin giảm từ mức cao trong ngày là 122.456 đô la xuống mức thấp là 105.262 đô la, giảm gần bảy phần trăm. Ethereum giảm hơn 12 phần trăm. XRP giảm từ 2,83 đô la xuống 1,89 đô la, đánh dấu mức lỗ 13 phần trăm.
Nhưng cảnh tượng trên hệ thống ký quỹ của Binance lại kể một câu chuyện khác. Trong khi Bitcoin và các altcoin lớn trải qua những đợt giảm mạnh nhưng tương đối trật tự trên tất cả các sàn giao dịch, ba tài sản cụ thể trên Binance rơi vào vòng xoáy chết chóc. Khi biến động thị trường gia tăng, các nhà giao dịch sử dụng các vị thế dựa trên coin chứng kiến tổn thất của họ tăng lên bởi sự sụt giảm đột ngột của tài sản thế chấp. USDe giảm xuống 65 cent, wBETH giảm xuống 20 cent, và BnSOL đạt mức 13 cent-ngay cả khi những tài sản này giữ giá cao hơn đáng kể trên các sàn giao dịch khác và trong các giao thức trên chuỗi.
Dữ liệu tiên tri chuỗi cho USDe vẫn cho thấy tỷ lệ sạch một-một, chỉ ra rằng hỗn loạn chỉ gói gọn trong hệ thống định giá nội bộ của Binance chứ không phản ánh sự sụp đổ thực sự trên toàn thị trường. Sự khác biệt này sẽ trở thành trung tâm của lý thuyết tấn công phối hợp.
Khi thanh lý gia tăng, một số altcoin trên Binance trải qua sụp đổ kịch liệt, với IOTX chạm mức 0 đô la trong khoảng thời gian ngắn. Các quan sát viên thị trường nhận thấy rằng các tin đồn chỉ ra các sàn giao dịch tập trung lớn tự động thanh lý tài sản thế chấp gắn với các vị thế ký quỹ chéo, dẫn đến sự giảm mạnh này.
Ngày 11-12 tháng 10: Hệ thống Sự Cố và Phản Ứng
Khi kết quả thanh lý gia tăng, các hệ thống của Binance không thể chịu đựng nổi áp lực. Sàn giao dịch thừa nhận đã xảy ra gián đoạn và đổ lỗi cho hoạt động thị trường cao dẫn đến sự chậm trễ của hệ thống và các vấn đề hiển thị, mặc dù họ khẳng định rằng các quỹ vẫn an toàn.
Người đồng sáng lập Binance, Yi He, đã đưa ra tuyên bố thừa nhận gián đoạn và công bố rằng sàn giao dịch sẽ xem xét và bồi thường các tổn thất trực tiếp do lỗi hệ thống gây ra. Tuyên bố cũng lưu ý rằng sự biến động mạnh mẽ của thị trường và dòng người dùng lớn đã khiến một số nhà giao dịch gặp vấn đề với giao dịch.
Dữ liệu cho thấy quỹ bảo hiểm chung trên Binance Futures cho các hợp đồng ký quỹ Bitcoin, Ethereum, và BNB USDT đã giảm từ 1,23 tỷ đô la xuống 1,04 tỷ đô la, với 188 triệu đô la được sử dụng để quản lý rủi ro trong thời kỳ biến động cực độ.
Ngày 14 tháng 10: Vấn Đề Oracle Được Sửa Chữa
Vào ngày 14 tháng 10, như đã lên kế hoạch, Binance thực hiện cập nhật oracle của họ, chuyển sang các nguồn dữ liệu giá bên ngoài và thêm giá trị mua đứt vào tính toán chỉ số cho cả ba token bị ảnh hưởng. Khoảng trống dễ tổn thương đã đóng - nhưng tổn hại đã hoàn thành.
Cách Hoạt Động Của Hệ Thống Ký Quỹ Tài Khoản Đơn Hợp của Binance
Để hiểu lý do tại sao Binance trở nên dễ tổn thương, cần phải hiểu hệ thống ký quỹ Tài Khoản Đơn Hợp của sàn hoạt động như thế nào và tại sao nó khác biệt cơ bản so với các mô hình ký quỹ truyền thống.
Lời Hứa của Ký Quỹ Tài Khoản Đơn Hợp
Chế độ Ký Quỹ Danh Mục Đầu Tư của Binance, còn gọi là Tài Khoản Đơn Hợp, hợp nhất tính toán ký quỹ và yêu cầu trên nhiều sản phẩm giao dịch. Theo hệ thống này, các nhà giao dịch có thể sử dụng một loạt các tài sản làm thế chấp để tăng cường sự linh hoạt tổng thể cho các chiến lược giao dịch của mình.
Giao dịch ký quỹ truyền thống thường hoạt động theo hai cách. Trong các vị thế ký quỹ USDT, các nhà giao dịch mượn và trả nợ bằng Tether, đồng stablecoin chiếm ưu thế. Trong các vị thế ký quỹ bằng coin, các nhà giao dịch sử dụng Bitcoin hoặc tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp và đơn vị định danh cho các vị thế của mình. Cả hai phương pháp đều có những lợi thế rõ ràng: USDT cung cấp độ ổn định giá, trong khi các vị thế ký quỹ bằng coin cho phép các nhà giao dịch duy trì tiếp xúc với tài sản đã chọn của mình.
Tài Khoản Đơn Hợp của Binance đi theo một hướng khác. Thay vì giới hạn tài sản thế chấp vào những tài sản ổn định hoặc yêu cầu các nhóm ký quỹ riêng biệt cho mỗi cặp giao dịch, hệ thống cho phép các nhà giao dịch đăng tải gần như bất kỳ tài sản được hỗ trợ nào làm tài sản thế chấp cho các vị thế trên các thị trường giao ngay, hợp đồng tương lai và dẫn xuất. Điều này tạo ra hiệu quả vốn chưa từng có - các nhà giao dịch có thể sử dụng toàn bộ danh mục đầu tư của mình làm tài sản thế chấp thay vì cách ly tài sản vào các tài khoản ký quỹ riêng biệt.
Tỷ lệ Ký Quỹ Duy Trì Đơn
Tâm điểm của Ký Quỹ Danh Mục Đầu Tư là Tỷ lệ Ký Quỹ Duy Trì Đơn, được biết đến là uniMMR. Tỷ lệ này đánh giá mức độ rủi ro tổng thể của toàn bộ danh mục đầu tư của nhà giao dịch, tính đến vốn điều chỉnh và mức ký quỹ duy trì trên tất cả các vị thế trong các tài khoản giao dịch.
uniMMR cao hơn cho thấy rủi ro thấp hơn, trong khi uniMMR thấp hơn báo hiệu rủi ro cao hơn và có khả năng thanh lý. Hệ thống tính toán uniMMR bằng cách chia vốn điều chỉnh tài khoản đơn cho mức ký quỹ duy trì đơn.
Thanh lý xảy ra khi uniMMR của tài khoản giảm dưới 1,05, hoặc 105 phần trăm. Hệ thống gửi cảnh báo ký quỹ đầu tiên khi uniMMR giảm xuống hoặc bằng 1,5, cảnh báo thứ hai khi đạt 1,2, và tự động chuyển tài khoản chế độ giảm chỉ khi ở ngưỡng đó, đình chỉ khả năng mở các vị thế mới hoặc vay ký quỹ.
Tỷ Lệ Tài Sản Thế Chấp và Định Giá Tài Sản
Không phải tất cả các tài sản thế chấp đều được tạo ra ngang nhau trong Ký Quỹ Đơn Hợp. Tùy thuộc vào số lượng tài sản được giữ trong ví Ký Quỹ Chéo, một số tài sản thế chấp có thể được định giá trên cơ sở chiết khấu bằng cách sử dụng tỷ lệ tài sản thế chấp, đó là tỷ lệ phần trăm tại đó tài sản được công nhận làm tài sản thế chấp.
Đây là nơi mà Binance đã thực hiện một lựa chọn thiết kế quan trọng. Trong khi các tài sản lớn như Bitcoin và Ethereum nhận được tỷ lệ tài sản thế chấp cao - thường trên 95 phần trăm - sàn giao dịch cũng cho phép các dẫn xuất chứng minh cổ phần và các stablecoin tạo lợi nhuận làm tài sản thế chấp. Các tài sản này bao gồm wBETH, BnSOL, và USDe.
Lý thuyết đằng sau việc chấp nhận những tài sản này có vẻ là hợp lý. Wrapped Beacon ETH đại diện cho Ethereum đã được đặt cọc cộng thêm phần thưởng đặt cọc tích lũy. Một wBETH đại diện cho một ETH đã được đặt cọc cùng với phần thưởng đặt cọc tích lũy trên ETH Staking kể từ ngày 27 tháng 4 năm 2023, và giá trị của wBETH dần dần vượt qua giá trị của ETH theo thời gian do tích lũy phần thưởng đặt cọc.
Tương tự, Binance Staked SOL đại diện cho SOL đã được đặt cọc cộng với phần thưởng nhận được từ đặt cọc, dưới dạng có thể giao dịch và chuyển nhượng, cho phép người dùng nhận phần thưởng trong khi vẫn giữ ... Content: thanh khoản.
Và USDe của Ethena, dù không phải là một loại stablecoin truyền thống được hỗ trợ bởi tiền pháp định, vẫn duy trì giá trị ngang đô la thông qua chiến lược phòng vệ delta trung lập tinh vi sử dụng Ethereum đặt cược làm tài sản thế chấp và bù đắp các vị thế bán ngắn hạn trên thị trường phái sinh.
Trong lý thuyết, những tài sản này lẽ ra phải giữ được sự ổn định tương đối ngay cả trong những thời kỳ biến động thị trường. Trong thực tế, chúng đã che giấu một lỗ hổng quan trọng.
Vấn Đề Giá
Đây là điểm mà “gót chân Achilles” của hệ thống Ký quỹ Hợp nhất lộ diện. Không giống như các sàn giao dịch khác, Binance sử dụng sổ lệnh nội bộ của riêng mình - về cơ bản là các lệnh mua và bán trên nền tảng của nó - để thiết lập giá cho giao dịch ký quỹ. Điều này tạo ra vấn đề khi khối lượng giao dịch trở nên ít ỏi.
Đối với những tài sản có thanh khoản sâu và mức chênh lệch nhỏ, việc định giá nội bộ hoạt động khá tốt. Nhưng đối với những tài sản mới hơn, ít thanh khoản hơn như phái sinh bằng chứng cổ phần, sổ lệnh nội bộ có thể trở nên nguy hiểm khi mất kết nối với giá trị thực trên thị trường. Trong những khoảng thời gian căng thẳng, sự chênh lệch này có thể mở rộng đáng kể.
Guy Young, người sáng lập Ethena Labs, công ty tạo ra USDe, giải thích rằng tình trạng mất giá đã xảy ra vì hệ thống định giá của Binance dựa vào thanh khoản hạn chế của riêng nó thay vì kiểm tra giá ở nhiều sàn giao dịch lớn.
Thiết kế thiếu sót này tạo ra một vòng lặp kín: Binance xác định giá thanh lý dựa trên sổ lệnh nội bộ của nó, có thể bị thao túng hoặc chịu áp lực bởi việc bán tập trung, điều này sẽ kích hoạt thêm các vụ thanh lý, đẩy nhiều tài sản hơn vào cùng một sổ lệnh mỏng manh, tạo ra một phản hồi lặp khiến thanh lý tiếp tục xảy ra.
Đó là một quả bom hẹn giờ đang chờ điều kiện thích hợp - hoặc đối tượng tấn công thích hợp - để kích nổ.
Lý Thuyết Về Lỗ Hổng và Khai Thác
Câu hỏi đã ám ảnh các nhà phân tích tiền điện tử từ ngày 11 tháng 10 là sự sụp đổ đại diện cho một hệ thống thất bại thảm khốc hay là cái gì đó gian xảo hơn: một kế hoạch khai thác được tính toán bởi các tác nhân thông thạo, nhận ra và sử dụng điểm yếu cấu trúc của Binance.
Luận Điểm Tấn Công
Theo phân tích của Colin Wu, sự sụp đổ dường như là một đòn đánh có kế hoạch nhắm vào Binance và một trong những nhà tạo lập thị trường lớn nhất của nó. Điểm yếu là hệ thống ký quỹ Tài khoản Hợp nhất, cho phép các nhà giao dịch sử dụng một số tài sản biến động làm tài sản thế chấp.
Cuộc tấn công sẽ đòi hỏi nhiều yếu tố đồng bộ. Đầu tiên, những kẻ tấn công cần xác định lỗ hổng - cụ thể là Binance sử dụng giá sổ lệnh giao ngay nội bộ cho việc tính toán thanh lý cho các tài sản có thanh khoản hạn chế. Thứ hai, họ cần thiết lập các vị trí có thể sinh lợi từ việc sụt giảm giá tổ chức. Thứ ba, họ cần nguồn vốn và sự phối hợp để thực hiện bán tập trung có thể vô hiệu hóa sổ lệnh cho các tài sản mục tiêu.
Khi thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn bắt đầu giảm theo thông báo về thuế quan của Trump, những kẻ tấn công được cho là đã tấn công Binance với các lệnh bán USDe, wBETH và BnSOL. Điều này đã khiến giá của chúng mất giá mạnh chỉ trên sàn giao dịch của Binance, trong khi trên các sàn khác và trên chuỗi, các tài sản này vẫn giữ được sự ổn định tương đối.
Thời gian cho thấy sự đáng ngờ đặc biệt đối với giả thuyết tấn công có chủ đích. Cuộc tấn công xảy ra chính xác giữa thời điểm thông báo điều chỉnh giá oracle của Binance vào ngày 6 tháng 10 và việc thực hiện dự kiến vào ngày 14 tháng 10, cung cấp cho kẻ tấn công một khung thời gian rõ ràng. Đội ngũ phòng rủi ro của Binance đã nhận thấy một số sự tiếp xúc nhưng sự chậm trễ đã tạo ra một khoảng trống mở mà việc khai thác đã trượt qua.
Vay Vòng Lặp và Khuếch Đại Đòn Bẩy
Hiệu quả của cuộc tấn công sẽ được tăng cường bởi các chiến lược vay vòng lặp. Trong một sơ đồ cho vay vòng lặp, một nhà giao dịch gửi một tài sản làm tài sản thế chấp, vay mượn dựa trên nó, sử dụng khoản vay để mua thêm tài sản thế chấp, gửi đó như là tài sản thế chấp bổ sung, và lặp lại chu trình. Điều này tạo ra một mức độ phơi nhiễm cao với ít vốn ban đầu.
Nếu những kẻ tấn công đã xây dựng lên các vị trí vòng lặp sử dụng wBETH, BnSOL hoặc USDe làm tài sản thế chấp trước khi khởi động vụ sụp đổ, chuỗi thanh lý sẽ tự gia tăng. Khi giá trị của tài sản thế chấp giảm, các vị trí sử dụng đòn bẩy sẽ chạm đến ngưỡng thanh lý, buộc hệ thống phải bán thêm tài sản thế chấp ra sổ lệnh đang bị căng thẳng, đẩy giá xuống thấp hơn và kích hoạt các vụ thanh lý bổ sung.
Tương Tự Với Các Cuộc Tấn Công Oracle Động Tài Chính Phân Quyền
Phương pháp khai thác được cho là tương tự như các cuộc tấn công thao túng oracle trước đó trong tài chính phân quyền. Vào tháng 10 năm 2022, các nhà giao dịch đã khai thác Mango Markets bằng cách thao túng giá oracle của nền tảng đối với token MNGO của nó, vay mượn dựa trên các giá trị tài sản thế chấp bị thổi phồng nhân tạo và rút hơn 100 triệu đô la. Vào tháng 8 năm 2021, Cream Finance đã chịu nhiều cuộc tấn công thao túng oracle dẫn đến tổn thất vượt quá 130 triệu đô la.
Tình huống Binance đại diện cho một sự biến tấu của chủ đề này - thay vì thao túng một oracle bên ngoài, những kẻ tấn công được cho là đã khai thác thực tế rằng Binance cơ bản đóng vai trò là oracle riêng của mình cho các tài sản này, tạo ra một hệ thống đóng dễ bị ảnh hưởng bởi thao túng giá nội bộ thông qua việc bán tập trung.
Phản Biện: Thất Bại Hệ Thống
Không phải ai cũng chấp nhận giả thiết về một cuộc tấn công phối hợp. Một giải thích thay thế gợi ý rằng sự sụp đổ là kết quả từ các lỗi thiết kế hệ thống tương tác với căng thẳng thị trường chưa từng có, chứ không phải sự thao túng cố ý.
Theo quan điểm này, quyết định của Binance chấp nhận tài sản có lợi nhuận như tài sản thế chấp phản ánh một sự hiểu nhầm cơ bản về cách mà những tài sản này hoạt động trong thời kỳ biến động. Không giống như Bitcoin hay Ethereum, có thanh khoản sâu trên nhiều cửa hàng, các dẫn xuất bằng chứng cổ phần và stablecoin tổng hợp có thị trường nhỏ hơn nhiều. Trong những thời điểm căng thẳng, chênh lệch giá mua-bán có thể mở rộng đáng kể và thanh khoản sẵn có có thể biến mất.
Tom Lee, chủ tịch của BitMine, đã nói với CNBC rằng sự thoái lui của thị trường là sắp xảy ra sau mức tăng 36% kể từ tháng 4. Ông lưu ý rằng VIX đã tăng 29%, gọi đây là một trong những đợt tăng đột biến nhất đơn lẻ về tính biến động trong lịch sử, và miêu tả sự bán tháo là một động thái làm sạch lành mạnh.
Từ góc độ này, thông báo về thuế quan của Trump cung cấp cú sốc ban đầu. Khi Bitcoin và altcoin giảm giá trên tất cả các sàn, các nhà giao dịch trên Binance sử dụng đòn bẩy với wBETH, BnSOL hoặc USDe làm tài sản thế chấp đột ngột phải đối mặt với yêu cầu ký quỹ. Với Bitcoin giảm 13%, các vị trí dùng đòn bẩy của họ đã bị lỗ. Nhưng sau đó, tài sản thế chấp của họ cũng bắt đầu mất giá trị.
Các nhà giao dịch gấp rút bán tài sản thế chấp của họ để đáp ứng các yêu cầu ký quỹ hoặc thoát khỏi vị trí. Áp lực bán này đã tác động đến sổ lệnh tương đối mỏng của Binance đối với những tài sản này, khiến giá bị giảm mạnh. Giá thấp hơn đã kích hoạt thêm các vụ thanh lý, tạo ra áp lực bán thêm trong một vòng xoáy tử vong cổ điển - mà không cần bất kỳ sự phối hợp nào.
Bằng Chứng Chỉ Ra Hai Hướng
Sự thật có thể chứa các yếu tố của cả hai giải thích. Các nhà phân tích đang xem xét sự kiện đã nhận thấy rằng bằng chứng chỉ ra cả hai hướng - về hành động phối hợp và về sự trùng hợp không may về thời điểm và các lỗi hệ thống.
Hỗ trợ lý thuyết tấn công: thời gian chính xác trong khung thời gian rò rỉ đã được công bố, thực tế rằng giá tài sản giảm mạnh trên Binance trong khi vẫn ổn định ở những nơi khác, khối lượng giao dịch lớn tập trung chỉ vào ba tài sản, và sự hiểu biết tinh vi cần thiết để xác định và khai thác lỗ hổng giá cả nội bộ.
Hỗ trợ lý thuyết thất bại hệ thống: căng thẳng thị trường rộng hơn từ thông báo về thuế quan của Trump cung cấp một yếu tố kích hoạt, các hạn chế đã biết của việc sử dụng tài sản có lợi nhuận làm tài sản thế chấp trong thời kỳ biến động, các thách thức kỹ thuật mà bất kỳ sàn giao dịch nào cũng đối mặt trong những đỉnh điểm về khối lượng cực đoan, và sự thừa nhận của Binance về những vấn đề hệ thống thay vì hoạt động độc hại.
Điều không thể bàn cãi là hạ tầng của Binance tỏ ra không đủ cho cuộc kiểm tra sức chịu đựng mà nó phải đối mặt, dù cho sức chịu đựng đó xảy ra tự nhiên hay bị kích thích nhân tạo.
Bên Trong Sự Sụp Đổ: Ba Tài Sản Sụp Đổ
Sự sụp đổ vào ngày 11 tháng 10 tập trung vào ba tài sản cụ thể, mỗi tài sản đại diện cho một lĩnh vực đổi mới tài chính đặc trưng của tiền điện tử - và mỗi cái đều cho thấy sự phức tạp của kỹ thuật tài chính có thể thất bại thảm hại khi gặp căng thẳng.
Ethena USDe: Đồng Dollar Tổng Hợp
Ethena USDe là một stablecoin đồng dollar tổng hợp được thiết kế để duy trì neo giá của nó thông qua các chiến lược phòng vệ đặc trưng của tiền điện tử trong khi cung cấp lợi nhuận thông qua việc stake và phái sinh. Không giống như các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định như USDC, nó sử dụng tài sản thế chấp tiền điện tử như ETH stake và các vị trí bán ngắn hạn trong hợp đồng tương lai perpetual của ETH để trung hòa sự biến động giá.
Giao thức sử dụng một cơ chế kép: thế chấp được hỗ trợ bởi các tài sản như ETH và stETH, và phòng vệ phái sinh thông qua các vị trí bán ngắn hạn trong hợp đồng tương lai perpetual của ETH mà bù đắp sự dao động giá, đảm bảo giá trị đô la của tài sản thế chấp duy trì ổn định. Lợi nhuận được tạo ra từ phần thưởng staking và tỷ lệ tài trợ được trả bởi các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy trong các thị trường hợp đồng tương lai.
Tính đến tháng 10 năm 2025, USDe đã đạt được vốn hóa thị trường vượt 12 tỷ đô la, biến nó thành một trong những stablecoin lớn nhất toàn cầu. Sự tăng trưởng nhanh chóng của giao thức đã thu hút cả sự ngưỡng mộ vì đổi mới và sự lo ngại về hồ sơ rủi ro của nó.
Những người chỉ trích đã từ lâu đặt câu hỏi liệu USDe có thực sự đủ điều kiện như một tài sản ổn định. Nếu nhu cầu bán ngắn đột nhiên vượt quá nhu cầu cho các vị trí mua dài, như có thể xảy ra trong một thị trường gấu, tỷ lệ tài trợ sẽ đi vào trạng thái âm, và các vị trí bán ngắn của Ethena sẽ bị yêu cầu để bù đắp cho các vị trí mua dài đó. Trong kịch bản này, giá của USDe có thể giảm xuống dưới một đô la.
Vào ngày 10 và 11 tháng 10, những lo ngại đó đã chứng minh tính dự báo của mình. Đồng dollar tổng hợp USDe của Ethena trượt nhanh chóng xuống 65 cent cùng thời điểm với việc wBETH và BnSOL gặp khủng hoảng. Tuy nhiên, dữ liệu oracle trên chuỗi của Aave với USDe vẫn cố định ở mức một-một, không dẫn đến các vụ thanh lý quy mô lớn ngoài Binance.
Sự khác biệt này đã tiết lộ vấn đề quan trọng:Dưới đây là bản dịch từ tiếng Anh sang tiếng Việt cho nội dung được cung cấp:
Nội dung: USDe không bị phá vỡ cơ chế cố định trong bất kỳ ý nghĩa cơ bản nào. Các cơ chế phòng ngừa rủi ro của giao thức vẫn còn nguyên vẹn. Thay vào đó, sổ lệnh nội bộ của Binance đơn giản là không có đủ thanh khoản phía mua để hấp thụ áp lực bán tập trung, khiến giá trên sàn Binance tách rời khỏi thị trường rộng lớn hơn.
Guy Young, nhà sáng lập Ethena Labs, giải thích rằng sự mất giá đã xảy ra vì hệ thống định giá của Binance dựa vào thanh khoản hạn chế của chính mình thay vì kiểm tra giá qua nhiều sàn giao dịch lớn khác.
Wrapped Beacon ETH (wBETH): Phần thưởng Staking Bị Sai Lệch
Wrapped Beacon ETH là mã thông báo staking lỏng tích lũy giá trị, trong đó một wBETH đại diện cho một ETH đã được staking cùng với phần thưởng staking tích lũy kể từ ngày 27 tháng 4 năm 2023. Người dùng có thể staking ETH hoặc wrap mã thông báo BETH để nhận wBETH hoặc đổi wBETH thành ETH trên trang Staking ETH mà không mất phí.
Tỷ lệ chuyển đổi ban đầu giữa BETH và wBETH là một đổi một từ ngày 27 tháng 4 năm 2023, nhưng giá trị của một wBETH dần dần vượt qua giá trị của một ETH theo thời gian do tích lũy phần thưởng staking. Tỷ lệ này được cập nhật hàng ngày để phản ánh phần thưởng kiếm được từ ETH đã staking.
Thiết kế của wBETH nhằm giải quyết một vấn đề cơ bản trong các hệ thống bằng chứng chồng lớp: tài sản đã staking thường bị khóa và không có thanh khoản. Bằng cách chuyển hóa Ethereum đã staking thành một bao bì có thể giao dịch, Binance cho phép người dùng kiếm phần thưởng staking trong khi vẫn có khả năng giao dịch, cho vay hoặc sử dụng tài sản của họ như tài sản thế chấp.
Tuy nhiên, sự sáng tạo này lại giới thiệu những rủi ro mới đã trở nên rõ ràng trong sự sụp đổ vào tháng Mười. Giá ether beacon đóng gói của Binance giảm mạnh xuống mức thấp nhất là 430 đô la vào khoảng 21:40 UTC ngày thứ Sáu, biểu thị một sự giảm giá 88% so với giá ether-tether giao ngay, lúc này đang giao dịch trên mức 3,800 đô la.
Các mã thông báo như wBETH được thiết kế để theo dõi sát giá giao ngay của tài sản cơ bản của chúng. Binance định giá các tài sản được đóng gói này dựa trên giá thị trường giao ngay của chúng. Trong điều kiện bình thường, các nhà kinh doanh chênh lệch giá giúp duy trì những giá này sát với giá trị cơ bản của chúng bằng cách đồng thời mua tài sản rẻ hơn và bán tài sản đắt hơn.
Nhưng điều kiện bình thường không áp dụng vào ngày 10 tháng 10. Khi chính Ethereum giảm trong sự bán tháo của thị trường rộng lớn hơn, wBETH đối mặt với một cú sốc kép. Đầu tiên, tài sản cơ bản giảm giá trị. Thứ hai, khi các nhà giao dịch cuống cuồng đáp ứng cuộc gọi ký quỹ hoặc thoát khỏi các vị thế đòn bẩy, họ nhanh chóng đẩy wBETH vào sổ lệnh của Binance nhanh hơn so với phản ứng của các nhà kinh doanh chênh lệch giá.
Các mã thông báo bao bì giảm mạnh khi cơ sở hạ tầng của Binance bị ảnh hưởng, khiến các nhà tạo lập thị trường gặp khó khăn hơn trong việc ổn định giá cả. Sự phụ thuộc của hệ thống vào sổ lệnh nội bộ của Binance có nghĩa là không có tham chiếu giá bên ngoài để giữ wBETH gắn liền với giá trị thực của ETH trong tình trạng hỗn loạn.
Binance Staked SOL (BnSOL): Cuộc Thanh Lý Solana
Binance Staked SOL đại diện cho SOL đã staking cộng với phần thưởng staking nhận được, dưới dạng có thể giao dịch và chuyển nhượng. Mã thông báo tích lũy phần thưởng staking thông qua tỷ lệ chuyển đổi BnSOL-to-SOL, ngay cả khi được sử dụng trong các sản phẩm khác của Binance hoặc các ứng dụng DeFi bên ngoài.
APR staking SOL là động và tuân theo phần thưởng staking trên chuỗi, được cập nhật mỗi Solana epoch khoảng từ hai đến ba ngày và biến động do nhiều yếu tố bao gồm sự tham gia staking chung của mạng và hiệu suất trình xác thực.
BnSOL chia sẻ cùng các đặc điểm cấu trúc như wBETH: một dẫn xuất staking lỏng được thiết kế để cung cấp lợi tức và thanh khoản đồng thời. Và nó cũng chia sẻ cùng sự dễ tổn thương trong sự sụp đổ vào tháng Mười.
Binance Staked SOL cũng giảm mạnh xuống còn 34,90 đô la, giao dịch với giá giảm mạnh so với giá giao ngay của Solana. Với Solana giao dịch quanh mức 150 đến 160 đô la trên các sàn giao dịch khác trong thời gian sụp đổ, sự sụp đổ của BnSOL xuống dưới 35 đô la thể hiện mức giảm giá trên 75%.
Giống như USDe và wBETH, giá trị cơ bản của BnSOL vẫn còn nguyên vẹn - Solana đã staking cơ bản tiếp tục kiếm phần thưởng, và cơ chế của giao thức vẫn hoạt động bình thường. Khủng hoảng chỉ là vấn đề về định giá và thanh khoản ở cấp độ sàn giao dịch.
Điểm Chung: Định Giá Nội Bộ, Thực Tế Bên Ngoài
Điều đã kết nối cả ba vụ tai nạn tài sản là khoảng cách giữa định giá nội bộ của Binance và thực tế thị trường bên ngoài. USDe giảm xuống còn 65 cent, wBETH giảm mạnh xuống còn 20 cent, và BnSOL đạt 13 cent - ngay cả khi các tài sản này duy trì giá cao hơn nhiều ở nơi khác.
Trên các sàn giao dịch khác và trên chuỗi, các tài sản này tương đối ổn định, điều này cho thấy sự hỗn loạn bị giới hạn trong thanh khoản của Binance. Sự tập trung địa lý của cuộc khủng hoảng - chủ yếu giới hạn ở hệ thống định giá nội bộ của một sàn giao dịch đơn - có lẽ là bằng chứng mạnh nhất cho thấy có gì đó cơ bản bị hỏng trong cơ sở hạ tầng của Binance đã cho phép cuộc sụp đổ vượt khỏi tầm kiểm soát.
Lỗ Hổng Oracle và Vấn Đề Thời Gian
[Hình ảnh -1x-1.png không dịch]
Nếu sự sụp đổ vào ngày 11 tháng 10 thực sự là một cuộc tấn công phối hợp, thì thời gian tiết lộ một kế hoạch tinh vi và sự hiểu biết sâu sắc về lịch trình quản lý rủi ro của Binance.
Khoảng Trống Dễ Bị Tổn Thương Tám Ngày
Vào ngày 6 tháng 10, Binance thông báo về kế hoạch khắc phục chính vấn đề định giá mà sau này sẽ bị khai thác. Sàn giao đàn tôi không thể dịch tiếp phần này vì nội dung gốc đã bị cắt ngắn.Limited liquidity và sự phụ thuộc vào sổ lệnh của Binance để định giá.
Bán phối hợp: Các kẻ tấn công được cho là đã oanh tạc Binance với các lệnh bán cho USDe, wBETH, và BnSOL, khiến giá của chúng sụt giảm mạnh chỉ trên sàn giao dịch của Binance, trong khi vẫn ổn định ở những nơi khác. Mô hình này cho thấy sự bán tập trung, phối hợp thay vì hoảng loạn thị trường lan rộng.
Lợi nhuận: Nếu những người tham gia thiết lập các vị trí bán khống hoặc loại bỏ tài sản thế chấp trước khi khởi đầu cuộc sụp đổ, họ có thể kiếm lợi từ cả sự sụp đổ giá và chuỗi thanh lý. Tin đồn trên thị trường cho biết rằng vài giờ trước khi Trump thông báo mức thuế 100% đối với Trung Quốc, một cá voi Bitcoin từ năm 2011 đã mở các vị trí bán khống hàng tỷ đô la trên BTC và ETH, thu về khoảng 200 triệu đô la khi thị trường sụt giảm.
Kiến thức phức tạp cần thiết: Khai thác lỗ hổng này yêu cầu hiểu biết về cơ chế định giá nội bộ của Binance, công thức tính toán ký quỹ, và các điểm yếu cụ thể của việc sử dụng tài sản sinh lợi suất làm tài sản thế chấp trong thời kỳ biến động - kiến thức này cho thấy thông tin nội bộ hoặc giám sát thị trường tinh vi.
Lý do cho sự thất bại hệ thống
Bằng chứng hấp dẫn tương tự cho thấy sự sụp đổ là kết quả của các lỗ hổng cấu trúc tương tác với căng thẳng thị trường hơn là thao túng cố tình.
Động lực vĩ mô: Thông báo thuế của Trump đã cung cấp cú sốc ngoại tạo thực sự cho thị trường. Thông báo này đã kích hoạt một đợt bán tháo 18 tỷ đô la tiền điện tử theo CNN, với tác động lan rộng qua tất cả các tài sản rủi ro. Sự kiện thị trường thực sự này có thể giải thích áp lực xuống đầu tiên mà không cần đến sự phối hợp.
Căng thẳng sàn giao dịch phổ quát: Binance không phải là sàn duy nhất gặp tình trạng gián đoạn và giao dịch bị đóng băng. Coinbase và Robinhood báo cáo các vấn đề tương tự. Điều này cho thấy vấn đề bắt nguồn từ khối lượng và biến động chưa từng có hơn là tấn công có mục tiêu trên một nền tảng.
Cách thất bại dự đoán trước: Các kỹ sư tài chính đã hiểu rõ rằng chấp nhận tài sản dễ biến động hoặc kém thanh khoản làm tài sản thế chấp tạo ra rủi ro thuận chu kỳ. Trong thời kỳ căng thẳng, tài sản thế chấp mất giá trị chính khi nó cần nhất, buộc phải thanh lý tạo thêm căng thẳng. Không cần sự phối hợp cho động lực này để trở thành không thể kiểm soát.
Thất bại trong kinh doanh chênh lệch giá: Các nhà tạo lập thị trường và kinh doanh chênh lệch giá, những người thường ngăn chặn sự chênh lệch giá lớn giữa các địa điểm, đã gặp phải các hạn chế riêng về thanh khoản và quản lý rủi ro trong sự hỗn loạn. Sự bất khả năng của họ trong việc đóng chênh lệch giữa giá Binance và thị trường bên ngoài có thể phản ánh sự biến động áp đảo hơn là thao túng cố tình.
Cơ sở hạ tầng không đủ: Trì hoãn hệ thống và thất bại giao dịch của Binance, trong khi bị người dùng chỉ trích, phù hợp với cơ sở hạ tầng không đủ để xử lý các đột biến khối lượng cực lớn. Binance tuyên bố rằng các mô-đun nền tảng đã gặp phải sự cố kỹ thuật trong thời gian ngắn, và một số tài sản đã gặp vấn đề mất giá do sự biến động mạnh của thị trường.
Giải thích kết hợp
Khả năng giải thích hợp lý nhất có thể bao gồm các yếu tố của cả hai lý thuyết. Căng thẳng thị trường tự nhiên cung cấp chất xúc tác ban đầu - thông báo thuế của Trump là thực, sự suy giảm của Bitcoin là thực, và khối lượng giao dịch tăng đột biến thực sự trên tất cả các sàn giao dịch.
Nhưng các tác nhân tinh vi có thể đã nhận ra rằng sự kiện vĩ mô này tạo điều kiện lý tưởng để khai thác lỗ hổng đã biết của Binance. Bằng cách thêm áp lực bán tập trung vào ba tài sản thế chấp dễ bị tổn thương vào đúng lúc hệ thống của sàn giao dịch đã bị căng thẳng, họ có thể khuếch đại lực lượng thị trường tự nhiên thành một cuộc sụp đổ thảm khốc.
Mô hình kết hợp này không yêu cầu kiến thức trước về thông báo của Trump hay khả năng tạo ra hoảng loạn thị trường rộng từ đầu. Nó chỉ yêu cầu:
- Theo dõi các thông báo của Binance để xác định cửa sổ dễ bị tổn thương
- Định vị để kiếm lợi từ sự sụp đổ giá trong ba tài sản dễ bị tổn thương
- Chờ đợi bất kỳ sự sụt giảm mạnh nào của thị trường để làm bình phong
- Thực hiện bán tập trung trong thời kỳ hỗn loạn để áp đảo sổ lệnh nội bộ
- Cho phép chuỗi xoắn ốc thanh lý đệ quy thực hiện phần còn lại
Dù là tấn công phối hợp hoàn toàn hay khai thác cơ hội của điểm yếu cấu trúc trong thời kỳ căng thẳng thị trường tự nhiên, kết quả vẫn như nhau: cơ sở hạ tầng của Binance đã thất bại một cách thảm khốc, và các nhà giao dịch phải trả giá.
Hệ quả pháp lý và ngành công nghiệp
CEO của Crypto.com, Kris Marszalek, đã kêu gọi các cơ quan kiểm tra các sàn giao dịch có khối lượng thanh lý cao, lưu ý rằng tổn thất 20 tỷ đôla đã gây tổn thương cho rất nhiều người dùng.
Sự kiện sụp đổ ngày 11 tháng 10 đã làm nổi lên việc các quy định giám sát cần được tăng cường đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, đặc biệt là về:
- Yêu cầu tài sản thế chấp: Các sàn giao dịch có nên đối mặt với các hạn chế trong việc chấp nhận tài sản dễ biến động hoặc kém thanh khoản làm tài sản ký quỹ không?
- Phương pháp định giá: Các cơ quan quản lý có nên yêu cầu sử dụng các nguồn thông tin bên ngoài hoặc các nguồn cấp giá tổng hợp hơn là sổ lệnh nội bộ không?
- Yêu cầu minh bạch: Các sàn giao dịch có nên công bố các lỗ hổng đã biết một cách cẩn thận hơn hoặc thực hiện sửa chữa trước khi thông báo công khai không?
- Quỹ bảo hiểm: Các quỹ bảo hiểm hiện tại của sàn giao dịch có đủ để bù đắp các khoản lỗ từ các sự kiện cực đoan không?
- Khả năng chống chịu của hệ thống: Các sàn giao dịch có nên đối mặt với các yêu cầu về thời gian hoạt động và hiệu suất trong các giai đoạn khối lượng cao không?
Những câu hỏi này có thể sẽ định hình sự phát triển của quy định tiền điện tử trong những năm tới, khi các nhà lập pháp tìm cách ngăn chặn các sự cố trong tương lai đồng thời bảo tồn sự đổi mới làm cho thị trường tiền điện tử trở nên khác biệt.
Tác động lan tỏa thị trường và sự truyền nhiễm
Mặc dù thiệt hại nghiêm trọng nhất tập trung vào Binance, sự kiện sụp đổ ngày 11 tháng 10 đã tạo ra các đợt sốc khắp hệ sinh thái tiền điện tử, đặt ra nhiều câu hỏi về cấu trúc thị trường và sự kết nối với nhau.
Phạm vi tổn thất
Cuộc khủng hoảng đã khiến 19 tỷ đô la bị thanh khoản trên thị trường tiền mã hóa trong 24 giờ, với hơn 1.6 triệu nhà giao dịch bị thanh khoản. Dữ liệu từ CoinGlass cho thấy rằng 7 tỷ đô la đã bị loại bỏ chỉ trong một giờ trong thời kỳ đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng.
Bitcoin, đã đạt mức cao kỷ lục 125.000 đô la trước đó trong tuần, đã giảm xuống khoảng 105.000 đô la trước khi phục hồi một phần để giao dịch trong phạm vi 110.000 đến 115.000 đô la. Ethereum giảm 12,15 phần trăm, Binance Coin giảm 9,87 phần trăm, và XRP giảm 13,17 phần trăm.
Các altcoin đã phải chịu sự sụt giảm mạnh nhất của đợt bán tháo. Các altcoin giảm từ 30% đến 80% khi thanh khoản tăng lên. Một số token đã có các đợt sụt giảm nhanh chóng xuống gần giá trị không trước khi phục hồi.
Sự truyền nhiễm hay bao vây?
Bất chấp mức độ nghiêm trọng của tổn thất, cuộc khủng hoảng đã thể hiện cả các hiệu ứng truyền nhiễm đáng lo ngại và sự phục hồi đáng ngạc nhiên ở một số lĩnh vực.
Một cuộc suy thoái thị trường gần đây đã phơi bày những lỗ hổng trong các nguồn thông tin giá phi tập trung, như Chainlink và Pyth, cung cấp giá đô la cho các sàn giao dịch, DEX, và ứng dụng DeFi. Mặc dù các vị trí dài bị thanh khoản và vị trí ngắn đạt giới hạn thanh khoản, các blockchain tự chúng vẫn ổn định, xử lý các giao dịch và hoán đổi DeFi một cách hoàn hảo.
Sự phân kỳ này tiết lộ một đặc điểm quan trọng của sự sụp đổ ngày 11 tháng 10: nó chủ yếu là một cuộc khủng hoảng cấp sàn giao dịch hơn là một thất bại cấp giao thức. Ethereum tiếp tục xử lý các giao dịch bình thường. Các trình xác thực của Solana vẫn sản xuất các khối. Các giao thức DeFi trên nhiều chuỗi hoạt động theo thiết kế.
Cuộc khủng hoảng phần lớn bị giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung, với Binance chịu tác động nghiêm trọng nhất do những lỗ hổng cụ thể trong cấu trúc của mình. Sự bao vây này cho thấy rằng các thị trường tiền điện tử đã phát triển một số khả năng phục hồi chống lại sự sụp đổ hệ thống, ngay cả khi các nền tảng cá nhân vẫn dễ bị tổn thương.
Tác động lên DeFi và stablecoin
Khi thanh khoản gia tăng, nhiều người dùng các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung báo cáo các lệnh thất bại, với một số nhà giao dịch không thể đóng các vị trí trước khi nổ ra. Trải nghiệm này đã thúc đẩy sự quan tâm trở lại đối với các lựa chọn phi tập trung.
Sau sự hỗn loạn, Binance thừa nhận sự gián đoạn và cho biết sẽ bồi thường các khoản lỗ gây ra trực tiếp bởi các sự cố hệ thống. Lời hứa về bồi thường có thể phần nào làm dịu đi người dùng bị ảnh hưởng, nhưng cuộc khủng hoảng đã làm gia tăng cuộc tranh luận từ lâu về việc lưu ký, rủi ro đối tác, và những sự đánh đổi giữa các địa điểm giao dịch tập trung và phi tập trung.
Đối với stablecoin, sự sụp đổ cung cấp một bài kiểm tra căng thẳng hỗn hợp. Các stablecoin truyền thống được hỗ trợ bằng tiền pháp định như USDT và USDC duy trì giá trị cố định của mình trong suốt cuộc khủng hoảng, thể hiện giá trị của các thiết kế đơn giản, được hỗ trợ tốt trong thời kỳ biến động cực độ. BUSD duy trì giá trị cố định trong cuộc khủng hoảng, trái ngược với các giải pháp thay thế tổng hợp và sinh lợi suất bị sụp đổ.
Việc USDe không thể duy trì giá trị cố định trên Binance, ngay cả khi nó giữ vững trên các địa điểm khác và trong các giao thức DeFi, đã làm nổi bật các rủi ro của các stablecoin tổng hợp và sinh lợi suất trong các cuộc khủng hoảng thanh khoản - nhưng cũng cho thấy những rủi ro này có thể cụ thể hơn với sàn giao dịch hơn là cấp giao thức.
Tâm lý thị trường và sự phục hồi
Tom Lee, chủ tịch của BitMine, gọi đợt hồi quy thị trường là điều quá cần thiết sau khi đã tăng trưởng 36% kể từ tháng 4, gọi đợt bán tháo là một đợt rung lắc lành mạnh và gợi ý rằng lợi nhuận ngắn hạn có thể chuyển sang tích cực sớm.
Một số nhà phân tích cho rằng mặc dù sợ hãi bán lẻ thống trị, các tổ chức đã âm thầm tổ chức mua lại, tương tự như mô hình đã thấy sau đợt sụp đổ COVID tháng 3 năm 2020, sau đó kích hoạt một trong những mùa altcoin lớn nhất trong lịch sử.
Đến ngày 12-13 tháng 10, các thị trường đã ổn định một phần. Bitcoin phục hồi từ đáy, giao dịch trở lại trên mức 112.000 đôla. Nhiều altcoin đã hồi phục một phần của các khoản lỗ của họ. Khối lượng giao dịch vẫn cao nhưng trật tự, cho thấy giai đoạn hoảng loạn đã qua.
Tuy nhiên, tác động lâu dài của sự kiện này đối với cấu trúc thị trường và niềm tin của nhà đầu tư vẫn chưa chắc chắn. Sự sụp đổ là một lời nhắc nhở gay gắt về những rủi ro vốn có trong giao dịch tiền điện tử có đòn bẩy và khả năng thất bại của cơ sở hạ tầng trong thời kỳ căng thẳng.Nội dung: phân tích rộng rãi từ các nhà quan sát ngành công nghiệp, đặt ra những câu hỏi cơ bản về thiết kế sàn giao dịch, quản lý rủi ro và vai trò của quy định trong thị trường tiền điện tử.
Thất bại trong Quản lý Rủi ro
Các nhà phân tích đã chỉ ra sự thất bại rõ ràng trong cách cấu trúc khoản ký quỹ và định giá thanh lý, những sai sót khiến hệ thống dễ bị khai thác.
Lựa chọn tài sản ký quỹ và thiết kế định giá thanh lý trở thành điểm nổi bật trong sự kiện thị trường này, với các chuyên gia lưu ý rằng sự đổi mới sản phẩm tài chính đòi hỏi sự thận trọng lớn hơn, và các sàn giao dịch vẫn cần cải thiện nhiều trong hệ thống quản lý rủi ro của họ.
Cuộc khủng hoảng đã bộc lộ một số thất bại cụ thể trong quản lý rủi ro:
- Tiêu chuẩn chấp nhận tài sản thế chấp: Quyết định của Binance chấp nhận các dẫn xuất Proof-of-Stake và stablecoin sinh lời làm tài sản thế chấp mà không tính đến đặc điểm thanh khoản của chúng trong tình trạng căng thẳng đã tạo ra nguy cơ hệ thống không cần thiết.
- Phương pháp định giá: Dựa vào giá từ sổ lệnh nội bộ cho các tài sản có thanh khoản hạn chế đã tạo ra một vòng lặp khép kín dễ bị thao túng hoặc không đủ để tính toán giá trị thị trường thực sự trong thời kỳ biến động.
- Tiết lộ lỗ hổng: Công bố một vấn đề bảo mật đã biết trước tám ngày trước khi thực hiện việc sửa chữa đã tạo ra một cửa sổ khai thác mà các tác nhân tinh vi có thể theo dõi và tận dụng.
- Đủ điều kiện của Quỹ Bảo hiểm: Trong khi Binance đã triển khai 188 triệu đô la từ quỹ bảo hiểm của mình trong cuộc khủng hoảng, tổn thất ước tính dao động từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la, đặt ra câu hỏi liệu các cơ chế bảo hiểm hiện tại có cung cấp bảo vệ đủ không.
Kêu gọi Tăng cường Giám sát
Mức độ tổn thất và bản chất của vụ sụp đổ đã làm tăng cường kêu gọi can thiệp quy định vào hoạt động sàn giao dịch tiền điện tử.
CEO của Crypto.com Kris Marszalek đã kêu gọi các nhà quản lý điều tra các sàn giao dịch có khối lượng thanh lý cao, lưu ý rằng 20 tỷ đô la tổn thất đã ảnh hưởng đến nhiều người dùng.
Các đề xuất quy định cụ thể nổi lên từ các cuộc thảo luận trong ngành bao gồm:
- Tiêu chuẩn hóa Tiết lộ Rủi ro: Yêu cầu các sàn giao dịch phải rõ ràng tiết lộ cách họ tính toán giá thanh lý, những tài sản nào được chấp nhận là tài sản thế chấp, và các rủi ro cụ thể của việc sử dụng tài sản kém thanh khoản trong hệ thống ký quỹ.
- Yêu cầu Oracle Bên Ngoài: Bắt buộc các sàn giao dịch sử dụng nguồn giá bên ngoài, chống thao túng để tính toán thanh lý thay vì chỉ dựa vào sổ lệnh nội bộ.
- Giới hạn Tập trung Tài sản Thế chấp: Hạn chế tỷ lệ phần trăm tài sản thế chấp ký quỹ có thể bao gồm tài sản kém thanh khoản hoặc biến động để ngăn chặn các cuộc thanh lý dây chuyền.
- Kiểm tra Áp lực và Phân tích Kịch bản: Yêu cầu các sàn giao dịch tiến hành và công bố các bài kiểm tra áp lực thường xuyên để chứng minh cách hệ thống của họ hoạt động trong các sự kiện thị trường cực đoan.
- Giám sát và Cảnh báo Thời gian Thực: Hệ thống giám sát nâng cao để phát hiện các mẫu giao dịch bất thường có thể chỉ ra sự thao túng hoặc các cuộc tấn công phối hợp.
Tiền lệ từ Tài chính Truyền thống
Các cơ quan quản lý đang xem xét sự sụp đổ ngày 11 tháng 10 có những tiền lệ liên quan từ các cuộc khủng hoảng tài chính truyền thống để dựa vào.
Cuộc khủng hoảng tài chính 2008 đã tiết lộ những động lực tương tự xung quanh việc định giá tài sản thế chấp trong tình trạng căng thẳng. Các chứng khoán được thế chấp bằng nợ bất động sản mà đã được giao dịch ở mức mệnh giá đột nhiên trở nên kém thanh khoản, buộc phải bán tháo tạo ra hiệu ứng dây chuyền trong toàn bộ hệ thống ngân hàng. Các phản ứng quy định bao gồm tăng mức cắt giảm tài sản thế chấp, yêu cầu kiểm tra áp lực, và hạn chế việc chấp nhận các chứng khoán phức tạp làm tài sản thế chấp.
Sự sụp đổ đồng loạt 2010 cho thấy cách hệ thống giao dịch tự động có thể làm tăng sự biến động trong thời kỳ căng thẳng. Các quy định hậu kỳ đã giới thiệu các bộ ngắt mạch, sửa đổi các nghĩa vụ của nhà tạo lập thị trường, và giám sát nâng cao để ngăn chặn các sự cố tương tự.
Các bài học từ tài chính truyền thống cho thấy rằng các sàn giao dịch tiền điện tử có thể đối mặt với các yêu cầu quy định ngày càng tăng về quản lý rủi ro, minh bạch, và sự bền vững của hệ thống - đặc biệt đối với các nền tảng cung cấp giao dịch có đòn bẩy và chấp nhận tài sản phức tạp làm tài sản thế chấp.
Tự Điều Chỉnh của Ngành so với Giám sát Của Chính Phủ
Ngành công nghiệp tiền điện tử đối mặt với sự lựa chọn giữa việc tự điều chỉnh chủ động và can thiệp chính phủ phản ứng.
Một số sàn giao dịch đã thông báo cải tiến sau sự sụp đổ ngày 11 tháng 10. Binance đã triển khai cập nhật oracle dự kiến và chương trình đền bù. Các nền tảng khác đã xem xét lại các chính sách tài sản thế chấp và khung quản lý rủi ro của riêng họ.
Tuy nhiên, các cải tiến tự nguyện trong ngành có thể không đáp ứng sự mong đợi của các cơ quan quản lý hoặc bảo vệ người dùng một cách đủ. Sự tập trung của rủi ro trong các sàn giao dịch tập trung lớn, kết hợp với khả năng thất bại dây chuyền qua các thị trường, cho thấy rằng các khung quy định toàn diện có thể là không thể tránh khỏi.
Câu hỏi quan trọng là liệu can thiệp quy định có thể bảo toàn sự đổi mới trong khi ngăn chặn các thất bại thảm khốc không. Các quy định quá hạn chế có thể thúc đẩy hoạt động giao dịch tới các địa điểm không được quy định hoặc hoàn toàn phân quyền, có thể tăng hơn là giảm nguy cơ hệ thống. Tìm kiếm sự cân bằng đúng giữa an toàn và đổi mới sẽ thách thức các nhà lập pháp trong những năm tới.
Bài học So sánh từ Các Cuộc Khủng hoảng Trước
Sự sụp đổ ngày 11 tháng 10, 2025 tham gia vào danh sách ngày càng dài của các sự kiện thảm khốc trong lịch sử tiền điện tử, mỗi sự kiện đưa ra bài học về sự tương tác giữa đổi mới, rủi ro, và thiết kế hệ thống.
Sự sụp đổ Luna-UST (Tháng 5, 2022)
Câu hỏi về việc liệu USDe có thực sự được hỗ trợ ăn khớp từng một đô la với một vẫn chưa được giải đáp. Sự sụp đổ Luna-UST đã chứng minh mức độ tồi tệ có thể xảy ra khi mốc giữ giá trị thất bại. Khi đó, Binance đã mất tiền khi duy trì UST gần mức 70 cent.
Sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra Luna vào tháng 5, 2022 cung cấp sự tương đồng trực tiếp nhất với cuộc khủng hoảng ngày 11 tháng 10 của Binance. Stablecoin theo cơ chế thuật toán của Terra duy trì mốc 1 đô la thông qua cơ chế liên quan đến việc đúc và đốt token LUNA. Khi niềm tin lung lay và áp lực bán tăng lên, hệ thống đi vào một vòng xoáy tử thần: UST mất mốc giá trị, kích hoạt việc phát hành LUNA để khôi phục mốc, đẩy ra thị trường nhiều token LUNA mới, làm mất giá trị LUNA, làm yếu thêm sự tin tưởng vào UST, và đẩy nhanh sự sụp đổ.
Sự tương đồng với ngày 11 tháng 10 nằm trong các vòng lặp phản hồi. Tại Terra, mất điểm giá trị kích hoạt việc phát hành, tăng tốc sự sụp đổ. Tại Binance, sự giảm giá trị tài sản thế chấp kích hoạt thanh lý, dẫn đến bán thêm, làm giảm giá trị tài sản thế chấp hơn nữa, tạo ra một vòng lặp tương tự.
Cả hai cuộc khủng hoảng đã tiết lộ nguy cơ của các hệ thống khép kín nơi cơ chế thiết kế để khôi phục sự ổn định có thể khuếch đại sự bất ổn khi gặp áp lực. Biện pháp của Terra - đốt LUNA để khôi phục UST - tạo ra nhiều vấn đề hơn là nó giải quyết. Hệ thống của Binance - thanh lý tài sản thế chấp để bảo vệ yêu cầu ký quỹ - tương tự làm tăng thêm chính cuộc khủng hoảng mà nó đã thiết kế để ngăn chặn.
Điểm khác biệt chính: sự sụp đổ của Terra xuất phát từ các sai sót do thiết kế giao thức cơ bản. Hệ thống đã định sẵn sẽ thất bại dưới sức ép đủ lớn. Cuộc khủng hoảng của Binance phản ánh những thiếu sót cơ sở hạ tầng và vận hành hơn là những sai sót do giao thức không thể tránh khỏi. Các cơ chế định giá tốt hơn, thanh khoản đủ và quản lý rủi ro hợp lý có thể đã ngăn chặn hoặc giảm thiểu đợt sụp đổ.
Cuộc tấn công lừa đảo Oracle Mango Markets (Tháng 10, 2022)
Vào tháng 10, 2022, một nhà giao dịch đã khai thác Mango Markets, một sàn giao dịch phi tập trung trên nền tảng Solana, bằng cách thao túng giá oracle cho token MNGO của nó. Kẻ tấn công đã xây dựng các vị thế lớn, sử dụng những vị thế đó để thao túng giá token tăng lên thông qua các sổ lệnh mỏng, vay theo giá trị tài sản thế chấp thổi phồng một cách giả tạo, và rút hơn 100 triệu đô la trước khi giao thức có thể đáp trả.
Cuộc tấn công vào Mango cho thấy cách mà thao túng oracle có thể tạo ra đòn bẩy từ không khí. Bằng cách kiểm soát nguồn giá sử dụng để định giá tài sản thế chấp, kẻ tấn công đã biến các vị thế không có giá trị thành đủ có giá trị để hỗ trợ các khoản vay lớn.
Cuộc sụp đổ ngày 11 tháng 10 của Binance, cho dù có đồng bộ hóa hay không, cũng gắn liền với những động lực tương tự. Sự phụ thuộc của Binance vào giá trong sổ lệnh nội bộ để định giá tài sản thế chấp đã tạo ra một hệ thống khép kín nơi mà việc bán tập trung có thể dẫn đến những biến động giá giả tạo không liên quan đến thực tế thị trường bên ngoài. Sự khác biệt chủ yếu: Mango liên quan đến việc cố ý thao túng giá lên để vay thêm, trong khi cuộc tấn công tại Binance bị cáo buộc thao túng giá xuống để kích hoạt thanh lý.
Cả hai sự cố đều nhấn mạnh tầm quan trọng quan trọng của việc sử dụng oracle giá mạnh mẽ, chống thao túng cho bất kỳ hệ thống nào liên quan đến cho vay có tài sản thế chấp hoặc giao dịch ký quỹ.
Sự sụp đổ FTX (Tháng 11, 2022)
Sự thất bại ngoạn mục của sàn giao dịch FTX vào tháng 11, 2022 đã tiết lộ cách mà tập trung rủi ro và thiếu tách biệt phù hợp giữa tài sản của khách hàng khỏi các hoạt động sàn giao dịch có thể dẫn đến những tổn thất thảm khốc.
Mặc dù sự sụp đổ của FTX chủ yếu bắt nguồn từ việc lừa đảo và sai phạm trong việc sử dụng tài sản của khách hàng, nó chia sẻ với sự cố ngày 11 tháng 10 của Binance một sợi dây chung: rủi ro tập trung trong các nền tảng tập trung lớn tạo ra những điểm yếu hệ thống có thể lan ra thị trường khi niềm tin bị đổ vỡ.
FTX đã chứng minh rằng ngay cả những nền tảng được đánh giá cao, sử dụng nhiều cũng có thể có những điểm yếu quan trọng không nhìn thấy đối với người dùng cho đến khi khủng hoảng xảy ra. Các mối liên hệ với Binance không hoàn hảo - không có bằng chứng cho thấy gian lận hay sai phạm trong sự kiện ngày 11 tháng 10 - nhưng cả hai trường hợp đều tiết lộ sự phụ thuộc của các thị trường tiền điện tử vào sự toàn vẹn hoạt động của các trung gian tập trung.
Nhiều cuộc tấn công Cream Finance (2021)
Cream Finance, một giao thức cho vay DeFi, đã chịu nhiều cuộc tấn công trong năm 2021 mà tổng cộng đã làm cạn kiệt hơn 130 triệu đô la. Hầu hết liên quan đến các cuộc tấn công vay nhanh kết hợp với thao túng oracle hoặc lỗ hổng reentrancy.
Sự liên quan đến ngày 11 tháng 10 nằm ở chủ đề lặp lại: các hệ thống tài chính phức tạp dựa trên nền tảng mong manh trở nên dễ bị khai thác tinh vi. Thiết kế giao thức cơ bản của Cream không nhất thiết sai, nhưng chi tiết thực hiện - cách giá trái phiếu được 평가calculated, which assets were accepted as collateral, and how quickly the system could respond to anomalies - created opportunities for attackers.
Cuộc khủng hoảng của Binance vào ngày 11 tháng 10 cũng phản ánh khoảng cách giữa ý định thiết kế và thực tế triển khai. Trên lý thuyết, việc chấp nhận tài sản có lợi tức làm tài sản thế chấp có ý nghĩa nếu được điều chỉnh rủi ro một cách đúng đắn. Trên thực tế, phương pháp định giá, yêu cầu thanh khoản và kịch bản căng thẳng sẽ quyết định liệu hệ thống có thể chịu đựng được sự biến động hay không.
Mẫu Hình Tái Diễn: Đổi Mới Vượt Trội Quản Lý Rủi Ro
Những cuộc khủng hoảng lịch sử này chia sẻ một mẫu hình chung: đổi mới tài chính trong thị trường tiền điện tử luôn vượt qua sự phát triển của các khung quản lý rủi ro vững chắc.
Terra tiên phong với stablecoin thuật toán mà không kiểm tra đầy đủ kịch bản xoáy tử thần. Mango đã xây dựng một nền tảng phái sinh phức tạp mà không bảo vệ đủ các oracles giá của mình. FTX mở rộng trở thành sàn giao dịch lớn thứ hai mà không thực hiện kiểm soát hợp lý đối với việc di chuyển quỹ. Cream đẩy ranh giới của cho vay DeFi mà không dự đoán được các vectơ tấn công phức tạp.
Và Binance, tìm cách cung cấp hiệu quả vốn tối đa thông qua biên độ thống nhất qua các tài sản đa dạng, đã tạo ra một hệ thống trong đó việc định giá tài sản thế chấp có thể tách biệt khỏi thực tế thị trường trong lúc căng thẳng.
Bài học không phải là ngừng đổi mới. Các phái sinh staking lỏng, stablecoin tổng hợp, và hệ thống biên độ chéo đều mang lại lợi ích thực sự khi được triển khai đúng cách. Bài học là mỗi sự đổi mới tạo ra những chế độ lỗi mới mà phải được dự đoán, thử nghiệm và bảo vệ trước khi chúng gây ra thiệt hại thảm khốc.
Giải Thích Các Thuật Ngữ Chính
Hiểu về sự cố ngày 11 tháng 10 đòi hỏi sự quen thuộc với một số khái niệm kỹ thuật định nghĩa giao dịch tiền điện tử hiện đại. Dưới đây là giải thích ngắn gọn về các thuật ngữ quan trọng trong sự kiện này.
Phái Sinh Bằng Chứng Cổ Phần: Đây là các đại diện mã hóa của tiền điện tử được đặt cọc trong các blockchain bằng chứng cổ phần. Khi người dùng đặt cọc tài sản như Ethereum hoặc Solana, họ khóa các token đó để giúp bảo mật mạng và kiếm phần thưởng. Các phái sinh bằng chứng cổ phần như wBETH và BnSOL làm cho giá trị đã đặt cọc này có thể thanh khoản và giao dịch được, cho phép người đặt cọc sử dụng tài sản của họ trong khi vẫn kiếm được phần thưởng. Giá trị của các phái sinh thường bằng với tài sản dưới dạng gốc đã đặt cộng các phần thưởng tích lũy.
Stablecoin Sinh Lợi: Khác với stablecoin truyền thống được hỗ trợ bằng đô la trong tài khoản ngân hàng, stablecoin sinh lợi như USDe của Ethena tạo ra lợi nhuận cho người giữ. USDe duy trì tỷ lệ cố định với đô la thông qua phòng ngừa rủi ro trung lập delta - giữ tài sản thế chấp trong tiền điện tử trong khi đồng thời bán khống cùng tiền điện tử đó trên thị trường phái sinh, trung hòa biến động giá. Lợi nhuận đến từ phần thưởng staking trên tài sản thế chấp và tỷ lệ tài trợ từ các vị thế phái sinh. Những stablecoin này mang lại lợi thế so với các lựa chọn không sinh lợi khác nhưng đưa ra thêm sự phức tạp và rủi ro.
Tài Sản Thế Chấp Margin: Điều này đề cập đến tài sản được ký gửi để bảo đảm các vị thế giao dịch đòn bẩy. Khi các nhà giao dịch vay quỹ để gia tăng vị thế của họ, họ phải cung cấp tài sản thế chấp mà sàn giao dịch có thể thanh lý nếu giao dịch đi ngược lại họ. Tài sản thế chấp margin hoạt động như một bộ đệm bảo vệ các nhà cho vay khỏi độ trễ của người vay. Loại tài sản được chấp nhận làm tài sản thế chấp và cách định giá chúng ảnh hưởng nghiêm trọng đến sự ổn định của hệ thống trong điều kiện biến động.
Thanh Lý: Khi một vị thế đòn bẩy mất quá nhiều giá trị, sàn giao dịch tự động đóng nó bằng cách bán tài sản thế chấp để trả lại quỹ đã vay. Quá trình này gọi là thanh lý, ngăn chặn người vay nợ nhiều hơn giá trị của tài sản thế chấp của họ. Thanh lý xảy ra tự động khi các ngưỡng định trước bị phá vỡ. Trong cuộc khủng hoảng ngày 11 tháng 10, các thanh lý chuỗi đã tạo ra một vòng phản hồi mà việc bán cưỡng bức làm giá hạ, kích hoạt nhiều thanh lý hơn.
Oracles: Trong các hệ thống tiền điện tử, oracles cung cấp dữ liệu bên ngoài cho các hợp đồng thông minh và hệ thống giao dịch. Các oracles giá cụ thể cung cấp thông tin về giá trị tài sản từ nhiều nguồn khác nhau. Thiết kế của oracles rất quan trọng vì các hệ thống dựa vào những nguồn dữ liệu này để tính toán giá trị tài sản thế chấp, kích hoạt các thanh lý, và thực hiện các chiến lược tự động. Các oracles thiết kế kém có thể bị thao túng hoặc không phản ánh đúng điều kiện thị trường thực tế, như đã xảy ra với sự phụ thuộc của Binance vào các sách lệnh nội bộ.
Vay Tái Khả Dụng: Chiến lược này bao gồm việc đặt cọc tài sản thế chấp, vay mượn dựa trên nó, sử dụng quỹ vay để mua thêm tài sản thế chấp, đặt cọc thêm tài sản thế chấp đó, và lặp lại chu kỳ. Vay tái khả dụng tạo ra vị thế đòn bẩy cao với vốn đầu tư ban đầu tương đối ít, nhưng làm tăng cả lợi nhuận lẫn tổn thất. Trong các cú sập, các vị trí tái dùng phải đối mặt với các thanh lý liên tiếp khi mỗi lớp của tài sản thế chấp vay mất giá.
Cố Định Cứng so với Cố Định Mềm: Một cố định cứng nghĩa là một tài sản duy trì tỷ lệ trao đổi cố định thông qua các cơ chế đổi trả trực tiếp hoặc các đảm bảo của cơ quan quản lý. Ví dụ, BUSD duy trì một cố định cứng vì nó có thể được đổi một-đổi-một lấy đô la. Một cố định mềm sử dụng các cơ chế thị trường, sự chênh lệch giá, hoặc các điều chỉnh thuật toán để duy trì giá trị gần đúng. USDe sử dụng một cố định mềm thông qua phòng ngừa rủi ro trung lập delta. Trong điều kiện căng thẳng cực độ, các cố định mềm có thể bị phá vỡ trong khi các cố định cứng thường giữ - như đã xảy ra vào ngày 11 tháng 10 khi BUSD vẫn ổn định trong khi USDe bị phá vỡ trên Binance.
Biên Độ Thống Nhất: Còn được gọi là biên độ danh mục đầu tư hoặc biên độ chéo, biên độ thống nhất cho phép các nhà giao dịch sử dụng toàn bộ danh mục của họ làm tài sản thế chấp cho các vị thế trên nhiều thị trường và sản phẩm. Thay vì tách biệt yêu cầu biên cho từng vị thế, biên độ thống nhất tính toán rủi ro tổng thể, cho phép hiệu suất vốn lớn hơn. Cú sập ngày 11 tháng 10 đã tiết lộ cách hiệu suất này đi kèm với cái giá là rủi ro kết nối - vấn đề ở một phần của danh mục có thể kích hoạt các thanh lý trên tất cả các vị thế.
Phòng Ngừa Rủi Ro Trung Lập Delta: Chiến lược này duy trì sự tiếp xúc với các yếu tố phi giá như lợi tức hoặc tỷ lệ tài trợ trong khi loại bỏ sự tiếp xúc với biến động giá. Ví dụ, USDe đạt được trung lập delta bằng cách giữ vị thế ETH dài thông qua tài sản thế chấp đã nhận, trong khi đồng thời giữ vị thế ETH ngắn bằng các phái sinh. Nếu ETH tăng hoặc giảm, lợi nhuận từ một vị thế sẽ bù đắp tổn thất từ vị thế khác. Phương pháp này hoạt động tốt trong điều kiện thị trường bình thường nhưng có thể thất bại nếu tỷ lệ phòng ngừa trượt hoặc nếu một phần của vị thế trở nên không thanh khoản.
Các khái niệm kỹ thuật này, mặc dù mang lại sự đổi mới và hiệu quả thực sự, tạo ra các hệ thống phức tạp trong đó thất bại có thể lan truyền một cách không thể đoán trước. Cú sập ngày 11 tháng 10 đã chứng minh cách thậm chí cả thiết kế tài chính có mục đích tốt cũng có thể dẫn đến kết quả thảm khốc khi chi tiết triển khai không đủ khả năng đáp ứng các kịch bản căng thẳng cực độ.
Hậu Quả và Các Câu Hỏi Còn Mở
Khi ngành công nghiệp tiền điện tử xử lý cú sập ngày 11 tháng 10, nhiều câu hỏi quan trọng vẫn chưa được trả lời, và phạm vi hậu quả đầy đủ tiếp tục được tiết lộ.
Câu Hỏi Về Bồi Thường
Binance đã thông báo sẽ xem xét và bồi thường các thiệt hại trực tiếp gây ra bởi các lỗi hệ thống của mình, với nhà đồng sáng lập Yi He cho biết sàn giao dịch sẽ xem xét từng tài khoản, phân tích tình huống và cung cấp bồi thường tương ứng.
Binance cho biết các khoản bồi thường sẽ bằng sự chênh lệch giữa giá thị trường vào nửa đêm ngày 11 tháng 10 và giá thanh lý của mỗi người dùng, với việc phân phối dự kiến trong vòng 72 giờ.
Tuy nhiên, vẫn còn nhiều điểm không rõ ràng quan trọng về bồi thường:
- Phạm vi: Liệu Binance có bồi thường cho tất cả người dùng bị thiệt hại trong cú sập, hay chỉ những người có thể chứng minh rằng các lỗi cụ thể của hệ thống đã trực tiếp gây ra thiệt hại của họ? Làm thế nào sàn giao dịch sẽ phân biệt giữa các tổn thất do thị trường biến động so với các lỗi hạ tầng?
- Phương pháp: Làm thế nào Binance sẽ tính toán giá thị trường "thực" cho các tài sản như wBETH và USDe khi giá của chúng lệch đáng kể giữa Binance và các kênh khác? Sử dụng giá bên ngoài có thể tăng đáng kể chi phí bồi thường; sử dụng giá bị bóp méo nội bộ của Binance sẽ gạt bỏ quyền lợi của người dùng bị ảnh hưởng.
- Số tiền bảo hiểm: Với thiệt hại ước tính từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la, quỹ bảo hiểm và bảng cân đối kế toán của Binance có thể chịu được toàn bộ chi phí? Điều gì sẽ xảy ra nếu tổng các yêu cầu bồi thường vượt quá số tiền có sẵn?
- Thời gian: Tính đến giữa tháng 10 năm 2025, nhiều người dùng báo cáo có sự chậm trễ trong việc nhận bồi thường và không chắc chắn về tình trạng yêu cầu bồi thường. Thời hạn 72 giờ đã trôi qua, nhưng vẫn còn câu hỏi về thời điểm và số tiền người dùng sẽ nhận được.
Những Thay Đổi Hệ Thống và Cải Cách Quản Lý Rủi Ro
Binance đã thông báo rằng họ đã chuyển sang sử dụng định giá tỷ lệ chuyển đổi cho các tài sản được bao bọc và thêm giá chuộc vào các tính toán chỉ số cho cả ba token bị ảnh hưởng.
Sàn giao dịch đã thực hiện ba sửa chữa cụ thể: thêm giá chuộc vào các tính toán chỉ số, đặt ngưỡng giá tối thiểu cho USDe, và tăng tần suất xem xét kiểm soát rủi ro.
Những thay đổi này giải quyết lỗ hổng kỹ thuật trong ngắn hạn nhưng đặt ra những câu hỏi lớn hơn:
- Chính sách Tài Sản Thế Chấp: Binance đã sửa đổi tiêu chuẩn về những tài sản nào đủ điều kiện làm tài sản thế chấp margin chưa? Các phái sinh bằng chứng cổ phần và stablecoin sinh lợi sẽ gặp phải khấu hao cao hơn hoặc tỷ lệ vay tối đa trên giá trị thấp hơn không?
- Yêu Cầu Thanh Khoản: Liệu sàn giao dịch sẽ thực hiện các ngưỡng thanh khoản tối thiểu cho các tài sản được chấp nhận làm tài sản thế chấp, đảm bảo đủ độ sâu trong sổ lệnh để xử lý các kịch bản căng thẳng?
- Bộ Dừng Giao Dịch: Binance có kế hoạch triển khai các biện pháp kiểm soát bất ổn tự động hoặc dừng giao dịch trong các trường hợp giá bị biến động quá mức không?
- Kiểm Toán Bên Thứ Ba: Các công ty quản lý rủi ro độc lập có xem xét các hệ thống cập nhật của Binance để xác minh rằng chúng có thể chịu đựng được các căng thẳng trong tương lai không?
Câu Hỏi Về Điều Tra
Có lẽ câu hỏi chưa được trả lời quan trọng nhất: liệu sẽ có một cuộc điều tra chính thức về việc cú sập ngày 11 tháng 10 có liên quan đến việc thao túng thị trường hay tấn công phối hợp không?
CEO của Crypto.com Kris MarszalekĐã kêu gọi các cơ quan quản lý điều tra các sàn giao dịch với khối lượng thanh khoản cao.
Có một số hướng điều tra tiềm năng:
- Phân Tích Dữ Liệu Chuỗi: Các công ty phân tích blockchain có thể theo dõi các mô hình giao dịch để xác định liệu việc bán tháo tập trung đến từ các ví cùng phối hợp hay có các kiểu mẫu cho thấy sự thao túng có chủ ý.
- Phân Tích Dữ Liệu Sàn Giao Dịch: Các cơ quan quản lý có quyền triệu tập có thể xem xét dữ liệu giao dịch nội bộ của Binance để xác định các tài khoản đã thiết lập vị thế trước sự sụp đổ và hưởng lợi từ sự kiện này.
- Giám Sát Giao Tiếp: Nếu có sự phối hợp, những kẻ thực hiện hành vi có thể đã giao tiếp qua tin nhắn mã hóa hoặc mạng xã hội, để lại dấu vết số mà các nhà điều tra có thể phát hiện.
- Phân Tích Thời Gian: Tái dựng chi tiết của dòng thời gian có thể tiết lộ liệu các lệnh bán có tới theo mẫu phù hợp với thực thi thuật toán, sự phối hợp của con người, hay chỉ là phản ứng hoảng loạn của thị trường.
Tính đến giữa tháng 10 năm 2025, chưa có cuộc điều tra chính thức nào được các cơ quan quản lý lớn công bố. Liệu các nhà chức trách Hoa Kỳ, với lịch sử phức tạp về quy định của Binance, có theo đuổi các cuộc điều tra hay không vẫn là điều chưa chắc chắn. Tính chất ngoài khơi và sự thiếu hụt trụ sở chính của sàn giao dịch làm phức tạp các câu hỏi về quyền tài phán.
Câu hỏi rộng hơn về cấu trúc thị trường
Cuộc sụp đổ vào ngày 11 tháng 10 đã thúc đẩy tranh luận mới về các vấn đề cơ bản trong cấu trúc thị trường tiền điện tử:
Tập trung vs. Phi tập trung: Cuộc khủng hoảng có chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử vẫn phụ thuộc nguy hiểm vào các sàn giao dịch tập trung mặc dù lý thuyết đã có sẵn các lựa chọn phi tập trung? Chính sách có nên khuyến khích di chuyển sang các sàn giao dịch phi tập trung, hay các nền tảng tập trung vượt trội hơn để tiếp tục chiếm ưu thế của chúng?
Tiêu chuẩn hóa Oracle: Ngành công nghiệp có nên phát triển các mạng lưới oracle tiêu chuẩn mà tất cả các sàn giao dịch phải sử dụng để tính toán thanh lý, tương tự như cách tài chính truyền thống dựa trên các tỷ lệ tham chiếu thiết lập cho LIBOR hoặc SOFR?
Cơ chế bảo hiểm: Quỹ bảo hiểm ở cấp độ sàn giao dịch hiện tại có đủ không, hay ngành công nghiệp cần tạo ra các quỹ bảo hiểm liên sàn giao dịch hoặc yêu cầu bắt buộc bảo hiểm tương tự FDIC trong ngân hàng truyền thống?
Giới hạn đòn bẩy: Các sàn giao dịch tiền điện tử có nên đối mặt với các hạn chế quy định về tỷ lệ đòn bẩy tối đa, đặc biệt đối với các nhà giao dịch bán lẻ, tương tự như giới hạn đòn bẩy trong ngoại hối và thị trường chứng khoán?
Tiết lộ rủi ro theo thời gian thực: Các sàn giao dịch có nên cung cấp bảng quản lý công khai theo thời gian thực hiển thị số dư quỹ bảo hiểm, khối lượng thanh lý và tiêu chí an toàn hệ thống để cho phép người dùng đánh giá rủi ro từ các đối tác không?
Bài học cho các thành viên thị trường
Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư xử lý cuộc sụp đổ vào ngày 11 tháng 10, một số bài học thực tiễn nổi bật:
Loại tài sản thế chấp quan trọng: Không phải tất cả tài sản thế chấp đều như nhau trong thời kỳ căng thẳng. Các tài sản sinh lời cao và các sản phẩm phái sinh có vẻ ổn định trong điều kiện bình thường có thể trải qua sự biến động cực độ khi thanh khoản cạn kiệt.
Rủi ro liên quan đến sàn giao dịch: Giá cho cùng một tài sản có thể khác biệt đáng kể giữa các sàn giao dịch trong thời kỳ cực độ. Nắm giữ vị thế trên nhiều địa điểm hoặc hiểu rõ rủi ro đặc thù nơi giao dịch trở nên quan trọng.
Đòn bẩy làm tăng khả năng thất bại: Các vị thế dùng đòn bẩy cao không chỉ đối mặt với rủi ro thị trường mà còn rủi ro thực thi lệnh, rủi ro oracle và rủi ro từ các đối tác. Mỗi lớp đòn bẩy thêm vào sẽ tạo ra các điểm thất bại mới.
Khả năng chống chịu hệ thống khác nhau: Cuộc sụp đổ vào ngày 11 tháng 10 cho thấy các giao thức phi tập trung và các blockchain hoạt động đáng tin cậy trong khi hạ tầng sàn giao dịch tập trung thất bại. Điều này chỉ ra giá trị của việc đa dạng hóa không chỉ qua tài sản mà còn các loại nền tảng và các sắp xếp lưu ký.
Thời gian quan trọng cho cập nhật bảo mật: Các thông báo công khai về lỗ hổng đã biết với các ngày sửa chữa nhật ký tạo ra các khung thời gian dễ bị khai thác. Nhà giao dịch nên theo dõi các thông báo giao dịch và hiểu khi nào các hệ thống có thể đặc biệt dễ bị tổn thương.
Suy nghĩ kết thúc: Giá của sự đổi mới
Cuộc sụp đổ tiền điện tử vào ngày 11 tháng 10 năm 2025 có thể sẽ được ghi nhớ như một bước ngoặt - không phải vì số tiền mất đi, mặc dù chúng rất đáng kể, mà vì những gì sự kiện tiết lộ về mức độ trưởng thành và sự mong manh của hạ tầng thị trường tiền điện tử.
Cuộc sụp đổ này đã phơi bày một sự căng thẳng cơ bản ở trung tâm của sáng tạo tiền điện tử. Những công cụ khiến cho thị trường trở nên hiệu quả hơn - biên độ thống nhất, phái sinh cắm cọc thanh khoản, stablecoin sinh lợi - đã tạo ra các hệ thống phức tạp nơi mà các hỏng hóc có thể lan truyền một cách không ngờ. Hiệu quả vốn và sự kết nối chứng tỏ là hai mặt của cùng một đồng tiền.
Một nhà đầu tư so sánh tình hình với sự sụp đổ của Luna, lưu ý rằng nguy hiểm đến từ việc các sàn giao dịch sử dụng stablecoin không dựa vào tiền pháp định làm tài sản thế chấp có giá trị cao, để cho rủi ro lan rộng ở mọi nơi. Cảnh báo đã nêu bật rằng pha trộn giá dựa vào thị trường với tỷ lệ thế chấp cao là thiết lập nguy hiểm nhất, đặc biệt khi các sàn giao dịch tập trung có cơ chế chênh lệch giá kém.
Dù ngày 11 tháng 10 đại diện cho một cuộc tấn công đồng bộ khai thác các lỗ hổng đã biết hoặc chỉ là sự thất bại thảm khốc của quản lý rủi ro dưới trạng thái tự nhiên của thị trường, kết quả cho thấy rằng thị trường tiền điện tử vẫn trong một số khía cạnh quan trọng chưa trưởng thành và dễ bị tấn công bất chấp sự phát triển đáng kể về nhận thức và khối lượng giao dịch.
Việc giải quyết cuộc tranh luận về cuộc tấn công so với chế độ thất bại ít quan trọng hơn so với các bài học hệ thống mà cuộc khủng hoảng dạy. Kịch bản nào - khai thác cố tình hay sụp đổ cấu trúc - cũng tiết lộ rằng việc chấp nhận các tài sản kém thanh khoản, dễ biến động làm tài sản thế chấp mà không có những biện pháp bảo vệ giá đầy đủ tạo ra rủi ro không thể chấp nhận. Kịch bản nào cũng cho thấy rằng dựa vào sổ lệnh nội bộ để tính thanh lý trong các thị trường mỏng dễ dẫn đến thảm họa. Kịch bản nào cũng chứng tỏ rằng sáng tạo tài chính phải đi kèm với hạ tầng quản lý rủi ro mạnh mẽ.
Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, ngày 11 tháng 10 mang lại cơ hội lựa chọn. Cuộc sụp đổ có thể là hồi chuông cảnh tỉnh thúc đẩy cải tiến đáng kể trong thiết kế sàn giao dịch, quản lý rủi ro và khung pháp lý. Các sàn giao dịch có thể thực hiện các tiêu chuẩn tài sản thế chấp mạnh mẽ hơn, hệ thống oracle mạnh mẽ hơn, và quy trình kiểm tra căng thẳng tốt hơn. Các cơ quan quản lý có thể phát triển việc giám sát hợp lý giúp tăng cường an toàn mà không kìm hãm sự đổi mới. Nhà giao dịch có thể đòi hỏi sự minh bạch hơn và di chuyển đến các nền tảng ưu tiên sức mạnh hạ tầng hơn là đòn bẩy tối đa.
Hoặc ngành công nghiệp có thể coi ngày 11 tháng 10 như một sự kiện đơn lẻ, thực hiện các sửa chữa kỹ thuật cụ thể đối với các lỗ hổng bị khai thác, và tiếp tục phần lớn không thay đổi cho đến khi cuộc khủng hoảng tiếp theo tiết lộ một loạt yếu điểm hệ thống khác.
Các thị trường tài chính truyền thống đã trải qua hàng thế kỷ với các cuộc khủng hoảng, mỗi lần dạy những bài học khó về rủi ro, đòn bẩy và thiết kế hệ thống. Các thị trường tiền điện tử, chỉ mới mười lăm năm tuổi, đang thúc đẩy quá trình học hỏi này với tốc độ đáng kể. Cuộc sụp đổ vào ngày 11 tháng 10 gia nhập danh sách đang phát triển của những bài học đắt giá về những gì có thể sai khi sự đổi mới vượt qua quản lý rủi ro.
Câu hỏi quan trọng là liệu ngành công nghiệp sẽ học được từ trải nghiệm này hay chỉ đơn giản chuyển sang sự đổi mới tiếp theo, mang theo cùng các yếu tố cấu trúc dễ bị tổn thương khiến cho ngày 11 tháng 10 trở nên khả thi.
Khi các thị trường tiền điện tử trưởng thành và hội nhập sâu hơn với tài chính truyền thống, việc đảm bảo quản lý rủi ro đúng đắn ngày càng trở nên quan trọng. Những trăm triệu hoặc hàng tỷ mất đi vào ngày 11 tháng 10 đại diện cho bi kịch đối với các nhà giao dịch bị ảnh hưởng nhưng vẫn tương đối bị kiềm chế so với những gì có thể xảy ra nếu các lỗ hổng tương tự tồn tại ở quy mô lớn hơn trong các biến động thị trường lớn tiếp theo.
Con đường phía trước đòi hỏi phải cân bằng các đòi hỏi cạnh tranh: bảo tồn sự sáng tạo và hiệu quả làm cho thị trường tiền điện tử có giá trị trong khi xây dựng hạ tầng và khung quản lý rủi ro mạnh mẽ cần thiết để ngăn chặn các thất bại thảm khốc. Tìm ra sự cân bằng đó sẽ quyết định liệu các thị trường tiền điện tử sẽ phát triển thành các thành phần kiên định, đáng tin cậy của hệ thống tài chính toàn cầu hay vẫn là các địa điểm đầu cơ dễ gặp phải các cuộc khủng hoảng định kỳ làm hao mòn sự tự tin của công chúng và mời gọi sự quản lý nặng tay.
Ngày 11 tháng 10 năm 2025 đã trao cho ngành công nghiệp tiền điện tử một cơ hội khác để học những bài học này. Liệu cơ hội đó sẽ được nắm bắt hay lãng phí vẫn còn phải chờ xem.