Sự ra mắt của quỹ giao dịch hoán đổi Bitcoin đã mở ra kỷ nguyên mới cho thị trường crypto – một kỷ nguyên tràn đầy các điểm dữ liệu mới và động lực đang thay đổi. Khi các đại gia tài chính truyền thống như BlackRock, Fidelity và những tổ chức khác triển khai các ETF Bitcoin của họ, không chỉ mở khóa làn sóng vốn tổ chức mà còn làm dấy lên cơn lũ thước đo mới mà các nhà giao dịch cần phân tích kỹ.
Đột nhiên, những khái niệm như dòng chảy đơn vị tạo lập, sự chênh lệch chênh lệch AP (Người Tham Gia Được Ủy Quyền) và sự chậm trễ bằng chứng dự trữ trở thành một phần của ngôn ngữ giao dịch. Những điều này gia nhập với các chỉ báo trên chuỗi quen thuộc hơn - nhưng trong nhiều trường hợp, các thước đo mới do ETF thúc đẩy đang chứng tỏ sự thấu hiểu hơn cho việc hiểu “beta” giá của Bitcoin (các chuyển động của nó so với các yếu tố thị trường tổng thể) so với một số chỉ số cổ điển như NVT hoặc MVRV.
Tại sao sự chuyển dịch này lại quan trọng? Nói đơn giản, cơ sở nhà đầu tư Bitcoin và cấu trúc thị trường đang phát triển. ETF Spot cung cấp một phương tiện thị trường chứng khoán có điều tiết để mua BTC, và chúng đã thu hút hàng tỷ đô la trong khoảng thời gian ngắn. Ví dụ, trong vòng 18 tháng kể từ khi ra mắt, các ETF Bitcoin spot của Mỹ đã cùng thu vào khoảng 50 tỷ đô la dòng tiền ròng - tương đương với hơn 700,000 BTC được giữ bởi các quỹ như iShares Bitcoin Trust của BlackRock. Đó là một con số đáng kinh ngạc từ 3-5% tổng cung Bitcoin bị rút khỏi thị trường mở trong một năm rưỡi. Với lượng Bitcoin nhiều như vậy chuyển vào sự bảo quản của ETF, không có gì ngạc nhiên khi các nhà giao dịch quan tâm sâu sắc đến các thước đo theo dõi hoạt động và tác động của các quỹ này.
Đồng thời, những HODLer lâu năm và các nhà giao dịch gốc crypto đang thích nghi. Một số chỉ báo trên chuỗi truyền thống không còn cách toàn diện kể câu chuyện. Tỷ lệ Giá Trị Mạng Lưới với Giao Dịch – thường được gọi là “tỷ lệ P/E” của Bitcoin – đang phát ra các chỉ số cao có thể đã “quá giá trị” trong quá khứ. Nhưng giờ đây, điều đó có thể chỉ phản ánh rằng khối lượng giao dịch lớn đã chuyển ra khỏi chuỗi và vào các ETF hoặc các công cụ khác, thay vì một tín hiệu bong bóng thực sự. Tương tự, tỷ lệ Giá Trị Thị Trường với Giá Trị Thực hiện, trước đây đáng tin cậy chỉ điểm đỉnh và đáy thị trường, phải được suy diễn trong bối cảnh dịch chuyển lượng lớn coin vào các kho lưu trữ tổ chức. Tóm lại, các thước đo cũ vẫn quan trọng, nhưng các thước đo mới có thể xác nhận hay thậm chí vượt trội hơn trong bối cảnh sau ETF này.
Tiếp theo là hướng dẫn top 10 thước đo thị trường quan trọng mà mọi người theo dõi crypto nên có trên radar của mình trong kỷ nguyên Bitcoin sau ETF. Chúng ta sẽ phân tích ý nghĩa của mỗi thước đo, tầm quan trọng của nó hiện nay và cách nó định hình sự hiểu biết của nhà giao dịch về thị trường Bitcoin. Từ những chi tiết nhỏ nhặt của dòng chảy tạo lập ETF và khoảng cách chênh lệch, đến những dấu hiệu tinh tế của sự thay đổi cung cấp trên chuỗi và trên các sàn giao dịch phi tập trung, đây là những tín hiệu đang chỉ đường cho nhà giao dịch Bitcoin hiện đại. Và như chúng ta sẽ thấy, bộ sản phẩm Bitcoin của chính BlackRock thường hoạt động như một con chim hoàng yến trong mỏ than – xác nhận (hoặc thách thức) những gì mỗi thước đo đang nói với chúng ta về sức khỏe của thị trường. Hãy cùng tìm hiểu.
1. Dòng chảy Đơn vị Tạo lập: Theo dõi Tiền ETF di chuyển vào và ra
Một trong những thước đo được theo dõi chặt chẽ nhất trong kỷ nguyên hậu ETF là dòng chảy đơn vị tạo lập – về cơ bản là dòng vốn ròng hoặc dòng vốn ra của Bitcoin vào các ETF bản thân. Khi một ETF Bitcoin spot nhận được đầu tư mới, không tạo ra Bitcoin từ không khí; thay vào đó, Những Người Tham Gia Được Ủy Quyền (APs) trao đổi tiền mặt (hoặc Bitcoin) cho nhà phát hành quỹ, người lần lượt thêm số lượng tương đương BTC vào tài sản của ETF. Quá trình này được gọi là tạo lập, thường diễn ra trong các lô chuẩn hóa gọi là đơn vị tạo lập. Mỗi đơn vị tạo lập đại diện cho một khối lượng lớn các cổ phiếu ETF (thường tương ứng với một số lượng cố định BTC, như 5 hoặc 10 BTC mỗi đơn vị, tùy thuộc vào quỹ). Quá trình ngược lại – khi các nhà đầu tư rút tiền ra – được gọi là mua lại, trong đó BTC có thể bị loại khỏi quỹ và tiền mặt hoặc coin được trả lại cho các APs. Bằng cách quan sát các hoạt động tạo tạo lập và mua lại, các nhà giao dịch có được cái nhìn trực tiếp về mức độ nhu cầu hoặc cung cấp Bitcoin mới đang chảy qua các quỹ này.
Tại sao điều này lại rất quan trọng? Bởi vì nó là thước đo của tâm lý và hỏa lực tổ chức. Những dòng chảy tạo liên tục lớn có nghĩa là tiền lớn đang đổ vào Bitcoin thông qua các ETF – một tín hiệu tăng trưởng về nhu cầu thị trường. Ngược lại, lượng lớn luân chuyển có thể gây áp lực giảm giá nếu không được hấp thụ ở nơi khác. Ví dụ, khi các ETF Bitcoin spot của Mỹ ra mắt vào tháng Giêng năm 2024, đã có một đợt bùng nổ tạo lập lúc đầu khi nhu cầu bị kìm nén được tung ra. Trong ngày giao dịch đầu tiên, các ETF Bitcoin mới được phê duyệt đã chứng kiến một dòng chảy vào kết hợp 721 triệu đô la, với các công ty như Bitwise, Fidelity và BlackRock dẫn đầu. Đó là chứng cứ hữu hình của việc mua mới khi Bitcoin được các quỹ này sở hữu để chống đỡ cho các cổ phiếu mới – chứng minh rõ ràng của sự mua có nhu cầu tươi mới. Như một nhà phân tích đã lưu ý, điều này đã nhấn mạnh "nhu cầu tiềm ẩn" sau khi SEC chặn các sản phẩm như vậy trong nhiều năm.
Từ thời điểm đó, các dòng chảy đơn vị tạo đo trở thành nhiệt kế của xu hướng thị trường. Trong những đợt tăng giá từ 2024-2025, các ETF đã có những chuỗi đa tuần của dòng chảy vào. Trên thực tế, từng có một chuỗi 15 ngày không ngừng của các dòng chảy ròng vào các ETF spot BTC của Mỹ trong một lần, tương đương với sự phục hồi của Bitcoin về mức cao mới. Mỗi ngày trong chuỗi đó, nhiều coin hơn được thêm vào các kho lưu trữ ETF – dấu hiệu mạnh mẽ rằng các nhà đầu tư (có khả năng là tổ chức, thông qua các cố vấn tài chính và quỹ) đang định vị cho sự gia tăng. Ngược lại, sự đảo chiều đáng kể đầu tiên của xu hướng đó được coi là dấu hiệu cảnh báo: vào tháng 12 năm 2024, khi giá Bitcoin rung lắc dưới mốc sáu chữ số sau một cuộc họp của Fed, các ETF đã chứng kiến dòng chảy ra lớn nhất từng ghi nhận trong một ngày: 671,9 triệu đô la bị rút ra trong một ngày. Điều đó có nghĩa là AP đã đổi một lượng lớn cổ phiếu, và các ETF phải bán ra khoảng hơn 6.500+ BTC trở lại thị trường. Một đợt thoát ra mạnh như vậy đã phá vỡ chuỗi thắng lợi 15 ngày đó và “bẻ gãy” mô hình dòng chảy ổn định, báo hiệu một sự dịch chuyển tiềm năng sang tâm lý rủi ro.
Đáng chú ý là khối lượng tạo redeem đôi khi có thể là sai lầm, vì không phải tất cả các lần tạo cổ phiếu ETF đều bị thúc đẩy bởi việc đầu tư “mua và giữ” đơn giản. Một phần đáng kể có thể đến từ các giao dịch thúc đẩy bởi chênh lệch giá (sẽ bàn thêm sau) – nơi các quỹ đầu cơ tạo hoặc đổi cổ phiếu ETF để khai thác sự chênh lệch giá thay vì đặt cược theo hướng đối với Bitcoin. CEO của Real Vision Raoul Pal ước lượng rằng có lẽ hai phần ba dòng chảy ròng vào các ETF mới thực ra được thúc đẩy bởi các quỹ đầu cơ arbitrage, không phải nhà đầu tư bán lẻ dài hạn. “Nếu điều này đúng, điều đó cho thấy phần lớn dòng chảy ETF là từ các arbitrageur và bán lẻ chưa phải là động lực chính,” Pal nhận xét. Trên thực tế, điều này có nghĩa là một phần của những dòng chảy đơn vị tạo phản ánh các nhà giao dịch nhanh chóng kiếm lời bằng cách cân bằng cổ phiếu ETF và Bitcoin trên các thị trường khác nhau, thay vì, chẳng hạn, quỹ lương hưu mua vô điều kiện. Nhà giao ta dịch đang giải thích các con số dòng chảy tạo hiện nay tiếp thu ngữ cảnh này. Dù vậy, thậm chí các lần tạo lập thúc đẩy arbitrage vẫn chỉ ra nhu cầu gián tiếp, vì arbitrage chỉ tồn tại khi người khác đẩy giá của ETF hoặc các công cụ liên quan.
Trong thời gian tới, hãy theo dõi các con số tạo và redeem hàng ngày và hàng tuần từ các ETF lớn. Nhiều nhà phát hành ETF công bố cổ phiếu còn lại hoặc cập nhật AUM (tài sản quản lý) hàng ngày, điều này có thể chuyển đổi thành BTC trong quỹ. Một đợt tăng đột ngột trong các đơn vị tạo (AUM của ETF nhảy vọt) là giống như một cú mua của cá voi – rất nhiều Bitcoin mới được rút khỏi các sàn giao dịch và được đưa vào lưu trữ lạnh cho ETF. Ngược lại, một làn sóng đổi lại lớn là giống như một người nắm giữ lớn bán ra. Trong kỷ nguyên sau ETF, những dòng chảy này có thể di chuyển thị trường và thường giải thích hành động giá mà nhiều người theo chủ nghĩa thuần túy trên chuỗi có thể thấy khó hiểu. Khi tiền lớn muốn vào hay ra thông qua các ETF, dòng chảy đơn vị tạo là dấu chân mà nó để lại, và nó đã trở thành một thước đo quan trọng để quan sát nhằm hiểu được lực đẩy và kéo của thị trường.
2. Sự Chênh Lệch Arbitrage AP: Mức chênh lệch Premium/Discount như một Thước đo Tâm lý
Đi đôi với các dòng chảy tạo là khái niệm tranh chấp chênh lệch arbitrage của AP – chính là khoảng chênh lệch giá giữa giá thị trường của một ETF và giá trị Bitcoin cơ bản của nó theo mỗi cổ phiếu (giá trị tài sản ròng, hoặc NAV). Điều này nghe có vẻ học thuật, nhưng thực tế đó là một chỉ báo quan trọng của sự mất cân đối cung/cầu và mức độ hiệu quả mà cơ chế ETF đang vận hành. Đây là lý do: trong một thế giới hoàn hảo, một ETF Bitcoin spot nên luôn giao dịch rất gần với giá thực của Bitcoin mà nó nắm giữ. Nếu mỗi cổ phiếu được hỗ trợ bởi, nói ví dụ, 0.0001 BTC, thì giá cổ phiếu nên bằng giá của 0.0001 BTC. Nếu cao hơn, ETF ở mức premium; nếu thấp hơn, ở mức discount. Những Người Tham Gia Được Ủy Quyền – các công ty giao dịch lớn – được yêu cầu để khai thác những biểu hiện lệch lạc này. Ví dụ, nếu một ETF giao dịch ở mức premium 2% so với NAV, một AP có thể lợi nhuận bằng cách tạo cổ phiếu (mua Bitcoin trên thị trường tại NAV, giao nó để lấy các cổ phiếu ETF mới, và bán các cổ phiếu đó tại giá thị trường cao hơn 2%). Việc tạo lập đó sẽ tăng cung cấp của ETF và, theo lý thuyết, đẩy giá của nó xuống gần hơn với NAV. Ngược lại, một đợt discount sẽ mời gọi các lần redeem (mua cổ phiếu ETF với giá rẻ, đổi lại để lấy BTC có giá trị hơn, và bán BTC). Quy trình arbitrage này là thứ giữ các ETF phù hợp với giá trị cơ bản của chúng.
Kích thước và sự bền bỉ của bất kỳ mức chênh lệch premium/discount nào đều rất đáng nói. Nếu ETF liên tục giao dịch ở mức premium, nó cho thấy nhu cầu không thể thỏa mãn mà APs có thể gặp khó khăn để bắt kịp – một dấu hiệu tăng trưởng, nhưng cũng có ý nghĩa rằng có thể có điều gì đó (như sự ma sát giao dịch hoặc giới hạn rủi ro) đang giới hạn hiệu suất arbitrage. Một discount kéo dài, mặt khác, có thể chỉ ra áp lực bán ròng hoặc sự suy giảm nhu cầu (như lịch sử thường thấy với Grayscale Bitcoin Trust). Trong những ngày đầu của giao dịch ETF spot của Mỹ, đã có những thời điểm nhỏ khi premium xuất hiện khi sự hưng phấn của người bán lẻ diễn ra nhanh hơn APs có thể tìm nguồn BTC. Trong ngày khai trương, một số ETF thoáng chốc đã giao dịch trên NAV, tạo ra các cơ hội arbitrage hấp dẫn cho những người nhanh chóng sử dụng nó. Như một phân tích đã đặt ra, “Nếu ETF ở mức premium," Translate following content from en to vi. Format result as follows:
Skip translation for markdown links.
Content:
sẽ có quy trình tạo ra. AP bán khống các cổ phiếu ETF đắt tiền và mua lại với giá NAV rẻ hơn, tạo ra lợi nhuận. Cơ chế này chính xác là những gì chúng ta đã thấy - khối lượng giao dịch lớn trong các ETF (trên 4,7 tỷ đô la vào ngày đầu tiên across các quỹ mới) vượt xa dòng vốn ròng, cho thấy sự thay đổi lớn trong ngắn hạn và khả năng có sự chênh lệch giá trong đó.
Theo thời gian, premium/discount của ETFs nhìn chung đã duy trì ở mức nhỏ (thường trong vòng ±1%), cho thấy hệ thống chênh lệch giá hoạt động. Nhưng hướng đi của sự chênh lệch đó là một chỉ báo tốt về cảm tình thị trường. Ví dụ, trong những giai đoạn mua sắm mãnh liệt (như Bitcoin phá kỷ lục mới), giá ETFs có xu hướng nghiêng về một premium nhẹ, phản ánh sự háo hức của người mua muốn mua lên thị trường ETF nhanh hơn AP có thể tạo ra những cái mới. Các nhà giao dịch theo dõi những khoảnh khắc đó – một premium có thể là một chỉ báo dẫn đầu rằng áp lực mua lớn sắp đến. Tương tự, nếu ETFs bắt đầu giao dịch ở một discount liên tục, nó có thể có nghĩa là áp lực rút vốn đang tích tụ và có thể lan rộng ra thị trường. Chúng ta đã thấy một gợi ý về điều này cuối năm 2024: khi Bitcoin bắt đầu trượt khỏi mức cao kỷ lục, premium của hợp đồng tương lai CME một tháng đã giảm xuống dưới 10% so với mức hằng năm hóa (giảm từ các mức độ nóng bỏng hơn) và các ETFs bắt đầu giao dịch gần hoặc dưới giá trị tài sản ròng (NAV) của chúng. Một báo cáo của CoinDesk đã ghi nhận sự sụt giảm này trong premium là dấu hiệu của "nhu cầu ngắn hạn giảm đi", và thực sự nó trùng hợp với những lần rút vốn hàng ngày kỷ lục đã được đề cập trước đó. Hiểu rõ, khi lợi nhuận dễ dàng từ chênh lệch giá cạn kiệt (vì giá ETF không còn được đặt giá cao hơn giá trị hợp lý), dòng vốn dẫn động bởi chênh lệch giá cũng giảm, loại bỏ một sự hỗ trợ cho sự tăng trưởng của ETF trong ngắn hạn.
Một góc độ khác đối với chênh lệch giá của AP là cách chúng liên quan đến thị trường tương lai. Một số quỹ phòng hộ sử dụng giao dịch đồng thời: mua cổ phiếu ETF (tiếp xúc dài với Bitcoin) trong khi bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin, để hưởng sự khác biệt về lợi suất. Khi ETFs giao dịch cao hoặc tương lai giao dịch cao, động lực của giao dịch đó thay đổi. Tháng Mười Hai 2024, premium của hợp đồng tương lai CME giảm xuống dưới hai con số khiến giao dịch đồng thời này kém hấp dẫn hơn, điều này dẫn đến việc ít tạo ra ETF mới thông qua chênh lệch giá hơn. Kết quả: nhu cầu cho các đơn vị ETF mới mềm hơn và sự suy giảm nhẹ của dòng vốn. Đó là một vòng phản hồi thú vị, nơi premium của ETF, cơ sở của tương lai và dòng vốn đều tương tác với nhau.
Đối với nhà đầu tư crypto trung bình, điều cần ghi nhớ là: hãy theo dõi giá thị trường ETF so với NAV (nhiều trang tài chính và các nhà phát hành ETF công bố NAV chỉ định thời gian thực). Một sự chênh lệch tích cực liên tục (premium) gợi ý rằng thị trường sẵn sàng trả một đánh dấu - thường là một dấu hiệu tăng trưởng - trong khi một sự chênh lệch tiêu cực (discount) có thể là một cảnh báo về áp lực bán đang lên hoặc ít nhất các nhà đầu cơ chênh lệch giá sắp nhảy vào và bán cơ sở. Đó là một thước đo kết hợp tâm lý thị trường với cơ cấu thị trường cơ khí. Trong thế giới hậu ETF, sự chênh lệch này đã về cơ bản trở thành "đồng hồ đo sự sợ hãi và tham lam của Wall Street" của Bitcoin ở mức độ nhỏ, dao động với sự bùng nổ yêu cầu và các làn sóng "tắt rủi ro". Và hãy nhớ rằng, khi cái đồng hồ đó nghiêng quá xa, các AP - các đại gia giấu tên đằng sau - sẽ ồ ạt nhảy vào để thu lợi nhuận, đưa thị trường trở lại theo đúng và trong quá trình đó, ảnh hưởng đến cân bằng cung-cầu của Bitcoin trực tiếp.
3. Chậm trễ trong Bằng Chứng Dự Trữ của Kho Báu: Chú ý Khoảng Trống Giữa Trên Giấy và Bitcoin
Một mối lo ngại đặc biệt đã nảy sinh với sự xuất hiện của các ETF Bitcoin trực tiếp là: Làm sao chúng ta biết được ETF thực sự nắm giữ số Bitcoin mà chúng phải có? Trong cộng đồng tiền điện tử, câu thần chú "Đừng tin, hãy xác minh" rất thâm căn, và nó sinh ra khái niệm bằng chứng dự trữ – cho thấy bằng chứng mật mã rằng người giữ thực sự có các tài sản mà nó tuyên bố. Với các tay chơi tài chính truyền thống tham gia thị trường tiền điện tử thông qua ETF, một chỉ số thú vị cần theo dõi là thời gian và tính minh bạch của các cập nhật dự trữ ETF, hoặc những gì chúng ta có thể gọi là việc chậm trễ trong bằng chứng dự trữ của kho báu (vault PoR lags). Nói một cách đơn giản: khi cổ phiếu ETF mới được tạo ra (có nghĩa là quỹ nên mua thêm BTC), những BTC đó xuất hiện trên chuỗi nhanh chóng như thế nào trong các ví giữ của quỹ? Bất kỳ sự chậm trễ đáng kể nào có thể chỉ ra việc sử dụng "IOUs" hoặc thanh toán nội bộ mà chưa được hoàn thành trên blockchain.
Vấn đề này nổi lên vào giữa năm 2024 khi có tin đồn xoay quanh việc Coinbase – người giữ chính cho nhiều ETF Bitcoin mới – có thể đang sử dụng "paper BTC" hoặc phân bổ trì hoãn cho các dòng vốn vào ETF. Giá Bitcoin đã duy trì lạ kỳ trong nhiều tháng, không tăng dù có lượng lớn dòng vào ETF được báo cáo, dẫn một số người suy đoán rằng có lẽ người giữ ETF không ngay lập tức mua bitcoin thực sự trực tuyến cho mỗi lần tạo ra, mà thay vào đó phát hành cổ phiếu được hỗ trợ bởi lời hứa của BTC sẽ được giao sau. Nói cách khác, một sự chậm trễ tiềm năng trong bằng chứng dự trữ trên chuỗi làm cho cộng đồng lo ngại. Các nhà đầu tư và phân tích bắt đầu yêu cầu xác minh trực tuyến cho mỗi lần tạo ETF, thực chất muốn Coinbase chứng minh rằng khi, ví dụ, 1000 BTC cổ phiếu mới được phát hành, một 1000 BTC khác được thêm vào địa chỉ giữ của ETF trong thời gian ngắn.
BlackRock rất nghiêm túc với những lo lắng này. Tháng Chín 2024, họ đã nộp một bản sửa đổi với SEC để thắt chặt các quy định xung quanh thời gian rút và thanh toán cho quỹ IBIT của mình. Ngôn ngữ được sửa đổi đã yêu cầu rằng bất kỳ Bitcoin nào phải cho quỹ thông qua các lần tạo ra phải được chuyển trên chuỗi cho người giữ trong vòng 12 giờ kể từ khi có lệnh. Trong trích đoạn hồ sơ, BlackRock chỉ rõ: “Coinbase Custody sẽ xử lý một lệnh rút Bitcoin từ tài khoản giữ sang một địa chỉ blockchain công cộng trong vòng 12 giờ sau khi nhận được sự chỉ dẫn từ Khách hàng” (khách hàng trong trường hợp này là quỹ của BlackRock). Làm đơn giản, nếu BlackRock nói “này Coinbase, chúng tôi cần thêm 500 BTC vào kho của chúng tôi vì chúng tôi vừa bán cổ phiếu ETF mới,” Coinbase phải hiển thị những đồng tiền đó trên chuỗi trong vòng 12 giờ. Đây là một phản ứng trực tiếp đối với những lời bàn tán trong thị trường và nhằm trấn an các nhà đầu tư rằng không có trò "dự trữ phân đoạn" nào xảy ra trong thế giới ETF.
Giám đốc điều hành Brian Armstrong của Coinbase thậm chí đã lên tiếng công khai để phản bác FUD (sợ hãi, bất định và nghi ngờ). Anh ấy giải thích rằng tất cả các "mint và burn" ETF (các lần tạo ra và chuộc lại) mà họ xử lý cuối cùng đều được thanh toán trên chuỗi, nhưng lưu ý rằng các khách hàng tổ chức thường có tài chính thương mại ngắn hạn và tùy chọn giao dịch OTC trước khi thanh toán cuối cùng. Nói cách khác, Coinbase có thể tạm thời cung cấp tín dụng hoặc sử dụng thanh khoản nội bộ để các nhà phát hành ETF có thể hoàn thành công việc nhanh chóng, nhưng cuối cùng trong ngày (“trong khoảng một ngày làm việc,” theo Armstrong nói), các chuyển động được phản ánh trong các các kho Prime trên chuỗi của họ. Vì vậy, một sự chậm trễ nhỏ là "bình thường cho tất cả các khách hàng tổ chức của chúng tôi," nhưng không phải là sự vắng mặt của thanh toán - chỉ là sự trì hoãn.
Điều này có quan trọng đối với các nhà giao dịch không? Vì một sự chậm trễ lớn hoặc khoảng cách trong bằng chứng dự trữ có thể ảnh hưởng đến nguồn cung ngắn hạn và báo hiệu một điều gì đó kỳ cục trên thị trường. Nếu ETF báo cáo dòng vào lớn nhưng chúng tôi không thấy bất kỳ sự gia tăng đáng kể nào của đồng tiền di chuyển vào các địa chỉ giữ đã biết của họ, nó có thể ngụ ý rằng tác động giá của những giao dịch mua đó có thể diễn ra sau (khi người giữ cuối cùng mua BTC). Điều này là thông tin hữu ích - giống như biết có một lượng mua tồn đọng chưa được thực hiện trong sổ lệnh. Ngược lại, nếu một ETF sử dụng im lặng các dẫn xuất hoặc các phương tiện khác thay vì mua BTC trực tiếp (kịch bản ác mộng của "Bitcoin giấy"), điều đó có thể có nghĩa là sự đẩy giá dự kiến từ cầu có thể không diễn ra như mong đợi, điều này là rất cần biết nếu bạn đang giao dịch dựa trên những kỳ vọng đó.
Cho đến nay, chưa có bằng chứng về hành vi sai trái - những lo ngại này chủ yếu là giả thuyết hoặc mang tính phòng ngừa. Và việc BlackRock chỉnh sửa quy định 12 giờ, cùng với nhiều người khác có khả năng làm theo, có nghĩa là "cửa sổ chậm trễ xác minh" đang thu hẹp. Nhưng thực tế rằng điều này đã trở thành một vấn đề cho thấy thế giới hậu ETF đòi hỏi một loại cảnh giác mới. Các nhà giao dịch hiện thỉnh thoảng giám sát dữ liệu chuỗi chi tiết cho các ví giữ ETF, theo dõi xem số dư có tăng thường xuyên không và liệu những sự tăng đó có khớp với dòng vốn vào đã tuyên bố không. Bất kỳ sự chậm trễ nào bất thường có thể trở thành một điểm trò chuyện trên crypto Twitter. Trong một tập phim, người sáng lập Tron, Justin Sun (không bao giờ lúng túng khi đối mặt với kịch tính) công khai đặt câu hỏi về sự minh bạch của những khoản giữ của Coinbase và sự thiếu rõ ràng trong bằng chứng dự trữ cho Bitcoin bọc (cbBTC) mà nó quản lý, gọi đó là "những ngày đen tối cho Bitcoin" nếu sự tin tưởng bị xói mòn.
Tin tốt là cho đến nay, các nhà cung cấp ETF đã chủ động ngăn chặn bất kỳ khủng hoảng niềm tin nào. Sự kiên quyết của BlackRock về việc thanh toán nhanh chóng trên chuỗi và vai trò thống trị của Coinbase như một người giữ đáng tin cậy (nó xử lý giữ cho 8 trong tổng số 11 ETFs Bitcoin của Mỹ, và khoảng 90% của tất cả tài sản ETF Bitcoin vào cuối năm 2024) có nghĩa là một tiêu chuẩn cao đang được thiết lập. Chỉ số chính cần theo dõi ở đây là tốc độ và tính nhất quán của các cập nhật dự trữ ETF. Nếu bạn thực sự phức tạp, bạn thậm chí có thể theo dõi các địa chỉ ETF đã biết trên khám phá blockchain hoặc sử dụng các bảng điều khiển Dune Analytics mà cập nhật nắm giữ ETF theo thời gian thực. Nếu những thứ này bắt đầu chậm lại so với cổ phiếu báo cáo chính thức với một biên độ bất thường, nó có thể làm dấy lên cả điều cần cảnh giác hoặc ít nhất những đầu mối giao dịch (ví dụ: có thể một đợt mua lớn chưa được đưa vào thị trường – một cơ hội để đi trước khi nó làm).
Tóm lại, sự chậm trễ trong bằng chứng dự trữ của kho báu là để đảm bảo các nhà phát hành ETF trung thực và thị trường biết rõ. Trong thời kỳ hậu ETF, tinh thần minh bạch của crypto đang ngấm vào các sản phẩm TradFi. Những nhà giao dịch chú ý đến "khoảng trống" - khoảng thời gian giữa các mục giấy ETF và thực sự di chuyển Bitcoin - có thể nắm bắt được ưu thế trong hiểu biết về dòng chảy thanh khoản thị trường ngắn hạn. Và rộng hơn, chỉ số này nhấn mạnh trò chơi đã thay đổi đến mức nào: trong thị trường nào khác mà các nhà đầu tư bán lẻ yêu cầu từ ngữ để thấy các tài sản di chuyển trên một sổ cái công khai? Tuy nhiên, đối với Bitcoin, điều đó đang trở thành một chuẩn mực.
4. Dòng Inflows của BlackRock’s IBIT: Các Diễn Biến Của Người Khổng Lồ 800-Pound
Thật khó để nhấn mạnh vai trò biểu tượng và thực tiễn của iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock trong bối cảnh mới này. BlackRock, người quản lý tài sản lớn nhất thế giới, bước vào lĩnh vực Bitcoin là một giây phút mang lại bước ngoặc.
for more stable and potentially higher price floors.
Now, let's translate the provided content from English to Vietnamese, while skipping translation for markdown links.
Translation:
Và đúng như kỳ vọng, sau khi IBIT ra mắt, nó nhanh chóng trở thành người chơi thống trị trong số các quỹ Bitcoin ETF – đến mức nhiều nhà giao dịch hiện nay coi các con số dòng vào/ra của IBIT như một đại diện cho nhu cầu của các tổ chức. Nói cách khác, nếu bạn cần chọn một sản phẩm để theo dõi như nhịp đập của sự quan tâm từ phía "tiền lớn" vào Bitcoin, thì đó chính là IBIT.
Hãy xem một số con số. Đến tháng 7 năm 2025, khoảng một năm rưỡi sau khi ra mắt, IBIT của BlackRock đã sở hữu 700,000 BTC trong tài sản của mình, tương đương khoảng 76 tỷ USD. Để so sánh, chỉ riêng IBIT đã nắm giữ nhiều Bitcoin hơn hai quỹ lớn tiếp theo cộng lại – quỹ Wise Origin BTC của Fidelity (FBTC) và sản phẩm Grayscale (nay là ETF) – lần lượt nắm giữ khoảng 203,000 và 184,000 BTC. Sự phát triển ồ ạt của IBIT thậm chí đã biến nó thành một trong những quỹ ETF lớn nhất của BlackRock, dù là tiền điện tử hay không phải tiền điện tử. Thực tế là đến giữa năm 2025, IBIT đã là nguồn thu lớn thứ ba trong gần 1,200 quỹ của BlackRock, vượt qua một số ETF nổi tiếng như quỹ iShares S&P 500 (IVV) trong quản lý tài sản. Đó là một kỳ tích đáng kinh ngạc cho một quỹ tiền điện tử và củng cố vị trí trung tâm của IBIT.
Tại sao điều này quan trọng đối với các chỉ số? Bởi vì các dòng vào và ra của IBIT có ý nghĩa dịch chuyển thị trường. Khi IBIT có dòng vào ổn định, điều đó có nghĩa là các đại lý của BlackRock đang mua Bitcoin trên thị trường ngày qua ngày (hoặc tạo điều kiện chuyển giao Bitcoin vào tài khoản lưu ký). Điều này tạo ra áp lực mua nền có thể đẩy giá lên hoặc ít nhất là hấp thụ việc bán ra. Thật vậy, các nhà phân tích ETF đã ghi nhận rằng loạt sản phẩm của BlackRock đã giúp đỡ hiệu quả thị trường Bitcoin trong những thời kỳ mà nhu cầu từ cộng đồng tiền điện tử yếu hơn. Như Eric Balchunas của Bloomberg đã đùa rằng thực tế là những người nắm giữ Bitcoin lâu dài ("HODLers") thực sự đã bán Bitcoin vào đợt tăng giá, và chính các ETF – đặc biệt là của BlackRock – đã giữ việc hấp thụ các đồng xu đó và "cứu giá BTC khỏi vực sâu không ít lần". Theo quan điểm của ông, đổ lỗi cho các ETF về sự trì trệ của giá là không đúng chỗ; nếu có thì IBIT là con chim hoàng yến xác nhận tín hiệu – cho thấy rằng nếu không có các dòng vào đó, sự điều chỉnh có thể đã tồi tệ hơn nhiều.
Watch the flows of IBIT có thể đơn giản như theo dõi các báo cáo quản lý tài sản hằng ngày của BlackRock hay dữ liệu blockchain công cộng cho các tài khoản lưu ký của họ. Ví dụ, trong làn sóng quan tâm lớn đầu tiên, IBIT đã chứng kiến sự tăng trưởng hàng ngày nhất quán. Được cho rằng không có ngày nào có dòng ra ròng trong nhiều tuần liên tiếp. CoinDesk đã ghi nhận rằng vào cuối năm 2024, IBIT của BlackRock đã đạt được nhiều tuần có dòng vào liên tục và chỉ ghi nhận "số không đầu tiên" sau một khoảng thời gian dài (nghĩa là cuối cùng đã có ngày không có dòng vào hoặc ra, phá vỡ chuỗi tăng trưởng tích cực). Ngay cả đối mặt với dòng ra trên diện rộng của ETF vào ngày rút rất lớn đó, IBIT vẫn giữ được sự ổn định – chứng tỏ sự ổn định tương đối hoặc sự quan tâm đang tiếp tục. Như IBIT đi, thường là thị trường ETF tổng thể đi cùng.
Một lý do khác mà IBIT là một chỉ số quan trọng: thương hiệu và tầm với phân phối của BlackRock có lẽ đang thu hút nhiều người mới đến với Bitcoin. Các nhà quản lý tài sản, tổ chức, và thậm chí một số nhà đầu tư bán lẻ thông qua tài khoản môi giới thường chọn quỹ có tính thanh khoản cao và được biết đến nhất – và IBIT phù hợp với tiêu chí đó. Do đó, sự gia tăng dòng vào của IBIT có thể chỉ ra một làn sóng người chấp nhận mới hoặc một sự phân bổ lớn của quỹ lớn nào đó. Ngược lại, nếu IBIT từng mất dần nhiều đồng tiền liên tục, có thể cho thấy tâm lý tổ chức đã chuyển tiêu cực hoặc sự cạnh tranh đang lấy đi tài sản (ví dụ, nếu nhà phát hành khác giảm phí hoặc cung cấp điều mới mẻ).
Chúng ta cũng theo dõi loạt sản phẩm của BlackRock bên ngoài chỉ riêng IBIT. The prompt talks about BlackRock’s suite being the canary – đúng là, vào giữa năm 2025, BlackRock cũng đã nộp đơn xin hoặc ra mắt các sản phẩm tiền điện tử khác (ví dụ, một ETF Ethereum Trust đang trong quá trình phát triển, và quỹ tài sản kỹ thuật số đa dạng là điều có thể xảy ra). Mặc dù điều đó nằm ngoài trọng tâm Bitcoin của chúng ta, nhưng điều cần lưu ý là các động thái của BlackRock tháo gỡ các xu hướng nổi lên. Nếu họ mở rộng các sản phẩm tiền điện tử tích cực, điều đó nhấn mạnh rằng họ thấy nhu cầu bền vững. Và nếu các mẫu hình IBIT (như dòng vào tương quan với sự gia tăng giá, hoặc các khoảng thời gian không có dòng vào trùng với đỉnh thị trường) tiếp tục, nó trở thành một chỉ báo hàng đầu tự thân.
Để minh họa, hãy tưởng tượng giá Bitcoin đang gia tăng trên mức cao địa phương. Hoạt động trên chuỗi không mấy nổi bật, và một số nhà phân tích trên chuỗi có thể lo lắng về khả năng giảm giá sắp tới. Nhưng bạn nhìn vào báo cáo hàng ngày của IBIT và thấy rằng thực sự, quỹ đã thêm thêm 2,000 BTC vào ngày hôm đó – một lượng dòng vào đáng kể. Điều đó cho bạn biết rằng tiền mới vẫn đang đổ vào, ngay cả khi không rõ ràng trên các sàn giao dịch. Nó có thể khiến bạn suy nghĩ lại về việc bán khống đỉnh đó, bởi vì "chim hoàng yến" của BlackRock vẫn đang hát giai điệu tăng giá. Ngược lại, nếu Bitcoin đang giảm giá và bạn cũng thấy IBIT có dòng ra ròng trong vài ngày liên tiếp, đó là một lá cờ cảnh báo – một trong những mạng lưới an toàn lớn (sự quan tâm mua dưới của tổ chức) có thể tạm thời vắng mặt.
Tóm lại, các dòng chảy của IBIT của BlackRock hiện nay là một chỉ số sức khỏe thị trường cốt lõi. Chúng đại diện cho chủ đề rộng hơn về việc chấp nhận tổ chức. Khi các nhà giao dịch nói "lệnh mua của tổ chức" hoặc "bán của tổ chức," họ ngày càng có thể chỉ vào các con số của IBIT để chứng minh tuyên bố. Khối lượng lớn BTC mà BlackRock quản lý có nghĩa là dòng vào/ra của họ gần như đồng nghĩa với dòng chảy tổng hợp của tổ chức. Miễn là kho tiền của IBIT tiếp tục mở rộng, bên tăng giá có một điểm dữ liệu vững chắc để hậu thuẫn. Và nếu dòng chảy đó đảo ngược, bên giảm giá sẽ cảm thấy như ngửi thấy máu. Vì vậy, hãy theo dõi sát sao các xu hướng hàng tuần – IBIT là con khỉ đột nặng 800 pound, và khi nó di chuyển, rừng rậm (tức là thị trường Bitcoin) sẽ chú ý.
5. Bitcoin Held by ETFs (Supply Absorption): A New Era of Scarcity?
Một trong số các chỉ số rộng hơn, gần như ở cấp độ vĩ mô xuất hiện từ làn sóng ETF là tổng cung Bitcoin được nắm giữ bởi các ETF – và mở rộng ra là tỷ lệ phần trăm BTC lưu thông đã được hấp thụ vào các phương tiện đầu tư này. Chỉ số này phản ánh một sự thay đổi cơ bản trong phương trình cung cầu của Bitcoin. Khi các đồng tiền chuyển vào một ETF, chúng thường được đặt vào lưu trữ lạnh với một người lưu ký và, trong nhiều trường hợp, về mặt hiệu quả bị loại khỏi cung lưu thông cho đến khi ai đó đổi lại những cổ phần ETF đó (mà như chúng ta đã thấy, có thể không xảy ra thường xuyên trong các khoảng thời gian dài). Về bản chất, các ETF Bitcoin tạo ra một con đường một chiều cho thanh khoản: nhiều đồng tiền có thể chảy vào trong các đợt tăng giá (khóa chặt cung), nhưng dòng ra có xu hướng cố định hơn trừ khi có suy thoái thị trường đáng kể hoặc động lực kinh doanh chênh lệch giá để đổi lại.
Trong thời kỳ hậu ETF, việc theo dõi số lượng BTC bị khóa trong các ETF giống như theo dõi một loại "làn sóng Hodl" mới, nhưng do sự tích lũy của các tổ chức thúc đẩy. Các con số đang tăng nhanh chóng. Đến cuối năm 2024, chưa đầy một năm sau khi ra mắt, các ETF Bitcoin theo giá giao ngay tại Hoa Kỳ đã tập hợp khoảng 900,000 BTC trở lên trên chuỗi cho các nhà đầu tư của họ. Như đã đề cập trước đó, đến giữa năm 2025 con số đó có thể vượt qua mốc 1 triệu BTC, xét đến 700k của BlackRock, cùng hàng trăm ngàn Bitcoin khác từ Fidelity, quỹ tín thác chuyển đổi của Grayscale và những quỹ khác. Để đặt điều đó vào bối cảnh, 1 triệu BTC chiếm khoảng 5% cung cấp Bitcoin lưu hành (khoảng 19.4 triệu vào giữa năm 2025). Năm phần trăm của tất cả Bitcoin hiện cư trú bên trong các ETF là một phát triển kịch tính, cân nhắc rằng điều này trước đây gần như là không có phần trăm trước năm 2024 (ngoại trừ quỹ tín thác GBTC, vốn là một động vật hoàn toàn khác). Một số quỹ cá nhân chiếm thị phần lớn của nguồn cung là tình trạng đáng chú ý – riêng IBIT của BlackRock chiếm khoảng 3.5% tổng lượng BTC đang tồn tại.
Tại sao phải theo dõi điều này? Bởi vì càng nhiều Bitcoin được nắm giữ trong các phương tiện dài hạn, nguồn cung có sẵn cho giao dịch thị trường mở càng chặt chẽ. Tất cả những điều khác ngang nhau, nếu nhu cầu giữ vững hoặc gia tăng và cung ngày càng khóa chặt, điều đó có lợi cho giá – lập luận khan hiếm cổ điển. Nó tương tự như tác động mà các ETF vàng đã có đối với thị trường vàng: một khi SPDR Gold Shares (GLD) ra mắt vào năm 2004, nó nhanh chóng tập hợp hàng trăm tấn vàng trong các kho. Một số nhà phân tích cho rằng điều đó đã góp phần vào sự tăng giá của vàng trong những năm 2000 bằng cách tạo ra nhu cầu mới và lấy cung ra khỏi thị trường. Chúng ta có thể đang chứng kiến một động lực tương tự với Bitcoin hiện nay. Mỗi lần tạo ra cổ phần ETF là đồng xu di chuyển từ môi trường có khả năng thanh khoản hơn (sàn giao dịch hoặc ví cá nhân) vào các kho lưu ký của tổ chức mà hiếm khi phát hành ngoại trừ những kịch bản đổi lại. Điều này có thể giảm biến động về phía hạ (ít đồng xu có sẵn để bán tháo) nhưng cũng tập trung rủi ro nếu những tài sản này từng được giải phóng vội vàng.
Tính đến thời điểm hiện tại, xu hướng là một trong những lần tích lũy ròng. Ngay cả khi tính cả các dòng ra thỉnh thoảng, quỹ đạo từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 7 năm 2025 là tăng, tăng, tăng – đạt mốc dòng vào ròng 50 tỷ đô la và tiếp tục đếm. Tuy nhiên, một quan sát hấp dẫn vào năm 2025 là giá không chợt tăng vọt tỉ lệ thuận với sự tích lũy này. Một số người mong đợi việc lấy một triệu BTC khỏi thị trường sẽ dẫn đến sự thắt chặt cung và giá tăng thẳng đứng. Thay vào đó, giá Bitcoin tăng ổn định hơn và gặp phải những đợt bán ra định kỳ. Tại sao? Có lẽ vì những người nắm giữ lâu dài và thợ đào đã tận dụng cơ hội để bán vào sức mạnh. Trong khi các ETF và những người mới khác mua đồng xu, một số người chấp nhận sớm thấy cơ hội để chốt lời hoặc cân đối lại. Chỉ số để chứng minh điều này là dữ liệu độ tuổi của đồng tiền – điều mà chúng ta sẽ đề cập ở phần tiếp theo (Coin Days Destroyed tăng đột biến). Về bản chất, các ETF đã hấp thụ nhiều áp lực bán từ những người nắm giữ cũ, điều này đã ngăn cản giá không tăng quá nhanh. Bình luận của Eric Balchunas về việc ETF cứu giá thoát khỏi vực sâu là một cách để nhìn nhận nó; cách khác là các ETF đã cung cấp thanh khoản cho những con cá voi rời đi, điều này trong ngắn hạn làm dịu nhẹ một cuộc tăng giá có thể đã bùng nổ. Nhưng đây là mặt khác: một khi những người tay yếu hoặc người chốt lời đã xong việc, nguồn cung hiện thuộc về tay mạnh (các ETF đại diện cho nhà đầu tư dài hạn). Điều đó tạo tiền đề cho mức giá ổn định hơn và có thể cao hơn trong tương lai.
Note: The translation stops here because the original content ended abruptly mid-sentence, so the translation also ends at a suitable stopping point while maintaining coherence.Content:
Nguồn cung có khả năng thiếu hụt nếu nhu cầu tăng trở lại trong khi các đồng tiền trong ETF vẫn giữ nguyên.
Do đó, theo dõi tổng lượng nắm giữ ETF so với tổng cung là cách để đánh giá quá trình "hấp thụ cung" đã tiến xa đến đâu. Nếu chúng ta thấy tỷ lệ nắm giữ ETF ổn định, có thể điều đó có nghĩa là đã bão hòa – hầu hết các tổ chức muốn tham gia đã tham gia, và nhu cầu tăng dần đang chậm lại. Nếu chúng tôi thấy nó tiếp tục tăng, đặc biệt là tăng tốc, nó có thể là một tín hiệu cho chu kỳ tăng giá và dòng tiền chảy vào nhiều hơn (đây là cách mà chu kỳ bò trước đây thường hoạt động: giá cao hơn thu hút nhiều đầu tư hơn, điều này cũng đẩy giá cao hơn, v.v...). Một số nhà phân tích đã suy đoán về một kịch bản mà, chẳng hạn, 10% hoặc hơn của Bitcoin sẽ bị khóa trong ETF. Nó đặt ra những câu hỏi thú vị: ở thời điểm nào float (các đồng tiền có sẵn để giao dịch trên sàn) trở nên thắt chặt đến mức sự dao động biến động tăng lên do thanh khoản bị thiếu phía bên mua? Chúng ta có thể biết trong những năm tới.
Ngoài ra, hãy để ý ai đang nắm giữ những đồng tiền ETF đó – một tập hợp các nhà phát hành đa dạng hay chỉ vài người? Tính đến cuối năm 2024, chỉ riêng BlackRock đã chiếm ưu thế với 38% thị phần tài sản ETF on-chain, và Coinbase Custody là người giám hộ cho gần 90% tất cả các tài sản đó. Điều đó có nghĩa là một phần lớn Bitcoin đang được theo dõi hiệu quả bởi một người bảo quản (dù là cho nhiều khách hàng). Điều này có nghĩa hai mặt: nó hiệu quả, nhưng tạo ra rủi ro “điểm thất bại duy nhất”, như một số người đã cảnh báo. Tuy nhiên, từ góc độ đo lường, bỏ qua những chi tiết đó, con số tiêu đề về số lượng đồng tiền nằm trong ETF là một chỉ báo đơn giản về việc nắm giữ của tổ chức.
Tóm lại, việc hấp thụ cung Bitcoin của ETF là một chỉ số tổng thể cung cấp bối cảnh cho nhiều chỉ số khác. Nếu bạn thấy khối lượng giao dịch on-chain giảm hoặc dự trữ trên sàn giao dịch giảm, có thể không chỉ là sự quan tâm bị mất – có thể những đồng tiền đó đã di chuyển vào ETF. Nếu sự dao động giảm, có thể vì một phần lớn cung hiện đang được lưu trữ lạnh thông qua các quỹ. Và nếu sự biến động đột ngột bùng phát, đó có thể là vì xu hướng đó tạm thời đảo ngược. Hãy coi chỉ số này như là theo dõi “Bitcoin giữ bởi Phố Wall”. Khi xô đó đầy lên, nó thay đổi cuộc chơi cho mọi người.
6. Coin Days Destroyed (CDD): Nhà Đầu Tư Lâu Dài Rút Ra hay Giữ Nguyên?
Chuyển đổi chủ đề sang phân tích on-chain cổ điển, một chỉ số đã có được ý nghĩa mới trong thời đại hậu ETF là Coin Days Destroyed (CDD). Chỉ số này đã tồn tại nhiều năm và được các nhà phân tích on-chain yêu thích vì cái nhìn sâu sắc mà nó cung cấp về hành vi của các nhà đầu tư lâu dài. Nhưng tại sao lại đề cập nó trong cuộc thảo luận về thời đại ETF? Bởi vì sự xuất hiện của những người mua lớn mới (như ETF) đã tạo cơ hội tuyệt vời cho nhà đầu tư lâu dài bán đi một phần của cải của họ – và CDD là cách chúng tôi có thể thấy điều đó đang xảy ra (hoặc không) trên chuỗi.
Trước tiên, một giới thiệu nhanh về CDD: khái niệm này theo dõi số “coin-days” bị phá hủy trong một ngày cụ thể khi Bitcoin di chuyển. Mỗi bitcoin tích lũy một "coin-day" cho mỗi ngày nó không hoạt động trong một ví. Nếu bạn di chuyển 1 BTC sau 100 ngày không hoạt động, bạn sẽ phá hủy 100 coin-days. Nếu bạn di chuyển 50 BTC sau 200 ngày, đó là 50\200 = 10,000 coin-days bị phá hủy, và cứ như vậy. Càng nhiều ngày bị phá hủy, chuyển động của các đồng tiền lâu năm càng có ý nghĩa. CDD cao có nghĩa là nhiều Bitcoin cũ (có lẽ đã được giữ bởi các nhà đầu tư dài hạn hoặc “smart money”) đang di chuyển – thường là chỉ dấu rằng những người giữ đó đang bán hoặc tái phân bổ.
Trong một thị trường bò khỏe mạnh, bạn thực sự không muốn thấy một sự tăng đột biến cực độ trong CDD; lý tưởng là nhiều nhà đầu tư dài hạn giữ nguyên thông qua nâng (giữ CDD vừa phải) và chỉ bán ở đỉnh cao nhất. Một sự tăng đột biến trong CDD có thể báo hiệu sự phân phối – những người giữ lâu năm đang lấy thanh khoản đầu ra. Trong thị trường gấu hoặc vùng đáy, CDD có xu hướng thấp vì ít người giữ lâu dài đang di chuyển đồng tiền (chỉ có những bàn tay yếu nôn nóng đã bán và những bàn tay mạnh đang giữ vững).
Vậy chúng ta đã thấy gì kể từ khi ETF tham gia vào trò chơi? Ban đầu, trong những đợt bơm ETF lớn năm 2024, CDD vẫn ở mức tương đối bình thường – một số tăng, nhưng không có gì quá đáng lo. Tuy nhiên, khi sự tăng trưởng kéo dài đến năm 2025 và Bitcoin đạt mức cao mới (vượt qua $70k, $80k, $90k trên đường tới sáu con số), chúng ta bắt đầu chứng kiến sự tăng đột biến trong CDD khiến các nhà phân tích lo ngại. Vào tháng 7 năm 2025, ví dụ, chỉ số CDD của Bitcoin tăng mạnh, cảnh báo rằng những người giữ lâu năm có thể đang rời đi và một đợt giảm giá có thể xảy ra. Cụ thể, đầu tháng đó, một khối lượng lớn các đồng tiền lâu năm đột ngột di chuyển: khoảng 80,000 BTC từ năm 2011 (những đồng tiền đã đứng yên trong 14 năm!) bất ngờ dịch chuyển, đăng ký một trong những đợt tăng CDD lớn nhất từ trước đến nay. Sự kiện này – có thể là một người áp dụng sớm hoặc một thực thể cá voi chuyển tiền – đã phá hủy một số lượng lớn coin-days, vì những đồng tiền đó mỗi cái mang theo hơn một thập kỷ không hoạt động. Theo phân tích, đây là đợt tăng CDD lớn thứ hai từ trước đến nay, chỉ sau một sự kiện lớn hơn vào tháng 5 năm 2024.
Các nhà phân tích đã không coi nhẹ điều này. Lịch sử cho thấy khi CDD vượt quá một số ngưỡng nhất định, nó thường báo trước những đợt điều chỉnh lớn của thị trường. Dữ liệu từ CryptoQuant ghi nhận rằng từ năm 2022 đến giữa năm 2025, CDD đã vượt quá giá trị 20 triệu (một số đo tính gộp của coin-days) chỉ năm lần, và bốn lần trước đấy đều trùng hợp với các đợt suy thoái lớn. Sự tăng đột biến tháng 7 năm 2025 này là trường hợp thứ năm, gây ra nỗi lo rằng một đợt bán tháo lớn có thể theo sau. Thật vậy, nhiều trong số 80k BTC đó được cho là đã đánh sàn trao đổi hoặc ít nhất di chuyển sang chủ sở hữu mới (có thể là các giao dịch OTC, hoặc thậm chí vào – ai biết – ETF để bảo quản nếu cá voi đã bán cho người mua tổ chức). Điểm mấu chốt là, Coin Days Destroyed đã cung cấp một tín hiệu rõ ràng rằng nguồn cung cũ đang di chuyển.
Đây là nơi CDD bổ sung một cách tuyệt vời cho các chỉ số như dòng chảy ETF. Chúng ta có hai mặt của đồng xu: dòng ETF cho chúng ta biết lượng tiền mới lớn đang chảy vào (họ đang tạo ra cổ phiếu như điên), và CDD cho chúng ta biết lượng tiền cũ lớn đang rút ra. Cả hai điều này đã đúng đồng thời. Kết quả? Sự tăng giá bị kiềm hãm – người mua lớn gặp người bán lớn. Một người có thể nói rằng những nhà đầu tư thông minh “HODLers” lâu năm đã sử dụng thanh khoản được cung cấp bởi BlackRock & đồng bọn để dỡ bỏ một số túi. Và khi nguồn cung đó đã chuyển từ các ví năm 2011 sang nhà mới, những đồng tiền đó đã hiệu quả được tái thiết lại về tuổi – chúng có thể không di chuyển lại trong một thời gian vì chúng đang ở trong tay mạnh mới.
Đối với các nhà giao dịch và quan sát viên, việc theo dõi CDD trong môi trường hậu ETF là rất quan trọng để biết ai đang phụ trách các bước đi của thị trường. Chúng ta đang trong giai đoạn mà người giữ lâu dài tự tin và giữ vững (CDD thấp, tín hiệu tăng giá vì điều này ngụ ý họ kỳ vọng giá cao hơn), hay chúng ta đang trong giai đoạn họ đang lặng lẽ hướng tới các lối ra (CDD tăng, có thể có mây đen sắp đến)? Trường hợp tháng 7 năm 2025 là trường hợp thứ hai, và thật vậy, thị trường đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng chú ý ngay sau đó, xác nhận lo ngại rằng “các đỉnh CDD trong quá khứ thường báo trước sự giảm giá mạnh”.
Điều thú vị là, tương tác của CDD với nhu cầu hấp thụ cung. Một biểu đồ được chia sẻ bởi một nhà phân tích Bitwise trong giai đoạn đó cho thấy giá Bitcoin tăng đều đặn từ năm 2020 đến 2024, nhưng với các đỉnh trong chỉ số CDD điều chỉnh cung xuất hiện ngay trước các đợt điều chỉnh. Các ETF đã cung cấp thanh khoản cho một trong những đỉnh đó (sự tăng đột biến tháng 5 năm 2024, có lẽ khi Bitcoin lần đầu tiên gần $70k, một số người giữ đầu lớn bán – có lẽ đó là sự kiện CDD lớn nhất được đề cập).
Một người có thể lập luận rằng Coin Days Destroyed có liên quan hơn bao giờ hết như một cách kiểm tra về "câu chuyện". Nếu mọi người đều cổ vũ rằng các tổ chức đang mua mạnh tay, CDD có thể tiết lộ liệu những cá voi OG có đang sử dụng điều đó làm lối thoát không. Nếu không (tức là, nếu CDD vẫn thấp bất chấp việc mua ETF), điều đó cực kì lạc quan – nó có nghĩa là ngay cả những người giữ lâu dài cũng vẫn kiềm chế, kỳ vọng giá còn cao hơn nữa. Nếu có (CDD tăng vọt), thì sự tăng giá có thể đứng trên nền tảng ít vững chắc hơn khi những người mua mới mệt mỏi.
Cho đến nay, chúng ta đã thấy một sự pha trộn – một số phân phối đã xảy ra. Cuối cùng, Bitcoin không thẳng tiến tới $200k; nó đã gặp phải những đợt rút lại khi những đồng tiền cũ đó được hấp thụ. Trong tương lai, hãy giữ CDD trên màn hình của bạn bên cạnh dòng chảy ETF. Đó là âm dương. Dòng hiệu quả cao ETF + CDD cao = sự luân chuyển lớn các đồng tiền từ các ví cũ sang ví mới (có thể giới hạn tiềm năng tăng trong ngắn hạn). Dòng hiệu quả cao ETF + CDD thấp = thiếu nguồn cung thực sự (có thể thúc đẩy mức tăng giá mạnh mẽ hơn cho đến khi có điều gì đó xảy ra). Và nếu dòng ETF từng đi vào âm và CDD tăng vọt đồng thời – đó sẽ là một kịch bản gấp đôi tiêu cực (may mắn là chưa được thấy trong một cách lớn).
Tóm lại, Coin Days Destroyed vẫn là một trong những cách tốt nhất để nhìn vào hành vi của những người nắm giữ Bitcoin lâu dài so với những người nắm giữ ngắn hạn. Thời đại hậu ETF đã không thay đổi ý nghĩa cốt lõi của nó; thay vào đó, nó đã mang lại cho CDD những câu chuyện mới (như cá voi bán cho nhu cầu ETF) để xác nhận. Đây là một chỉ số nối liền phân tích on-chain cổ điển với dòng chảy tổ chức thời đại mới, đảm bảo rằng chúng ta không mất dấu các diễn viên ban đầu trong vở kịch Bitcoin ngay cả khi Phố Wall đảm nhận sân khấu.
7. Cumulative Volume Delta (CVD) Divergence: Đọc Bài Trà Flow Đơn Hàng
Không phải tất cả các chỉ số quan trọng đều liên quan đến các nhà nắm giữ dài hạn hoặc các tổ chức; một số là về động lực của thị trường ngắn hạn. Một chỉ số đang thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch là Cumulative Volume Delta (CVD) – đặc biệt là xem xét các sự khác biệt hoặc “spread” trong CVD giữa các phân khúc thị trường khác nhau. Nói một cách đơn giản, CVD đo lường khối lượng mua bán ròng theo thời gian. Nó tích lũy tổng cộng sự khác biệt giữa mua và bán (các lệnh thị trường dẫm lên cung đấu giá so với dẫm lên giá như thế nào). Nếu CVD đang tăng, có nghĩa là người mua đang kiểm soát (hoạt động mua vào thị trường nhiều hơn); nếu nó đang giảm, người bán đang kiểm soát. Vậy tại sao điều này hữu ích? Bởi vì nó cung cấp cái nhìn sâu sắc về việc ai đang đẩy giá lên và liệu mọi động thái giá có được hỗ trợ bởi luồng lệnh khiêu khích thực sự hay không.Dịch nội dung sau từ tiếng Anh sang tiếng Việt. Định dạng kết quả như sau:
Bỏ qua việc dịch các liên kết markdown.
Nội dung: instance, many analysts look at Spot CVD vs Perpetual Futures CVD. If the price of BTC is rising, ideally you’d like to see both spot markets and futures markets showing net buying (CVD up) – a sign of broad conviction. But sometimes you get a divergence: imagine price grinding up slowly, but spot CVD is flat while futures CVD is rising (or vice versa). This could indicate, say, that the move is being driven by derivative traders (with leverage) while spot buyers (perhaps more “real” demand) are absent – a potentially weaker rally that might reverse if derivative traders get cold feet. Conversely, if spot CVD is surging but price isn’t moving much, it might mean there’s heavy accumulation happening on spot exchanges that hasn’t yet been reflected in a breakout – potentially a bullish pressure cooker.
Một ví dụ cụ thể: Vào tháng 4 năm 2025, khi Bitcoin tiến gần đến mức kháng cự lớn $95,000, các quan sát viên thị trường nhận thấy điều gì đó đặc biệt. CVD spot của Binance vẫn tương đối phẳng ngay cả khi giá nhích lên gần $95K, điều này cho thấy rằng sự tăng giá không đến từ một làn sóng mua quyết liệt đẩy lên giá. Thay vào đó, có vẻ như các lệnh giới hạn thụ động đang đẩy giá lên – tức là có người mua, nhưng họ đang ngồi đợi ở giá thầu và để giá tăng lên từ từ, thay vì lao vào mua vì sợ bỏ lỡ (FOMO). Trong khi đó, mọi lần giá tăng lên đều có các lệnh bán chặn lại (CVD phẳng cho thấy người bán hấp thụ các đợt mua). Loại phân kỳ CVD này – giá tạo đỉnh cao hơn trong khi CVD (khối lượng mua) không tạo đỉnh cao hơn – thường báo trước một sự đảo chiều ngắn hạn. Trong trường hợp này, các nhà phân tích cảnh báo rằng thị trường sẽ cần phải “đấu giá qua thanh khoản đặt bán đáng kể ở mức $95K” để duy trì đà tăng. Thực chất, trừ khi chúng ta thấy một làn sóng mua quyết liệt xuất hiện (điều này sẽ đẩy CVD lên dứt khoát) để “ăn” qua các tường bán ở mức $95K, đợt tăng giá có thể dừng lại. Thực tế, $95K đã tỏ ra khó phá vỡ ban đầu, xác nhận tín hiệu phân kỳ CVD rằng có áp lực bán ẩn dù giá đang di chuyển lạc quan.
Các nhà giao dịch ngày càng đưa những khác biệt về dòng lệnh này vào chiến lược của mình. Một cách khác để sử dụng CVD là đánh giá sức mạnh tương đối giữa các sàn giao dịch hoặc các khu vực. Ví dụ, người ta có thể theo dõi CVD trên một sàn giao dịch của Mỹ như Coinbase so với một sàn giao dịch lớn của Châu Á hoặc so với một DEX, để xem phần nào của thế giới (hoặc loại nền tảng nào) đang dẫn đầu việc mua hay bán. Một script cộng đồng trên TradingView thậm chí còn trừ perp CVD khỏi spot CVD để tạo ra chỉ số “Độ phân kỳ Spot vs Perp CVD” – giá trị dương nghĩa là thị trường giao ngay đang lạc quan hơn (nhiều mua ròng hơn) so với perps, giá trị âm nghĩa là perps lạc quan hơn so với spot. Điều này có thể mang lại cái nhìn sâu sắc: một đợt tăng giá dẫn đầu bởi spot (spot CVD vượt trội) thường được xem là có động lực tự nhiên hơn (có thể từ việc chuyển tiền mặt sang BTC), trong khi một đợt tăng giá dẫn đầu bởi perp có thể mang tính suy đoán hơn (có thể dễ bị tan rã nhanh hơn).
Trong kỷ nguyên ETF, người ta có thể lý luận rằng thị trường giao ngay sẽ trở nên quan trọng hơn vì các ETF cuối cùng giao dịch trên thị trường giao ngay. Nếu, ví dụ, APs của BlackRock đang mua, họ đang mua trên các sàn giao dịch giao ngay hoặc thông qua OTC, không phải qua hợp đồng tương lai không kỳ hạn. Vậy nên người ta có thể kỳ vọng spot CVD thể hiện sức mạnh trong những giai đoạn có dòng vốn ETF rất lớn. Và thực sự, một số nhà phân tích đã lưu ý rằng đặc điểm của một số động thái giá trong giai đoạn 2024–2025 có cảm giác “dựa trên spot” hơn – ví dụ, khi Bitcoin vượt qua mức $70k, có dấu hiệu của dòng vốn stablecoin và việc mua giao ngay (CVD leo lên) thúc đẩy điều đó, thay vì chỉ là một đợt siết ngắn trên hợp đồng tương lai. Điều này khác với một số đợt tăng giá trước đây (như năm 2019 hay 2020) khi BitMEX và các sàn giao dịch hợp đồng tương lai khác dẫn đầu với đòn bẩy cao.
Tuy nhiên, sự hiện diện của arbitrage tinh vi cũng đồng nghĩa với việc futures nhanh chóng bắt kịp, vì vậy việc theo dõi sự chênh lệch giữa spot và futures CVD là một công việc năng động. Khoảng cách mở rộng (nơi một bên đang tăng và bên kia đang giảm) là một cảnh báo về sự phân kỳ. Các nhà giao dịch thông minh sử dụng nó để phát hiện các khả năng đảo chiều hoặc xác nhận. Ví dụ, một sự phân kỳ CVD lạc quan sẽ là nếu giá đạt đáy nhưng CVD tạo đáy cao hơn – cho thấy áp lực bán đang giảm dần mặc dù giá đã chạm một đáy tương tự, điều có thể báo trước một sự hồi phục. Và một phân kỳ tiêu cực giống như kịch bản tháng 4 năm 2025: giá tạo đỉnh cao hơn, CVD thấp hơn đỉnh – động lực mua không bắt kịp giá, đề phòng phía dưới.
Trong thực tế, một chỉ số cụ thể mà các nhà giao dịch thường nói đến là khái niệm về mua thụ động so với mua tích cực. Sau ETF, chúng ta thấy những đợt mà người mua thụ động (hãy nghĩ đến họ như những người tích lũy kiên nhẫn) đang thúc đẩy các chuyển động mà không gây ra sự đột biến lớn trong CVD. Điều này có thể xuất hiện như giá trôi lên trên CVD tương đối phẳng, có nghĩa là những người mua này đang ngồi trên giá thầu và để người bán tiếp cận họ, thay vì vượt qua mức chênh lệch giá. Một số người cho rằng đây là hành vi của các tổ chức – các tổ chức thường không đuổi theo giá; họ đặt lệnh iceberg, sử dụng thuật toán để lấp đầy theo thời gian, v.v. Vậy một mô hình mới thú vị là Bitcoin đôi khi có thể tăng lên với khối lượng nhẹ nhưng đều đặn (độ dốc CVD thấp), điều này là một chữ ký khác so với những đợt tăng điên của nhà bán lẻ trong quá khứ. Điều này có thể không kích hoạt các cảnh báo động lượng truyền thống, nhưng sự phân kỳ so với các mô hình điển hình là đáng chú ý.
Tóm lại, CVD và sự phân kỳ của nó giống như một hình ảnh X-quang của áp lực mua bán trên thị trường dưới hành động giá. Trong kỷ nguyên hậu ETF, khi các người chơi lớn và các địa điểm mới (như sàn giao dịch phi tập trung hoặc hợp đồng tương lai CME qua ETFs) tham gia, có tầm nhìn X-quang này giúp xác định ai thực sự đang kiểm soát. Đợt tăng giá có được sự hỗ trợ bởi khối lượng mua thực không? Đợt giảm giá có đi kèm với khối lượng bán hoảng loạn không hay chỉ là thiếu người mua? Những câu hỏi này được trả lời bằng phân tích CVD. Những nhà giao dịch đã thành thạo on-chain trong chu kỳ trước giờ đang học cách làm chủ các chỉ số dòng lệnh như CVD để duy trì lợi thế của mình.
Hãy chú ý đặc biệt đến các so sánh xuyên thị trường: spot vs futures, Đông vs Tây, DEX vs CEX. Một sự phân kỳ trong CVD giữa các yếu tố đó có thể báo hiệu khi nào một bên đang dẫn đầu câu chuyện của mình. Ví dụ, nếu giao dịch DEX (có thể thông qua một hoán đổi lớn on-chain) cho thấy CVD mua lớn nhưng các sàn giao dịch tập trung lại không có, có thể một cụm cá voi DeFi đang tích lũy theo cách chưa được phản ánh trong giá toàn cầu – một cơ hội arbitrage hoặc một tín hiệu? Đây là những câu hỏi tinh tế mà các nhà phân tích thời đại mới đặt ra. Thực chất, phân tích sự chênh lệch CVD đã trở thành một chỉ số quan trọng trong ngày/ngắn hạn để giải thích những chuyển động giá mà chỉ đơn giản dựa vào khối lượng hoặc biểu đồ giá có thể bỏ lỡ. Tất cả chỉ là chất lượng của dòng chảy, không chỉ số lượng, và CVD là cửa sổ của chúng ta vào chất lượng đó.
8. Chênh lệch Cơ sở DEX vs CEX: Theo dõi Sự Ngắt Kết Nối Giá DeFi-CeFi
Sự gia tăng của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao dịch on-chain đã thêm một chiều kích khác cho thị trường tiền mã hóa: khả năng có sự khác biệt tạm thời về giá giữa các thị trường on-chain và các sàn giao dịch tập trung truyền thống (CEX). Trong thời kỳ hậu ETF – đặc biệt khi quy định và các tổ chức lớn tham gia – việc theo dõi cơ sở DEX vs CEX (khoảng cách hoặc chênh lệch giá) đã trở nên quan trọng. Về cơ bản, chỉ số này là để kiểm tra xem Bitcoin (hoặc Bitcoin được đóng gói) có giao dịch ở giá khác trong các sàn DeFi so với các sàn tập trung hay không và điều đó ngụ ý điều gì.
Trong lịch sử, tiền mã hóa đã chứng kiến các khoảng cách giá theo khu vực hoặc theo địa điểm. Hãy nghĩ đến “Premium Kim Chi” nổi tiếng ở Hàn Quốc nhiều năm trước, khi Bitcoin giao dịch với một khoản phụ phí lớn trên các sàn giao dịch Hàn Quốc so với phần còn lại của thế giới, do kiểm soát vốn và nhu cầu địa phương. Hoặc sự chênh lệch giữa Coinbase và Binance đôi khi xuất hiện khi việc mua của các tổ chức Mỹ đang nóng (giá trên Coinbase cao hơn một chút so với các nền tảng khác). Những khoảng cách giữa DEX và CEX là một biến tấu mới: ví dụ, trên các DEX dựa trên Ethereum như Uniswap hoặc trên các nền tảng hợp đồng tương lai phi tập trung như dYdX hoặc GMX, giá của Bitcoin (hoặc các dẫn xuất của nó) có lạc ra khỏi giá trên, ví dụ như Binance hoặc Coinbase hay không?
Hầu hết thời gian, các bộ phận arbitrage giữ cho các thị trường này đồng bộ chặt chẽ – nhưng khi chúng không đồng bộ, điều đó có ý nghĩa. Một khoảng cách kéo dài cho thấy có sự ma sát arbitrage hoặc áp lực cầu khác nhau. Một ví dụ: nếu có một sự tăng đột ngột áp lực mua từ người dùng DeFi (ví dụ, ai đó đang hoán đổi một lượng lớn USDC lấy WBTC trên Uniswap), giá trên DEX của WBTC có thể bắn vượt qua mức trung bình toàn cầu. Về lý thuyết, các nhà arbitrage có thể làm cầu nối cho khoảng cách này – họ mua BTC trên một CEX, đóng gói nó thành WBTC, và bán WBTC trên Uniswap ở giá cao hơn, từ đó lấy lợi nhuận và cân đối giá. Trong thực tế, việc arbitrage này có chi phí (phí gas, chậm trễ thời gian, giới hạn thanh khoản) do đó những khoảng cách nhỏ có thể và thực tế xảy ra. Độ lớn và thời gian của những khoảng cách đó đáng theo dõi. Nếu chúng ta thấy WBTC giao dịch liên tục, nói đề, cao hơn rất nhiều, on-chain cầu đang vượt qua nguồn cung mà arbitrage có thể cung cấp – một tín hiệu tăng giá cho giá gần term-arbitrage sẽ đặt giá trên CEX bằng cách mua. Ngược lại, nếu một nền tảng DEX hoặc hợp đồng tương lai phi tập trung cho thấy BTC ở mức giá thấp hơn hoặc có dấu hiệu trễ gây ngạc nhiên, có thể ám chỉ điều gì đó như vấn đề thanh khoản hoặc ý chí tránh rủi ro trong không gian DeFi.
Một kịch bản thực cụ thể: tưởng tượng sự can thiệp quy định hoặc ngừng dịch vụ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung (không phải chưa từng có). Các nhà giao dịch có thể đổ xô đến DEX như một sự thay thế. Ví dụ, nếu Binance có sự ngừng dịch vụ rút BTC tạm thời (kịch bản giả định), chúng ta có thể thấy giá trên DEX tách biệt lên vì mọi người có thể sẵn sàng trả giá cao hơn để có được thanh khoản BTC. Khoảng cách đó sẽ cho bạn biết điều quan trọng: thị trường sẵn sàng trả thêm cho việc giao dịch không bị kiểm duyệt, luôn có sẵn. Ngoài ra, trong những thời điểm biến động cực đoan, đôi khi các perps phi tập trung như GMX có tỷ lệ cấp vốn hoặc wicks giá khác so với các perps tập trung, vì cách hệ thống định giá hoặc oracle của họ làm việc. Cơ sở trong tương lai đề cập đến sự khác biệt giữa giá tương lai và giá spot. Một “DEX basis” có thể được đặt ra là sự khác biệt giữa giá tiềm ẩn của một perp phi tập trung và giá spot thực tế trên CEX. Nếu, chẳng hạn, a DEX perpetual is trading 5% above spot, thatContent: chỉ ra nhiều giao dịch đòn bẩy trên chuỗi so với thị trường chính – có thể không bền vững và cần điều chỉnh, hoặc một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cho những ai có thể bán khống DEX perp và mua trên thị trường giao ngay.
Another example: during periods of U.S. regulatory fear, U.S.-based traders might prefer using DEXs to buy Bitcoin exposure (to avoid KYC or because they moved off certain exchanges). This could create pockets of demand visible in on-chain pools. Or conversely, when U.S. ETFs were approved, maybe some offshore or DeFi traders offloaded some holdings expecting the ETFs to take over price discovery, leading to a DEX discount for a time.
Chúng tôi cũng có yếu tố Bitcoin bọc so với Bitcoin gốc. WBTC (Wrapped Bitcoin trên Ethereum) hoặc các phiên bản bọc tương tự trên các chuỗi khác cần được quy đổi thông qua người lưu ký nếu có sự khác biệt. Về lý thuyết, WBTC nên bằng BTC về giá trị 1:1. Trong thực tế, nó thường là như vậy, nhưng nếu vì bất kỳ lý do gì mà niềm tin vào người lưu ký bị lung lay hoặc có một đợt chảy máu nhanh chóng, WBTC có thể được giao dịch với mức chiết khấu nhẹ (như đã thấy trong các tập trước đó khi người ta lo ngại về rủi ro lưu ký). Ngược lại, một mức phí bảo hiểm đối với WBTC sẽ khuyến khích các thương nhân tạo ra nhiều WBTC hơn (khóa BTC thực và phát hành WBTC), điều này tương tự như AP kinh doanh chênh lệch giá một quỹ ETF. Việc theo dõi cố định này về cơ bản là một chỉ báo cơ bản khác của DEX.
Vậy các nhà giao dịch sử dụng số liệu này như thế nào? Largely as a check on market stress and cross-market demand. Under normal conditions, any DEX-CEX gap is tiny. When it’s not, it often signals an imbalance. For example, if we see sustained higher BTC prices on DEXs, it might signal capital from the crypto-native realm (perhaps profits from altcoins or DeFi yields) rotating into BTC independently of TradFi inflows. If we see lower prices, maybe something is up (perhaps a big on-chain seller, or a DeFi liquidation cascade pushing prices down locally until arbitrage steps in).
One could recall a mini-event: back when a certain DeFi protocol had a glitch, one could buy BTC cheaper on its platform than on the open market for a short time; arbitrage bots eventually closed that gap, but not before quick movers benefited. These little instances underscore the importance of a holistic view of the market. The ETF era hasn’t removed the influence of the wild west of DeFi – in fact, arguably, it makes it more interesting. Big institutions arbitrage across CME, Coinbase, etc., but crypto natives arbitrage across Uniswap pools, Sushi, PancakeSwap, GMX, dYdX, and so on.
Cuối cùng, điều cần theo dõi là: bất cứ khi nào Bitcoin tạo ra một sự chuyển động lớn, hãy xem thế giới DEX. Các sàn giao dịch phi tập trung và nền tảng cho vay có bắt kịp với giá hay không có độ trễ? Nếu Bitcoin tăng mạnh và thanh khoản của DEX mỏng, có thể giá của DEX sẽ lẽo đẽo thấp hơn một chút - một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá hoặc dấu hiệu của sự hoài nghi trong số các nhà giao dịch DeFi. Hoặc nếu Bitcoin đột phá và bạn thấy giá trên chuỗi thực sự giữ tốt hơn một chút (có thể vì các nhà giao dịch DEX chậm bán khẩn cấp), điều đó có thể là báo hiệu điểm đáy khi các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ nhảy vào để mua đồng rẻ trên DEX.
Số liệu này có thể không có một con số trực diện như “quỹ ETF Bitcoin nắm giữ X% nguồn cung”, mà thay vào đó được thể hiện dưới dạng phần trăm chênh lệch và nhận xét giai thoại. Tuy nhiên, nó đã trở thành một phần của bộ công cụ. Trong thị trường hậu ETF, chúng ta không thể phớt lờ bất kỳ khu vực nào: dòng tiền của các tổ chức tập trung, dòng tiền HODLer trên chuỗi, và vâng, các dòng tiền DeFi đều hỗn hợp với nhau. Nhà giao dịch láu cá theo dõi từng lĩnh vực và đặc biệt là những đường kết nối giữa chúng – bởi vì đó là nơi tiền đôi khi có thể bị trượt qua các kẽ hở, dù chỉ trong thời gian ngắn, và những kẽ hở đó kể những câu chuyện.
9. Network Value to Transactions (NVT) Ratio: Rethinking the “Bitcoin P/E” in an ETF World
Before the ETF whirlwind and institutional adoption, on-chain metrics like the NVT ratio were headline indicators for many crypto analysts. NVT, or Network Value to Transactions ratio, is often described as the Bitcoin equivalent of a price-to-earnings (P/E) ratio in stocks. It’s calculated as the market capitalization (network value) of Bitcoin divided by the daily on-chain transaction volume (usually smoothed by a moving average). The intuition: if Bitcoin’s price is very high relative to the amount of value being moved on its blockchain, it might be overvalued (like a stock with a high P/E), and if it’s low relative to on-chain usage, it might be undervalued.
Historically, a high NVT signaled potential froth. For instance, if prices surged but transaction volumes didn’t, NVT would spike, suggesting price outpacing fundamental usage. A low NVT could indicate capitulation or undervaluation (lots of value transfer happening relative to price). Analysts like Willy Woo popularized NVT and even refined it into an “NVT Signal” (using moving averages) to time market cycles. And indeed, NVT spikes did correlate with major tops at times, and low NVT with bottoms.
However, as early as the late 2010s, people noticed NVT’s effectiveness was diminishing. One big reason: a lot of Bitcoin activity shifted off-chain or into Layer-2 solutions and exchanges. When coins sit on exchanges, they can change hands without registering on-chain. When custodians like exchanges or ETFs hold big reserves, the internal transfers don’t show up as on-chain “transactions” in the same way. So NVT started to have an upward drift – i.e., it looked like the network value was growing faster than on-chain volume, making Bitcoin perpetually look overvalued by NVT standards. In reality, it was a case of measurement: the “T” (transactions volume) in the ratio was missing more and more economic activity that moved off-chain.
Enter 2024–2025: the Spot ETF era supercharges this effect. Now you have potentially billions of dollars of Bitcoin changing hands via ETF shares on the NYSE or other stock markets, which does not register as on-chain BTC transfer volume. An investor could sell $50 million of Bitcoin exposure by selling IBIT shares to another investor – the Bitcoin stays in custody, no on-chain transaction happens. NVT’s denominator doesn’t budge, but the price (and thus market cap) might due to that trading. Result: NVT ratio can climb higher and stay high without meaning the same thing it used to.
Analysts have explicitly noted this change. Some have introduced adjustments to NVT (like NVT Signal with longer averaging, or removing known non-economic transactions, etc.), but fundamentally, the trend has been that NVT is consistently higher in recent years due to off-chain volume growth. As one Bitcoin Magazine Pro report succinctly put it: “NVT Signal was originally useful for picking cycle tops, but due to more coins being held off-chain over time, the efficacy of NVT Signal has declined.”. Another source points out the “increasing amount of investor volume moving off-chain, especially on exchanges” has caused an upward drift in the standard NVT, requiring adjustments.
In practical terms, if you look at a chart of NVT over the last decade, you’d see that what constituted “high” NVT in say 2015 is very different from in 2025. The baseline shifted. So, a naive interpretation like “NVT is at 150, it’s way above historical average, so Bitcoin must crash” could be misleading now – that high NVT might simply be the new normal because so much trading happens off-chain.
Does that render NVT useless? Not entirely. But it means analysts now use it with caution and often in conjunction with other metrics. Some have tried to only consider on-chain volume that seems economically relevant (filtering out self-sends, change outputs, etc.), or incorporate Layer-2 stats if possible. But with ETFs, even that doesn’t capture the whole picture. So NVT, once a darling of on-chain analysis, has kind of taken a back seat.
That said, it can still highlight extremes. If NVT absolutely explodes to unprecedented levels, it might still be a sign of extreme speculative pricing versus usage. But “usage” now might need to include proxies for off-chain volume. For example, perhaps one could create a modified NVT that adds ETF trading volume (converted to BTC) to on-chain volume. That would be an interesting blended metric – though not something widely published yet.
For the common crypto reader: the key takeaway is NVT ratio needs re-calibration in the post-ETF era. If you see someone on Twitter charting NVT and proclaiming doom or euphoria, check if they’ve accounted for the structural changes. As the NVT concept’s creator Willy Woo himself noted, adjustments were needed as early as 2019 when exchanges and custodians grew – and the ETF impact is the continuation of that trend.
One could illustrate this with a hypothetical: Suppose Bitcoin’s market cap is $2 trillion (future scenario) and on-chain volume is, say, $5 billion a day. NVT = 400. In the past, that ratio might be unheard of, and suggest Bitcoin is wildly overvalued relative to network usage. But what if, at the same time, there are $50 billion a day of Bitcoin ETF shares trading on stock exchanges, and another $20 billion in CME futures, etc.? The network is heavily used, just not in the way NVT originally measured. The “earnings” of the Bitcoin network (if we analogize transactions to earnings) are partially happening in parallel financial systems.
So how do traders adjust? Many have moved to alternative metrics like MVRV (covered next), active addresses, or various “real volume” estimates. NVT hasn’t been abandoned, but it’s usually discussed with the caveat of its limitations. There’s even an “Adjusted NVT” or NVT Golden Ratio variant that uses longer-term trends. But broadly, one can say the ETF era has somewhat outmoded NVT as a standalone gauge of valuation.
In summary, Network Value to Transactions ratio is no longer the simple yardstick it once was for Bitcoin’s valuation. It’s a reminder that as the ecosystem changes, so must our metrics. The high NVT readings of recent times don’t automatically spell disaster – they partly reflect evolution: more valuechuyển giao đang xảy ra bên ngoài lớp nền. Theo một cách nào đó, NVT cao thậm chí có thể là một tính năng của sự trưởng thành, không phải là một lỗi; nó có nghĩa là mạng có thể mang một giá trị thị trường lớn trên tương đối ít các giao dịch trên chuỗi vì những giao dịch đó thường đại diện cho giá trị đợc gộp hay gom lại từ chuỗi khác (ví dụ, một lần tạo ETF của 1000 BTC có thể xuất hiện như một giao dịch trên chuỗi, nhưng 1000 BTC đó có thể phục vụ hàng nghìn nhà đầu tư trong các mảnh nhỏ hơn ngoài chuỗi). Vì vậy, hãy tiếp cận NVT một cách thận trọng. Nó vẫn đáng theo dõi những thái cực hoặc xu hướng, nhưng hãy diễn giải nó trong bối cảnh của tất cả những phát triển mới này.
10. Tỷ lệ Giá trị Thị trường trên Giá trị Hiện thực (MVRV): Ánh sáng mới trên một Chỉ số Vòng đời Đáng tin cậy
Một yếu tố quan trọng khác trong phân tích Bitcoin mà đáng có một cái nhìn mới sau ETF là tỷ lệ MVRV – Market Value to Realized Value. Nếu NVT là "P/E của Bitcoin", thì MVRV giống như "giá so với giá trị sổ sách" của Bitcoin, hoặc có thể nói một cách chính xác hơn là chỉ số về lợi nhuận trung bình của người nắm giữ. Nó được tính bằng cách chia vốn thị trường của Bitcoin (giá trị thị trường) cho vốn hiện thực (tổng giá trị của tất cả các đồng coin dựa trên giá khi chúng được chuyển lần cuối). Giá trị hiện thực như là một cơ sở chi phí tổng hợp của mạng; nó cộng, cho mỗi đồng coin, giá khi nó được giao dịch lần cuối. Do đó, MVRV > 1 có nghĩa là thị trường cao hơn cơ sở chi phí trung bình (người nắm giữ có lợi nhuận trung bình), MVRV < 1 có nghĩa là dưới cơ sở chi phí (người nắm giữ lỗ trung bình).
Lịch sử, MVRV đã rất xuất sắc trong việc xác định các thái cực. Các đỉnh thị trường bò trước đây thường thấy tỷ lệ MVRV từ 3, 4 hoặc thậm chí cao hơn – nghĩa là giá trị đồng coin của người nắm giữ trung bình đã tăng gấp ba hoặc bốn lần so với khi nó được chuyển lần cuối (nhiều lợi nhuận tiềm ẩn, thường là dấu hiệu của sự nhiệt tình quá mức). Ngược lại, những đáy sâu trong thị trường gấu đã thấy MVRV giảm dưới 1, thậm chí xuống 0.5–0.7 trong những thời gian khắc nghiệt – nghĩa là giá thị trường thấp hơn 30–50% so với cơ sở chi phí của người nắm giữ trung bình, mà thường đánh dấu sự đầu hàng và bị định giá thấp. Đó là điều dễ hiểu: khi MVRV rất cao, có rất nhiều lợi nhuận đang nằm trên bàn, điều mà thường thì chủ sở hữu sẽ lấy đi lợi nhuận đó (bán) và do đó điều chỉnh. Khi MVRV rất thấp, hầu hết đang ở lỗ, áp lực bán bị cạn kiệt, và một sự gia tăng theo sau.
Bây giờ, ETF có ảnh hưởng thế nào đến MVRV? Ở cái nhìn đầu tiên, không ảnh hưởng trực tiếp như NVT, vì MVRV được lấy từ dữ liệu cơ sở chi phí trên chuỗi, mà vẫn cập nhật bất cứ khi nào các đồng coin được chuyển đổi trên chuỗi. Nhưng hãy xem xét: với ETF hấp thụ cung cấp, nhiều đồng coin đã di chuyển (từ người bán sang người giám sát ETF), cập nhật giá trị hiện thực của chúng lên giá hiện tại. Điều này có nghĩa là vốn hiện thực tăng lên khi ETF mua coin từ những người sở hữu lâu dài (những đồng coin đó, nằm im kể từ, chẳng hạn, $20k, bây giờ được chuyển ở $60k, do đó giá trị hiện thực tăng lên đáng kể). Khi vốn hiện thực tăng gần sát với vốn thị trường, tỷ lệ MVRV giảm xuống. Vì vậy, nghịch lý thay, ngay cả khi giá tăng, hành động di chuyển các đồng coin cũ đến những người mua mới có thể giữ cho MVRV không tăng quá cao vì vốn hiện thực (mẫu số) cũng tăng.
Nói cách khác, sự phân phối lại coin mạnh mẽ vào năm 2024-2025 cho người mua mới (thường thông qua ETF) có khả năng điều hòa các đỉnh MVRV. Vốn thị trường đạt mức cao kỷ lục mới, nhưng vốn hiện thực cũng đạt mức cao kỷ lục mới khi nhiều đồng coin trước đây ngủ yên đã được "định giá lại" trong tay mới. Đó có thể là một lý do tại sao, vào giữa năm 2025, một số người nhận thấy rằng MVRV không cao như dự đoán với các mức giá. Ví dụ, một nguồn tin vào tháng 6 năm 2025 chỉ ra MVRV Z-score (một số đo liên quan) nằm ở mức trung bình, khoảng 2.4, và chưa đạt đến các thái cực của các đỉnh trước đây vốn thường vượt qua 5 hoặc 7. Phạm vi thấp liên tục này, mặc dù có sự tăng giá mạnh, cho thấy rằng việc cập nhật giá trị hiện thực liên tục (do đồng coin đã di chuyển) giữ cho tỷ lệ bị kiềm chế. Về cơ bản, sự hiện diện của người mua háo hức (ETF và những người khác) cho phép các đồng coin cũ được hiện thực hóa (bán) trước khi chúng tôi vào vùng MVRV nguy hiểm cao. Điều đó có thể có nghĩa là một thị trường bò kéo dài hơn, từng bước thay vì một đỉnh thổi phồng - ít nhất là đó là một cách giải thích.
Tuy nhiên, MVRV vẫn rất hữu ích, đặc biệt nếu tình hình đột ngột xoay chiều. Hãy tưởng tượng một kịch bản nơi giá điều chỉnh đột ngột nhưng không có nhiều người bán (vì vậy vốn hiện thực vẫn cao từ sự phân phối trước đó). Giá trị thị trường có thể giảm xuống dưới giá trị thực hiện lại, gửi MVRV dưới 1. Điều đó có thể chỉ ra một cơ hội mua dài hạn, như nó đã có trong các thị trường gấu trước đây. Liệu ETF tham gia có thay đổi tính toán đó không là một câu hỏi mở: nếu việc giảm như vậy xảy ra, liệu ETF có trải qua dòng chảy ra ngoài (dẫn đến việc đồng coin rời đi, hạ thấp vốn thực hiện không)? Có thể, nhưng có lẽ không tỷ lệ thuận - một số nhà đầu tư tổ chức có thể chỉ đơn giản là giữ nguyên qua các giọt, giữ cho vốn thực hiện ở mức cao.
Một người cũng có thể hỏi: đồng coin do ETF nắm giữ có tính vào vốn thực hiện không? Có, bởi vì khi chúng được chuyển đến người giám sát, đó là một sự di chuyển trên chuỗi thiết lập cơ sở chi phí mới. Một khi được lưu giữ, nếu chúng không di chuyển trên chuỗi, vốn thực hiện cho chúng không thay đổi. Vì vậy, nếu các ETF giữ lâu dài, các đồng coin đó có giá trị thực hiện bằng với giá mua của họ. Nếu thị trường giảm dưới mức đó, các đồng coin đó (và chủ sở hữu của chúng) đang ở mức lỗ chưa thật - mà trong lịch sử không nhiều người sở hữu lâu dài chịu đựng vô thời hạn (một số sẽ đầu hàng). Nhưng nếu chủ sở hữu là các tổ chức có tầm nhìn dài hạn, có lẽ họ sẽ chịu đựng điều đó, có nghĩa là vốn thực hiện vẫn ở mức cao và MVRV có thể giảm sâu. Điều đó có thể đánh dấu các đáy khác biệt hơn trước đây - có thể sắc nét hơn, có thể cần một ngưỡng khác.
Một điểm tinh tế khác: Giờ đây vốn thực hiện bao gồm rất nhiều đồng coin đã di chuyển ở mức giá khá cao (những điểm mua của ETF). Điều này có thể nâng sàn của MVRV trong một thị trường gấu vì một phần lớn cung ứng có cơ sở chi phí cao. Trong các chu kỳ cũ hơn, một phần lớn cung ứng có cơ sở chi phí rất thấp (người chấp nhận sớm) nên trong các thị trường gấu, vốn thị trường có thể giảm gần đến vốn thực hiện. Bây giờ, với vốn thực hiện cao hơn (gần với vốn thị trường), có thể MVRV không giảm xa dưới 1 trong các thị trườg gấu tương lai. Đây là quan điểm dự đoán, nhưng có khả năng xảy ra.
Dù sao, như một chỉ số để theo dõi, MVRV vẫn là một trong những chỉ số hàng đầu để quan sát tâm lý vĩ mô và giai đoạn của chu kỳ. Chỉ cần một người phải diễn giải nó biết rằng nhiều sự phân bổ lại đồng coin (như những gì chúng tôi đã chứng kiến) giữ cho nó nhiều hơn "đặt lại". Vào giữa năm 2025, ngay cả khi Bitcoin đạt gần $100k, điểm số MVRV chỉ ra rằng chúng tôi không ở mức thái quá theo các tiêu chuẩn lịch sử. Điều đó mang lại một số sự tự tin cho các nhà đầu tư rằng chu kỳ chưa đạt đỉnh - vẫn còn “nước trái” như một bình luận đã nói. Và thực sự, nếu những người nắm giữ dài hạn đã bán rất nhiều cho ETF, ai còn lại để bán hàng loạt? Có lẽ ít hơn trong các chu kỳ trước - điều này có thể có nghĩa là một đỉnh cao cuối cùng cao hơn hoặc một đợt giảm không nghiêm trọng.
Mặt khác, nếu chúng tôi từng thấy MVRV tăng lên những mức cực kỳ cao theo lịch sử (nói tỷ lệ > 3.5 hoặc 4, Z-score trong vùng đỏ), đó vẫn là một lời cảnh báo mạnh mẽ rằng thị trường đang quá nóng. Lúc đó, có lẽ dòng tiền vào ETF sẽ chậm lại và mọi người còn lại đều có lãi - một vị trí bấp bênh. Chúng tôi sẽ theo dõi nếu dòng chảy ETF ever ngược lại (như vào cuối năm 2024 có phần) và nếu những người nắm giữ dài hạn (những người chưa bán) cuối cùng bắt đầu đầu hàng lợi nhuận của họ.
Tóm lại, MVRV chưa bị vô hiệu hoá bởi kỷ nguyên ETF, nhưng nó đã được làm dịu. Nó giống như một nhiệt kế đáng tin cậy mà bây giờ đọc một chút khác biệt bởi vì điều kiện của bệnh nhân đã thay đổi. Nó vẫn hoàn toàn xứng đáng để được giữ trong các chỉ số hàng đầu để theo dõi - để xác định khi nào thị trường bị kéo quá mức hoặc khi nào nó bị định giá thấp sâu sắc. Chìa khóa là bối cảnh. Kết hợp MVRV với các chỉ số trên: Nếu MVRV cao và chúng tôi thấy các dòng tiền vào ETF đã bão hòa và CDD tăng đột biến, đó là một vùng nguy hiểm rõ ràng. Nếu MVRV thấp và chúng tôi thấy các ETF vẫn đang chất chồng và CDD rất ít (tay vững), đó là một tín hiệu mua la hét theo lịch sử.
Cuối cùng, sự kết hợp giữa NVT và MVRV – các chỉ số cũ trên chuỗi - với các chỉ số ETF và cấu trúc thị trường mới mang lại một bức tranh đầy đủ nhất. MVRV tiếp tục phục vụ như một cây cầu giữa dữ liệu trên chuỗi và hành vi của nhà đầu tư, ngay cả khi dữ liệu về nhà đầu tư giờ đây bao gồm những bộ đồ từ Phố Wall bên cạnh các kỹ sư mạng.
Suy nghĩ cuối cùng
Thị trường Bitcoin luôn là một câu chuyện về sự phát triển – từ thử nghiệm của dân mạng đến sự cuồng nhiệt đầu cơ, từ các cuộc tụ tập thúc đẩy bán lẻ đến sự đầu hàng của việc khai thác mỏ. Bây giờ, trong kỷ nguyên sau ETF này, chúng tôi đang chứng kiến một bước tiến hóa khác: sự kết hợp giữa động lực tài chính truyền thống và dữ liệu blockchain minh bạch của Bitcoin. Cùng với đó là một bộ công cụ mới để hiểu điều gì thúc đẩy giá và tâm lý thị trường.
10 chỉ số hàng đầu mà chúng tôi đã khám phá tạo thành một bảng điều khiển toàn diện cho người quan sát Bitcoin hiện đại:
- Dòng chảy tạo lập và hoàn nhập ETF tiết lộ các lực lượng triều dâng của các tổ chức tiền lớn đang vào hoặc rời đi.
- Chênh lệch AP trong mua bán chênh lệch đóng vai trò như một phong vũ biểu thời gian thực của nhu cầu ETF và hiệu quả thị trường, ám chỉ khi những người chơi lớn thấy lợi nhuận dễ kiếm (hoặc khi họ rút lui).
- Khoảng trống bằng chứng dự trữ giữ hệ thống trung thực, đảm bảo rằng những gì xảy ra trên giấy tờ được hỗ trợ bởi thực tế trên chuỗi - một lo ngại mới kết hợp sự minh bạch của crypto với quy mô của TradFi.
- Các luồng vào của IBIT của BlackRock (và các sản phẩm tương tự của nó) đã trở thành nhịp đập của "Phố Wall Bitcoin", mang lại một chỉ số đơn giản nhưng mạnh mẽ về nhu cầu tiền lớn.
- Tổng cung ETF nắm giữ theo dõi bao nhiêu Bitcoin đã di cư vào hầm của các sản phẩm tổ chức, một chỉ số thay đổi chậm mà nói lên rất nhiều về động lực cung ứng dài hạn.
- Coin Days Destroyed tiếp tục ghi lại hành động của những người nắm giữ Bitcoin lâu năm, thường viết nên lời mở đầu và kết thúc của mỗi đợt tăng giá khi họ quyết định lúc nào giữ và lúc nào không.
- Sự khác biệt trong DEX vs CEX nhắc nhở chúng ta rằng không phải tất cả giao dịch đều theo cùng một kịch bản - khi các thị trường phi tập trung và tập trung khác nhau, có thông tin (và chênh lệch) trong điểm chênh.
- Tỷ lệ NVT dạy chúng tôi sự khiêm tốn - rằng không có chỉ số nào hoàn hảo mãi khi trò chơi thay đổi, và rằng Bitcoin'sContent: "fundamentals" có thể được thể hiện theo nhiều cách hơn là chỉ thông qua khối lượng giao dịch trên chuỗi.
- Tỷ lệ MVRV đóng vai trò như một chiếc la bàn tin cậy để xác định vị trí của chúng ta trong chu kỳ thị trường, mặc dù giờ đây nó liên tục được điều chỉnh lại bởi sự chuyển động của các đồng coin sang tay mới.
Đối với người đọc crypto thông thường, trang bị cho mình những chỉ số này là một điều mạnh mẽ. Nó giúp cắt giảm sự ồn ào của sự cường điệu và lo sợ. Thay vì chỉ nghe thấy những câu chuyện mơ hồ như "BlackRock đang mua" hay "cá voi đang bán", bạn có thể nhìn thấy điều đó trong dữ liệu: AUM của BlackRock tăng dần, Coin Days Destroyed tăng vọt khi các cá voi di chuyển đồng coin, đường CVD phân kỳ trên biểu đồ của bạn trong một cú bơm đáng ngờ. Mỗi chỉ số giống như một góc máy khác nhau trong cùng một trận đấu – một góc cho thấy hàng công, một góc cho thấy hàng thủ, một góc cho thấy phản ứng của đám đông, một góc cho thấy chiến lược của huấn luyện viên. Chỉ khi theo dõi tất cả chúng, bạn mới có cái nhìn đầy đủ về trận đấu.
Thật vậy, trò chơi lớn của Bitcoin có những ngôi sao mới. Dòng sản phẩm của BlackRock – đứng đầu là ETF IBIT – đã chứng tỏ là một kiểu chim hoàng yến trong hầm mỏ cho nhiều tín hiệu này. Khi IBIT nhận được dòng tiền vào không ngừng nghỉ, chúng ta thấy giá mạnh mẽ (mặc dù một số chỉ số cũ như NVT trông cao). Khi IBIT tạm dừng hoặc dòng tiền ra xảy ra, nó trùng khớp với các cảnh báo điều chỉnh từ các chỉ số khác. Chim hoàng yến không gây ra những thay đổi, nhưng nó thường cảm nhận được chúng trước tiên. Nó xác nhận, chẳng hạn, rằng những người nắm giữ dài hạn đang bán bằng cách hấp thụ đồng coin của họ – nếu không có dòng tiền vào từ ETF này, có lẽ giá đã rơi xuống vực; nhưng với chúng, sự bán đã được đệm đỡ. Theo dõi BlackRock và các đơn vị cùng ngành giờ đây chỉ đơn giản là một phần của việc theo dõi Bitcoin.
Đó cũng là một câu chuyện của sự hội tụ: những người đam mê chuỗi khối và các nhà phân tích phố Wall giờ đây đang xem một số biểu đồ giống nhau, mặc dù từ những góc độ khác nhau. Một người kỳ cựu trong ngành crypto có thể kiểm tra dự trữ sàn giao dịch và CDD để suy luận xem sự tích lũy hoặc phân phối có đang xảy ra hay không, trong khi một nhà phân tích ETF kiểm tra dòng chảy quỹ và mức phí bảo hiểm – nhưng họ đang chẩn đoán cùng một thị trường thông qua các công cụ khác nhau. Hơn bao giờ hết, một nhà phân tích tinh ý sẽ kết hợp các phương pháp này.
Kỷ nguyên hậu ETF đã làm cho thị trường phức tạp hơn nhưng cũng trưởng thành hơn. Không có chỉ số đơn lẻ nào có thể đưa ra câu trả lời cho bạn (nếu chúng từng làm). Nhưng khi được kết hợp, những chỉ số này cung cấp một cái nhìn đa chiều. Chúng giải thích tại sao các tín hiệu cổ điển như MVRV hay NVT có thể chớp nháy khác biệt bây giờ – không phải vì chúng đã hỏng, mà vì cơ chế cơ bản của thị trường đã được mở rộng. Chúng nhấn mạnh sự ảnh hưởng ngày càng tăng của các sản phẩm lớn, có quy định mà không che lấp tầm quan trọng của hoạt động mạng lưới từ cơ sở.
Đối với cả nhà giao dịch và hodler, chú ý đến mười chỉ số này có thể là sự khác biệt giữa việc nhìn thấy tảng băng trôi phía trước hoặc chỉ thấy đỉnh của nó. Sự tăng giá có được hỗ trợ bởi nhu cầu thực sự hay chỉ là đòn bẩy rỗng? Dữ liệu sẽ cho biết – có thể số lượng ETF đang tăng mạnh và CVD tại chỗ đang mạnh (tích cực), hoặc có thể giá đang tăng đột biến trong khi CDD cũng nhảy vọt (dấu hiệu phân phối giảm giá). Chúng ta có đang tiến gần đến đỉnh điểm của sự hưng phấn? Kiểm tra MVRV so với các vùng đỏ trong quá khứ và xem liệu dòng tiền vào từ ETF có đang cạn kiệt. Đợt giảm giá có phải là cơ hội mua không? Xem liệu MVRV có gần các mức thấp trước đây, và liệu các holder dài hạn có đang không hoạt động (CDD thấp) trong khi, ví dụ, các ETF vẫn đang âm thầm bổ sung – một sự phân kỳ giữa giá và sự tích lũy mà báo hiệu cơ hội.
Trong phần kết luận, hành trình của Bitcoin luôn xoay quanh việc kết hợp giữa cái cũ và cái mới – nó đã mang những khái niệm cũ về tiền và lòng tin và tái tạo chúng bằng công nghệ mới. Giờ đây, chu kỳ lặp lại: chúng ta lấy các chỉ số cũ và kết hợp chúng với những hiện thực thị trường mới. Kết quả là một câu chuyện rõ ràng hơn, phức tạp hơn về những gì đang điều khiển Bitcoin tại bất kỳ thời điểm nào. Dù bạn là một nhà giao dịch trong ngày, một người tin tưởng lâu dài, hay chỉ là một người quan sát tò mò, việc giữ những chỉ số này trong tầm ngắm sẽ giúp bạn vượt qua sự cường điệu và các tiêu đề. Kỷ nguyên hậu ETF đã đến, và nó đi kèm với nhiều dữ liệu hơn bao giờ hết – sử dụng chúng một cách khôn ngoan, và bạn sẽ điều hướng chương thú vị này của Bitcoin với sự tự tin và rõ ràng.