Elon Musk 在周三的Tesla業績電話會議上，未有否認把 Tesla 與 SpaceX 合併的可能性，有分析員隨即把交易達成機率上調至九成。
不過，市場推算如由SpaceX以股票作對價收購Tesla，相關股份自6月高位以來已回落約五成，令換股比例幾乎天天要重算。
重點一覽：
- 市場普遍預期由SpaceX作為買方、並以全換股形式收購，RBC假設Tesla股東可獲20%至30%的收購溢價。
- SpaceX股價每一下波動，都會改變其需要發行多少新股，股價愈跌，對自家股東而言實際「付出的代價」愈高。
- 兩企合併後帳面將由黑轉紅，因為過去一年SpaceX累計虧損高於Tesla同期盈利。
市場預期：SpaceX出手、全換股為主軸
華爾街對這宗潛在「馬斯克系內部重組」的粗略框架，其實已形成共識。RBC分析員 Tom Narayan 估算，若以全換股方式收購，Tesla股東為放棄投票控制權，可獲20%至30%溢價，並把Tesla目標價上調至500美元。JPMorgan 分析員 Doug Anmuth 亦稱，全換股為最有可能路徑，另有新設控股公司或分階段合併等變奏方案。
該行同時提醒，在實務操作上，最大變數或來自中國監管審批，原因是Tesla在內地設有生產基地。
現時真正主導交易條款的，其實不是策略而是股價。以SpaceX股價135美元計，理論上要比185美元時多發約46%新股，才能完成對Tesla的收購；當股價曾抽升至185美元時，相同交易所需新股只約多發38%。
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合併新公司「一出世先蝕錢」
這個換股比例近日再度擴大，原因是SpaceX現價已跌穿招股價。即使成功出手，其現有股東持股比例亦由「一間公司全部」被攤薄至不足三分之二；與此同時，Elon Musk在合併後新公司的投票權卻有機會重上過半。
Musk目前在SpaceX約掌握85%投票權，在Tesla則只有約20%，這個巨大落差，幾乎決定了交易談判的「主場優勢」在誰手上。
真正棘手的是盈利圖像。以過去四個季度計，SpaceX的虧損總額已抵銷甚至超過Tesla同期盈利，意味兩企若合體，在以「萬億美元市值」計的規模下，帳面仍然是通紅一片。
至於SpaceX本身應值幾多錢，市場更是各執一詞。Raymond James給予SpaceX股份目標價800美元；Morningstar則估算其合理值約62美元；Morgan Stanley則預期公司要到2035年之後才有望錄得正自由現金流。今年稍後一批禁售期屆滿股份湧市，亦將在一個「未形成共識價」的市場中考驗承接力。
Tesla盈利已隨SpaceX股價而擺動
兩家公司之間的財務聯繫，早已不止於假設。Tesla在第二季業績中，因持有的SpaceX股份帳面重估錄得約10億美元紙上利得，同期則因持有 Bitcoin (BTC) 產生約1億美元虧損。
這筆利得是按6月30日SpaceX市價入帳，隨股價回吐，未來極可能「轉盈為蝕」；若兩企最終合併，相關內部持股將被抵銷，這類波動也會自然消失。
目前SpaceX股價已把上市初期累積的升幅「全數輸清」。該股於6月12日以135美元定價，開盤報150美元，之後一度急升高見225美元以上，其後反覆回落，在本周四創下110.85美元歷史新低。