Elon Musk（馬斯克）在周三Tesla業績電話會議上未有否認把Tesla與SpaceX合併的可能性，有分析員隨即將交易成事機率上調至九成。
不過，市場預期若由SpaceX以換股方式收購Tesla，問題在於：SpaceX自6月見頂後股價已回落約50%，換股比例幾乎每日「洗牌」，大大擾亂計數。
焦點摘要：
- 分析師普遍預期由SpaceX出手，以全股換股方式收購Tesla；RBC假設Tesla股東可獲2至3成溢價。
- SpaceX股價每一下波動，都改變需要增發多少新股，股價愈跌，對現有SpaceX股東的攤薄壓力就愈大。
- 若兩公司真的合併，由於SpaceX近年持續蝕錢，將完全抵消Tesla盈利，新公司一開始就要「見紅」。
華爾街預設「全股換股」架構 SpaceX做買家
華爾街對這宗「馬斯克系」內部重組，已有一個大致框架。RBC分析員Tom Narayan估算，在全股收購情況下，Tesla股東或可獲2至3成溢價，作為交出表決權控制權的代價，並將Tesla目標價上調至500美元。JPMorgan分析員Doug Anmuth亦認為，全股換股是最可能路徑，雖然亦提出以新控股公司架構、或分階段合併等替代方案。
該行同時點名，由於Tesla在中國設有工廠，爭取中國監管當局批准，將會是操作層面上最大難關。
至於估值計算，幾乎全交由股價主導。以SpaceX在135美元計，理論上要比185美元時多增發約46%股份，才能買得起Tesla。當股價升至185美元時，相同交易規模下所需增發比例便收窄至約38%。
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合併後新公司一開始就蝕錢
目前這個比例已再度拉闊，因為SpaceX股價已跌穿招股價。假設以股換股收購落實，現有SpaceX股東持股將由原本100%，被攤薄至不足三分之二；同一時間，馬斯克在合併後集團的表決權，有機會躍升至超過五成。
現時馬斯克大約掌握SpaceX約85%表決權，而在Tesla只有約20%，兩者巨大落差，決定了合併條款談判誰話事。
真正棘手的是盈利帳。以過去四個季度計，SpaceX的虧損足以完全抹掉Tesla的盈利，意味即使合併後市值以「兆」計，新公司在會計上仍要由黑轉紅，短期難有起色。
市場對SpaceX本身值幾多錢亦毫無共識。Raymond James給予SpaceX目標價800美元；Morningstar則估算其合理價值約62美元；Morgan Stanley更預期，要到2035年前都未見正自由現金流。今年稍後解禁期一過，更多股份湧入一個仍未形成穩定定價機制的市場，波動勢必加劇。
Tesla盈利早已隨SpaceX股價而上落
Tesla與SpaceX之間其實早已財務掛鈎。Tesla在第二季因持有SpaceX股份而錄得約10億美元帳面收益，部分被Bitcoin(BTC)相關約1億美元虧損抵銷。
這筆收益是按6月30日SpaceX股價重估而來，隨著股價回吐，未來很可能要反向入帳；若雙方合併，Tesla持有的SpaceX股份亦會被「消化」，相關盈虧波動將在帳面上消失。
值得留意的是，SpaceX目前已將上市頭幾周的升幅全數吐回。
該股6月12日以135美元掛牌，首日開市報150美元，更曾在數日內抽升高見225美元以上，其後一路回落，在本周四創下110.85美元歷史新低。