一個三年前看起來還近乎天方夜譚的預測，如今正流傳於全球最老牌的投資銀行之一。
Jefferies Financial Group 分析師已估計，未來兩年將出現一波加密與區塊鏈公司的公開上市潮，合計市值可達 1 兆美元。其主要驅動力包括：機構投資者需求、監管成熟，以及實體資產代幣化的加速。
這不是散戶的預言，而是華爾街的判斷，支撐這波浪潮的基礎設施也已在鋪建之中。
時機十分關鍵。比特幣 (BTC) 在 2026 年大部分時間都穩守 75,000 美元之上，機構型 ETF 產品正在吸金數十億美元，而穩定幣相關立法在美國參議院通過的機會也比以往任何時候都高。
在這樣的背景下，過去規模太小或監管風險過高而無法上市的區塊鏈原生公司，如今正悄悄聘請承銷商、遞交申請文件。
問題已不再是加密 IPO 超級循環會不會來。
問題變成：哪些公司會定義這一輪浪潮，誰又能從中獲利。
重點整理
- Jefferies 預計未來兩年，加密貨幣相關上市公司合計市值可達 1 兆美元，主因為代幣化及機構對區塊鏈原生股票的需求。
- 截至 2026 年年中，至少已有逾十家與加密相關的公司處於實際或傳聞中的 Pre-IPO 階段，其中以 Circle 的上市最受關注。
- 實體資產代幣化是這波 IPO 浪潮背後的結構性引擎，鏈上資產規模已逾 150 億美元且持續攀升。
改變市場對話的 Jefferies 預測
2026 年 5 月 27 日，Jefferies 分析師發表報告指出，機構資金流入、更清晰的美國監管環境，以及從美國國債到私人信貸的「萬物代幣化」，可能在兩年內打造一個合計市值 1 兆美元的加密公開市場生態系。
這個估值並非針對單一資產的目標價，而是對在此期間將登上公開市場的一整批區塊鏈原生與加密基礎設施公司的整體市值預測。
這份報告標誌著大型投資銀行在該產業敘事上的真正轉向。
先前 Jefferies 的加密研究多聚焦於比特幣價格走勢與挖礦經濟學，而這次的預測則是把區塊鏈基礎設施視為一個獨立資產類別，認為其理應擁有專屬的 IPO 管線分析。
這種框架，呼應了 2012 至 2015 年雲端運算 IPO 浪潮時所使用的語言——當年 Workday、ServiceNow 與 Splunk 等公司先後上市，從原本的小眾類別累積出數千億美元的市值。
Jefferies 預計，未來兩年加密與區塊鏈公司公開上市，合計可創造 1 兆美元的市場價值，將成為該產業史上最大規模的單一 IPO 世代機會。
該行分析師特別指出，推動力來自「代幣化」這一結構性因素，而非投機交易活動。這個區別十分重要。過去的加密 IPO 週期——包括 2021 年把 Coinbase 推向 650 億美元估值的那一波——多以交易收入倍數定價；2026 這一輪則是以基礎設施倍數定價，而後者在歷史上通常更具延續性，也更吸引一般機構投資者。
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為何這一輪循環在結構上不同於 2021 年
2021 年 Coinbase 的 IPO 是上一輪加密公開市場週期的標誌性事件。公司以直接上市方式籌得 16 億美元，市值一度衝上 850 億美元以上。
然而在上市後 18 個月內，隨著交易量暴跌、監管壓力升高，Coinbase 股價自首日高點回落逾 80%。
這次崩跌讓許多綜合型基金經理大幅受創，也讓加密板塊在近三年內幾乎成為許多公開市場資金的禁區。
2026 這一輪，在四個可量化維度上都顯得截然不同。
第一，監管環境已大幅轉變。在現任領導層之下，美國證券交易委員會（SEC） 已從 2022、2023 年「執法優先」的姿態轉向，對數位資產分類給出較清晰的指引，並批准了現貨比特幣與 以太幣 (ETH) ETF。
第二，加密原生公司的收入結構已更為多元。質押服務、託管、合規基礎設施與代幣化平台如今已成為重要收入來源，降低對純交易量的依賴。
第三，機構對加密資產的持有規模，已達到能把加密相關上市股票視為自然對沖與配置工具，而非單純投機標的的程度。
第四，可服務總市場已從交易擴展到結算、託管與資產管理基礎設施。
Coinbase 股價自 2021 年直接上市高點起，在 18 個月內跌逾 80%，這場崩跌使得 綜合型機構資金幾乎三年不願再碰加密股票。
結構性的差異，也反映在如今準備上市的公司類型上。2021 年那波，主角多是交易所與礦工；2026 年的管線，則包含穩定幣發行商、代幣化平台、託管基礎設施供應商與區塊鏈中介軟件公司。這些企業的利潤結構更接近軟件業，與傳統科技股估值框架更為貼合，也更容易讓非專業基金經理進行風險評估與定價。
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Circle IPO：整個管線的風向球
在 2026 年的加密 IPO 管線中，沒有任何一檔上市比 Circle Internet Financial 的計畫更具象徵意義。
Circle 是 USDC 的背後公司——市值第二大的穩定幣發行商。該公司已在 2026 年初向 SEC 提交註冊聲明，市場普遍預期其會在第三季結束前完成掛牌。
Tiger Research 在 2026 年 5 月底的報告中指出，Circle 已將對外敘事從「穩定幣發行商」轉型為「整合型加密基礎設施供應商」。這樣的品牌重塑，顯示其正在為一般公募市場投資人，而非加密原生圈，重新包裝自身故事。
Circle 的營收模式高度仰賴其以美國國債等資產支撐 USD Coin (USDC) 儲備所賺取的利息。在美國利率於 2026 年維持高檔的環境下，這個模式極為賺錢。
該公司公布 2025 會計年度營收逾 16 億美元，按規模來看，已穩居近年金融科技 IPO 候選名單的第一梯隊。
同時，這個模式也帶有存續期限風險：若利率大幅下滑，Circle 的淨利差就會被壓縮，承銷商與機構投資人正積極將這項風險反映在估值之中。
Circle 在 2025 會計年度創造逾 16 億美元營收，使其在近年金融科技 IPO 候選人中，以營收規模名列前茅。
讓 Circle 成為關鍵風向球的，不只是規模，而是其結構。USDC 目前在鏈上的流通量已逾 600 億美元。若 Circle 能取得與成熟金融科技基礎設施公司相近的營收倍數，其隱含市值將落在 80 億至 120 億美元之間。這個區間足以讓它成為繼 Coinbase 之後，在美國交易所掛牌的第二大加密公司，而其定價，將成為此後所有與穩定幣及代幣化基礎設施相關企業進場時的參考基準。
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代幣化是引擎所在
Jefferies 的 1 兆美元預測，並非建立在交易所收入或礦工經濟學之上，而是基於實體資產代幣化——亦即將包括政府公債、私人信貸、不動產與股票在內的傳統金融工具所有權，以代幣形式在公鏈或許可鏈上表徵的過程。依據 DefiLlama 的 RWA 追蹤數據，這個市場的鏈上總價值已從 2023 年初約 20 億美元，成長到 2026 年 5 月逾 150 億美元，多家獨立預測也指出其在 2030 年前有望達到 1,000 億美元規模。
正是這場轉型中負責建構中介層（middleware）的企業，如今吸引了最嚴肅的 IPO 目光。
負責處理資產發行、 smart 合約審計、合規性驗證，以及代幣化金融工具在二級市場的流動性，正在累積那種可重複、以費用為基礎的收入來源，讓公開市場投資者能相對有信心地建立模型預測。BlackRock 的代幣化貨幣市場基金 BUIDL，鏈上資產已經持有超過 17 億美元。當全球最大的資產管理公司把產品放上公共區塊鏈，為這些活動提供服務的基礎設施公司，就會在一夜之間成為機構級別的企業。
DefiLlama 的 RWA 追蹤器顯示，鏈上代幣化資產總價值已從 2023 年初不足 20 億美元，成長到 2026 年 5 月超過 150 億美元，大約三年內增加了逾七倍。
代幣化帶來的機會，也重塑了傳統金融基礎設施供應商的競爭格局。美國存託信託與清算公司（DTCC） 同級機構、託管銀行與過戶代理等，在結算遷移上鏈的情況下，都面臨被去中介化的潛在風險。這種威脅創造了第二層 IPO 動機。加密原生的代幣化平台，有意願上市不只是為了募資，而是為了建立足以在受監管市場中取代既有業者所需的市場可信度——在那些市場裡，信任與監管地位的重要性不亞於技術本身。
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促成一切的監管「綠燈」
決定 Jefferies 預測能否成真的最關鍵外部變數，是美國監管的明朗化，而 2026 年在這方面的進展比以往任何一年都多。
《數位資產市場結構法案》（Digital Asset Market Structure Act） 通過眾議院並正由參議院審議，為在數位資產情境下區分證券與商品建立了更清晰的框架，而這個區分先前一直是整個產業最具癱瘓性的法律不確定來源。
SEC 在 2024 年 1 月批准現貨比特幣 ETF，並在該年稍後批准現貨以太幣 ETF，這些只是該機構內部更廣泛機構性再調整的表面結果。2026 年初發布的職員指引釐清了在何種情況下，某些代幣分配不會構成證券發行，移除了先前阻礙數十家區塊鏈原生公司提交 S-1 註冊的主要法律障礙。此外，正於參議院推進的穩定幣專法，若最終通過，將為穩定幣發行人建立聯邦發照制度，此發展將直接提升 Circle 在上市前的監管確定性與估值透明度。
SEC 職員在 2026 年初發布的指引釐清了在何種條件下，某些代幣分配不會被視為證券發行，移除了先前延宕數十件加密原生 S-1 申請案的主要法律障礙。
商品期貨交易委員會（CFTC） 也透過新的指引，將其數位資產監管框架擴展至去中心化協議，將先前未受監管的 DeFi 活動納入機構投資者可以接受的合規範圍之內。SEC 與 CFTC 行動的合併效果，降低了公開市場投資人過去套用在「加密相關股票」上的監管折扣，而減少這種折扣，是讓 IPO 有機會爭取到溢價估值的前提條件。
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未來 24 個月最有可能上市的公司
除了 Circle 之外，一份具可信度的潛在 IPO 名單正在成形。Kraken 作為美國境內規模最大的加密貨幣交易所之一，據報導在經過多年考慮後，已委託投資銀行評估 2026 年公開上市的可能性。
Anchorage Digital 是美國唯一獲得聯邦執照的加密銀行，定位上屬於託管基礎設施類型的潛在上市標的，其收入以機構客戶的經常性費用為主，而非依賴交易量。區塊鏈分析公司 Chainalysis 的年度經常性收入已成長至超過 5 億美元，且將美國政府列為最大客戶之一，使其收入結構能夠相當順利地對標既有的資安與基礎設施類上市公司。
礦業公司則屬於另一個更細緻的次類別。TeraWulf 近期（可參考先前 Yellow 報導）在肯塔基啟用一座 1 吉瓦的園區，以擴充其高效能運算基礎設施，並正將其資本故事從純比特幣挖礦，重新包裝為結合 AI 與加密的基礎設施敘事，這種雙主題說法足以支撐顯著更高的估值倍數。
Hut 8 也同樣轉向 AI 資料中心資產出租的策略，並以比特幣作為過渡融資擔保。這兩家公司說明了一個更廣泛的趨勢：加密原生的硬體營運商正重新框定自己的商業模式，以吸引那一大池追逐 AI 基礎設施敞口的機構資本。
Chainalysis 的年度經常性收入已成長至超過 5 億美元，美國政府是其最大客戶之一，使其成為在潛在上市前，最具機構公信力的私營區塊鏈基礎設施公司之一。
以 DeFi 為原生背景的公司，則是整條管線中最具投機性的末端。Hyperliquid (HYPE) 目前（可參考先前 Yellow 報導）約占永續DEX 交易量的 70%，其完全上鏈的運作模式，使傳統股權結構設計變得複雜。
這類協議若要走向公開市場，很可能需要先在基金會或國庫實體之上創建一個股權包裹架構，而這種法律結構在美國證券法中尚無既有先例。
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代幣化平台如何為自己定價
對專注代幣化的公司所採用的估值方法，與 2021 年週期中主導市場的「交易所倍數」有明顯差異。投資銀行越來越常將這些企業，對標傳統金融數據與基礎設施供應商，例如 Broadridge Financial Solutions、SS&C Technologies 和 Intercontinental Exchange。
這類公司通常以 20 至 35 倍 EBITDA 的水準交易，反映了金融基礎設施業務的高轉換成本、監管護城河與經常性收入特性。
一個每年處理 5 億美元交易金額、並能抽取 15 至 20 個基點費用的代幣化平台，可產生 7,500 萬至 1 億美元的毛收入。假設 25 倍 EBITDA 倍數與 40% 的利潤率，這意味著即使在相對溫和的交易量基礎上，其估值也可落在 7.5 億至 10 億美元區間。其含意是，當總代幣化資產量朝向 Boston Consulting Group 等機構為 2030 年預測的 1000 億美元規模邁進時，負責處理這些交易量的公司，即便在保守倍數下，其合計市值也可能遠超過 500 億美元。
Boston Consulting Group 預測，到 2030 年，代幣化資產總量可能達到 1000 億美元，以標準金融基礎設施倍數推算，意味著相關基礎設施公司的合計估值可遠超過 500 億美元。
這一輪週期中的定價紀律，也受惠於機構投資人對基礎設施類商業模式的熟悉。在 2021 年，一般型基金經理難以為加密貨幣交易所給出可防守的估值倍數，因為其主要收入驅動因素——交易量——高度循環，且與資產價格高度相關。代幣化基礎設施的收入，則更類似託管費與過戶代理收費，這些都是大型退休基金及捐贈基金的投資組合經理人已經建模數十年的類別。這種熟悉度，直接降低了這類公司在 IPO 階段所被套用的風險溢酬。
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穩定幣主導地位與其在 IPO 敘事中的角色
2026 年 5 月 27 日的一個數據點特別值得留意。CoinDesk 的 Daybook指出，穩定幣主導地位（由 Tether (USDT) 及 USDC 所代表、在整體加密貨幣總市值中的占比）再度上升，該媒體將此形容為交易者偏好持有美元而非比特幣。這種動態，其實以一種反直覺的方式，對 IPO 論述是利多。
當穩定幣主導地位上升時，通常代表資本從高波動資產輪動，轉進加密生態系統內以美元計價的頭寸，而不是完全撤出這個生態系統。這種行為展現出鏈上美元經濟的成熟度。
十年前，加密市場的「風險趨避」輪動意味著賣掉所有資產，然後透過銀行電匯回到法幣體系。如今則意味著在不離開鏈上的前提下，從 BTC 移動到 USDC。這種轉變，代表穩定幣發行人與託管服務供應商的可服務市場出現結構性擴張，因為每一美元坐在 USDC 裡，都代表一個…fee-generating unit of on-chain dollar infrastructure.
2026 年 5 月穩定幣主導地位上升，反映 出一個更成熟的加密貨幣經濟：在避險情緒升溫時，資金會輪動到鏈上美元，而唔係完全流出整個生態系統。呢種結構性順風，有利正準備上市嘅穩定幣發行商。
USDC 嘅流通供應量喺 2026 年 5 月突破 600 億美元，高於 2024 年初大約 250 億美元。Tether 嘅 USDT 供應量就高於 1,100 億美元。兩隻工具加埋，代表超過 1,700 億美元嘅鏈上美元流動性，呢個數字足以媲美部分中型資產管理公司旗下貨幣市場基金嘅規模。
負責發行、管理同為呢啲美元量提供基建嘅公司，正喺建立真正嘅金融業務，而對於當中最具公信力嘅玩家嚟講，公開市場係自然嘅下一步。
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可能打亂 1 兆美元預測嘅風險
Jefferies 嘅預測係建立喺一啲可能唔成立嘅實質假設之上。
最重大嘅風險係立法時間。如果參議院嘅穩定幣法案擱淺，或者《數碼資產市場結構法案》喺今屆國會任期結束前無法通過，監管不明朗就會回到默認偏向敵視嘅姿態，從而壓縮 IPO 估值，亦拖慢申報進度。
呢個風險唔可以睇少。過去三年，穩定幣立法多次被形容為「幾個星期內就有」，但 2026 年下半年嘅立法議程其實已經非常擠迫。
第二個風險係宏觀經濟層面。加密基建類 IPO 嘅估值對整體風險偏好好敏感。如果股市因為持續通脹或者信貸事件而出現調整，而家睇落好似大開嘅 IPO 窗口，都可能好快收窄。歷史上，納斯達克同加密相關股票喺壓力事件中嘅相關性一向偏高，意味住傳統市場出現避險拋售時，對新加密類股嘅需求會喺最唔合時宜嘅時刻被壓抑。
根據過往科技股 IPO 週期中識別 到嘅模式，立法失敗或者由宏觀因素觸發嘅股市調整，係最可信嘅兩種情景，會令而家嘅 IPO 窗口喺排隊項目完成之前就提早關上。
第三個風險就係針對「代幣化」敘事本身。目前鏈上 RWA（真實世界資產）交易量有 150 億美元，雖然唔算細，但相對於佢哋打算顛覆嘅傳統市場仍然好渺小。如果代幣化出現採用停滯，原因包括託管責任疑慮、智能合約安全事故、或者傳統金融機構嘅阻力，咁 Jefferies 用嚟支持高額基建估值嘅預期收入基礎，就未必可以喺佢假定嘅時間軸內實現。
安全事故尤其帶嚟巨大聲譽風險。如果有一隻代幣化國債基金遭遇重大攻擊，或者某個穩定幣嘅儲備管理出現嚴重問題，都可能令成個板塊倒退幾年，就好似 2022 年 Terra/Luna 崩潰，對演算法穩定幣造成嘅打擊一樣。
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1 兆美元對加密市場實際意味住乜
有必要為呢個 1 兆美元總市值放返入背景去睇。根據 CoinGecko 數據，截至 2026 年 5 月下旬，整體加密貨幣總市值大約係 3.3 兆美元。
咁樣，一個總市值達 1 兆美元、喺公開市場上市嘅區塊鏈原生公司群組，就大約等於目前總加密市值嘅 30%，只不過係用傳統股票交易所上嘅股票形式，而唔係用去中心化網絡上嘅代幣形式去表達。
呢種重疊為資產組合建構帶嚟新動力。以往，大型機構投資者要喺直接買入加密資產，或者透過礦企同交易所獲得間接曝險之間作出選擇；將來佢哋可以接觸嘅股票宇宙會闊得多，而且分化程度更高。一隻唔可以喺投資組合持有 BTC，但可以持有科技基建股票嘅退休基金，就可以透過持有穩定幣發行商、代幣化平台、同區塊鏈中介層服務供應商，去獲得對鏈上金融增長嘅實質曝險。合資格投資者基礎嘅擴張，本身就係推動成個板塊估值上升嘅催化劑。
當公開市場上區塊鏈原生股票總市值達到 1 兆美元時，大約會佔目前整體加密貨幣總市值嘅 30%，從而大幅擴大可以獲得鏈上金融曝險嘅合資格機構投資者基礎。
最深遠嘅長期影響，可能會係價格發現機制。當一間穩定幣發行商或者代幣化平台喺公開市場交易，並且需要定期披露季度業績、接受分析員覆蓋、公開儲備數據，就會為更廣泛嘅加密市場，提供而家普遍欠缺嘅即時基本面數據。
公開上市會創造價格錨點、監管問責機制、同可比較嘅估值基準，對成個資產類別都有益。如果 Jefferies 嘅預測成真，2026 至 2028 年呢波加密 IPO 浪潮，喺主流投資者眼中為數碼資產市場帶嚟嘅正當性提升，將會超過任何單一一個比特幣價格里程碑可以做到嘅效果。
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結語
Jefferies 對加密 IPO 規模達 1 兆美元嘅預測好進取，但並非脫離可觀察到嘅現實。管道係真實存在：Circle 正在遞交申請，Kraken 正喺評估方案。
Chainalysis 持續擴大其來自政府客戶嘅收入基礎。TeraWulf 同 Hut 8 則正以「AI 加加密基建房東」嘅定位重新塑造品牌。代幣化資產交易量喺三年內增長咗七倍，而且暫時無逆轉跡象。喺 2026 年頭五個月之內，美國喺監管清晰度方面取得嘅進展，已經超過之前五年嘅總和。
今次周期同 2021 年浪潮嘅分別，喺於結構而唔係投機。今日進入 IPO 管道嘅公司，專注於建立可預期嘅經常性收入業務，而且利潤率結構，係一般機構投資者可以用佢哋已經熟悉嘅框架去建模同承作嘅。估值方法亦由過往以「交易所業務倍數」為主，轉向「金融基建倍數」，呢個轉變擴大咗潛在買家群體，亦降低咗 2021 年那一批公司好容易喺市況轉差時爆破嘅投機溢價。
風險確實存在，亦應該被誠實權衡。立法延誤、宏觀波動、同代幣化採用仍然處於早期階段，全部都係足以令窗口收窄甚至關閉嘅可信情景。但目前產業前進嘅方向，比歷史上任何一個時點都更加清晰。即使 Jefferies 嘅預測只實現一半，2026 至 2028 年呢一批加密公司公開上市，都會永久改變機構資本同鏈上金融互動嘅方式，以及呢個板塊喺主流市場中被定價、被監管、同被理解嘅方式。
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