Wintermute 这家加密货币做市商周一发布市场更新称，比特币（BTC）久攻不破 70,000 美元，更像是资金在结构性地从“软件杠杆型成长资产”轮换，而非一轮暂时性回调。
该公司场外交易部门在描述当前环境时，称其为由两股相互强化的结构性力量推动的“宏观格局更替”：一是 AI 颠覆迫使市场重估软件类资产估值，二是去全球化让供应链和投入成本长期更加碎片化。
自两周前的清算瀑布以来，比特币一直被困在 64,000-67,000 美元区间。
Wintermute 指出，缺乏有意义的买盘反弹比区间本身更值得关注。
两大宏观驱动因素
Wintermute 指出，有两笔同时存在的结构性交易正在压缩成长型资产的估值。
第一项是其所谓的 “AI Rerate”（AI 重定价）——美国 2025 财年盈利预期叠加近期大模型发布，迫使市场按行业逐一重估 AI 颠覆风险，从而压缩软件成长股的估值倍数，并让硬件赛道的资本开支强度受到质疑。
第二项则是去全球化：在最高法院裁决之后，特朗普从 IEEPA 转向使用第 122 条关税授权，Wintermute 认为，这是关税“结构性而非暂时性”的最明确信号。
该公司称，这两股力量共同侵蚀的是同一类估值溢价：嵌入在全球一体化、软件杠杆型成长公司的溢价。黄金、硬商品、工业板块、国防和能源板块都在跑赢。价值股在起作用，而比特币却没有。
数字资产市场状况
链上和衍生品数据印证了 Wintermute 的观点。美国现货比特币 ETF 已连续五周净流出，共计 38 亿美元——这是自 2025 年 2 月以来持续时间最长的一轮资金外流。
贝莱德 IBIT 单只产品在此期间就流出 21.3 亿美元。比特币期货未平仓合约规模在快速去杠杆中下跌逾 20%，从约 610 亿美元降至 490 亿美元。
期货基差处于数月低位。ETH 一度跌破 1,900 美元，Wintermute 认为 1,600 美元才是更关键的技术位。
Wintermute 的交易员指出，周中曾短暂出现高净值投资者择机买入部分山寨币的意愿——在整体防御性环境下，这是一个略显坚定的信号，但“很快就消失了”。
关键的开放问题
Wintermute 并未将当前局面直接定性为“范式转移”，并指出过去十年多次“成长恐慌”都在风险偏好回升后被逆转。
该公司认为，这一次的结构性差异在于：无论是 AI 重定价，还是去全球化，都不是周期性的。
在他们看来，当前宏观叙事能维持多长时间，是 2026 年加密货币领域的核心问题——而答案仍然未知。
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