根据 Galaxy Research 最新数据，加密市场杠杆率已降至2020年以来低位，但这轮“重置”并未伴随2022年那类大规模被动平仓和对手方违约。
2026年二季度，以加密资产为抵押的借贷规模缩减了113亿美元，连续第三个季度下滑。此次回调使中心化借贷、去中心化协议及衍生品市场的整体杠杆水平，大致回落到新冠流动性大放水之前的区间。
去杠杆进行中，却没有“踩踏”时刻
与以往去杠杆周期最大的不同，在于缺少系统性事件引爆。
2022年，Three Arrows Capital、Celsius Network 和 Genesis 的相继崩塌，引发了加密信用市场的连锁反应。而Galaxy于8月17日发布的报告指出，2026年上半年并未出现主要机构级对手方违约，市场强平规模也远低于危机阶段。
这表明本轮杠杆压缩更多是“慢撤”，而非“踩踏”。报告认为，贷款到期自然收缩、资金利用率下滑，以及杠杆交易性价比走弱，是当前杠杆回落的主要动因，而不是恐慌抛售或保证金连环爆仓。
DeFi 借贷收缩快于中心化平台
去中心化借贷的降温速度明显快于中心化加密信用业务。
包括 Aave（AAVE）、Compound（COMP）和 Morpho（MORPHO）在内的主流 DeFi 借贷协议，总锁仓量在2026年1月至6月间下滑约28%。
一方面，随着市场波动率降低，杠杆收益策略的吸引力下降，借款需求明显萎缩；另一方面，做市与流动性提供者因收益率被压缩而撤出资金，进一步放大了TVL的回落。
稳定币借贷利率同样呈现降温格局。Aave V3 上 USDC（USDC）借款年化从2024年11月的9.2%降至2026年6月的3.8%。中心化平台上的 USDT 收益率也自牛市高点大幅下滑。
延伸阅读：意大利裕信银行在大幅削减比特币ETF后向SpaceX注资9.66亿美元
衍生品交易降温：杠杆多头退场
永续合约市场同样明显“降温”。主要交易所的永续未平仓合约规模，已回落至2024年1月现货比特币ETF获批之前的水平；山寨币永续合约未平仓量则较2024年11月峰值下滑约60%。
主要平台的资金费率普遍逼近零甚至略微转负，说明杠杆多头投机热情大幅回落，市场从“抢多”转为更中性甚至偏空的资金结构。
比特币的低波动强化了这一趋势。在行情缺乏大幅单边波动的环境下，杠杆策略的盈亏比被明显压缩，一些交易者转而追逐更高风险的小盘代币和概念性题材，而不再集中在主流资产上。
去杠杆或为下一轮行情埋伏笔
Galaxy 的数据并未明确指向一个传统意义上的熊市，而是刻画了一个通过大规模削减投机性债务、却避免信用连锁危机的市场。
报告回顾称，类似的杠杆“重置”曾在2015—2016年、2019—2020年间出现，随后均迎来了比特币的大级别上涨行情——低杠杆结构使市场对新增资金流入更为敏感，边际买盘对价格的拉动效应被放大。
从杠杆周期角度看，报告认为当前加密市场更接近“杠杆底部”而非顶部。低杠杆并不自动意味着价格必然上行，却意味着风险结构已经不同于此前周期顶部那种“一点风吹草动就可能引发系统性踩踏”的脆弱状态。
